中国基金报记者 天心

今年以来A股市场结构性行情愈演愈烈，去年火爆的大消费、医药生物、科技等长牛赛道整体表现欠佳，而一些长期被忽视的周期行业却出现罕见大涨，实现逆袭。

水涨船高，稀土、有色、钢铁、资源、基建等周期类ETF下半年表现也很突出，其中十多只收益率超过45%，最高收益率接近70%，在股票ETF中遥遥领先。

这波涨价逻辑下的周期景气还能持续多久？

多数受访基金经理坦言，行情何时见顶无法判断，但整体估值已处于历史高位，这样的行情不可能一直持续，要相信常识。值得一提的是，据了解，有基金经理已逐步逢高减仓，并开始调仓换股，将仓位切换到性价比更高的核心资产、反转型的逆向投资等。

涨价逻辑催爆周期板块

周期类ETF霸屏收益榜

由供给约束催生的周期景气,带来了稀土、有色、钢铁、基建等周期行业板块的罕见大涨。受此影响，周期类ETF收益也霸屏股票ETF收益榜。

据Wind统计显示，今年下半年以来，有22只股票型ETF累计净值涨幅超过30%，其中除了5只为光伏ETF，其余17只均为稀土、有色、钢铁、资源、基建等周期类ETF。

具体来看，稀土行业ETF表现最为突出，其中，嘉实稀土ETF下半年累计净值涨幅为69.04%，华泰柏瑞稀土ETF下半年净值涨幅为68.06%。煤炭、有色、钢铁行业ETF表现也很出色，其中，国泰煤炭ETF下半年以来累计净值涨幅为53.88%，国联安大宗商品ETF下半年净值涨幅为51.47%，银华有色金属ETF和华宝有色龙头ETF下半年净值涨幅均超过50%。

此外，国泰钢铁ETF、建信有色ETF、国泰有色60ETF、华夏有色50ETF、博时资源ETF、南方有色金融ETF，以及鹏华有色ETF等下半年收益率也均超过45%。另有广发能源ETF、汇添富能源ETF、广发材料ETF、广发基建50ETF下半年收益率也超过了30%。

今年下半年以来收益超过30%股票ETF一览

（截至9月10日）

值得一提的是，在上述表现突出的行业ETF中，嘉实稀土ETF、华泰柏瑞稀土ETF、银华有色金属ETF、华宝有色龙头ETF、建信有色ETF、国泰有色60ETF、华夏有色50ETF、鹏华有色ETF均为今年以来成立的新基金，这些公司敏锐地把握市场机会的能力可见一斑。

资金申赎明显分化

部分周期类ETF获显著增持

不过，虽然周期类ETF整体收益表现抢眼，但只有部分获得了明显的资金净流入。

具体来看，统计显示，今年6月成立的广发基建50ETF下半年以来累计获得33.88亿份净申购，至36.57亿份，份额增长率达到12.59倍，若以区间成交均价估算，下半年吸金超过40亿元。值得一提的是，该ETF最新净值规模已超过48亿元，相较2.69亿元的发行规模，规模增幅接近17倍！

今年3月成立的嘉实稀土ETF下半年以来累计获得6.78亿份净申购，至10.67亿份，份额增长率为173.91%，若以区间成交均价估算，下半年吸金超过9亿元。值得一提的是，该ETF最新净值规模已超过18亿元，相较6.44亿元的发行规模，规模增幅达到184.98%。

国泰煤炭ETF下半年以来累计获得6.23亿份净申购，至20亿份，份额增长率为108.05%，若以区间成交均价估算，下半年吸金超过12亿元，截至目前该ETF最新净值规模已超30亿元。

此外，银华基建ETF下半年获得4.44亿份净申购，至6.26亿份，份额增长率超过240%，下半年吸金超过5亿元；国泰钢铁ETF下半年获得1.47亿份净申购，至8.47亿份，吸金约2.75亿元。

不过，也有不少周期类ETF资金净申购不明显，有的份额甚至出现了缩水，比如广发能源ETF、华宝有色龙头ETF等获得了1000万份以上净申购，今年8月成立的富国稀土ETF、华富稀有金属ETF等较发行规模出现缩水，华泰柏瑞稀土ETF、南方有色金属ETF下半年甚至出现了10亿份以上净赎回。

部分周期类ETF今年下半年以来基金份额变化一览

（注：标红为相对于成立时份额变化）

周期行情还能持续多久？

已有基金经理调仓换股

在业内人士看来，今年以来近乎不可理解的上游涨价，供给约束是非常重要的影响因素。虽然涨价逻辑下的周期大宗品行情何时见顶尚未可知，但整体估值已处于历史高位。鉴于这样的判断，近期已有基金经理开始逐步兑现，进行调仓换股。

据某基金公司权益投资负责人表示，其在今年6月开始逐渐将部分仓位挪至涨价逻辑下新能源相关的资源品，但考虑到价格已在触顶过程中，已于8月底开始逐渐减仓，并将仓位慢慢调至已出现中长期配置价值的核心资产。

在该负责人看来，这次大宗商品涨价潮是在疫情背景下由各种因素促成，这种暴力上涨不是由真正的稀缺造成的，一旦上游供给等负面因素缓解，涨价逻辑不可持续，这个时候要相信规律和常识。“新能源行业长期逻辑没有问题，但资源品涨价逻辑从现在来看可能就是一个逐渐兑现的过程。”

另据某擅长周期股投资的基金经理称，在经济不断下滑背景下，考虑到政策托底不断加码的预期增强，强周期板块存在一定投资价值和机会，但鉴于涨价逻辑下的上游周期板块近期已实现较大涨幅，虽然行情什么时候结束并不清楚，但在新基金建仓时不愿再去追高这一方向。在该基金经理看来，此次周期品涨价逻辑主要在供给侧受限，下游需求并不太好，因此，未来价格可持续性存在不确定性。“与之相比，我目前更愿意关注此前跌的多的地产和银行板块。”

此外，另据一风格多元化的基金经理表示，前段时间，在上游周期品疯涨的行情中，其也尝试用一小部分仓位进行短期博弈，但发现实际效果并不好，尤其是其中一些个股基本面实在不敢恭维，这样的持仓拿在手里也难以心安，因此，最终决定不随波逐流，还是回归到自己最为擅长的以价值投资为本的中长期投资思路。在其最新的调仓换股中，更倾向于中长线布局一些重量级的主要趋势和反转型的逆向投资。