中国基金报记者 天心

公募FOF又有了新玩法。

据证监会最新公布的基金募集申请核准进度显示，自8月以来，FOF-LOF创新产品接连申报。截至目前，已有11家基金公司合计上报17只相关产品，目前大部分已获得受理，部分收到第一次反馈意见。

总体来看，目前申报的FOF-LOF主要分为普通FOF和投资于ETF的FOF。其中，参与申报的公司以大中型基金公司为主，且产品封闭期都不是特别长。

在业内相关人士看来，FOF-LOF作为FOF产品的一个创新品类，最大特点是为处于封闭期内的FOF产品持有人提供了流动性。值得一提的是，在申FOF-LOF中出现了ETF-FOF，主要投资于ETF，原则上可以使用ETF当日收盘价实现T日估值，提升了FOF产品的估值时效，也是FOF产品的一种创新。

FOF创新潮起

FOF-LOF与ETF-FOF轮番上报

截至目前，8月以来已有11家基金公司累计上报了17只FOF-LOF产品。据了解，目前申请的FOF-LOF主要分为普通FOF和投资于ETF的FOF。其中，前者的投资范围涵盖主动、被动等多种类型的底层基金，后者是以ETF为主要投资标的。

8月5日，广发、兴证全球、交银施罗德、中欧、民生加银等5家基金管理人率先上报了 FOF-LOF（上交所上市）。在首批 FOF-LOF的基础上，上交所开发了ETF-FOF，同样以LOF 模式场内上市，这类FOF投资于股票ETF的资产占基金资产的比例不低于80%。8月16日，富国、华夏、工银瑞信、汇添富等公司上报了ETF-FOF。随后，国泰、招商等基金管理人也积极申报相关产品。

据证监会政务服务平台显示，FOF-LOF最新的申报是易方达基金上周提交的易方达优势远见两年封闭运作FOF-LOF。

广发基金资产配置部相关负责人表示，目前已有十多只FOF-LOF基金的申报被证监会受理，总结来看主要有三个特点：第一，申报FOF-LOF的公司以大中型基金公司为主，普遍比较注重产品创新；第二，封闭期都不是特别长，大部分产品封闭期在1年以内，封闭期较短有助于上市交易后交易价格不会出现较大幅度的折价；第三，这次申报的FOF-LOF中还出现了ETF-FOF，产品主要投资于ETF，原则上可以使用ETF当日收盘价实现T日估值，提升了FOF产品的估值时效，也是FOF产品的一种创新。

在上述广发基金资产配置部相关负责人看来，FOF-LOF作为FOF产品的一个创新品类，它最大的特点是兼具FOF和LOF产品的优势。FOF产品通过资产配置来分散风险、平滑波动、改善组合收益风险比，从而优化投资者的持有体验，非常适合追求资产中长期稳健增值的投资者。而目前的FOF产品大多有最短持有期要求，FOF-LOF为处于封闭期内的FOF产品持有人提供了流动性，如果投资者有短期变现需求，可以通过场内交易进行退出。

“广发基金一直以来的优势之一就在于产品线齐全，目前公司已有的FOF产品最短持有期在3个月到5年不等，我们希望通过FOF-LOF产品为持有人提供更多的流动性，进一步丰富公司FOF产品线。以本次申报的广发积极优势一年期封闭运作混合型FOF-LOF为例，如果投资者在买入后的一年锁定期内，有临时的资金需求，可以通过场内交易进行卖出。也就是说，在满足投资者流动性需求的同时，也不会对基金的投资运作造成太多影响，可谓一举多得。”

FOF-LOF提供流动性便利

或将扩大FOF潜在客户群

华夏基金前后共申报了2只FOF-LOF产品，分别为华夏行业配置一年封闭运作股票型FOF-LOF和华夏优选配置一年封闭运作股票型FOF-LOF。

华夏基金有关人士表示，华夏行业配置一年封闭运作股票型FOF-LOF主要投资于ETF，可以更好地避免底层基金风格漂移；在封闭期届满后，既可开放申赎，又可在二级市场交易，投资便利。

“之所以推出FOF-LOF这种形式，也是为了更好地实现配置策略，为投资者提供更多样化的投资工具。FOF-LOF可以丰富场内基金品种，完善产品布局，满足更大范围的投资者需求。”

在上述华夏基金人士看来，目前申请的FOF-LOF主要分为普通FOF和投资于ETF的FOF，由于ETF以收盘价估值，投资于ETF的FOF的估值效率可能更高。

对于此次申报的兴证全球积极配置三年期封闭运作混合FOF-LOF，兴全基金表示，首先，该产品作为一只FOF-LOF，最大特点之一就是可以在场内进行交易，力争更好地满足部分投资者的流动性需求。另外，这只产品在三年封闭运作期结束后，将会转换成为一只上市开放式FOF产品，不再设置封闭期。

“之所以考虑推出这样的产品，是想通过FOF-LOF的设置，可以给有流动性需求的投资者提供交易的机会。另外，也有助于提升FOF产品的吸引力，让更多人关注到FOF这一产品品类。”兴全基金称。

对于这类FOF-LOF产品的意义，上述广发基金资产配置部相关负责人表示，对于投资者而言，以往在投资FOF的时候必须提前对投入FOF的资金进行规划，比如申购最短持有期为1年的产品前，必须要做好1年内对这笔资金没有使用需求的打算。而如果投资于FOF-LOF，可以通过场内交易进行卖出，解决了投资FOF产品会遇到的封闭期内无法变现的问题。因此FOF-LOF某种程度上是降低了FOF投资的门槛，扩大了FOF产品潜在的客户群体。

FOF-LOF未来发展要看实际交易需求

“FOF-LOF相比目前的FOF产品具有流动性方面的优势，我们认为随着这类产品逐步被市场认可，会有越来越多的新发FOF采用这种形式，如果运行平稳，FOF-LOF非常有可能将来成为FOF产品中的重要产品形态之一。”广发基金资产配置部相关负责人称。

上述华夏基金人士表示，最终FOF-LOF这类产品会否得到大面积推广，还需具体看基金的定位和投资者的需求，若交易需求比较旺盛，或将催生更多这类产品。

在某基金公司FOF基金经理看来，LOF本身是公募基金的一种运作模式，对于一个基金来讲，可以设置场内的份额，然后场内份额可以上市交易，在二级市场上像股票一样进行买卖，这种运作模式就是LOF。所以，LOF功能加在FOF上，形成FOF-LOF，这并不能完全算创新。

“不仅限于FOF，其实对任何公募基金来讲，LOF这种运作模式本身的意义就是为流动性不太好的产品（比如封闭式产品或定期开放产品）提供一个额外的流动性。正如我们理解的，基金的流动性一般只有通过申购和赎回，但通过增加一个LOF的功能，公募基金就可以实现二级市场的买卖，增加了一个变现的渠道。所以，对于FOF来讲，LOF的实际意义也是给FOF产品提供一种额外的流动性。”

上述FOF基金经理表示，假如一只公募基金产品本身的流动性很好，做LOF就没有意义。“虽然增加LOF并不会有什么损失，但LOF的功能是无用的。对于一只普通开放式的FOF，日常的申购、赎回功能都很顺畅，投资者也可以每天正常进行申赎，就没有理由去做LOF。”

此外，上述FOF基金经理称，如果未来公司FOF产品需要LOF这个功能协助提供额外的流动性，就会去做这类产品，但不会为了加入LOF而去做。

FOF-LOF未来运作

可能存在折溢价风险

对于FOF-LOF未来的运作，上述广发基金资产配置部相关负责人也表示，FOF-LOF在运作中可能存在一定的折溢价风险。FOF产品一般是T+1日估值，而场内的交易要实时进行，交易价格实际上是由交易者来决定，因此产品的交易价格和净值可能会有差异，我们一般称之为折溢价风险。

“当然套利机制的存在会让折溢价保持在一个合理范围内波动，如果FOF处于开放申赎的阶段（如满足一定持有期的投资者可以进行赎回），当场内价格过高时，投资者可以通过在场外申购、场内卖出来套利；反之，当场内价格过低时，可以通过场内买入、场外赎回的方式来套利。” 广发基金资产配置部相关负责人称。

在兴全基金看来，由于FOF产品的基金份额净值是不迟于T+3日披露，因此场内交易价格有可能会与基金份额净值产生较大的偏离，尤其是在市场忽然出现较大幅度波动之时。

在上述FOF基金经理看来，在FOF产品上增加一个LOF功能，本身不存在什么问题，但由于是上市基金，要满足的上市条件会比普通的公募基金要求更高。待上市交易后，可能会出现成交量偏低，交易不活跃，出现大幅折价等情况。