中国基金报　吴君

“巴菲特、芒格等资本市场大佬，他们是真正的长期主义的践行者，不以一个季度、一两年去看市场，而是以5-10年甚至更长的维度来看。我觉得如果奉行长期主义，现在可以积极做一些前瞻性的布局。”世诚投资总经理陈家琳最近在接受中国基金报记者采访时说。

作为20多年的资深投资人和老牌私募掌舵人，陈家琳这些年秉持“高质量成长”的投资理念，注重投资标的的商业模式、财务状况和公司治理。拨云见日终有时，他对当前A股比较有信心，在投资方向上依然坚持新兴的先进制造业与传统的消费医药的兼顾。

市场中长期布局时机来临

高端制造行业孕育更多投资机会

近期A股市场分化明显，指数波澜不惊，上游周期品行业上涨明显，而以消费医药为代表的传统核心资产以及以半导体新能源为典型的新兴成长板块皆出现回调。

在陈家琳看来，从影响市场的因素分析，整体经济势能逐渐从高位往下走，不单是国内的消费，还有地产投资、销售等。但是政治局会议强调政策层面的跨周期调节和管理，更多着眼于明年和后年，“我觉得不管是货币还是财政政策，不会有大水漫灌，但是会有托底的效应。对于资本市场来说，宏观经济只要不是断崖式下行，只要底能托住，相信市场不会有系统性风险。”

在产业政策方面，陈家琳觉得要一分为二来看，一方面政策对不合理的地方会进一步整治，比如教育行业关于双减任务进一步落实到位，还有反垄断、防止资本无序扩张等政策还会有持续的过程，比如对共享消费平台的整治，因此短期对平台经济企业持谨慎态度；另一方面，最近提的比较多的是“专精特新”，国家对于高端制造业、智能制造、卡脖子的领域，非常重视，也花了大力气，未来资本市场也孕育了很多相关的机会。

对于三、四季度的市场风格，陈家琳表示，过去几年高成长、高净资产收益率、可以用DCF（现金流贴现）来估值的这一批公司，在春节以后连续调整，而新兴成长赛道，包括半导体、新能源汽车、光伏、先进制造等新势力崛起。“我们觉得可能新兴成长风格在未来市场中延续的时间会更加长一些，它们代表中国经济高质量成长的发展方向。但是传统食品饮料消费行业、茅指数的公司，年初以来跌幅较大，并非从此一蹶不振。这批公司此前表现较强，由他们的行业地位、核心竞争力、积累起来的宽广的护城河所决定，未来会重拾升势。”

关于香港市场，陈家琳坦言，港股今年的调整主要发生在互联网板块，虽然南下资金在港股占比在提升，但是传统欧美的机构投资者在香港市场的占比仍很高，他们当前采取观望的措施。“但相信随着时间推移，他们慢慢能对政策的初衷和逻辑有所理解，会重返我们的资本市场。2015年A股市场异动的时候，外资也暂时撤离，回头来看，当时是个相对的低点，是中长期布局的最好时点。所以，对于投资者来说，如果是个长期主义者，现在可以开始布局了。”

当然，陈家琳也提醒市场可能的风险点，“有几个值得留意：一是未来一段时间政策和经济之间不排除有一个小小的空档期，可能短期在经济往下走的情况下政策虽然可以托底，但并没有完全发力，这对投资者情绪或多或少会有影响；二是市场关注较高的美联储什么时候退出Taper，近期美联储主席言论偏鸽派，意味着美国的退出可能比预期的更晚到来，但我们还是会把它看成是风险分析框架里面一个很重要的因素；三是国内的信用风险的暴露，政治局、中央深改组开会，都把防范系统性风险、特别是金融领域的风险，放到一个更加重要的高度，我们在做投资中也要趋利避害，尽量避免受信用风险暴露影响比较大的一些行业，比如房地产，但是有些信用风险较小、甚至信用支持进一步加强的领域，比如先进制造业，我们会进一步去投资。”

看好专精特新、优选高成长公司

消费医药等三季报前后或有机会

最近“专精特新”是市场焦点，陈家琳告诉记者，世诚投资也在积极做相关研究和布局，“从名单来看专精特新企业大概有几千家，其中上市公司300家左右，行业集中度比较高，排名第一的是制造业，特别是机械设备，还有医药医疗服务等行业的公司也比较多。我们会结合以往专注的行业和赛道，在这份专精特性小巨人的名单中做一个聚焦，从中去找出一些有潜力的品种。另外在二级市场后续还是要看在股价上涨、估值有了一定的抬升之后，结合他们的基本面，看目前性价比到底如何。”

但是陈家琳也提醒，目前这些小巨头公司大部分市值小于100亿，平均营业收入在6亿左右，净利润1亿。“这批公司虽然还是处于一个高速成长的过程中，但是因为它的体量还比较小，它的抗风险能力比较弱，所以在投资过程中要在控制好风险前提下去抓住相应的投资机会。”

关于“宁组合”，陈家琳的看法是，其代表了一批新兴成长赛道的公司，包括半导体、新能源、智能制造等，他们今年的超额收益非常明显，表观估值也到了一个相对高位，近期波动在加大，但从动态角度来看还是有机会的：第一，这批公司的基本面没有发生明显变化，增速较高；第二，未来的产业和行业政策对相关板块和公司有明显的倾斜，比如制造业和信息化的融合。“当然未来不太可能几百家、上千家企业齐涨齐跌，产业政策是个外因，关键还是要看具体的上市公司有没有明确的发展战略、好的核心团队和执行力，还有产品、市场等，还有他们在行业出现颠覆性技术时，有没有好的应对能力。”

对于今年跌幅较大的消费医药行业，陈家琳觉得，这些公司在过去两三年录得非常可观的涨幅，估值分位数到了80%、90%甚至以上，所以需要调整消化估值，“我们觉得不排除因情绪因素矫枉过正，但是从较长的投资周期来看，很多公司已经进入一个更加合理的、可以去布局的区间，三季报披露前后可能会是一个比较好的时间点，当大家用未来一年的业绩来算估值的时候，相信这些公司可以享受估值切换，迎来阶段性表现。”

陈家琳比较看好高端白酒，认为其是很好的投资标的，短期可能因交易结构和政策担忧，估值受到压制，“但是白酒代表中国的消费升级，代表了人民群众对美好生活的向往，且这类公司它本身也拥有一个很好的商业模式，真正能够赚到真金白银，我相信经过一定时间的调整到位后，也会迎来下一次的行情。”

另外，陈家琳还看好银行股的机会，“商业银行跟宏观经济关联度较高，今年整体经济势能是下行的阶段，表现一般。但从中期的维度来看，后续可以慢慢去布局。在选择银行股的时候，不是简单看它未来一段时间的分红率，有多少估值重估的空间，而是要将它放在一个财富管理的背景下去考量，我们看好中国财富管理行业未来有很大发展空间，将涌现一批优秀的商业银行，可以在这里面做选择。”

秉持“高质量成长”投资理念

与时俱进、不断打磨专业能力

经过多年的市场淬炼，陈家琳将世诚的投资理念定位于“高质量成长”，注重成长的“高质量”，精选可持续发展行业和公司。

何为高质量成长，陈家琳解释，首先公司要有一个好的治理结构，上市公司有好的制度安排，能够让中小股东的利益也能得到相应保障；第二，上市公司要有好的商业模式，真正为股东赚到真金白银，“我们希望它赚钱不靠增加财务杠杆或搞再融资，而是通过赚的钱去反哺其未来的成长性，不管是自建产能，还是策略性并购，或者通过提升分红率、增加回购来阶段性提升股东的回报。A股过去20年诞生的一批大牛股，无一例外都拥有一个好的商业模式，都是高质量成长的典范，没有一个拼命在资本市场搞再融资。”

在风格上，陈家琳更加注重业绩的可持续性，兼顾风险与收益。在精选高质量成长个股的同时，配置均衡，提高场景适应能力。

作为一家成立十多年的老牌私募机构，世诚投资在行业内一直保持着“常青树”的美名。陈家琳觉得，做私募想要持续在市场中获得超额收益，并不容易，而且时间越长挑战越大，想要走得长远，要看几点：一是要有很强的责任心，把私募事业当成一件重要的事情认认真真去做，对得起合作伙伴、客户；二是在做投资上要与时俱进，在不断变化的市场环境下不断打磨自己的专业能力，对行业、公司有更深刻的理解。

“市场风格总在轮动，但万变不离其宗，想要持续跑出来，先要选择好的赛道，其次企业有核心竞争力，有高质量成长的商业模式，然后在此基础上再结合对市场的观察、对估值和交易结构的理解，能够真正找到有性价比的公司。”陈家琳说。