2021年一开年，A股市场持续走强、公募基金爆款不断出现，“基金抱团”也成为市场争议的话题。刚刚披露完毕的2020年四季报让公募基金去年底持仓数据浮出水面，投资者可以从中了解基金持股的真实情况。

去年四季度，市场震荡向上，公募基金保持较高仓位，主动权益类基金平均仓位超过80%，属于历史相当高的水平。公募基金整体审美趋同，持股集中度进一步上升，仓位集中在消费、医药及信息技术行业的白马龙头股。

在基金持股“趋同”之下也显露出一些新的特征。从季报数据可以看出，公募基金面对新的市场环境积极调仓换股，以投资性价比为重。一方面，进一步增持盈利快速增长、有良好基本面驱动的绩优龙头，同时逐渐开始增配被低估的顺周期板块优质资产；另一方面，对于估值与业绩出现较大偏差、或者市值透支了未来三至五年增长的个股，基金果断减持。整体上看，基金在配置上更趋均衡，倾向于赚业绩确定性的钱。

高仓位运行

持股集中度提高

2020年四季度A股市场呈现出震荡上扬的结构性行情。在前三季度已经获得不菲收益的公募主动权益基金攻势不改：提高股票仓位、持股集中度提高，博取更高超额收益。

天相投顾对基金四季报做的统计显示，去年四季度，主动股票型基金仓位较三季度末提升4.76个百分点至88.88%，处于历史高位。混合型基金股票持仓较三季度末提升4.67个百分点至71.59%。以此推算，2020年末主动权益类基金平均仓位高达80.24%。Wind资讯的数据显示，去年四季度偏股混合型基金仓位高达79.15%，环比上升2.5个百分点，为2014以来最高，公募进攻势头明显。

保持高仓位运行的同时，公募基金持股呈现“抱团”趋势，持股集中度环比提升。数据显示，截至2020年底，主动股票基金持股集中度为57.83%，较三季度末提高1.65个百分点。混合型基金持股集中度则上升2.51个百分点至60.14%。

天风证券的策略报告显示，去年四季度，主动偏股型基金的股票配置比例由78.68%上调至81.43%。资金持续流入核心资产，基金持股集中度提升，主动偏股型基金持仓前10和前20标的的市值占股票投资市值的比重分别为14.34%和20.89%，较前一季度分别提升0.49和1.0个百分点。

不少基金经理在四季报中谈到了持股集中度问题。

汇添富科技创新基金经理在季报中表示，中国经济步入高质量发展阶段，资本市场逐渐与国际接轨，上市公司强者恒强的结构分化趋势不可逆转。四季度该基金提高了持股集中度，加大了对行业龙头的投资比例，适度减持了小盘股。

也有基金经理表示，当前机构对优质个股的持仓集中度较高，估值存在一定泡沫化的倾向，其管理的基金将保持相对均衡的行业配置，精选具备Alpha的个股，更加注重估值水平。

重仓股聚焦“核心资产”

贵州茅台继续稳居第一

截至去年底，科技、消费与医药三大行业仍然是众多公募基金经理钟爱的对象。天相投顾统计数据显示，公募基金去年四季度末前50大重仓股主要集中在消费品及服务、医药和信息技术三个行业。

基金前50大重仓股中，包括白酒、传媒、家电在内的消费品及服务类个股有16只；医疗器械、生物制药等医药类个股和包括光伏、消费电子在内的个股分别有9只和12只。聚焦行业龙头股成为基金投资的共识。

去年四季度，公募基金持仓市值最大的10只股票分别是贵州茅台、五粮液、美的集团、宁德时代、中国中免、中国平安、泸州老窖、隆基股份、迈瑞医疗和立讯精密。与三季度末相比，前十大重仓股名单并未发生变化，仅顺序有所调整。

贵州茅台继续稳坐公募基金第一大重仓股宝座。截至2020年底，共有1361只基金重仓持有贵州茅台，持仓市值高达1251.09亿元，环比增加439.75亿元。易方达是持有茅台最多的基金公司，合计持有867万股，持股市值接近200亿元。

五粮液是基金第二大重仓股，被1063只基金重仓持有，总市值高达980.52亿元；美的集团被811只基金重仓持有，总市值为552.13亿元。锂电池龙头股宁德时代位居第四，持股基金数量从三季度末的550只增加到744只，持仓总市值530.95亿元。持有中国中免的基金从478只增至598只，持有泸州老窖的基金由429只增至568只。

除上述个股外，在前50大重仓股中还有招商银行、万科A等传统白马股，以及医药龙头药明康德、恒瑞医药，工控龙头汇川技术、光伏龙头通威股份、有色龙头股紫金矿业、华友钴业以及化工行业巨头万华化学、机械行业龙头三一重工、快递行业龙头顺丰控股。

从公募基金核心持仓标的来看，几乎都是基本面较好的龙头白马股，去年四季度表现较好。统计显示，前50大重仓股股价当季平均上涨32.15%，仅有2只下跌。今年以来截至1月22日，这些“抱团股”继续上涨了10.34%。多位公募基金人士认为，优质资产值得长期持有，上市公司的股价最终要反映公司的盈利能力和盈利成长性，估值不会无限抬高。

整体配置趋于均衡

减持信息技术、加码顺周期

去年四季度A股行业表现分化较大，有色金属、食品饮料、家用电器、军工等行业涨幅靠前，计算机、通信、传媒、商业贸易等行业相对落后，中小市值公司整体表现较弱。针对市场环境变化，公募基金积极调仓换股。

经过大幅上涨部分龙头个股估值高企，部分基金经理减持了估值水平处于历史较高位置的板块及个股。而对于持续被低估的金融、资源品等顺周期板块，公募开始加仓，整体配置更加趋于均衡，尤其注重性价比。

天相投顾统计数据，信息传输、软件和信息技术服务业去年四季度遭到公募基金减仓，配置比例由三季度末的4.56%降低至3.7%。此外，基金还减持了交通运输、仓储和邮政业，持有市值占基金净值的比例由1.52%降至1.44%。房地产业、批发和零售业，文化、体育和娱乐业，电力、热力、燃气及水生产和供应业以及水利、环境和公共设施管理业等行业板块去年底也遇到公募基金不同程度的减持。

制造业受公募基金青睐，配置比例从三季度末的47.65%增至51.23%，加仓幅度有3.58个百分点；基金在金融行业的配置比例由3.86%提升至四季度末的4.51%。

对重仓个股的增减持操作反映出基金的调仓路径和配置思路。天相数据显示，从减持市值来看，截至2020年末，公募基金减持最多的10只个股为立讯精密、歌尔股份、闻泰科技、南极电商、永辉超市、鹏鼎控股、三七互娱、吉比特、信维通信及海螺水泥等。其中，消费电子龙头立讯精密在四季度被公募基金减持最多。

从股价表现看，去年四季度遭公募基金减持市值最大的50只股票当季平均下跌11.8%，仅5只个股上涨。多位基金经理强调，四季度组合配置更为均衡，减持了部分高估股票，期望在获取合理预期下的超额收益。

公募基金在2020年四季度继续聚焦于消费行业中的优质公司。受益于中国疫情的良好控制，国内消费持续复苏，消费升级的趋势继续演绎，多只基金增持受益于消费复苏的白酒、家电、医药消费等子行业。贵州茅台不仅是基金第一大重仓股，也是增持最多的股票，四季度共增持439.75亿元；此外，基金的“喝酒”热情也灌注到五粮液上，四季度增持五粮液334.19亿元。而作为前期“抱团股”的华友钴业、赣锋锂业等新能源汽车龙头股四季度也获得较大幅度的增持。

基于对顺周期方向的看好，兴业银行、中国平安、宁波银行、招商银行等金融板块个股也成为公募基金的加仓重点，无论是持有基金数量还是持股数量均有明显增长。去年底市场结构性行情之下，以银行和保险为代表的金融板块此外市场中为数不多的低估值板块。包括以有色、化工、建材、化纤等为代表的资源品类顺周期板块也获得加仓，如荣盛石化去年四季度被公募买入2.58亿股。信息安全领域的深信服、军用芯片巨头紫光国微等国防军工板块细分龙头也是公募增持的重要方向。

基金经理激辩估值

抱团股该放弃还是坚持

经历了2019年、2020年两年结构性牛市，一大批被市场挖掘出的“核心资产”股票现在已不便宜，不少个股的估值已处于历史高位。一个选择摆在公募基金经理面前：是换股还是坚守。不少基金经理在四季报中表达了看法，配置更均衡、更重视低估值、更重视风险成为不少知名基金经理的共识。

董承非在兴全趋势的四季报中明确写到，市场渐渐地由基本面推动演变为“口号式”投资，具体表现就是核心资产不断提升估值，将10年乃至20年以后的远景贴现到现在。但未来是有不确定性的，市场对于这种不确定性缺乏敬畏感。他将坚持以基本面为导向，为投资者创造中长期价值。

博时优势企业3年基金经理李洋表示，对2021年权益市场的展望相对保守，原因在于：第一，当前A股估值水平并不便宜，从风险溢价来看，当前估值所反映的乐观预期已经接近上一轮周期2018年1月的顶部；第二，部分热门行业出现了明显的“抱团”迹象，大量资金集中买入少数上市公司，虽然这些公司的质地大幅好于2015年的互联网泡沫，但股价已远远超过了实际盈利的增长，市值中隐含了非常乐观的中长期预期。但另一方面，经历了疫情的考验，发现了越来越多中国企业实际已经具备了全球竞争力，未来仍将坚持致力于寻找这样的上市公司，以获取企业盈利增长收益作为投资目标。

景顺长城创新成长基金经理杨锐文在季报中写道，2020年，市场的风格越来越聚焦在龙头核心资产，市场不断衍生出各种理论来解释高估值的合理性。但从多年经验来看，无论多好的企业，估值总是有锚的。很多人认为2021年主要赚利润增长的钱，但实际上这种可能性并不太大。毕竟估值是快变量，而利润是慢变量。假定快变量不变，依靠慢变量驱动的情况几乎不可能发生。

“历史在不断重演，美国漂亮50演绎过相同的逻辑。现在，美国漂亮50的公司大部分还活着，而且依然是各自领域中的世界最强公司之一。造成它们下跌的最大原因还是过高的估值。”杨锐文表示，考虑到未来很长时间的流动性充裕，现在的龙头核心资产出现大幅调整的可能性并不大，更大的概率是长期横盘来消化估值下降。当前，在合理估值之上寻找潜在空间较大的成长股是应对未来复杂形势比较好的方式。市场的机会并不是来自5%高估值的抱团股，更多来自于剩余的95%股票。这并不是说95%的股票会有系统性机会，而是说机会可能会处在这些股票中。未来赚钱的难度大大增加，对2021年的市场相对谨慎，主要看好电动智能汽车、半导体及自主可控、军工、创新科技产品与中国品牌的崛起。

展望2021年，睿远基金傅鹏博也表示，在流动性收缩的背景下，估值大概率面临回落，企业盈利将是筛选指标中的重中之重。此外，海外经济复苏对国内企业的影响也是重要的观察角度。将继续优化持仓，挑选出优秀企业，用更长的眼光考察公司的成长，以期获得超越基准的投资回报。