2021年城投债发行人跟踪评级调整已告一段落。21世纪经济报道记者根据Wind梳理发现，截至9月13日，今年共有27家城投主体评级（包含评级展望）被下调，相比去年同期增加一倍多；同期16家城投主体评级（包含评级展望）被上调，相比上年同期骤降87%。

值得注意的是，今年城投评级调整中上调家数首度小于下调数。“发行人付费模式下，评级机构和发行人的地位决定了上调评级容易，但下调很难。”沪上某中型券商信评总监称，“过去市场一直批判评级虚高，今年严监管下，评级公司索性一骨碌下调评级。”

今年，五部委共同印发的《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》（下称通知）提出，信用评级机构应当长期构建以违约率为核心的评级质量验证机制，制定实施方案，2022年底前建立并使用能够实现合理区分度的评级方法体系，有效提升评级质量。

另据记者梳理，城投评级下调的原因主要有债务逾期、区域经济及信用环境恶化等，上调的原因主要有获得的外部支持增加等。

评级上调数骤降九成

在债券市场上，资信等级是一个企业履约状况和偿债能力的综合反映，低等级的企业较难获得金融机构的支持。因此，某种程度上评级是融资的通行证，而评级提高则可以降低融资成本。

在往年，发行主体通过各种方式提升评级，因此评级调整呈现“易上难下”的局面。但2020年下半年，永煤、华晨、紫光等AAA主体违约一度让市场产生信用危机，作为行业“守门人”的评级行业到了不得不改的时候。

前述通知征求意见稿提出，将高评级主体比例降至合理范围。在此背景下部分评级机构已经开始主动降低评级符号中枢，更加注重评级机构的声誉建设。“在监管趋严和信用市场修复时期，评级机构对于评级调整，特别是评级上调更加谨慎。”中泰证券首席固收分析师周岳表示。

据21世纪经济报道记者梳理，截至9月13日，今年共有16家城投主体评级（包含评级展望）被上调，而去年同期该数量为148家。其中，主体评级上调14家，评级展望上调2家。

另据统计，调整前评级为AA的居多，合计11家，占比超过近七成。换言之，评级调整后，这11家城投主体评级升至AA+。在债券市场，AA级主体也被认为评级较低，因而更容易获得评级上调机会。当市场情况较差时，AA评级主体债券难以成功发行。如果上调至AA+，发债难度将明显降低。

“我们获得AA评级后发了好几单债券，包括中票、PPN等，但当时获得AA评级费了很大劲。”中部省份某融资平台公司融资部负责人坦言，“我们在筹划把区域内的两家城投合并以提升评级。”

记者梳理发现，今年城投评级上调的原因有公司现金流改善、外部支持增加等。“外部环境和外部支持是城投评级调高的主要因素，而城投自身层面，更加关注业务的专营性、资产规模增加、收入规模增加、负债率降低、融资渠道畅通等因素。”周岳表示。

另据梳理，政府支持力度增强在多家城投企业的评级报告中都被提及，主要的形式包括资产无偿划转、注资、专项资金支持和财政补贴专项收入等。

如承德市国控投资集团有限责任公司成立于1998年，目前唯一股东和实际控制人为承德市国资委。公司主要从事承德市的公用事业、土地整理和投融资业务，2020年承德市政府将国投集团、承德路桥等国有企业股权和国有资产划转至承德国控，公司业务范围、资产规模、收入规模大幅增长。

2021年6月，评级公司将承德国控的主体评级由AA调整至AA+，一个核心原因是政府支持力度增强。

警惕再融资风险

评级严监管下，一方面是评级上调案例的骤减，另一方面则是评级下调案例的增多。据21世纪经济报道记者梳理，今年共有27家城投主体评级（包含评级展望）被下调，相比去年同期增加一倍多。

“今年被下调评级的城投主体，绝大部分都存在明显的经营或者财务瑕疵。但有些评级调整让市场感到意外，因为按照过去的逻辑，尚不足以构成评级强制下调的理由，但今年似乎尺度收紧了些。”前述中型券商信评总监称。

从主体评级被下调企业的地域分布来看，贵州省企业数量较多。从评级看，评级未调整、但评级展望调整为负面的有20家，此外7家发行主体评级被下调，大多由AA下调至AA-。

“评级下调意味着企业出现了信用风险或者经营方面出现问题。被下调后，企业在债券市场的再融资难度加大，和银行之间的合作也会出现问题，还会影响相关债券二级市场估值。对于城投企业而言，城投之间普遍互相拆借资金。一家的评级出问题，往往意味着该地区的资金链都会受到影响。”某评级公司城投评级负责人坦言。

据梳理，评级下调背后的主要因素有债务逾期，区域经济、信用环境恶化，营收下降、盈利空间下降，债务压力增加等原因。

如8月黔南州投资有限公司评级展望被调整为负面。原因在于，该公司本部存在多笔未决诉讼且涉及金额较大；多家子公司被列为被执行人，且存在被列为失信被执行人的情况，子公司借款存在欠息和未结清关注类贷款。

再如2021年6月，中证鹏元将平凉文化旅游产业投资集团有限责任公司主体评级由AA-调整为A+。调整原因主要有：公司存在欠息及逾期借款，代建业务及旅游产品开发业务持续性差，面临很大的偿债压力，公司资产质量较差且流动性弱，融资弹性较小等风险因素。

“城投主体评级下调和城投非标违约的主要原因相似，主要是所在区域经济实力较弱、财政收入下滑、短债偿还压力大、对外担保比率较高且被担保对象资质较差等。”华创证券固定收益首席分析师周冠南表示，“投资城投债首先需考虑城投所在区域的经济、财政实力，其次看地方政府的支持能力和意愿，最后需关注区域债务化解方案的出台和落实。”