2020年8月，国家发展改革委印发《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引》，这意味着第11类专项企业债问世。在此之前，发改委已推出10类专项企业债，比如城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、养老产业专项债、PPP专项债等。

今年1月以来，县城新型城镇化建设专项企业债券（以下简称县城专项企业债）陆续获批注册。据21世纪经济报道记者统计，截至5月19日，共有8家城投企业获批注册发行县城专项企业债，获批融资额度合计83亿元。从主体评级看，这些城投企业主体评级相对较低，大多为AA级。在监管部门收紧城投融资的背景下，县城专项企业债成为低评级城投的融资方式之一。

记者采访了解到，由于主体评级较低，获批企业如何将债券成功发行仍是各方关注的课题。此外，如何做好地方政府专项债与县城专项企业债的差异化定位非常关键。

获批额度达83亿

2020年5月，国家发展改革委印发的《关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知》【发改规划〔2020〕831号】（下称《通知》）提出，对符合条件的县城智慧化改造、产业平台配套设施建设等领域项目，可通过新型城镇化建设专项企业债券予以融资支持。该通知还选择120个县及县级市开展县城新型城镇化建设示范工作。

作为《通知》的配套措施，2020年8月国家发展改革委印发《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引》。根据发行指引，县城专项企业债需由市场化运营的公司法人主体发行，募集资金用于符合发改规划〔2020〕831号、市场化自主经营、具有稳定持续经营性现金流的单体项目或综合性项目。指引还指出，本专项企业债券以募投项目未来经营收入作为主要偿债来源。

今年1月，龙港市国有资本运营有限公司（下称龙港国资）县城专项企业债获批注册，序幕由此拉开。截至5月19日，共有8家县城投企业获批注册发行县城专项企业债，获批融资额度合计83亿。

获得批文的成都市兴蒲投资有限公司（下称兴蒲投资）融资部负责人表示，此次发债是政府推动下发行的，此前公司的主要融资渠道是银行借款，此次发债资金有部分用于还本付息。

根据发行指引，在偿债保障措施完善的前提下，允许使用不超过50%的县城专项债募集资金用于补充营运资金。用于项目建设部分的募集资金，可偿还前期已直接用于募投项目建设的银行贷款。

据记者统计，8家获批城投企业均有将募资用于补充营运资金的计划。补充营运资金占募资总额比例最高的为郓城县水浒城市建设置业有限公司，该公司获批发行债券规模为8亿，其中4亿用于补充营运资金，占比达50%。最低的为重庆新梁投资开发（集团）有限公司，该公司获批发行10亿债券，但仅15%的资金用于补充营运资金。

另据记者统计，8家获批城投企业所在县域有3家位列县城新型城镇化建设示范名单中。中证鹏元研发部资深研究员史晓姗表示，纳入国家新型城镇化综合试点城市、县城新型城镇化示范地区的城市，具有一定的城镇化基础和融资优势，但不是发行硬性要求。

中泰证券首席固收分析师周岳表示，由于试点县及县级市本身财政实力较强、政府债务率较低，外加政府支持力度加大，当地平台的融资渠道或将更为通畅，现金流也将有所改善，值得进一步关注。

主体评级大多为AA

记者统计显示，8家县城投企业中此前已有6家在市场上发过债（兴蒲投资、龙港国资除外）。兴蒲投资融资部负责人称，一方面是自身的公共预算未达到标准，另一方面公司主体信用评级刚达到AA级，未来将谋划发行城投债及通过发行基金来拓宽融资渠道。

从主体评级看，8家县城投企业中，6家主体评级为AA，AA+、AA-各1家。相对而言，这些县城投企业主体评级较低。

史晓姗表示，从目前企业债发行情况看，县级城投中AA、AA-级平台占比较多，但大多通过增信提高债项评级。由此可以看出，对于低级别城投公司，发改委为控制风险审批依然较为严格。

截至5月18日，龙港国资、郓城县水浒城市建设置业有限公司（下称郓城城建）两家企业县城专项企业债已发行。其中龙港国资通过引入温州城投担保后债项评级达到AAA，于4月7日发行10亿债券，票面利率为4.9%，债券期限为5+2年。

而郓城城建则通过引入三峡担保后债项评级达到AAA，于5月7日发行8亿债券，票面利率为5.5%，债券期限为7年。但这只债券被爆出发行人通过买保险抵补利差的方式发行。

实际上，近年来地方政府专项债更为市场所关注，二者的区别在于：地方政府专项债券发行主体为省级地方政府，而县城专项企业债发行主体为地方城投及国有企业。

根据发行指引，县城专项企业债券主要投向县城产业平台公共配套设施、县城新型基础设施、县城其他基础设施三大领域，部分与地方政府专项债投向领域存在重合，因此二者如何做好差异化定位将是新课题。

“县城专项企业债券项目内容与地方政府专项债券的投向高度重合，但地方政府专项债是以项目所在省份的信用发行，成本低很多，因此地方政府专项债可能会给县城专项企业债带来一定挤出效应。”东部省份某地市金融办投融资人士表示。

“发行专项债可以补充公司营运资金。”兴蒲投资融资部负责人直言。这可能成为两类债券的差异化之处：地方政府专项债资金只能用于项目建设，如用于经常性支出、偿债则属于违规；县城专项企业债除了用于项目建设外，还可用于补充营运资金、偿还前期已直接用于募投项目建设的银行贷款。这成为县城专项企业债的优势之一。