A股市场似乎又有了牛市的味道，这一点从两融数据可略见一斑。

交易所数据显示，截至9月9日，融资融券余额达到19118.76亿元，创下近6年新高。历史上，A股两融余额在2015年的5月到7月之间，彼时最高两融余额曾达到2.27万亿元。

分板块看，9月以来非银金融、公用事业、有色金属板块获融资买入最多，而医药生物、汽车、银行、食品饮料、房地产等行业反而遭遇融资净偿还。

有业内观点认为，尽管两融余额站上6年来新高，但近期股市的活跃主要来源于非两融个股，即散户的成交。

A股两融余额突破1.9万亿元，创2015年以来新高

近期A股市场持续保持火热。自7月21日以来，截至9月10日，A股已经连续38个交易日成交金额破万亿元。

天量成交下，两融余额也在本月不断创下近年新高。交易所数据显示，截至9月9日，融资融券余额达到19118.76亿元。其中，融资余额达到17396.46亿元，融券余额达到1722.30亿元。

从历史数据来看，当前的两融余额已经刷新了近6年新高。Wind数据显示，A股两融余额上一次突破1.9万亿元是在2015年的5月至7月，彼时最高两融余额曾达到2.27万亿元。

有业内人士向记者表示，近期两融规模攀升，表明投资者参与市场热情高涨，但融资买入额占据A股成交额的比例并不高。

Wind数据显示，今年9月以来融资买入额占A股成交额比例在8.65%至9.21%之间。去年7月该融资买入额占比曾占到A股成交额的12%以上，今年1月及2月也曾出现过10%以上的情况，其中2月18日融资买入额占比曾高达10.84%。

图：融资买入额占A股成交额比例（来源wind，数据截至2021年9月9日）

值得一提的是，近期东莞证券金融工程研报提到：“每当融资买入额占A股成交额比例达到甚至超过10.5%时，市场冲高回落的可能性明显变大。”

从两融余额在全A股流通市值的占比来看，截至9月9日两融余额仅占A股流通市值的2.62%。而在2015年5月至7月的两融余额占比曾一度达到A股流通市值的4%以上，在2015年7月3日曾触及4.73%的峰值。

融资客大举买入券商、公用事业、有色板块

从融资规模变化来看，Wind数据显示，自2020年初以来，A股融资余额逐渐从2020年初的1.01万亿元增长至9月9日的1.74亿元。

从近期融资客买入的板块来看，按照申万行业划分，截至9月9日数据，非银金融板块是9月以来获融资买入最多的板块，融资净买入额高达65.11亿元。公用事业板块、有色金属板块分居第二、第三位，分别获融资净买入45.43亿元、42.18亿元；建筑装饰、基础化工板块融资净买入额也超过30亿元，机械设备、钢铁、国防军工板块融资净买入额超20亿元。

而医药生物、汽车、银行、食品饮料、房地产等行业反而遭遇融资净偿还，其中生物医药9月以来的融资净偿还金额达到13.17亿元，汽车板块达到8.15亿元。

券商中国记者了解到，近期融资利率整体下行。一位私募人士告诉券商中国记者，“近期融资利率在下行，杠杆倍数也在下行。主要与市场利率以及去杠杆要求正相关。”

该人士进而表示，“大股东质押等融资需求随着监管要求在下降，市场化的需求在提升，杠杆也在下降，市场变得更理性。”

个股交易方面，9月1日至9月9日期间融资净买入额排名前三的股票分别是特变电工、中国电建、北方稀土，期间融资净买入额均超过10亿元。融券净卖出额排名前三的股票分别是华西证券、国联证券、特变电工，期间分别净卖出额分别为3.22亿元、3.11亿元、2.59亿元。

以本月两融成交活跃的特变电工为例，该股票自8月起就受到融资客大幅买入，8月以来融资净买入额达到19.34亿元。今年8月份，特变电工股价上涨了62%，9月以来截至9月10日上涨了13%。

ETF交易方面，融资余额排名前三的ETF分别是易方达黄金ETF、华安黄金ETF、华夏恒生ETF，均大于250亿元；从融券余额规模来看，除南方中证500ETF（189.57亿元）外，其余ETF融券余额均较低。

2020年以来融券余额提升超10倍

从融券规模来看，近两年融券余额迅速上升，2019年末融券余额仅137.80亿元，这一数字在2020年末上升至1369.84亿元。从今年融券余额增长来看，截至9月9日两市融券余额为1722.30亿元，相比去年末大幅增长了25.73%。

也就是说，不到两年的时间，A股融券规模就大幅增长了1150%。有私募人士表示，“未来融券规模会进一步扩大。融券的增长既能丰富市场交易工具，也在增加市场的流动性。”

融券规模的上升与融券来源日益丰富有较大关系。据上述私募人士介绍，“融券规模不断上升，一方面与券源增多相关，科创板与创业板股票上市后就成为借券标的、公募基金转融通，加上部分股东出借意愿强。另一方面，市场也客观存在融券需求。策略上包括打新、多空等策略都需要融券来构建底仓对冲。”

从今年上半年上市券商信用业务净收入情况来看，以两融业务为主的信用业务净收入前五的上市券商包括：海通证券（33.62亿元）、国泰君安（31.57亿元）、中国银河（26.51亿元）、广发证券（24.13亿元）、中信证券（23.24亿元）。

股市活跃主要来源于非两融标的

尽管两融余额站上新高，但一些观点认为近期股市的活跃主要来源于非两融个股，即散户的成交。

粤开证券研究院首席策略分析师陈梦洁分析认为，近期A股日均成交额已连续3个月破万亿，从成交贡献比例来看，两融个股在8月的日均成交额较7月提高了8.4%，而同期非两融个股提高了18.3%，表明近期市场的成交活跃度回暖主要是来自于非两融个股，即散户的成交；另外也有场内资金换仓、板块切换等因素贡献成交额。

中信证券也在研报中指出，“种种迹象表明，7月至今市场的成交活跃度较3-5月明显回暖主要是来自于非两融个股，也就是散户的成交。”

据中信证券分析，A股日均成交额已连续3个月破万亿，其中非两融个股成交贡献明显提高。6-8月，A股市场日均成交额已连续3个月突破万亿，其中7、8月均已超过了今年1月，分别较1月水平增加了7.8%/19.4%。但与此同时，我们发现近期活跃成交的增量主要来自于非两融个股。从成交贡献比例来看，8月非两融个股的日均成交额占比为26%，较1月的17%提高了9个百分点，也就意味着两融个股日均成交贡献下滑了9个百分点。

对比今年1月来看，两融个股总体在7、8月的日均成交额比今年1月分别变化了-1%/+8%，而非两融个股总体在7、8月日均成交额比今年1月分别提高了49%/76%；从环比变化来看，两融个股在8月的日均成交额较7月提高了8.4%，而同期非两融个股提高了18.3%。