继债券通“北向通”顺利运行满四年后，“南向通”也将于近期正式开闸。

9月15日，人民银行发布《关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知》（以下简称《通知》），并将于9月24日上线“南向通”。

过去四年间，伴随着债券通“北向通”的开通运行，中国债券市场获得了极大的深化发展，人民币债券纳入国际主流债券指数、债券交易机制日益与国际接轨、外资持续大规模增持人民币债券......一件件具有里程碑意义的标志式事件竞相落地。

央行方面表示，适时开通“南向通”，有利于完善我国债券市场双向开放的制度安排，进一步拓展了国内投资者在国际金融市场配置资产的空间；有利于巩固香港联接内地与世界市场的桥头堡与枢纽地位，助力香港融入国家发展大局，维护香港的长期繁荣稳定。

多位受访的分析人士指出，境内机构“出海”向香港债券市场投资，亦是对自身投研能力的考验，“南向通”开通初期境内机构预计仍会从较为熟悉的“点心债”（指在香港发行的人民币计价债券）、中资美元债入手，逐步摸索从而扩大境外债券的投资品种。

“南向通”开通时机成熟

所谓“南向通”，是指境内投资者经由内地与香港相关基础服务机构在债券交易、托管、结算等方面互联互通的机制安排，投资香港债券市场交易流通的债券。交易对手暂定为香港金融管理局指定的做市商。

根据《通知》，“南向通”跨境资金净流出额上限不超过年度总额度和每日额度。目前，“南向通”年度总额度为5000亿元等值人民币，每日额度为200亿元等值人民币。

本次“南向通”的开通进一步完善了“债券通”框架机制，同时，“北向通”顺利运行4年，也为“南向通”的开通积累了充足的运行经验。

中国银行投资银行与资产管理部总经理胡昆对证券时报记者表示，“南向通”的推出，一方面，以便利境内投资者为目标，为境内投资者提供多种交易结算安排，便捷的渠道可以为投资者节省一定的通道成本，变相提高境外投资收益，为投资者进入香港债券市场带来更多的资金动能。另一方面，“北向通”的高效运行从一定程度上推进了评级、结算、托管等基础设施的国际化运作；同样，“南向通”所带来的开放效应也指日可待。

“作为’债券通’的完善，’南向通’将进一步促进境内和香港债券市场监管标准的趋同、提高市场参与者活跃度、打破境内外市场差异化，真正实现双向互联互通。”胡昆称。

同时，胡昆认为，“南向通”的开通也会对香港债券市场带来显著利好。“南向通”为香港债券二级市场提供了有力的流动性支持渠道，会进一步提高香港债券市场流动性。中资机构“出海”投资改善了以中资机构海外分部为基础的投资人范围受限问题，同时“南向通”做市商的增加与活跃也为中资企业境外债二级市场提供充分的流动性支持。

值得注意的是，除了有“北向通”的经验积累外，选择此时开通“南向通”或也有其他因素的考量。德意志银行大中华区宏观策略主管刘立男对证券时报记者表示，疫情以来，我国宏观经济保持增长，贸易顺差稳步提高，人民币汇率保持稳健，资本市场对海外投资者的吸引力与日俱增，同时进一步深化资本项目改革推动了金融市场的双向开放，利好债券通南向通的启动。

刘立男还补充道，近期关于推动粤港澳大湾区建设的重要政策频出，包括“跨境理财通”业务试点正式启动，使得债券通“南向通”启动的时机逐渐成熟。这将进一步促进大湾区金融市场互联互通、提升我国金融市场双向开放水平、助推香港国际金融中心建设。

投资者、中资发行人都将受益

从可投范围看，“南向通”的可投资范围是在境外发行，并在香港市场交易流通的债券。起步阶段，“南向通”先开通现券交易。

更为重要的是，如“北向通”一样，投资者开拓一个陌生的债券市场初期，投资标的通常会先从熟悉的品种开始。不少分析指出，“点心债”、中资美元债将是“南向通”开通初期境内投资者偏好的主要债券品种。

“‘南向通’投资香港市场的投资标的将主要聚焦在内地投资机构所熟知的领域和产业；类别上来看，将主要集中在对其在境内资产提供风险多元化的境外港币、美元等外币债券资产，比如中资美元债，港币信用债，或是收益有吸引力的离岸市场人民币债券。”刘立男称。

富达国际固定收益基金经理成皓也表示，“南向通”的开通有利于境内投资者布局境外中资债券，特别是占比超过90%的中资美元债。中资美元债因其与境内信用债在流动性、风险收益、品种分布等方面存在重大差异，对境内投资者具有较大的跨境多元化配置价值。

例如，流动性方面，同一级别发行人的境内外债券整体走势相同，但美元债通常具有更好的流动性，特别是在高收益债方面区别更为明显。行业和期限分布方面，境内信用债以短期为主，且超过60%集中于金融和城投两大板块，而在境外市场选择长久期信用债的余地更大，且除金融占比40%以外，其他行业包括房地产、工业、能源、公用事业等分布相对分散。

“在当前境内高等级债券利差被压缩至历史低位的背景下，增配一部分境外中资债券，尤其是高收益债，有助于提高组合收益，并且在不牺牲流动性的情况下，通过低相关性，降低整体净值波动。”成皓称。

值得注意的是，在境内投资者多了一个投资海外债券“通道”的同时，亦会对在海外发债的中资发行人带来更多潜在投资者，从而有利于中资发行人降低融资成本。

胡昆认为，通过投资中资企业境外债券，“南向通”在满足境内投资人丰富配置外币资产需求的同时，利于协助中资发行人降低融资成本，改善同一信用主体境内外利差差距较大的现状，更利于中资机构进行合理的融资规划及资产配置。

此外，“南向通”为香港债券二级市场提供了有力的流动性支持渠道。中资机构“出海”投资改善了以中资机构海外分部为基础的投资人范围受限问题，同时“南向通”做市商的增加与活跃也为中资企业境外债二级市场提供充分的流动性支持。

各类机构“蓄势待发”

“南向通”的整体运行机制与“北向通”较为一致。从《通知》的安排看，与“北向通”一样，“南向通”也采用了国际通行的名义持有人制度安排。内地债券登记结算机构、托管清算银行通过在香港开立名义持有人账户的方式，为内地投资者提供债券托管结算服务。

在市场参与者方面，根据安排，内地投资者暂定为央行2020年度公开市场业务一级交易商中的41家银行类金融机构（不含非银行类金融机构与农村金融机构）。合格境内机构投资者（QDII）和人民币合格境内机构投资者（RQDII）也可以通过“南向通”开展境外债券投资。交易对手方暂定为香港金融管理局指定的“南向通”做市商。

与此同时，为“南向通”提供债券登记、存管、托管、交易、结算、清算等基础性服务的机构包括两地相关金融基础设施和托管清算银行。其中，金融基础设施包括中国外汇交易中心（全国银行间同业拆借中心）、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司、跨境银行间支付清算有限责任公司、香港交易及结算有限公司、香港金融管理局债务工具中央结算系统，首批境内托管清算银行为工商银行、中国银行和中信银行。

同一日，彭博与中国外汇交易中心（全国银行间同业拆借中心）（下称“交易中心”）联合宣布，双方基于系统的连接，将于9月24日为香港与内地债券市场互联互通南向合作（下称“南向通”）提供全新的无缝化解决方案。境外做市机构使用该解决方案，为境内投资者提供做市服务。同时，彭博还为南向通提供合格债券的基础信息和估值信息，其相关数据将展示在交易中心平台上。

彭博有限合伙企业亚太区总裁李冰对证券时报记者表示，“南向通”开通后，更广泛的境内投资者将进入国际市场，对于数据的需求会显著增加，包括境外债券市场的即时数据、债券估值数据、指示性报价数据等，都需要直接、准确、及时的展示给境内投资者。

胡昆则表示，作为“南向通”首批试点银行，中行将积极提供跨境托管服务。作为一级交易商，中行也将持续通过“南向通”参与债券投资交易。此外，中银香港将持续发挥交易做市、托管结算等职能，深度参与“南向通”业务。中银理财也将发售“南向通”主题多币种理财产品并参与境外债券投资。

工商银行表示，作为“南向通”业务首批托管清算试点银行，工行内地及香港分支机构通力合作，全面做好为投资者提供跨境托管、资金清结算、货币兑换及套期保值、境外债券做市等服务的各项准备工作。同时，工行还将在“南向通”框架下以投资者身份积极参与，提升全球经营能力。

10月中国债市还有“大事”

随着近年来债券通“北向通”的实施、QFII与RQFII投资额度限制的取消、熊猫债政策出台等一系列债市对外开放举措的推出，境内债券市场对外开放的格局已初现成效。

特别是，2017年7月推出的“北向通“为境外投资者提供了投资境内债券市场的便捷通道，使得在过去短短四年间外资持有人民币债券的规模扩大了超三倍。

数据显示，“北向通”开通前，境外投资者持有我国债券约为8500亿元人民币。截至目前，这一规模已经达到3.8万亿元人民币，年均增速超过40%。其中，“北向通”的境外投资者持债规模约1.1万亿元人民币，四年来累计成交量为12.3万亿元人民币。全球前100大资产管理机构中，已有78家参与进来。

“实践证明，’北向通’运行平稳高效，已经成为境外机构入市的重要渠道，交易日趋活跃，两地监管合作顺畅，社会各方反响良好。“央行有关负责人称，特别是，“北向通”既注意采取多级托管等国际通行做法，切实便利境外机构“一点接入”，又充分考虑我国国情，以穿透式信息收集等一系列安排，有效支持监管和风险防范。

今年10月份起，中国国债正式纳入富时罗素世界国债指数（WGBI），至此中国债券市场将被全球三大主要债券指数悉数纳入。德意志银行估计，至2022年底，将带动机构投资者配置约1200亿美元资金进入人民币债券市场。