自从港交所发布上市新规，允许未盈利生物科技公司上市以来，港交所迎来了大批未盈利的创新药企业。与此同时，相关创新药企业也接连纳入港股通股票名单。9月6日，又有5家创新药公司被调入港股通，分别为基石药业、和黄医药、科济药业、赛生药业、开拓药业。

值得一提的是，虽然创新药企批量上市，但内地公募基金却关注度较少，专业投资医药健康领域的基金重仓的行业多数为医疗服务、CXO（医药研发及生产外包）、医疗器械等行业。

为何创新药的“淘金人”不被看好，而“卖水人”CXO却受到多数基金经理的赏识？业内人士指出，一方面内地医药政策鼓励创新，药企加大研发投入，创新药外包服务需求较大；另一方面，全球CRO (医药研发外包企业)产业链向中国转移趋势仍在，创新药服务外包市场景气度仍然较高，CXO产业链相关公司业绩增长明确。

“相比之下，创新药研发风险较大，不确定性也很大。”专注于港股投资的诺优资产联合创始人陈晓杰表示，如果能够提前商业化，股价肯定会有体现，对于基金来说，那肯定将大赚。但创新药研发时间比较长，公司可以规划何时商业化，或者何时有突破进展，但实际上不一定能够做得到。

港股创新药企扎堆上市

自港交所实施上市新政以来，创新药企扎堆在港股上市，但多数为未盈利的企业。

2018年4月30日，港交所生物科技企业上市新规生效，允许尚未盈利或未有收入的生物科技股份公司，在作出额外披露及制定保障措施前提下，可在主板上市。

港交所对未盈利生物医药公司敞开大门，不少创新药企纷纷赴港上市。2018年8月1日，歌礼制药在港交所主板挂牌交易，成为港交所新规后第一家上市的未盈利生物科技企业。

截至目前，港股上市的医药或医疗器械相关股票有46只，其中，多数企业名称标识带有“-B”，即该类公司为未盈利的生物科技上市公司。

创新药研发是一个多学科、多领域合作的复杂工程，生物科技上市公司往往因研发投入成本高而未能盈利，但一旦研发成果盈利预期将改善，股价也将迎来改善。因此，港交所在相关股票简称添加“-B”，也是为了提示未盈利的生物科技上市公司的风险。

值得一提的是，随着创新药企在港股上市，在符合港股通标准后，不少企业先后被纳入沪港通或深港通名单，为内地投资者提供参与创新药投资的交易机会。

“基金投资的最终目的是为了投资者赚钱，但对于这种创新生物科技未盈利的企业，基金经理投资风险较大，不确定性也较大。” 陈晓杰表示，如果创新药企能够提前商业化，正常来说股价的表现是会暴涨，那对投资该标的的基金肯定是好，但问题是研发进程，这个风险很大，公司计划何时商业化，或者有进程上的突破，但实际上不一定能够做得到。

另外，创业药具体研发领域不一定只有一个玩家，其他的竞争者的研发进程，对公司的影响也很大。比如说本来A公司的研发进程是比B公司快，但实际B是超预期提前了，变得比A更快，那可能投资到B的基金就很好了，投资A的就很惨。

此外，创新药整个赛道是动态的，需要实时跟踪观察，一般投了该领域的公司应该至少有个心理准备，或者一个预期，可能不时会有惊喜。

内地公募基金鲜有投资港股创新药

港股创新药扎堆上市，但内地公募基金在港股创新药布局较少。

今年来，基金发行延续火爆局面，但医药主题基金发行相对较少，涉及港股创新药投资的基金更是寥寥无几。

在今年新成立的基金中，与“药”相关的基金只有22只，涉“港”相关医药基金只有天弘恒生沪深港创新药研究精选、华泰柏瑞中证沪港深创新药以及鹏华中证港股通医药卫生综合等。

而在目前专业投资医药领域的基金经理，对于港股创新药的投资也非常少。例如，葛兰管理的中欧医疗健康旗下均为A股相关股票，眼科医疗爱尔眼科、牙科医疗通策医疗以及CXO行业凯莱英、康龙化成、泰格医药等均是其重仓持有股票。

按照《基金法》的规定，基金公司可以投资上市交易的股票、债券以及国务院证券监督管理机构规定的其他证券品种。对于基金可以具体投资哪些交易所的上市股票，《基金法》并没有硬性规定。

不过，基金经理除了要遵守相关法律法规外，还要按照合同约定来进行投资。葛兰管理的中欧医疗健康约定，该基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括内地依法发行上市的股票、固定收益类资产、衍生工具以及经中国证监会批准允许基金投资的其它金融工具。

而同样是葛兰管理的中欧医疗创新则约定，该基金投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括内地依法发行上市的股票、港股通机制下允许买卖的规定范围内的香港联合交易所上市的股票、固定收益类资产等。

在中欧医疗创新重仓持股名单中，记者观察发现，二季度葛兰正在大手笔买入港股医药医疗股，药明生物直接晋升为其第五大重仓股，海吉亚医疗获葛兰新进持仓，锦欣生殖也获葛兰大手笔增持。

为何创新药在港股上市后，内地公募基金关注却较低？诺优资产联合创始人陈晓杰接受证券时报记者采访时称，港交所新规后很多未盈利生物技术公司上市，内地投资少的主要原因是，医药行业投资需要专业的基金公司，创新药跟踪研究难度较大，一方面需要把握研究的整个过程，公司研发进展处于什么阶段，另一方面，创新药投资周期较长，需要长线资金跟踪。

陈晓杰表示，在港股创新药投资方面，高瓴等长线资金布局较多，内地能够这样做的资金较少。实际上，从创新药上市前的融资过程以及上市后的基石投资也可以看出，大多数也是相关专业的资金在投，而且是一个超长线的布局，就是整个企业的成长过程，他们都在跟踪，甚至有很多资金其实跟高瓴是类似的，看好创新药的发展，自然也会跟踪相关企业。

“内地基金参与创新药较少，其实国外基金也有类似情况，参与创新药领域的都是专业资金。当然，创新药的趋势还是会上来的，以后会慢慢变多，只是目前参与的资金较少。” 陈晓杰称。

基金经理集体看好CXO等行业

实际上，随着内地政策向创新药倾斜，创新药未来的增长空间巨大这是众所周知的事情，但内地基金经理对创新药产业链CXO行业尤为看好，多数医药专业基金经理投资的方向也以CXO等行业为主。

以医药投资出名的葛兰为例，其管理规模最大也是投资收益最大的基金——中欧医疗健康今年二季度末重仓持有医疗服务、医疗器械、化学原料药等行业，由此可见其对医疗服务行业的看好，医疗服务中，CXO又是其最为看好的行业，凯莱英、康龙化成、泰格医药等均是其重仓持有的股票。

在半年报中，葛兰表示，二季度中欧医疗健康总体维持了高仓位的运作，在长期看好的创新药产业链、医疗服务、高质量仿制药的龙头企业等方向进行了着重的布局。

在高学历和名牌大学云集的公募基金行业，葛兰的学历背景显得格外亮眼。资料显示，葛兰本科毕业清华大学工程物理系，其后又取得了美国西北大学生物医学工程专业博士。名副其实的学霸在加入金融行业后，先后在国金证券、民生加银基金担任研究院，随后加入中欧基金并担任基金经理至今。

葛兰管理的基金表现也相当优秀，其管理规模最大也是任期最长的中欧医疗健康近5年来的收益达到260%，在同类基金中排名居前。

实际上，除了葛兰，在医药投资方面，广发证券基金经理吴兴武、博时基金经理葛晨以及工银瑞信基金经理谭冬寒等也比较有名，但在投资的标的方面，无一例外均重仓持有CXO相关股票。

在中报中，基金经理也直接表达了自己对CXO的看法。葛晨表示，长期看好CXO行业，中国企业在CXO行业具有显著优势，核心原因是中国企业人力成本更低、经营管理更为精细、产业链集中导致物料成本更低。而疫情显著加速了中国企业对原有既得利益者的替代，因此近期行业景气度处于高位，部分企业订单排期至2022年底，行业长短期确定性均高。长期看好并在CXO行业有一定配置。

“无论是医疗服务还是CXO，特别是CXO根本不会受医药集采影响。因为它不是对消费终端，它是服务于药企的研发过程，是对一些创新领域的生物技术类公司服务。”诺优资产联合创始人陈晓杰表示，目前该行业处于高速增长的阶段，而且未来几年可预见的依然保持高速增长，所以这块到目前其实是比较多人看好。