当前，面对一九效应愈发明显的创投市场，投资机构究竟该如何构建差异化的竞争力，以长期立足于投资圈，留在牌桌上？近日，在“第15届中国投资年会·年度峰会”上，磐霖资本创始主管合伙人李宇辉发表题为“投早、投小，价值共创成就黑马”的主题演讲。

他认为，当下科技创新热潮与泡沫并存的背景下，市场化VC要有三大担当，而且在科技创新领域，精品化投资策略：提前认知、提前卡位；精耕细作，长期陪伴；多轮加注，助推黑马变白马。

市场化VC要有三大担当

当前，中国正在进行经济结构的转型、产业升级、中美竞争等，使得科技创新被拔高到前所未有的高度，吸纳了大量资金和资源。PE/VC积极响应国家号召，大力支持科技创新领域的投资，但也出现了扎堆投热点、投后期的一些现象；一方面，热门领域、热门项目估值高企；另一方面，一些相对平庸的项目也在高歌猛进。喧嚣的市场背后暗含隐忧。

作为科技创新中极为重要的参与主体，市场化VC机构扮演着极其重要的配置资金资源的角色，引导科技创新，有效解决产业和市场需求，推动社会进步，李宇辉认为，应该有以下三方面的担当。

第一、提前认知，识别企业的商业模式；不管是任何科技属性的项目，我们最后是投一个企业，而不是投在科技项目上，最终是一定落脚到商业模式上。所以，机构需要准确嗅觉市场机会，发现新技术/新业务模式的潜在价值，识别有优秀的创业者，将抽象的市场信息转化为清晰的投资信号。

第二 、精选标的，适时支持科创企业。在行业发展窗口期、企业发展的关键节点进入，将有限资金投入到最合适的企业。VC需要精品化而不是广撒网，做到精品才能让资金得到充分利用，让真正具备创新性/发展潜力的高科技企业得到快速发展，有效支持国家科技创新发展。

第三、精心培育，助推企业及创始人成长。早期企业在组织及团队上是不完善或不完备的，VC需要帮助企业打磨业务模型、完善商业模式，从市场、管理、资金链等多维度降低早期潜在风险，减少试错成本，并帮助创始人实现向企业家的转变，怎样在这一过程中帮助企业家成长，也是构成了VC非常重要的内容。

精品化投资驱动 投早、投小、抓黑马

科技创新领域，VC如何做到这样的担当呢？李宇辉给出具体的方法论，他认为需要坚持专业化和市场化的方法。具体而言，就是以精品化的投资去精挑细选科技型的企业。

以磐霖资本投资思路为例，首先是从市场的需求出发，尤其是刚性需求出发，特别强调场景和需求，以科技化的手段解决具体场景的需求，才能出新产品、新服务和新商业模式的成型、迭代和不断发展。然后靠企业家推动这样商业模式的运营，在这个过程里面，创始人大部分是技术出身和科学家出身，他们要实现科学家向企业家转型的过程，实现商业模式的成长和推广，创造更大价值。第四，需要这样的商业模式具备很强的扩展性和可复制性，使得投资空间打开，实现持续高成长。这是磐霖一贯坚持的做法。

要做精品投资，磐霖资本的观点是投早、投小和抓黑马。具体从三个维度来看：

一是科技维度。在科技领域，黑马更易诞生在小、早阶段，这符合科技本身的发展逻辑。科技浪潮的更迭越来越快，初创企业敏感度、灵活度更高，更容易抓住技术与产业的新趋势，成为黑马。

二是企业维度。早期科技企业更需要资金和人才的支持，这时候急需VC基金的投入和资源投入，雪中送炭很重要。

三是投资维度。优质项目是稀缺的，而且企业在资本的助推下竞争加剧；行业决胜负的周期从7-8年缩短为3-5年，投资需要往早期走；资金使用效率，投在早期，无论是回报空间以及成长性还有精品化带来的成功率都是最高的。

发挥差异化竞争优势

磐霖如何定义早和小？李宇辉这样解释，对“早”的界定有三点：一是技术创新到落地验证的早期，从药物Discovery阶段到产品成型；二是需求产生质变的早期；三是市场趋势出现拐点的早期。所以这个早不是Pre—A轮这个轮次，还是看产品呈现的状态。

“早”是相应的投早期的时候，这样的企业相对比较小，所以科技型企业在早期阶段呈现的特征是业务范围小，但是不可或缺，这也许是核心零部件或者是隐形冠军；切入时公司规模小，但是可扩展性大。所以投资早期是策略，投资小是该策略下的必然结果。

在投资实践中，磐霖怎么做的？他总结为三点。

第一、提前认知、提前卡位。要对行业趋势的洞察力，研究先行，更早了解不同技术/模式的变化对新技术的把握、对新的商业模式的把握，对创业团队的把握及发展前景的判断力。所以这是提前认知和卡位，要早于头部基金进入投资。

第二、精耕细作，长期陪伴。精耕细作不打赛道，追求精品。要有能力向被投企业提供有效增值服务，对企业施加影响力，切实可行的帮助企业及企业家成长。

第三、多轮加注，助推黑马变白马。好的项目是稀缺的，所以我们会多轮加注。但加注前提有几个：一是希望早期时，以领投方式呈现这样的投资，所以商务上把握主动；二是投的时候往往是在所谓的拐点没来临的时候，所以我们以深度认知为前提，依靠坚实的投研功底对项目进行专业判断和精准定价，敢于在拐点前下注。

而对于黑马的判断，从磐霖的两个投资方向去看：一是基于重大疾病的创新药研发，这一方向是有两个转化：是Discovery向产品的转变，另外一个是科学家向企业家的转变。

另外是基于消费供给端数字化、智能化改造的企业级服务。这里面要解决三个问题：一是精准把握痛点的能力，解决行业核心矛盾；二是产品化能力，希望它能以产品而非项目制解决客户问题；三是BD能力，不管是软件的SaaS还是智能硬件，都要实现销售的目的，而且To B企业必须要攻克的要点，好的BD可以加速企业的扩张、提升估值。

还有一个判断的潜质是对企业家的判断，磐霖的两个方面：一个是医疗，一个是消费TMT。大家看医疗基本上都是科学家，四、五十岁以上，读完博士在国外大的药企和研究所工作十年以上，原研在美国完成。他们需要的一个是完善团队，二是要提升他们的商业能力和融资能力。消费TMT方面，他们大都是名校毕业后在跨国大企工作多年，对产业有着深刻的洞察，所以他们产品化能力等很强。