投资小红书—第51期

如果以五年的维度来看，云溪基金阳勇的业绩无疑是靓丽的，其代表性产品“雨山寻牛1号”取得了六倍以上的收益。名不见经传的他不仅大幅战胜市场，而且跑赢了诸多历史业绩优异的明星基金经理。

阳勇并无公募基金或者券商等机构的工作背景，他如何从一名普通投资者晋级为私募基金经理的？踏入股市20年间，他悟到了哪些投资的道理？

“如果只是抄别人的作业，业绩一定是平庸的。”阳勇在接受证券时报·券商中国记者采访时说，“如果投资经理的价值判断不是围绕产业进行，而是围绕券商、银行、投资者的需求去做，那投资业绩也一定是平庸的。”

过去五年，阳勇旗下的产品最大回撤也一度超过30%，但他在最黑暗的时刻顶住了压力，保持了对能力圈范围内所认定高品质股票的高仓位。他的投资方法是坚定地站在产业的角度，寻找高景气度的赛道，买入第一且唯一的企业，也正因为股权投资的心态，才能经得住大盘下跌的考验，并最终取得超越市场的投资业绩。

如何看利润、研发与估值的三角关系

阳勇毕业于中国药科大学，获得药剂学学士学位，并在2002年至2010年任职国药一致的大区经理。

“大学三年级就入市炒股，那其实还是出于农村孩子对财富的渴望。我中学的时候也集邮，看到别人做什么我也去做。凡是与财富有关的东西，我都感兴趣。”阳勇坦言。

在阳勇读大学期间，恒瑞医药上市，而恒瑞医药的董事长孙飘扬正是中国医科大学的著名校友。“恒瑞医药从上市至今涨了200多倍，但绝大多数基金并没有坚定持仓，当时很多基金经理流行买低估值的仿制药龙头和中药龙头，而不是估值偏高的恒瑞医药。20年下来，两种投资品种带给投资人的收益率惊人地相差几十倍。”阳勇说。

在投资中，阳勇非常看重企业的品质，持续的研发投入是长期主义精神的直接体现。

阳勇举了个例子：假设A公司和B公司同样一年都赚十个亿，不同的是，如果A公司拿五个亿做研发并且不进行研发费用资本化，那A公司的当期利润就体现为五个亿；而B公司不进行研发投入则当期利润体现为十个亿，那么在其他条件相同的情况下，B公司净利润率会高于A公司。

“资本市场无疑喜欢高利润率，且低估值的公司。但我们不会去买这样的公司，从产业的角度看，不进行研发投入的B公司尽管当期有十亿利润，五年后可能会破产。那个进行五个亿研发投入的企业，我们不仅将五亿研发投入计算为企业利润，而且给高一倍的估值，还要特别关注它，因为它可能会引领整个时代。”

在上述例子中，阳勇将企业的利润、研发和估值三者之间的关系摆得清清楚楚。

阳勇认为，真正的企业家一定会注重研发投入，如果不进行研发投入，则没有产品迭代，距离同行的距离会越来越远，而资本市场大多数投资者只看报表，只看当期利润，不看利润形成的原因，不看研发，则会犯下选错股票，买入平庸企业的错误。

阳勇说，长达八年的国药一致大区经理的从业经验，使得他对国内外所有药厂的药品营销策略、国内外产品技术差距，以及终端医生对药品的认可度非常清楚。

阳勇表示，很多专业投资者并没有产业经验，喜欢看现金流看估值，但不喜欢看企业的研发，不愿意投资高研发的企业，而只有从企业里面出来的人，才知道没有研发就没有未来，只有不断的研发才能把中国的药品卖到美国、卖到欧洲去。

只选第一且唯一的公司

2016年，兴业证券首席策略分析师张忆东提出“拥抱核心资产”。阳勇在2011年的时候就提出了，要买核心资产的圆心，买第一且唯一的钻石女神股票。

尽管出身于草根私募，但阳勇并没有刻意控制销售渠道很在意的回撤幅度。他说，“大跌很难回避，但作为产业投资者一定是乐观的。你是要保住回撤控制在20%之内，还是要股价上涨两倍的可能。这是显而易见的道理，但绝大多数机构的价值判断是围绕银行、券商和投资者的需求去做的，会更在意控制回撤。”

阳勇的持股集中度也非常高。他的投资方法是，用产业的眼光，在最有前景的行业里面，把前三名研究一遍，选出第一且唯一的公司，做个投资组合，同时要有把投资当成生意或者股权的心态，在下跌时才不会担心。

阳勇集中投资于高景气赛道的龙头股。 他说，“比如，在医药行业，龙头老大和龙头老二竞争时，龙头老二是很吃亏的，这就像打仗一样，以少胜多是很难的。”

阳勇说，在行业景气度很好的时候，小企业能够吃杯羹，但一旦景气度下行的时候，龙头公司还能维持利润，小公司可能业绩马上出现爆雷。景气度不好的时候，分散投资就会吃到恶果。

阳勇认为，选公司一定要尽量精确，选到可以持有十年的股票，不然途中也拿不住，今天看这个，明天看那个，看图形技术投资都是没有意义。

阳勇坚持了能力圈法则，大多数仓位配置于医药龙头股上。他认为，龙头股的形成绝非是偶然，基金经理也并不比上市公司管理者更懂产业，基金经理的作用就是将资金配置给优质企业，上市公司的利润和成长才是投资回报来源。

“投资者想到风控的时候也往往是股价最低点。投资的正确方法是，站在2030年看现在能买哪些股票，哪些股票会涨十倍，哪些股票会塌下去。”阳勇说，这也是金融地产，甚至家电等白马股走弱的原因。

阳勇大三的时候曾进入互联网PE机构实习，2006年曾参与过一级市场投资。他说，在一级市场投资中，赚几十倍、几百倍，甚至几千倍的案例都有，为什么回到二级市场，大家就只盯着每天波动呢？

看好消费、医药和科技三大赛道

阳勇认为，研究美国股市的历史，可以知道医药、消费和科技是三大牛股集中的赛道，西格尔教授的《投资者的未来》这本书价值连城，在西格尔教授的研究中，1957到2003年这46年中，美国股市回报率排行前二十名的公司绝大多数是消费类、医药类企业。

但阳勇也认为，从投资赛道上来看，美国的时间是断裂的，2010年前是消费医药，但2010年以后是科技，科技比医药和消费赛道更长。

阳勇进一步认为，在美国，消费随着人均GDP和收入的见顶而见顶，但是当人均收入见顶后，科技还在进步，科技的赛道很长。当前中国各方面突飞猛进，消费、医药和科技三条线同时爆发，投资者最终会发现科技会走得更远。