证券之星 陆雯燕
10月28日盘中，通光线缆(300265.SZ)盘中股价走低至10.31元/股，创下年内新低。截至发稿，公司股价报10.63元/股，涨幅2.21%，较年内高点回撤约60%。
证券之星注意到，股价颓势背后，通光线缆业绩同样承压。今年前三季度，公司营收同比微降，归母净利润却大幅转亏，降幅达205.86%。原材料涨价、低价订单集中交付是造成业绩承压的重要原因。与此同时，应收账款占营收比重提升至67.31%，带来的减值进一步侵蚀了利润空间。被寄予厚望的“高端海洋装备能源系统项目(一)”受审核周期延长影响，报告期内未能实现销售，但固定资产折旧费用却已开始计入成本。多重压力叠加共同拖累了通光线缆的盈利表现。
原材料上涨冲击利润，净利率告负
资料显示，通光线缆主营产品包括光纤光缆、输电线缆、装备线缆三大类别，主要应用于电力行业、通信行业及军工行业。
今年前三季度，通光线缆实现营收18.54亿元，同比下滑2.92%；归母净利润为-3401.65万元，较2025年同期的3213.34万元下滑205.86%，同比由盈转亏。
证券之星注意到，今年前三季度，通光线缆营收比2025年同期减少5581.84万元，营业成本却同比增加1847.85万元，一减一增之间，毛利额直接缩水约7429.68万元。
通光线缆在三季报中提及，报告期内原材料价格的大幅波动对公司盈利能力造成了显著冲击。而受下游价格传导滞后性影响，公司前期中标的低价订单在本报告期集中执行。原料端的涨价压力与订单端的传导滞后叠加，成为通光线缆业绩盈转亏的重要推手。
通光线缆产品的主要原材料为铝、铜和光纤预制棒等，受国内大宗商品价格波动及供需关系影响，公司主要原材料采购价存在一定的波动。比如，光纤预制棒受国际供需关系影响，价格大幅上涨且供应偏紧，导致公司光纤光缆板块的产能利用率、销售规模及毛利率均出现下降；2026年铝价波动幅度较大，一季度最高日均价超过25200元/吨，触及历史高位，二季度小幅震荡后，三季度铝价回升至24000元/吨上方，影响了输电线缆板块的毛利率。
成本上行压力已经直观反映在毛利率指标。今年前三季度，通光线缆录得毛利率11.97%，同比减少3.54个百分点；同期净利率为-1.63%，同比由盈转亏，双双跌至历史同期最低位。拉长时间看，2023年至2025年，通光线缆毛利率从16.95%逐年降至15.1%，三年降幅1.85个百分点，远低于今年前三季度的降幅。
通光线缆未在三季报中披露产品销售细节，但从半年报依旧可以看出端倪。今年上半年装备线缆、光纤光缆、输电线缆分别实现营收2.04亿元、3.27亿元、6.27亿元，同比分别增长17.16%、-0.66%、-3.72%。三者毛利率分别为23.76%、7.16%、7%，同比分别减少6.92个百分点、11.21个百分点、1个百分点，光纤光缆板块毛利率下滑幅度最剧烈。
拆分单季度可以看到亏损的节奏。今年前三季度，通光线缆仅一季度归母净利润盈利401.28万元，第二季度亏损达2361.51万元，三季度亏损额则环比收窄至1441.42万元。
应收账款占营收六成，折旧费用抬升成本
通光线缆客户以电网、通信等大型主体为主，行业普遍账期偏长，回款节奏天然偏慢，因此应收账款难题也成为公司的顽疾。今年前三季度，通光线缆应收账款规模12.48亿元，同比减少3.53%，但依旧占据同期营收的67.31%。
2023年至2025年，通光线缆应收账款占营收的比重分别为43.87%、46.55%、46.55%，占比均保持在四成。今年前三季度的跳升，无疑是风险加剧的信号。
回款效率走低也抬升了坏账风险。今年前三季度，通光线缆各项信用减值准备和资产减值准备共计2569.89万元，进一步侵蚀了本就薄弱的利润空间。其中，应收账款减值准备一项就计提了1780.3万元，占计提总额的近七成。
同期存货跌价减值准备160.4万元，金额尚不算大，但存货规模的增长难掩隐忧。今年前三季度，通光线缆存货同比增长23.92%至4.01亿元，主要是为保障后续生产提前储备原材料，叠加原材料市场价格上涨所致。这种主动锁料的策略本是对冲后续采购涨价风险，但若后续原材料降价，公司或将面临存货跌价的压力。
证券之星注意到，新项目的阶段性“空转”加剧了固定成本的负担。2023年定增募投项目“高端海洋装备能源系统项目(一)”于2025年7月11日完成结项验收，处于产品验证及市场推广阶段。但受海上风电项目审核周期延长影响，今年前三季度项目产品未能实现销售，固定资产折旧较上年同期增加，进一步影响了通光线缆的利润实现。
据了解，该募投项目主要产品为海底电缆和海底光电缆。通光线缆表示，项目的实施有利于公司把握市场增长的契机，满足市场扩容后的需求，进一步提高公司主营业务的盈利能力。
海缆属于电线电缆行业中技术壁垒更高、盈利空间更厚的细分赛道。通光线缆布局高端海洋装备能源系统项目，本质上是在主业增长乏力背景下的一次战略性突围。拉长时间看，通光线缆业绩承压并非短期，2023年至2025年，公司营收先升后降，分别为24.87亿元、25.93亿元、25.44亿元，但归母净利润却从1.01亿元一路跌至3216.89万元，2024年及2025年降幅分别为53.36%、31.37%。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)