证券之星 刘浩浩

10月8日，中文在线(300364.SZ)发布公告，接连宣布终止赴港上市与2026年度A股定增两大事项，而这距公司披露定增预案仅过去8天。该事件的背景是深交所于10月2日下发问询函，针对公司定增预案中的诸多疑点进行问询，公司随后主动终止定增。

证券之星注意到，中文在线近几年业绩不佳，公司扣非后净利润已连续四年亏损。今年上半年，公司仍未能实现扭亏。截至今年上半年末，公司流动资金已无法覆盖短期债务。而相较于短期资金压力，公司面临的更大挑战在于“烧钱”的发展模式。近几年，因持续对海外短剧业务加大推广及AI研发投入导致费用高企，对公司业绩造成沉重拖累。如何在资金链紧张的情况下维持增长并实现盈利改善，成为中文在线面临的一大严峻挑战。

监管问询下定增与港股IPO双双终止

10月8日，A股市场上演罕见一幕：上午，中文在线宣布终止发行H股股票并于香港联交所上市；晚间公司再度公告，决定终止2026年度A股定增事项。而这与公司正式披露2026年度定增预案仅过去8天，这一急转弯令市场颇感意外。

9月30日，中文在线抛出了一份融资总额不超过28.33亿元的定增计划。根据定增预案，本次定增募集资金将主要投向数字版权内容资源升级建设、P衍生内容开发、AI大模型技术研发与升级等六大项目。10月2日，深交所下发问询函，要求中文在线就定增预案中的诸多疑点给出说明。

问询函显示，中文在线本次募集资金规模约为公司净资产的10倍以上，深交所要求其说明该融资金额的合理性。此外，中文在线已于今年2月递交港股IPO申请。深交所要求其说明当前港股IPO审核进展及本次再融资与港股IPO在融资用途上的差异，以及在两地同时进行股权融资的合理性。另外，深交所还要求中文在线解释各大募投项目的商业合理性、技术可行性等更为具体问题。上述问题，深交所要求其在10月8日前给出回复。

而中文在线对于问询的直接回应是终止定增。10月8日，公司先后宣布终止赴港上市与A股定增事项。对终止赴港上市，公司给出的解释是综合考量境内外资本市场环境变化等多重因素，终止定增的原因则是综合考量市场环境等因素。

当晚，中文在线对问询函也给出回复。在回复中，公司仅重点说明了本次定增募投项目与2023年启动(后终止)的定增所申报募投项目间的差异。其他问题则以两大融资事项已经终止为由不再回复。

尽管在公告中，中文在线强调，终止赴港上市和A股定增不会对公司经营和持续发展造成重大影响，但事实上，公司当前资金链已经颇为紧张。

截至今年上半年末，中文在线持有货币资金2.767亿元，而短期借款及一年内到期的非流动负债合计达到3.59亿元，公司流动资金已无法覆盖短期债务。更严峻的是，自去年三季度以来，公司短期借款和应付账款呈明显增长趋势。截至今年上半年末，公司资产负债率超过了74%，而上年同期仅为47%。

相关业内人士分析，中文在线此次终止定增更多是监管压力下的无奈之举。一方面，公司确实需要资金输血，另一方面又难以在短期内对问询函中的诸多疑点给出令监管层满意的答复。如公司坚持推进定增可能面临审核不通过风险，而主动终止定增则为后续资本运作留出了余地。

短剧出海“烧钱”，费用高企拖累业绩

相较于当前的资金链压力，中文在线更长远的挑战来自其“烧钱”的发展模式。

中文在线于2015年上市，是国内首家在A股上市的数字出版企业。公司当前主业主要涵盖网络文学及相关业务、短剧及IP衍生品业务两大板块。

近几年，中文在线业绩并不理想。2024年、2025年，公司归母净利润持续亏损。而公司扣非后净利润在2022年至2025年间连续四年为负值。

这背后，近几年，在传统网络文学板块增长乏力的背景下，中文在线确立了“夯实内容、决胜IP、国际优先、AI赋能”的发展战略。公司大力推动传统网络文学与短剧业务向AI化、全球化方向升级。受益与此，去年，公司短剧及IP衍生品板块收入占比已提升至54.09%，海外市场收入占比则提升至40.98%。但公司针对海外短剧业务持续加大推广及AI研发投入的举措，也导致公司期间费用高企，对利润空间造成严重挤压。

今年上半年，中文在线虽然亏损规模同比收窄，但费用压力依然较大。

报告期内，公司实现收入5.78亿元，同比增长3.85%；实现归母净利润-4300万元，同比增长81.01%；实现扣非后净利润-4774万元，同比增长78.9%。

证券之星注意到，今年上半年，中文在线盈利大幅增长建立在低基数和成本压缩的基础之上。上年同期，公司盈利同比大降逾五成，这大幅推高了本期利润增幅。

今年上半年，受益于营业成本同比下降23.14%，公司毛利润同比大幅增加。不过，公司期间费用同比仅下降0.83%。其中，销售费用同比仅下降4.49%。今年上半年，公司销售费用率和期间费用率仍分别达到43.98%、61.78%，仍处于较高水平。公司费用绝对规模，依然较大。而费用下降的同时，中文在线上半年收入增速相较上年同期的20.4%也大幅放缓。

从业务结构来看，上半年中文在线网络文学及相关业务板块实现收入1.45亿元(营收占比25.17%)，同比大降54.91%。短剧及IP衍生品板块实现收入4.11亿元，同比增长108.72%。该板块营收占比提升至71.16%，这意味着公司对该板块依赖程度进一步加深。

证券之星注意到，随着流量红利退潮，当前短剧出海赛道竞争日趋激烈。事实上，行业普遍面临获客成本攀升、费用高企等压力。若想要彻底走出“烧钱换增长”困境，各大厂商需在内容质量和运营效率上建立优势。这也是中文在线急于融资加码上述募投项目的原因之一。

本次定增终止后，如何在资金链紧张的情况下平衡短剧出海业务投入节奏与盈利改善目标，将成为中文在线面临的严峻考验。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)