证券之星 陆雯燕
近日，宇树科技(688836.SH)披露了登陆科创板后的首份财报。今年前三季度，公司营收与归母净利润双双高增，但扣非后净利润同比下滑18.78%。伴随销售规模扩大，公司存货激增、经营现金流“腰斩”。三季度表现尤为承压，单季利润环比下滑近50%，经营现金流同比告负。
证券之星注意到，宇树科技前三季度毛利率同比缩减5.73个百分点至54.02%。与此同时，公司加码具身大模型，同步投放高额品牌营销，研发与销售费用双双翻倍，合计支出高达4.93亿元。8月19日上市首日，宇树科技一度走高至1100元/股，此后迅速回撤，近期股价虽有反弹，但最新股价仍较高点回撤约四成。
扣非净利跌近两成，存货暴增
今年前三季度，宇树科技实现营收18.17亿元，同比增长55.71%；归母净利润3.87亿元，同比大幅增长270.54%。净利水平的大幅增长主要是收入增长带动毛利额增长，以及上年一次性确认较大金额股份支付费用所致。2025年，宇树科技股份支付费用约3.49亿元，该等非经常性损益全额计入当期管理费用。故而今年前三季归母净利高增是基于去年同期的低基数效应，而非主营业务盈利能力的跃升。剔除非经常性损益的影响，宇树科技扣非后净利润3.49亿元，同比下滑18.78%。
单看第三季度，宇树科技实现营收6.65亿元，同比大增69.93%；归母净利润为1.13亿元，同比下降17.37%；扣非后净利润1.05亿元，同比下滑17.42%。环比来看，公司归母净利润、扣非后净利润分别下滑49.69%、48.43%，双双近乎“腰斩”。
宇树科技将营收增长归因于持续推进产品创新与业务拓展，不断丰富自身产品矩阵。2023-2025年，宇树科技四足机器人销量从3121台增长至23037台，人形机器人相应从5台增长至5215台。随着销量规模迈上更高的量级，供应链采购、库存备货以及市场渠道建设等环节均需要同步加大资源投入。
截至今年三季度末，宇树科技存货规模10.19亿元，同比暴增266.63%，几乎是同期营收增速的近5倍。拉长时间看，2023-2025年，公司存货账面价值分别为7895.77万元、1.41亿元和3.68亿元，往年存货结构在产品和原材料占绝对比重。宇树科技坦言，公司销售规模快速扩大，为适应产品销售需求，同步增加了原材料采购和产品生产规模。
备货节奏加快之际，宇树科技的存货运营效率有所下滑。今年前三季度，公司存货周转率1.2，较2025年底的2.63有所放缓。
存货规模占用大量资金，宇树科技现金流压力骤升。今年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降54.69%至1.94亿元，上年同期为4.28亿元，主要系随着公司营收增长，购买商品、接受劳务支付的现金、支付给职工及为职工支付的现金，以及支付的销售费用、研发费用等金额增长所致。其中购买商品、接受劳务支付的现金同比增长116.99%至13.52亿元。
证券之星注意到，宇树科技第三季度经营活动产生的现金流量净额为-3783.8万元，而第二季度高达1.97亿元，单季现金流表现恶化加剧。
毛利率走低，股价较高点回撤近四成
今年前三季度，宇树科技综合毛利率降至54.02%，较去年同期的59.75%减少约5.73个百分点。毛利率承压之际，研发与销售费用的大幅增长，成为宇树科技利润端最突出的压力来源。
今年前三季度，宇树科技研发费用2.63亿元，同比增长191.48%，是2025年全年水平的约1.8倍。2023年以来，公司研发费用均以两位数及以上的增速快速攀升。
据了解，宇树科技过往的研发重心主要聚焦本体结构与运动控制(即“小脑”)，依托这一能力，其人形机器人可完成后空翻、编队舞蹈等高动态动作。但公司的短板同样明显，在具身智能大模型(即“大脑”)上的成果相对有限。
这也成为宇树科技本期研发投入大幅扩张的核心动因。今年前三季度，宇树科技持续加大具身智能领域研发投入，尤其是具身大模型相关模型研发与算力投入大幅增长，以及扩充研发团队、持续开展新产品研发。
10月22日，宇树科技启动“宇创计划”，招募具身智能生态合作创业者，未来五年计划孵化生态企业超200家。公司同步押注物理AI，目前正在预研物理AI机器人自进化V1.0大模型。这些动作表明，宇树科技正试图从“偏科”状态，向具身智能的全栈能力补课。
研发投入飙升之际，宇树科技的销售费用增长更快。公司前三季度销售费用同比增长202.45%至2.3亿元，销售费用率从上年同期的6.51%升至12.65%。公司曾在招股书中提及，为响应公众对国内人形机器人行业近一年来科技进步的持续关注及巩固品牌市场影响力，公司借助2026年央视春晚等平台开展品牌推广，销售费用新增金额较大。
证券之星注意到，随着全球科技企业的加速推进，创业企业、跨行业进入者的积极布局，具身智能行业的市场竞争正在进一步加剧。据第三方机构SAG数据，今年上半年，智元人形机器人出货规模反超宇树科技，登上行业出货榜首。
作为率先登陆科创板、拿到二级市场大额资金的龙头，宇树科技要接受更严苛的审视。自8月19日上市后，公司股价在市场情绪和产业消息的交替影响下出现大幅波动。上市首日，公司盘中股价冲高至1100元/股，此后迅速回落，10月15日下探至404.03元/股，10月16日以来实现反弹。截至11月2日发稿，报658.3元/股，涨幅1.74%，仍较上市最高点回撤约四成。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)