证券之星 刘浩浩

近日，首都在线(300846.SZ)交出一份“营利双增”的三季报。不过，这份成绩单的成色却难言乐观。报告期内，公司盈利扭亏主要依赖非经常性损益贡献，而主业依旧处于亏损状态。公司收入虽同比增长，却更多受益于低基数效应。

证券之星注意到，2022-2025年，首都在线连续四年亏损。这背后，受市场环境变化和公司业务转型影响，公司收入增长乏力。在前期重资产投入推高固定成本等因素拖累下，公司盈利持续承压。今年前三季度，公司虽通过成本控制使得主业亏损收窄，持续性却有待观察。截至三季度末，首都在线流动资金已无法覆盖短期债务，而公司推进转型仍需大量资金投入。今年4月，公司抛出一项融资总额不超过15.87亿元的定增计划。但在前两次定增募投项目均存在延期且效益均未达预期的背景下，首都在线此次融资的必要性与合理性引发市场质疑，也成为监管问询函关注的重点。

扭亏靠非经常性损益支撑，主业仍陷亏损泥潭

首都在线于2020年上市，是国内较早布局全球云网一体化的云计算服务商，公司主营业务主要为IDC服务、云计算服务。

今年前三季度，首都在线实现收入9.56亿元，同比增长3.14%；实现归母净利润879.6万元，同比增长108.85%；实现扣非后净利润-5618万元，同比增长51.65%。

证券之星注意到，近几年，首都在线业绩不佳。自2022年起，公司已连续四年亏损。不过，最近两年公司亏损幅度持续收窄。收入层面，自2022年起，公司收入增长便明显乏力。去年，公司收入出现上市后的首次同比下滑。

这背后，近几年，云计算与IDC行业已进入“智算爆发、通用算力趋稳”的转型期。传统IDC及通用云业务需求进入存量调整阶段，盈利空间持续收窄。在此背景下，首都在线持续推动业务转型。一方面，公司主动收缩部分低毛利 IDC业务，公司IDC服务业务收入呈下滑趋势；另一方面，公司将核心资源投向高价值的智算基础设施与技术服务。因智算业务收入释放尚需时日，公司收入增长承压。受前期重资产投入推高固定成本等因素拖累，公司业绩持续亏损。

今年前三季度，首都在线“营利双增”，但这份成绩单的成色却仍需审视。虽然公司收入同比增长，但增幅十分有限且主要受低基数效应影响。上年同期，公司收入同比下降了12.05%。事实上，报告期内公司收入相较2024年同期仍下降超9%。

利润端，虽然首都在线前三季度归母净利润实现扭亏，却并非源自主业的实质性改善。报告期内，公司非经常性损益合计达到4737万元，其中非流动性资产处置损益高达4957万元。扣除该因素影响后，公司扣非后净利润仍为负值。

此外，今年前三季度，首都在线盈利增长主要受益于成本控制。报告期内，公司营业成本同比下降5.85%，这导致公司毛利润同比显著增加。公司毛利率则同比增加7.6个百分点至20.35%。

值得一提的是，近几年，首都在线应收账款规模持续较大。截至今年三季度末，公司应收账款约为3亿元，约占流动资产的四成比重。今年前三季度，公司计提信用减值损失达到1541万元，同比激增4981.28%，也对当期盈利表现造成拖累。

证券之星注意到，针对公司近几年业绩不佳，首都在线表示，当前云计算细分行业普遍面临前期投入较大、市场竞争激烈及固定成本较高等问题。随着AI智算业务发展及公司业务结构优化，公司盈利能力将逐步改善。

资金链承压，新募资合理性遭监管拷问

除业绩承压，首都在线资金链也面临较大压力。

今年前三季度，首都在线经营性现金流净额为2.17亿元，同比增长148.37%。不过，公司投资活动现金流出4.05亿元，投资活动现金流量净流出达到1.789亿元。同时，公司筹资活动现金流亦净流出1.417亿元。报告期内，公司现金及现金等价物净增加额为-1.06亿元。

截至三季度末，首都在线现金及现金等价物余额为2.72亿元，而短期借款及一年内到期的非流动负债合计约4.39亿元，公司流动资金已无法覆盖短期债务，资金缺口明显。

今年前三季度，首都在线资产负债率由年初的58.36%上升至68.31%。同时，公司财务负担也进一步加重。报告期内，公司财务费用同比增长12.29%至1851万元。其中，利息费用达到2337万元，同比增长30.84%，利息费用是同期归母净利润的266%。对于利息费用大幅增长，公司表示，主要因去年下半年新增长期借款，以及通过融资租赁直租模式租入固定资产，对应利息支出增加所致。

证券之星注意到，首都在线所处赛道属于资本密集型行业，公司转型需要大量资金投入。在自身资金链紧绷的情况下，公司试图再向市场募资补流。

今年4月，首都在线推出一项募资总额不超过15.87亿元的定增计划。本次募集资金中的2亿元拟用于偿还银行借款，剩余资金则拟投向三大项目：京北云计算软件研发中心项目-算力中心(二期)、智算中心建设项目、天枢智算云研发项目。当前，该定增事项仍在审核问询阶段。

据公司披露，京北云计算软件研发中心项目-算力中心(二期)属于对现有IDC业务的扩产升级，其他两大募投项目则属于加码智算业务，有利于推进智算转型战略。

值得注意的是，此前，首都在线已于2021年、2022年完成两轮定增，分别募得资金净额6.99亿元、3.43 亿元。不过，这两次定增募投资项目均存在延期情况。公司2021年度定增募投项目均未达到预计效益且累计实现效益均为负值，2022年度定增募投项目则尚未投产，未产生经济效益。

在此背景下，首都在线仍推出新的定增计划，此番融资的必要性与合理性引发市场质疑，也成为深交所在问询中关注的重点问题。

此外，首都在线近几年盈利承压主要受公司前期重资产投入形成较高固定成本等因素影响，不少投资者担忧，若新的募投项目落地，新增折旧摊销将进一步放大公司成本压力。如果未来市场竞争持续加剧或AI算力需求不及预期，公司新增产能的消化将面临严峻考验，可能进一步加剧公司业绩压力。(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)