大佬持仓之人福医药:“归核”主营业务、麻醉药龙头再腾飞

人福医药 600079 发布于2020-11-19 11:21:15
本文将围绕大佬持仓的企业作初步关注,今日大佬持仓的主角是人福医药,最早出现在顶投TOP1大佬傅鹏博主管的睿远基金二季报中,单论股价已有50%左右的涨幅,在此对大佬投资的逻辑进行逻辑覆盖,不做任何推荐。

  本文将围绕大佬持仓的企业作初步关注,今日大佬持仓的主角是人福医药,最早出现在顶投TOP1大佬傅鹏博主管的睿远基金二季报中,单论股价已有50%左右的涨幅,在此对大佬投资的逻辑进行逻辑覆盖,不做任何推荐。

  人福医药是国内麻醉药龙头企业,控股多家分公司经营多项业务,本文主要从公司当前控股80%的子公司宜昌人福主营业务麻醉药业务方面着眼公司的投资逻辑;其中宜昌人福2019年归母净利润占人福医药净利润的87.5%。

大佬持仓 | 人福医药:“归核”主营业务、麻醉药龙头再腾飞

  01:“归核”主营业务

  公司上市之初走了多元化并购发展的道路,涉及医疗器械、制剂出口、新疆维药、保健品、医疗服务、金融等多领域业务,部分并购项目不及预期,导致负债规模和财务费用大幅增加,如于2016年收购的Epic Pharma受18年仿制药集采影响计提大量商誉,导致人福医药18年归属净利润为-23.6亿。

  而在2019年公司尚存在有息负债140元和大概9亿的财务费用,但公司在2017年确定“归核”麻醉药核心业务,开始逐渐剥离非核心资产,前段时间也才出售两性相关业务(杰士邦)40%股权给高瓴资本,太平洋证券预测人福医药2020年将回笼近100亿现金流。

  同时在归核过程中于2020年4月份通过换股,李杰原为上市公司总裁并兼任宜昌人福董事长,上市公司主体增持宜昌人福股份由67%至80%,坚定“做医药健康领域细分市场领导者”的发展战略。

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  02:政策原因所致行业准入门槛高

  由于精麻药品具备较强的成瘾性,相关政策规定了精麻药品的原料药、制剂企业家数,后入者较为困难。政策规定了麻醉药品主要品种原料药企业1-2家,单方制剂1-3家,复方制剂1-7家;精神药品原料药1-5家;第一类精神药品制剂1-5家。精麻药品企业数量整体较少。预计行业管制在较长时间内都将存在,行业壁垒高。

  03:美国人均麻药用量是中国217倍

  据相关数据,全球范围内人均用量差异很大,中国仅为美国的0.5%;发达国家人均用量显著高于发展中国家,以加拿大、美国、澳大利亚、西欧为例,其百万人日用剂量为6.82万毫克、5.57万毫克、4.06万毫克、1.83万毫克,而中国仅为314毫克,分别是中国的217、177、129、58倍,差距巨大。

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  2018年国家七部委的2018年21号文件,专门为麻醉学科发布了学科建设的指导意见,着重相关人才的培养建设。文件中提到力争到2020/2030/2035年,麻醉医师数量分别增加到9/14/16万人,完成每万人口麻醉医师数量达到1人以上并保持稳定的目标。使得麻醉医师和手术科医师配比更加合理,让病人享受到更高质量、更为合适的医疗服务。当前人均麻药用量的大幅落后也是因为专业性指导人士过少,伴随着相关专业性人士逐渐到岗,我国人均麻药用量会迎来高速增涨。

  04:公司产品种类全,空间大

  当前芬太尼系列是公司(以下代指宜昌人福)主要收入来源,占总收入的75%以上。

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  芬太尼是作为芬太尼系列的第一代产品,用量小,作用迅速,持续时间短,被纳入医保,价格便宜,2019年样本医院销售额为2165万元,近五年销量逐年下降,逐渐被芬太尼系列其他产品所替代。

  芬太尼系列中金牌产品瑞芬太尼于2003年上市,至今仍处于快速放量的阶段,其优势主要在于起效快,快速恢复且对器官无伤害。瑞芬太尼国内有三家公司生产, 2019 年宜昌人福瑞芬太尼销售量为2006 万支,同比增长 18.6%,人福占据整个市场88.6%的份额。

  舒芬太尼是镇痛强度最强的阿片制剂,上市十余年增长率仍保持稳健势态。其持续时间长,不良反应少,镇痛强度是芬太尼、瑞芬太尼5-10倍,主要用于大型手术的诱导、维持和术后镇痛。2019 年宜昌人福舒芬太尼销售量为4554万支,同比增长16.8%。

  阿芬太尼于今年获批上市,其效用处于瑞芬太尼和舒芬太尼之间,未来将会伴随着的日间手术的发展而快速放量。

  除去芬太尼系列,人福主打的麻醉产品还有氢吗啡酮、纳布啡、瑞马唑仑。

  氢吗啡酮是公司的全国独家开发新药,属于麻醉镇痛药,12 年在中国获批上市,17 年被首次纳入医保,其起效迅速,镇痛效果好,代谢产物无活性,副作用小,上市后始终处于高速增长阶段。

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  纳布啡同属人福独家研发药物,临床用于缓解各种疾病引起的中到重度疼痛,也可用于复合麻醉的辅助用药,17 年被纳入国家医保目录。

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  瑞马唑仑为新型超短效镇静药物,与传统产品丙泊酚相比,其对血压,呼吸以及呼吸抑制方面的不良反应发生率大幅减小。已于2018提交提交上市申请,并纳入优先审批,其潜在空间巨大。

  除了上述产品外,公司仍然有大量相关药物在研管线:

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  以上对公司相关确定性较高的药物进行简单的论述,公司未来终将还是伴随着人均麻药用量的增长,公司作为麻醉药龙头,分享行业增长的红利。因为麻醉药物种类复杂,有着不同适用的场景,在此不再多做展开。

  新财富分析师估值:对应2022年640亿市值

  估值方面此援引一个连续斩获2011、2012新财富医药生物行业最佳分析师核心成员杜佐远的观点的估值,其对公司各项细分业务进行了分拆估值。他在2020年4月10日(当时公司300亿左右市值)预计公司2020-2022年480/560/640亿元的估值。当前已经有550亿左右市值。

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  证星研究院观点:公司作为国内麻醉药业务当之无愧的龙头企业,逐渐“归核”主营业务,剥离之前无序扩张的无关业务,回笼现金流偿还有息负债,坚定“做医药健康领域细分市场领导者”的发展战略,未来营收将会随着国内医疗水平的提高,人均麻药用量的提升而增长。

  公司未来的发展还是要着眼于公司“归核化”的进展,人福医药的麻醉药业务受益于政策性的行业壁垒以及行业增长空间,是值得期待的,但是之前的无序扩张带来埋下的坑还需逐渐解决。主要还是看未来公司管理层的所作所为,如果公司管理层能够践行“做医药健康领域细分市场领导者”的发展战略,即便回顾睿远的介入点来看已翻倍不止,公司未来的发展还是一片广阔的蓝海。建议辩证去看。

  风险提示:麻药降价;归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;产品销售不及预期等风险。