虎年第一个交易日，商品市场实现开门红，几乎所有商品都在上涨。

在具体品种方面，能源化工品种涨幅居前，补涨意味浓厚。春节期间，国际油价大涨5.5%，并自2014年以来首次突破90美元，国际油价大涨带动国内液化天然气、沥青、燃料油等价格纷纷补涨，其中液化天然气涨停达到10%，并带动A股石油概念股集体走强，中海油服、杰瑞股份、中油工程、中曼石油、洲际油气等涨幅居前。

同时，农产品价格纷纷走高，油脂类商品纷纷创下10年来新高，而豆粕期货主力合约涨停，涨幅8%。鉴于原料价格的大幅飙升，A股养殖板块大幅走弱，正邦科技、龙大美食、新希望、唐人神、天康生物、温氏股份、牧原股份等陷入震荡走势。

显然，能源价格和农产品价格的大幅上涨，对于全球通胀的影响仍在继续。此前，投资者普遍考虑全球刺激政策的退出，会不会引发商品需求的衰退？这个2022年商品市场最大的考题，从2022年第一个月和虎年第一个交易日表现来看，商品市场的强势表现，仍然需要全球刺激政策退出步伐的进一步加快，才能有所缓解。

补涨明显，能源化工品种涨幅居前

由于春节期间国际油价大涨，其中，WTI原油自2014年以来首次突破90美元。从上周周线来看，纽约商品交易所3月交货的轻质原油期货价格累计上涨6.3%，4月交货的伦敦布伦特原油期货价格累计上涨3.5%。

国际油价大涨带动国内相关品种补涨明显，其中液化天然气、低硫燃油、PTA、PVC和塑料等能源化工产品涨幅均超过5%，液化天然气涨停达到10%。同时，A股石油概念股集体走强，中海油服、杰瑞股份、中油工程、中曼石油、洲际油气等涨停，中国石油等大幅走强。

近期，多家投行预测国际原油价格将在第三季度突破100美元，短期内供应端的紧张局势仍将继续，冬季风暴带来冻雨和降雪持续袭击美国中部和东部多个州，造成当地对取暖用油的需求增加；另一方面，市场担忧恶劣天气会影响美国产油重地得克萨斯州的页岩油开采。此外，一些欧佩克成员国难以实现目前的月度产量目标，而且缺乏进一步提高产量所需的闲置产能，也令原油供需缺口恶化。俄罗斯与乌克兰之间的紧张局势，同样增加了原油市场的担忧情绪。

原油是众多化工产品的原料，原油价格的持续上涨对于国内相关产品和企业的影响也会越来越大，有助于提升能源化工产业的利润。根据中银证券统计的国内化工类上市公司2021年业绩预告情况来，超过半数的企业净利润同比增长超过100%。而具体到子行业来看，披露业绩预告的企业中，净利润同比大幅增长的多集中在纯碱、农药、氟化工及制冷剂、磷化工及磷酸盐、氨纶等子行业。其中，纯碱、氨纶企业净利润增速均超过100%，农药企业净利润增速均超过50%。

农产品整体上扬，油脂价格创10年新高

在农产品领域，涨幅居前的是油脂压榨类。其中，豆粕期货主力合约涨停，涨幅8%；菜粕涨超8%；豆二涨近7%。而棕榈油、豆油等油脂价格，双双突破万元大关，更在盘中创下2011年9月份以来历史新高点。

春节假日期间，美豆大涨7%，美豆粕上涨9%，油脂涨幅相对较小，美豆油上涨1.25%，马棕油涨幅约为2.3%。南美干旱天气延续，成为市场担忧主因。1月29日至2月4日，巴西南部及阿根廷大豆产区降水非常稀少，且根据气象模型预测，2月6日-10日干旱天气将继续维持。巴西南部南里奥格兰德干旱未能得到有效缓解，加剧了减产的预期。

联合国粮农组织数据显示，1月全球食品价格上涨，主要原因在于植物油供应紧张。粮农组织食品价格指数1月平均为135.7点，比2021年12月上升1.5点，涨幅1.1%。其中，植物油价格指数1月环比上升4.2%，扭转了去年12月的下降趋势，创下新高的同时，还拉动食品价格指数整体上行。

海外豆类市场价格大幅上涨直接推动了国内油脂油料的大幅上涨，而豆粕、菜粕等原料价格的上涨又进一步导致了下游生猪成本的上涨，生猪期货盘中也出现了小幅上涨。但是，对于养殖企业等饲料需求大户来说，企业利润恐会进一步下滑。

大宗商品无惧美联储加息

显然，能源价格和农产品价格的大幅上涨，对于全球通胀的影响仍在继续。此前，投资者普遍考虑全球刺激政策的退出，会不会引发商品需求的衰退？这个2022年商品市场最大的考题。

根据市场对于美联储的预测，今年3月份美联储将会迎来第一次加息，全年预期三次左右。货币政策收紧之外，美国财政政策也在收紧。最新布鲁金斯学院报告认为，今年美国财政政策的退出要比去年下降大概9个百分点，是近年来政策退出最猛的一年。在货币与财政政策都快速退出的情况下，对全球的经济复苏带来一些不定的因素，引发市场对于商品整体需求的担忧。

“美联储加息时表现最好的资产是什么？不是美元、也不是美股，而是大宗商品！”东吴证券陶川认为，在1990年以来的4轮加息周期中，大宗商品在加息后一年的收益率达到23.5%，期间各大类资产的收益率排序为：大宗商品>股票>美元>美债。这一结论看似与直觉相悖，因为在加息周期下市场的风险偏好难免会回落，然而，如果考虑到美联储加息是为了防范或对抗通胀风险，并且在加息初期往往落后于曲线，因此在这种环境下，大宗商品显然有更大的胜率跑赢其他大类资产。

陶川表示，通过复盘前3轮加息周期，发现原油、铜等商品受加息、利率上扬的干扰较小，价格走势的主要逻辑还在于供需矛盾，其与市场隐含通胀率有较强相关性。美联储加息对需求端的影响很难在短期内实现，经济扩张周期下的商业需求能很好地支撑大宗商品价格。另一方面，加息初期美元指数往往上行空间有限，因此并不对大宗商品价格形成持续的打压。

陶川认为，黄金在加息周期中表现坚挺，其价格走势与美债实际到期收益率有明显反向变动关系，但在政策变革导致基本供需发生变化时，金价与美联储加息的相关性将大大降低。另外，黄金能很好地抵御高通胀风险，而通胀与加息周期存在同期性，这也是黄金在加息周期中表现优异的原因之一。