中国基金报记者 天心
今年以来，A股市场出现明显调整，创业板和科创板首当其冲。不过，从相关ETF资金流向来看，创业板、科创板以及双创类ETF却呈现越跌越买的趋势，开年至今资金逆势净流入近300亿元，较上证50、沪深300等宽基ETF吸金效果显著。
在今年的行情中，以创业板、科创板为代表的成长股，和以上证50、沪深300为代表的低估值蓝筹股，到底孰优孰劣？哪类板块更具机会？目前市场观点并非完全一致。
不过，受访人士普遍认为，目前宏观风险的不确定性尚未完全消除，对成长板块仍会产生估值扰动。稳增长作为目前最为确定的因素，受益于稳增长方向的资产会有阶段性表现。
科创创业类ETF逆势吸金近300亿
今年以来，A股市场整体表现疲弱，创业板和科创板面临的调整尤为剧烈。其中，创业板指、科创50指数以及科创创业50指数年内累计跌幅均超20%，相继步入技术性熊市。
不过，科创、创业类ETF却逆市迎来大量资金净流入。数据显示，截至3月25日，全市场近40只科创、创业类ETF中，除了少数几只份额缩水，大部分以净申购为主，年内合计吸金超280亿元。
具体来看，华夏科创50ETF今年以来合计获得52.32亿份净申购，仅3月以来便净申购17.76亿份，最新份额为194.68亿份，净值规模达225亿元，与刚成立时规模相比，已翻了三倍以上，这也是目前规模最大的科创、创业类ETF。若以区间成交均价粗略估算，该ETF年内资金净流入66.17亿元；易方达创业板ETF年内获得25.63亿份净申购，3月份净申购6.42亿份，至64.85亿份，年内合计资金净流入69.32亿元，最新规模165.67亿元，是发行规模近30倍，也是今年股票ETF中的“吸金王”；华安创业板50ETF年内获得36.94亿份净申购，3月份净申购5.99亿份，至96.95亿份，最新净值规模111.29亿元，与发行规模相比，已翻了20多倍，仅今年以来便吸金45.09亿元。
此外，天弘创业板50ETF、易方达科创板50ETF、易方达双创50ETF均出现了10亿元以上的资金净流入。另有广发创业板ETF、华泰柏瑞科创板ETF、南方双创ETF等近15只年内吸金规模超过1亿元。
今年以来资金净流入超1亿元科创、创业类ETF
(截至3月25日)
值得一提的是，与科创、创业类ETF相比，上证50、沪深300等宽基ETF吸金效果明显要弱了许多。甚至除了部分实现资金净流入，大多数失血明显。
具体而言，今年以来实现净申购的相关ETF只有10来只，且仅有天弘沪深300ETF、易方达沪深300ETF、易方达上证50ETF资金净流入规模超过1亿元。与此同时，部分此类ETF出现了大量资金净流出。
比如，华夏上证50ETF年内份额缩水41.38亿份，3月份净赎回19.44亿份，至170.66亿份，合计资金净流出125.62亿元，不过该ETF目前净值规模485亿元，仍是市场规模最大的股票ETF；华泰柏瑞沪深300ETF年内份额缩水8.06亿份，合计资金净流入36.68亿元。另外，南方中证500ETF自3月以来份额缩水15.45亿份，资金净流出也超过了100亿元，就在今年前两个月，该ETF还是呈现净申购为主。
实际上，有些ETF在经过年内较大比例失血后，已经沦为了迷你ETF。
今年以来部分资金净流出超1亿元ETF
(截至3月25日)
宏观风险不确定性仍存在
成长板块尚面临估值扰动
在今年的行情中，以创业板、科创板为代表的成长股，和以上证50、沪深300为代表的低估值蓝筹股，到底孰优孰劣？哪类板块更具投资机会？目前市场观点并不完全一致。
不过，受访人士普遍认为，目前宏观风险的不确定性尚未完全消除，对成长板块仍会产生估值扰动。稳增长作为目前最为确定的因素，受益于稳增长方向的资产会有阶段性表现。
对于当前科创、创业类ETF吸金能力更强，华夏基金数量投资部总监、华夏科创50ETF基金经理荣膺认为主要原因有三点：第一，投资理念方面，成长思维深入人心。过去几年以创业板和科创板为代表的成长板块的牛市行情，加之投资具有长期成长潜力好公司的理念被更多人接纳。第二，中期维度，成长性行业的产业周期方兴未艾。今年以来的市场下跌，并非是底层公司或者行业的盈利出问题，是自上而下的宏观风险造成的波动。杀估值不杀业绩，越跌性价比越高。第三，创业板和科创板的2022年业绩增速预期在所有宽基指数里是最高的。当市场完成筑底后，率先反弹的应该也是这些业绩增速快的板块。
在荣膺看来，今年市场出现了较大波动，造成波动的原因主要是自上而下的宏观因素。这些宏观风险因素对创业板和科创板而言，已不同程度反映到股价上，随着估值下降，风险得到了释放。只是目前宏观风险的不确定性尚未完全消除，对于成长板块仍会产生估值扰动。这可能会成为中短期制约市场估值抬升的主要原因。
“从动态市盈率的角度看，创业板已跌到2019年末疫情爆发前的水平，科创板则更低；如果用前瞻的盈利预期对应的市盈率，二者的估值水平更低。但我们不能简单看到低估值分位数就得出被低估的判断结论，而是要看低估背后的原因。通常，低估值分位数预示着投资者在交易比较悲观的盈利增长预期，或对这一资产的相对价值存在悲观态度。悲观的盈利增长预期来自投资者对国内稳增长、海外流动性收紧、国际局势不确定性的担忧，相对价值的悲观态度来自投资者对大宗商品价格暴涨带来的通胀预期的担忧。如果要打消市场疑虑，需要上市公司通过扎实的盈利证明自己的成长性，凸显自身的配置价值。作为投资者，需要密切跟踪上市公司的业绩报告，一旦发现市场过度悲观，则应尽快回补仓位。” 荣膺称。
嘉实基金经理方琀则表示，在今年之前，中国股票市场事实上在3年的结构性牛市状态之中，结构性牛市尤其是在去年总体体现为以创业板为代表的一部分成长行业的局部牛市。未来有四方面主要线索影响今年的市场配置方向：首先，稳增长的预期增强，市场出现高低估值切换; 第二，海外流动性收缩，美元加息带来的全球对美元流动性收紧的预期逆转；第三，俄乌战争全面的爆发，影响了地缘政治的风险担忧和风险偏好；第四，加上最近国内疫情的干扰，连续的杀伤对于基本面的判断和对于整体的风险偏好产生比较明显的压制。
方晗认为，以上证50和沪深300为代表的低估值蓝筹行情主要在于稳增长政策落地，如果稳增长的效果能够在未来1个季度内呈现，今年有一定的合理的估值的空间。“从布局的角度，我们的结论很明确，对于12个月来看相对比较有把握的是沪深300、上证50和港股的恒生指数为代表的中国大部分相对偏低估值稳定成长性的蓝筹公司，我们看好稳增长政策下经济企稳回升的前景，稳增长和稳增长的力度是最确定的，其他的因素相对没有那么确定。”
另有偏价值成长风格基金经理认为，在市场风格方面，A股在绝大部分的年份中，都呈现了结构分化比较明显的状态，这也是经济发展到偏成熟阶段以后的正常现象。该基金经理认为，今年虽然仍存在结构性行情，但从基本面的经济增速、上市公司企业盈利和估值角度看，投资难度会相对更大。
“沪深300是和经济联系最紧密的指数之一，今年经济整体将面临一定压力，市场估值整体大幅扩张也有一定难度，沪深300可能从基本面和流动性上都会面临一些压力。2022年中小市值的股票可能更加受益，例如2011年到2015年，传统制造业和传统产业处于偏下行的周期，股票市场也呈现了结构性的行情，中小市值的股票走势相对更好。”上述基金经理称。
不过，该基金经理也提醒，虽然中小市值企业里那些具备高经营壁垒、高经营质量的公司估值还有继续提升的空间。不过，分化相对更加严重，只有“精品”才有望实现估值充分提升。
今年投资难度相对更大
投资者今年预期不宜过高
在方琀看来，当前上证50、沪深300应该处于底部，未来12个月，低估值的沪深300和上证50有望呈现震荡上行行情，但创业板并不一定是底部，今年剩下一段时间以创业板、科创板为代表的成长股整体会是宽幅波动的行情，而在中国经济从高增速到中低增速的过程中，结构性仍然保持着比较高速增长的一些产业，比如说新能源、半导体、军工、生物医疗服务。
“能兑现高景气的、实现高业绩增速的可能通过业绩增速不断消化相对偏高的静态估值，但短时间内想回新高、想像去年一样通过赛道股投资出现超高的年度回报，投资者对今年的预期不宜过高，同时场内的存量资金格局也不支持这样的局面。”方晗称。
在荣膺看来，从配置价值而言，创业板和科创板都具备投资价值，差异在于二者处在不同的企业发展生命周期。创业板在成长的中期加速阶段，业绩增长的稳定性较好，空间弹性可能不如科创板；科创板处在成长早期，成长空间更大，不足是业绩增速波动较创业板更高。
“对机会而言，系统性的估值收缩，其中必然带来局部的错杀。创业板和科创板很多公司所处的行业，与宏观经济、国际局势的相关性并不高，未来两三年保持两位数以上的盈利增长确定性很大。当短期恐慌情绪过后，主要矛盾回归到企业增长质量本身，很可能存在估值修复的过程。细分机会分布在光伏、储能、新冠药、军工等诸多成长性行业里，这些产业发展趋势并不会因为宏观因素而打断，估值越收缩，意味着投资性价比越高，未来的潜在回报越高。” 荣膺称。
对于科创板和创业板的成长股，方琀建议投资者今年要更好的去做好选股，单纯的靠一只赛道基金今年可能不会做到特别高的收益率。
关于未来中长期的投资建议，方琀表示，如果加仓成长股、加仓创业板和科创板，需要把操作周期拉长，也就是说可以把定投时间拉长。把现在当做加大定投的起点，如果创业板指数还能创出新低，有更大的跌幅，主动布局的长期定投型的投资者可以加大对成长股指数的买入比例。
荣膺则建议投资者，第一，要坚定信心。优质成长公司的基本面没有变，好行业好公司应该越跌越买。第二，要保持耐心。宏观风险因素对市场会产生扰动，需要耐心等待不确定性因素的消除。同时，也需要耐心等待企业经营业绩证明自己的成长性，打消市场的顾虑。第三，要下定决心。长期上升趋势中的回调，短期投机者会感到恐慌，对长期投资者来说应该是贪婪的机会，要积极把握住机会，而不是心态随着市场价格起起伏伏。
编辑：舰长