中国基金报记者 方丽
被誉为“牛市旗手”的券商板块近期表现回暖。数据显示，近20日非银金融（中信）涨幅超10%，达到11.06%，引起市场对大金融板块的关注。
究竟什么引发券商等大金融领域回暖？是否可以持续？基金投资者应该如何借道基金参与？为此，中国基金报记者专访了
博时基金行业研究部副总经理兼基金经理金晟哲、
招商中证全指证券公司指数基金基金经理王岩、
长城久恒基金经理储雯玉、
中信保诚基金研究员吴一静、
创金合信基金金融地产行业研究员胡致柏、
以及光大保德信基金相关投研人员。
这些投资人士认为，受益于情绪面、基本面和政策面等利好，券商、保险等板块出现久违的回暖行情。目前整个金融板块的估值处于比较底部的位置，因此比较看好未来这一领域表现。投资者可借道大金融主题基金参与，但也需要注意背后风险，最好通过定投模式布局。
情绪面、基本面、政策面等支撑反弹
中国基金报记者：近期A股市场有所反弹，但近两天非银金融等板块有所表现，您认为背后的原因是什么？
金晟哲：随着上海解封，市场对中国经济的担忧也开始明显缓解，以制造业为领头羊，市场出现明显反弹，成交量也明显放大。非银板块之前滞涨，在预期修复后出现反弹也是比较合理的。
王岩：原因主要从情绪面，基本面和政策面这三个角度来分析。
情绪面：大金融领域中的券商，保险等板块部分证券PB估值为接近1.4倍，仅处于15%的较低历史分位数水平，拆细看，许多成分股的PB估值甚至已接近2018年四季度的低点，有情绪反弹的需求，另一方面市场整体回暖过程中，金融作为调整较多的板块会有一定弹性。
基本面：券商股带领的金融板块业绩依然没有问题。5月经济数据呈现恢复势头，企业复工复产加速，社融数据边际好等三重利好叠加银行信贷量迅速上涨。同时短期地产政策的进一步放松，多城市降低首套房贷款利率20BP，地产企业销售有望回暖，对银行而言其资产质量有上升空间。Wind数据显示，2022Q1，板块ROE处于约50%历史分位数水平。随着近期市场交易活跃度不断提升，券商营收结构多元化发展等利好因素，券商，保险二季度营收不会有太大冲击。
政策面：国内上半年整体的货币政策相对全球依然宽松，市场反弹成交活跃都是对金融板块的催化剂。
储雯玉：近期券商板块的行情更多是来自于情绪面的推动。首先，券商板块经过近1年半的调整，估值回到了合理偏下的水平，同时机构配比普遍偏低，长期以来存在感较低，较容易成为超跌反弹的对象。
其次，从基本面而言，龙头券商ROE近几年处于持续提升过程中，近期日均交易量过万亿，日均两融过1.5万亿，预计在去年Q2高基数水平下，今年行业二季度业绩同比下滑幅度有限、环比实现大幅增长，近期的上涨是对过去悲观预期的修正。
最后，从政策角度看，自4月底政策面大概率确认底部后，政策对市场呵护加强，市场对各种交易管制也有放松的预期，也是推动此轮券商行情的重要因素。
胡致柏：非银板块主要包括证券和保险两大板块，券商板块上周末到本周初大幅上行，随后出现明显回调。证券行业的上涨主要有以下几个因素的催化：
第一、疫情总体得到有效控制，各地加快了复产复工的进程，各项经济数据的好转使得市场逐渐从悲观预期中脱离；
第二、宽松的信用政策和货币政策，市场上相对充足的流动性，利好券商板块的整体行情；
第三、全面注册制等资本市场深化改革政策加快落地预期的正向刺激；
第四、市场好转和成交热度回暖对于券商板块业绩具有正面影响，二季度券商板块整体业绩下行幅度相较于一季度有望大幅收窄；
第五、较低的估值水平和本轮反弹相较于市场整体的相对滞涨，使得券商板块向下具备一定的安全垫和较大的向上弹性。
在以上几点的催化下，券商板块近期出现明显的上涨行情。不过，券商板块存在波动较大的特点，快速上涨后往往容易出现快速的下行，本周后半段板块回调较为明显，这也符合券商板块的历史走势。
保险板块近期出现久违的反弹，但更多是受到券商板块上涨的拉动；同时，极低的机构持仓也使得保险板块具备一定的向上弹性。不过，从基本面的角度看，今年以来保险板块整体表现不佳，A股保险指数与大盘走势较为一致。当前保险板块的估值水平也基本反映了市场的悲观预期，寿险代理人人数已经开始出现企稳回暖的迹象，后续如果能看到负债端出现改善，保险板块相应的投资机会也会随之出现。
吴一静：A股自4月底以来已有明显反弹，但券商板块反弹幅度远低于市场指数，因此存在估值修复的空间；同时，国内资本市场围绕发行机制和交易机制持续深化改革，为行业带来新增业务增长点，国内宽松的流动性环境也为券商股反弹提供了良好的市场环境。
光大保德信基金：四月份基本上是疫情影响最大的一个阶段，五月份疫情相对好转，加之五月份出台了很多稳经济的举措，提高了市场对未来经济触底回升的信心，在此背景下一些受疫情影响较大的板块以及部分此前回调较多的成长板块，率先反弹。金融板块对经济传导相对有滞后性，在五月份社融数据好转、降准、流动性相对宽松的大背景下，金融板块也随之出现了一波行情。而券商股上涨更多是市场剩余流动性宽松的体现。
大金融板块存布局机遇
中国基金报记者：您如何看待包括银行、券商、保险在内的“大金融”领域的投资机遇？是否有趋势性行情？
金晟哲：我们现在比较看好大金融板块的股价表现，从券商的角度来讲，一是受益于整个居民财富入市的大趋势，同时受益于整个市场风险偏好的提升；银行受益于整个地产和信用风险的阶段性打消，同样也受益于整个居民财富入市、财富管理的大背景，所以我们整体上比较看好金融股的行情。
另外，整个金融板块的估值处于比较底部的位置，所以我们比较看好未来一个季度金融股的表现。
王岩：银行：五月信贷社融数据超预期，伴随着疫情好转，经济修复和基建政策持续加码，情绪面和基本面都有利于银行的发展。同时多城市降低首套房贷款利率20个基点，和中长期LPR15个基点，预计后续政策仍有一定的放松空间，地产企业销售有望回暖，对银行而言其资产质量有上升空间。一季报营收增速稳定，资产质量优质的农商和城商行可以关注。
券商：券商板块，从基本面角度来看，其财富管理业务正持续增长，对于大财富管理业务重新定价的市场预期正逐步形成，中长期利好券商板块。短期来看，券商或有暂时性行情：近期市场企稳反弹较为强势，尤其是近2日美股大跌十年期美债收益率大幅上行时仍保持韧性，而美债收益率上行对长久期的白马股和成长股估值有所压制，在当下的市场环境下券商或成为资金选择阻力较小的一个方向。
保险：虽然保费数据仍没有有效的改善，但今年一季度业绩大概率已经是谷底，未来边际向好。从估值的角度看已经超跌，已反应未来几年相对悲观的盈利预期，现在的位置相对低估（前期伴随稳增长板块上涨后已跌回原点），性价比值得关注。
储雯玉：大金融板块的投资不仅需要关注企业自身基本面，更需要关注货币政策导向、实体经济需求和微观市场情绪等指标，更多需要从自上而下的逻辑出发去寻找行业贝塔。今年以来金融板块表现强势，更多是建立在行业比较的基础上，出于博弈稳增长政策和避险而产生的配置需求。
关于板块行情能否持续，一方面取决于板块业绩能不能持续释放，另一方面取决于在政策刺激背景下会不会有其他行业的业绩和配置价值更占优。后市重点关注货币政策方向和CPI走势，如果在CPI可控的情况下货币政策持续发力，那么金融板块应该仍旧具备较大的投资价值，其中重点把握龙头标的。
胡致柏：中长期看，大金融领域各板块市场走势并不具有明显的正相关性关系，更多取决于自身基本面的变化，因此大金融领域很难一概而论，需要针对各个行业进行具体分析。
今年年初，银行板块相对收益明显，进入5月后走势相对平淡，板块整体处于震荡下行状态，今年以来涨幅较大的优质城商行有所回调，优质股份行表现也相对平淡。随着稳增长主题进入中后期，加上市场回暖后银行板块防守属性的削弱，银行板块整体很难继续取得明显超额收益。
不过，核心区域的信贷景气度旺盛、资产质量向好的优质城商行经过回调，又具备了一定的向上空间，横向对比这些城商行的基本面仍然更具优势，而优质股份行基本面略有瑕疵，但估值已经处于较低水平，性价比开始逐渐凸显。
吴一静：银行板块和宏观经济趋势相关，今年宏观经济整体呈现了一定放缓压力，同时地区间的分化较为明显。从上市银行的一季报来看，部分区域的城商行和农商行龙头的基本面展现了较强的韧性，同时下半年随着经济的边际修复，股份行估值也存在估值修复的机会。此外，对券商板块，国内宏观流动性环境整体仍偏宽松，同时资本市场持续深化改革，龙头券商会持续受益。而保险基本面仍有一定的压力，短期保费增长呈现弱企稳，而中长期NBV增长的动力仍有待观察。
光大保德信基金：大金融领域的趋势性机会有待经济逐步企稳。后继有几点有待持续观察：一、部分地区疫情仍有偶发，不排除未来局部小面积反复的可能。二、目前地产需求有待进一步提升，市场对经济向上的方向大都比较确定，但是对于经济复苏的强度还有待进一步观察。不过我们认为，在政府加大对经济的支持力度下，下半年大金融或仍是环比向上的趋势。
大金融中，银行板块和经济相关性更高，券商板块和A股市场流动性、风险偏好相关，这两个板块相对来说都是向上的。保险股因为产业一些因素，可能会随着非银板块整体行情上涨，但走出独立行情的可能性较小。
相对看好券商、银行等板块投资机遇
中国基金报记者：在“大金融”领域，您更关注哪些细分领域？为什么？
金晟哲：我们整体上比较看好金融板块里面财富管理的细分赛道，金融股大家一直会把它看作是周期股，因为它跟整个市场波动的周期和经济周期密切相关，所以对于传统的金融股来讲，大家觉得整个逻辑相对比较短，估值相对偏低，因为它有周期性的波动，但是财富管理赛道会是一个成长性比较好、持续性比较强的赛道，一方面是居民财富总量的增长、“房住不炒”，另外金融机构本身在供给侧能力的持续性比较强，所以金融板块里我们更看好财富管理的细分领域和龙头公司。
王岩：我更加关注券商领域。一方面券商领域估值今年已经持续下探至低点，板块PB(市净率)处于1.3倍附近，略高于2018年最悲观的时候的1.1。从估值的角度看，股价已经充分反映了市场的悲观预期。随着国内疫情的恢复，经济复苏加快并伴随着投资者风险偏好回升，成交量、两融、基金发行规模、IPO发行规模等核心指标边际改善带来的业绩修复，其投资价值有望回归。同时全球面临严峻的通胀压力，国内经济边际趋势向好也获得了海外资本的青睐，更关注低估值券商股的反弹。
储雯玉：目前从基本面和估值水平出发，我们相对更看好银行业。今年经济增长压力相对较大，近期随着疫情好转和复工复产，国家对于抓住时机稳经济促消费的重视空前，力度也在持续加码，宏观政策放松趋势延续，政策工具促进信贷投放加大。数据显示，5月社会融资规模新增2.79万亿，同比多增8378亿元，同比增速强劲回升至 10.5%。稳增长大背景下，银行等有可能迎来估值修复行情。
胡致柏：当前阶段非银板块相对更有价值，券商板块正向催化因素较多，市场风险偏好提升有望带动券商板块估值提升，贝塔驱动叠加低估值，也是本轮非银行情的一大特征，不过券商板块的中长期投资主线是供给侧改革及财富管理业务；保险板块基本面拐点开始逐步显现，一旦负债端改善得到实际验证，也有望迎来一轮修复行情。此外，当前地产政策放松及宽信用环境下，行业资产端有望持续改善，目前保险行业估值处于历史底部，从获取绝对收益角度看，具备一定的配置价值。
吴一静：我对“大金融”板块关注的相对排序是：银行、券商、保险。下半年国内宏观经济可能边际企稳，有利于银行板块的估值修复，同时券商也或存在阶段性的反弹机会。
光大保德信基金：在现阶段，部分券商股配置价值凸显。银行板块，前期调整较多，随着经济向好，一些优质的区域性银行也同样值得关注。这些银行本身资产质量相对比较扎实，回调后估值也具备优势，具备不错的成长性。
大金融估值处于历史低位
中国基金报记者：如何看待目前金融股领域的估值水平？
金晟哲：金融股的估值水平现在依然处在整个市场比较低的位置，从整体估值水平来看，没有太大的风险。我们需要强调的是金融股的估值会继续出现比较大的分化，分化在于公司财富管理的能力、品牌渠道、客户建设等等。比较好的公司是整个行业里面和金融股里面估值比较高的那一类，在经营上没有太多特色的金融股的估值可能长期来讲在一个比较偏底部的位置。
这里面最大的差异在于估值，估值是对未来经营和未来盈利的预期的反应，所以如果一个公司能够展现出更好的可持续性的增长的话，那它的估值会偏高一点。市场对于金融股分化的定价也比较有效。所以虽然整个金融股的这个估值在底部，但我们需要看到内部有非常多的分化因素。
最后从选股上来说，也不会只看估值的高低，而要看它背后所隐含的长期增长的持续性和增长前景的预期，所以我们依然会从龙头的公司里面去挑选标的。
王岩：金融股领域的估值水平总体上仍处于较低水平，wind金融指数显示，5月金融指数最低点基本上处于疫情前水平，为近2年底点。同时券商和银行等板块的细分领域的PB已经接近2018年历史低位，所以总体来看金融股的估值具备长期投资价值。
储雯玉：大金融板块从2021年年初的高位以来持续震荡调整，根据Wind金融指数，大金融板块当前的估值分位处于近五年的5%以内，已经处于底部区间中，整体调整比较充分。分银行、券商、保险来看，其估值分别位于近五年的2%、7%、30%以内，银行和券商当前的估值调整相对更为充分。
胡致柏：整体来看，大金融板块整体估值处在历史较低水平，使得板块整体并不具备大幅下行的动力，而出现正向催化后也为股价上行提供了一定的空间。
当前券商板块估值处于2018年以来20%分位数水平左右，仍处历史低位。保险板块按照PEV估值来看，目前A股上市公司估值在0.41-0.77倍之间，估值百分位不足1%，处于历史底部区间。而目前银行板块整体估值水平也处于历史最低位置，不过银行板块内部估值存在分化，部分优质的城商行经过今年年初的上行，估值水平已经相对合理，而板块内大多数银行估值仍处于较低的水平。
当然，A股市场近几年发生了较大的变化，过去对于大金融各板块的估值方法不能一味地沿用，目前看各板块想要回到过去的估值“天花板”都具有很大的难度。不过，对于大金融领域，长期看，估值锚仍具备参考价值，行业内公司估值处于合理的水平。
吴一静：当前金融股的估值处于历史极低水平，如银行PB在历史分位数仅1.1%，券商PB在历史分位数11.8%，而保险板块估值基本是历史最低位。
光大保德信基金：现在银行和保险估值都处于相对较低的位置，大概在历史5%分位以下。券商板块在本轮行情启动前也处于历史5%分位以下，经过近期这一轮上涨，从基本面角度，目前仍是合理偏低的水平。
与宏观经济环境和货币政策密切相关
中国基金报记者：您认为大金融板块有哪些风险点？
金晟哲：第一是市场整体的风险，比如国内疫情反复、海外通胀超预期引发风险偏好下降，可能带来板块回调；第二是国内经济层面，如果房地产风险超预期暴露，可能引发市场对于金融机构资产负债表风险的担忧。
王岩：第一、券商板块的强beta属性决定了板块往往呈现同涨同跌的现象，目前形势较难实现长期的独立行情。根据历史数据规律总结，券商板块的快速上涨往往难以持续，部分头部公司的连板往往是市场博弈和炒作的结果，行情结束后股价会迅速下行，一般投资者往往难以把握入场时机。
第二、券商为主的大金融板块近期突破性大涨大概率是对行情的补涨，总体流动性和风险偏好不足以支撑新一轮上行行情的开始。短期内金融板块二季度基本面仍面临考验，中长期看海外的通胀尚未明显消退，经济衰退预期仍然没有改变，国内股市大概率也会有所反复。
储雯玉：大金融板块的行情与宏观政策关系比较密切，首要风险点是CPI超预期上涨导致货币政策收缩的可能性；另外一方面是基本面因素，去年以来，北交所设立、券商财富管理业务拓展等事件导致市场对于相关金融板块业务放量和转型升级存在预期，由此也催生了一些行情，如果后期相关金融板块的业绩未能兑现，也会存在回调风险。
胡致柏：大金融板块走势和宏观经济环境以及市场流动性相关性较大，当前国内经济的修复还存在诸多的不确定性，如果经济复苏不及预期，大金融板块基本面也将受到较大的冲击。
通胀压力下美联储加息节奏也会对国内货币政策产生影响。当然，国内货币政策在“以我为主”的基调下，出现大幅转向的概率不大。不过，美联储加息节奏加快一定程度上也会限制国内货币政策的灵活性。
大金融板块内的非银板块贝塔属性较强，如果市场出现超预期的下行，非银板块也容易受到市场环境和情绪的影响。
吴一静：大金融板块的主要风险点，我认为主要是宏观经济恢复不及预期，如疫情的再次冲击等，对大金融特别是银行的基本面预期会有一定破坏。
光大保德信基金：大金融板块的风险点跟实体经济息息相关。尤其是其中的银行板块，因为经济下行时可能会产生一些不良资产，影响银行的盈利能力；同时政府也可能增加银行让利。券商板块，资产负债表的风险相对不是特别大，主要风险来自于流动性收紧、政策层面的因素等。对于普通投资者而言，券商板块短期要注意追高风险。
宜采取定投模式参与
大金融或值得长期布局
中国基金报记者：如果普通投资者要布局“大金融”领域，您认为如何布局较好，需要注意什么？
金晟哲：关于建议的部分，第一还是建议投资者能够抓住布局金融股的比较好的窗口期。第二是要加强选股，挑选那些在财富管理赛道上面有比较强能力的龙头公司。第三是如果对于金融股的个股，缺乏特别好的评估能力的话，还是建议大家买基金，买金融行业相关的基金或者指数。
王岩：面对短期行情的反弹需要保持冷静，券商板块的投资不可盲目追高，逢低布局才能保证投资的胜率。同时关注二季度财报数据，关注业绩持续释放能力，建议重点把握龙头标的，或者采用指数化投资、定投等模式。
储雯玉：今年行情比较震荡，近期反弹一定程度上有流动性和政策面共同催化的影响，实际上是不宜追高的，金融板块更多是作为策略型配置品种出现的。最需要注意的是全球通胀预期倒闭国内货币政策收缩的可能性。
胡致柏：和大多数行业相比，大金融领域内的上市公司数量不多，且大多具备一定的体量。当前金融行业的发展进程和行业内公司的经营模式也使得行业内多数企业并不具备业绩中长期大幅增长带来的估值大幅上行的条件。对于“大金融”领域的投资，更多还是应当聚焦于长期维度的行业基本面变化和行业内优质企业的稳健增长，从而获得长期相对稳健的收益。
大金融领域上市公司的经营业务往往涉及范围较广，投资者对各项业务的理解需要一定的专业知识，此外，除了行业和个股的研究以外，大金融领域的投资也离不开对于宏观环境的认识，对于普通投资者的专业能力和研究深度是一个不小的考验。因此，投资者不妨选择配置专门投资于”大金融“领域的基金，如精选专注于金融行业的行业基金和ETF基金。
吴一静：“大金融”板块整体上和宏观经济的关联相对密切，同时板块内公司的经营也呈现了更加明显的分化，在布局金融板块时，尽量选择优质的公司，能够穿越宏观经济周期。
光大保德信基金：对于普通投资者，在风险承受能力允许的情况下，大金融板块是可以中长期布局的板块。银行股更适合长期配置，有一部分银行经营稳健，估值也相对便宜，股息率较高。券商板块，在市场流动性宽松的时候弹性较大，作为普通投资者，要长期配置的话，可以选择其中成长性较好或者企业经营情况还不错的标的。