大型券商的资管业务将有哪些打法？

多名业内人士表示，券商资管已渡过最艰难时期。随着大财富管理时代来临，未来券商资管如何加速主动管理转型，成为行业关心的重点。

2021年上半年，国信证券聘请成飞担任公司副总裁，这名在券商资管领域工作已有15年的资深人士将如何提振国信资管，受到市场关注，为此券商中国记者记者近期专访成飞，探讨国信证券资管发展之道。

在他看来，资产管理没有捷径可走，要树立“立足长远、聚焦投研”的理念，国信资管在净值化转型的过程中，将以投研为抓手，打造符合资管新规要求的投研能力和策略体系。

目前国信资管已制定了“1+3+12”的战略方针，即快速跻身一流资产管理机构；围绕投研、市场、产品三个方向开展业务；建立12大策略产品体系。根据国信资管的业务规划，接下来五年内，国信资管的业务收入和规模将会得到显著提升。

资管行业短期是红海，长期是蓝海

券商中国记者：在您看来，大资管行业未来有哪些发展机遇？

成飞：从国外成熟市场和过去几年中国资管行业的发展来看，中国资管行业已经从过去的简单粗放式发展步入到高质量发展阶段，这个阶段有以下几个特征：

第一、投研能力是基础。资管新规颁布后，行业回归本源，发展主动管理成为所有资管机构的共识。部分具有完善投研体系的公募基金和私募基金取得了快速发展，而那些原有以通道为主、忽视投研建设的机构现在都面临着严峻的挑战。券商资管行业也是如此，在其他人都在大力发展通道业务时，个别始终专注于主动管理的机构最终成长为了券商资管的领军机构。

第二、业务具有明显的滚雪球效应。资管业务前期需要投入大量的精力，扎扎实实地推动投研体系、产品架构等基础工作，相当长一段时间内可能都见不到起色。积累到一定程度后，资管业务才有机会爆发，随后其增长速度就像滚雪球一样越来越快。

以贝莱德为例，作为全球第一的资管机构，其2020年的规模增长就超过了8万亿人民币，几乎相当于整个国内券商资管的规模。

第三、马太效应日益明显。在以通道业务为主的时期，各个资管机构的差异不大，但随着投研能力成为业务最核心因素后，差异就出现了。头部机构凭借较强的投研能力形成了对中小机构的护城河，强者恒强的马太效应越发明显。

根据协会统计数据，截至2021年第三季度，前十大券商资管的业务规模已占到全行业的75%，而2018年时这个比例还只有49%，这个比例以后可能还会越来越高。

资管行业短期看是红海，竞争十分激烈，但长期看是蓝海，发展空间广阔。资管机构想在未来市场竞争中立于不败之地，我认为要做好三件事：

一是树立“立足长远、聚焦投研”的理念。资管行业是一项长期的事业，不能投机取巧、没有捷径可走，只有扎扎实实做好投研才有可能成功。

二是坚持投研和销售两条腿走路。如果把资管机构比喻成一名长跑运动员，投研和销售就是我们的两条腿。销售提供的是爆发力，能让我们短时期内脱颖而出；投研则提供了耐力，决定了比赛最终的胜负。对资管机构而言，投研和销售这两条腿缺一不可。

三是要打造清晰且丰富的产品策略体系。随着市场不断发展，资产轮动不断加快，客户需求越来越多样化。资管机构需要不断丰富策略种类，才能有效满足各类客户需求。

国信资管推动公募化转型

券商中国记者：资管新规过渡期已经结束，能否介绍目前公司资管业务整改进展。

成飞：资管新规颁布之后，国信资管就制定了工作计划，成立专门团队负责产品整改工作。在大集合改造方面，已有1只权益型大集合完成了公募改造，剩余4只的改造申请材料均已报送至监管，预计近期将完成公募化改造；产品净值化方面，国信资管所有产品均实现了净值化。

私募产品方面，截至到2021年年底，国信资管已经根据监管要求完成了相关产品整改工作。

券商中国记者：国信证券是否计划公募化转型，公募化转型的核心抓手是什么？

成飞：最近几年，公募基金成为资管行业的最大赢家，产品规模从2016年底的9万亿发展到目前已超过25万亿，而券商资管则从巅峰的约18万亿下滑到现在的约8.6万亿，是行业下滑最大的子板块之一。在这个背景下，公募业务成为券商资管寻求突破的必然选择，行业主要机构都在尝试公募化转型，国信资管也正在积极研究、推动这方面的工作。

传统上，券商资管一直从事的是私募业务，向公募转型将涉及到产品合同、运营方式、组织架构、市场营销和客户服务等各个方面，但其中的核心依然是投研能力的转变。

国信资管在公募化转型的过程中，将以投研为抓手，打造符合公募业务要求的投研能力和策略体系。在过去发展私募业务过程中，国信资管积累了丰富的定制化服务经验，我们将在公募业务中推动产品创新，满足客户各类投研服务需求，践行“客户满意才是最好的投资”的根本原则。

固定收益是业务基石

券商中国记者：能否介绍目前国信证券资管转型的进展？

成飞：相比国信证券其他业务板块，资管业务暂时排名靠后，同时收入结构也不太均衡。但从好的方面来看，国信资管历史包袱也比较小：我们的产品已经100%完成了整改，相比其他大型同类券商，国信资管主动管理业务比重更高，所以在转型上我们可以说是轻装上阵，这些都是我们的优势。

过去券商资管行业注重短期利益，做通道业务“走捷径”，没有做好主动管理，因此在资管新规发布后的几年面临了很多挑战。我到任国信证券后，第一件要做的事情是“统一思想”，即做正确的事情，不要过度追求短期利益。不仅要立足长远，还要聚焦投研，把我们的投研能力夯实，扎扎实实静下心来完善我们的投研体系，提升队伍的投研能力。

券商中国记者：国信证券资管计划从哪些领域进一步提升主动管理能力？

成飞：国信资管已经建立了12大策略产品体系，涵盖固定收益、混合策略和泛权益投资等主要类型的产品体系，能够根据不同的市场环境和客户需求，为客户提供定制化服务，做到月月有新招，招招都过硬。未来，国信资管将在已有产品体系的基础上，持续推动固定收益、混合策略和泛权益投资业务的发展，具体表现为“打造一个基石、发掘一个特色、追求一个目标”。

一是将固定收益打造成业务基石。固定收益一直是资管行业最重要的业务类型，虽然当前各类资管机构特别是银行理财都在积极探索权益投资，但根据相关统计，目前银行理财的权益资产配置占比不足5%，公募基金比例稍高约为35%。固定收益仍然是资管业务的基础，也是我们要全力打造的基石策略。

二是将FOF策略发掘为特色业务。随着市场复杂程度的持续加剧，单一策略、单一品种已无法满足客户不断变化的理财需求，也难以稳定地持续为客户创造收益，因此FOF产品就成为了理想的选择。与同业相比，国信证券FOF业务开展较早，投资业绩也在同类策略中居于前列，我们有信心把FOF业务培育成我们的特色业务。

三是将权益投资作为长远的目标。权益投资是资管行业的明珠，任何一家资管机构想要成为行业一流，都必须具备良好的权益投资能力。我们希望用三年左右的时间把工作做扎实，重新树立国信资管的权益投资品牌。

券商中国记者：能否谈谈国信资管计划要达到怎样的目标？

成飞：资产管理行业就像一场没有终点的田径比赛，有无数的竞争对手，每天都在竞争，也每天都在变化，既考验爆发力，更比拼耐力，想要战胜对手，首先要战胜自己。我们没有给自己设定硬性的目标和门槛，坚持“立足长远、聚焦投研”的基本原则，本着“客户满意就是最好的投资”的理念，我们希望在资管这条道路上一步一个脚印，用最稳健的投资业绩带给客户最满意的投资回报。

服务好机构客户、渠道客户和企业客户

券商中国记者：请您介绍国信资管客户群体，其中，在您看来机构委外业务的发展空间有多大？

成飞：银行委外是国信资管最重要的业务之一，目前国信资管与几十家银行客户进行了委外合作，储备业务规模数百亿。银行是资管市场最大的资金方，券商资管等非银机构是市场上主要的策略提供者，双方拥有天然的委外合作基础：

一是券商资管具有更丰富的投资策略。过去，银行一直是以固定收益投资为主，追求刚性回报，但随着宏观利率不断降低，单纯依靠固定收益类资产难以满足投资者的需求，必须加大泛权益资产的配置。券商资管经过长期积累，具备成熟的权益投研框架和丰富的投资经验，除了传统的现金管理、纯债、信用增强等策略外，还可以提供固收+、FOF、量化以及股票等多种策略，是银行拓展投资能力边界的理想合作伙伴。

二是券商资管具有更强的交易能力。在固定收益上，长期以来银行资金更擅长于配置策略，以持有到期为主，而券商资管因为负债久期更短，更善于利用自己的交易能力，积极把握波段机会，增强产品收益，与银行的投资体系具有互补性。

三是券商资管形成了完善的定制化服务体系。产品创新和服务一直是券商资管的优势，在合作中，券商资管能根据银行提出的要求，为银行提供定制化的投研策略和服务。

四是券商资管具有丰富的净值化管理经验。根据资管新规要求，银行理财都将按照净值化运营，券商资管在净值化管理、控制回撤上有丰富的经验，可以为银行提供专业化的服务。

随着资管新规的推进，投研的专业化和机构化成为趋势，无论是银行自营还是银行理财都有非常多的委外合作需求。2020年以来，监管对资管产品估值方法进行了多轮指导，就是要求资管机构必须真正依靠投研能力发展业务，而不能再企图走成本法估值等捷径。

券商资管作为最专业的投资机构之一，未来无论是机构委外业务还是零售代销业务都有较大的发展空间。在业务的发展过程中，我们需要提升和巩固以下几项能力：

一是培育强大的投研能力，为客户提供稳定的投资回报。国信资管建立了从固定收益、混合策略到泛权益策略，涵盖全收益率曲线的12大策略体系，做到月月有新招，招招都过硬，能在不同市场环境下为客户提供最合适的策略服务。

二是强化控制风险和回撤的能力，尽量减小产品净值的波动。在市价估值下，净值波动无法避免，但可以通过优化投资组合、完善产品设计以及充分利用衍生产品对冲等方式来平滑收益率曲线，为客户提供良好的投资体验。

三是建立策略组合的概念，科学搭配不同特点的策略，为客户提供跨市场、跨品种、跨周期的大类资产配置，取得一加一大于二的效果。

券商中国记者：除了银行客户以外，国信证券在市场中还有哪些重要的市场渠道和服务对象？

成飞：机构客户、渠道客户和企业客户国信资管最重要的三类客户群体，在全面加强与银行为主的机构客户合作的同时，国信资管也将充分利用好国信证券的整体资源优势，做好对渠道客户和企业客户的服务。

对于渠道客户，国信资管将充分依托国信经纪业务优势，积极融入公司的财富管理业务。国信经纪业务综合实力长期居于行业前列，国信目前共设有57家分公司、185家证券营业部，覆盖了全国118个中心城市地区，经纪业务客户约1200万户。庞大的经纪业务客户群为国信资管发展零售业务提供了坚实基础，国信资管已经建立了涵盖现金管理、固定收益、组合投资以及泛权益的产品体系，相关策略也都比较成熟，能够满足不同客户的各类投资需求。

同时，国信资管也在积极拓展银行代销渠道，扩大我们的渠道客户群体。经过前期努力，我们已经与多家国有银行、股份制银行达成了代销合作，渠道拓展取得了明显成效。

对于企业客户，国信资管将全面加强与投行的联动，共同服务企业客户。国信拥有行业领先的投行业务，客户数量方面，截至2021年9月国信累计完成A股IPO项目282个，其中完成创业板IPO项目72个，排名行业第一；客户类型方面，国信投行在民营企业服务上具有一定优势，这些企业对于战略配售、员工持股以及拓展投资渠道等业务有着较强需求。同时，这些企业的股东都是高净值客户，我们也能为他们提供专业的投资服务。

未来，国信资管与投行将持续强化合作，充分发挥各自的专业能力，实现优势互补，共同为企业客户提供全方位的资本市场服务。