中国基金报记者 方丽 张燕北

五一假期前后A股出现小幅反弹，其中军工板块成为“反弹急先锋”。4月27日市场见底反弹以来，8个交易日间国防军工（中信）在各一级行业中涨幅19.79%居首。

此次反弹背后原因为何？后续是否仍具备投资机遇？借道基金该如何布局？

为此，中国基金报记者专访了

广发中证军工ETF及联接基金经理霍华明、

南方军工改革基金经理邹承原、

嘉实基金成长风格投资战队基金经理李涛、

光大保德信基金经理陶曙斌、

国泰军工ETF基金经理艾小军、

长城久源基金经理翁煜平、

金信基金研究总监、投资部执行董事兼基金经理杨超、

博时基金行业研究部研究员兼基金经理助理郭永升。

从这些基金经理来看，一季报业绩兑现、估值底部区域高性价比及市场风险偏好的提升，是助推近期军工走强的主要原因，而这一趋势或将延续。投资者借道基金布局，最好采取定投形式，注意军工板块波动往往较大。

多因素引发军工走强

中国基金报记者：国防军工板块近期获得市场资金关注，获得持续反弹，主要支撑逻辑是什么？

霍华明：军工行业一季度的业绩出色，并且与其他行业相比，军工行业具有计划性和确定性比较强的特点，需求相对稳定；并且与一些制造业不一样，军工板块受国内疫情影响较小。本轮的反弹为超跌反弹，主要是由于军工板块2022年以来下跌幅度较大，与行业公司业绩基本面情况严重背离，前期估值已跌到历史较低位置。

邹承原：一季报业绩兑现、估值底部区域高性价比及市场风险偏好的提升。

（1）业绩角度，板块产业链不同环节的重点个股一季报表现较为突出，中信国防军工板块2022年Q1归母净利润同比增速为17.32%，在中信29个一级行业分类中排名第8，板块景气度得到较好验证。同时，军品具有偏计划性经济及装备生产交付的强政治性任务特征，市场对板块部分环节供应能力下降的担心也随业绩释放得到缓解，板块业绩释放的确定性及成长性在行业间比较优势明显。

（2）估值角度，年初以来板块调整幅度较大，4月25日中信军工指数PE-TTM为48.53，处于2014年年初以来1%分位数，叠加后续业绩增长较高的确定性，板块估值高性价比优势明显且安全边际较高。此外，随着市场对美国议息预期等担心的缓和，成长股板块的风险偏好呈边际改善趋势。上述几点共同支撑板块近期关注度提升并获得持续反弹。

李涛：近期军工板块持续反弹，主要逻辑包括以下几个方面：第一、板块前期超跌，估值水平处在历史最底部区间，为反弹打开了成长空间；第二、年报和一季报相继发布，军工板块供需两端受疫情影响较小，继续维持高景气状态，先进战机、航空发动机、导弹等赛道依然维持较快增长，板块投资性价比凸显；第三、今年是国企改革三年行动计划最后一年，军工国企改革有望深入推进，为板块提供新的催化剂；第四、国内新型装备的列装预期。

艾小军：近期军工板块的亮眼表现，主要是今年以来板块显著超跌，基本面与估值出现背离，加之行业一季度业绩表现亮眼，获得市场较大关注。

2021年行业营收增速近20%，取得了近年来最佳增速，归母净利润增速高达32.72%；2022Q1延续了高增速，营收增速18.67%，归母净利润增速25.83%，行业景气度在持续兑现。同时，因2020疫情影响，2021及2021Q1基数较高，因此如此业绩表现可谓不俗。合同负债+预收账款增速237.53%，规模出现了历史性的增长，军工行业特有的高确定性得到进一步凸显。

陶曙斌：资金偏好来自于市场对军工行业高景气度的认同，另外前期受上游原材料价格大幅上涨等原因行业跌幅也较大。军工行业基本面与估值的显著背离是行业获得持续反弹的核心逻辑。

翁煜平：股价下跌的原因可以分为杀估值、杀业绩和杀逻辑，年初以来军工主流标的下跌的主要原因是杀估值，业绩和逻辑基本都没有问题，在一季报证实了业绩和逻辑基本没有问题之后，整个板块有了一波估值修复的行情。

整个板块的一季报确实比较靓丽，营收、归母净利润同比增速分别为11.70%、22.39%，在30个行业中分别排名第13、第8（排在前面的大多数是周期行业）。主流标的业绩基本都符合预期，其中有一些超了预期。

经过四月份的下跌，到了四月底主流标的的估值基本都跌到了30倍以下，处在很低的位置区间，从业绩估值匹配度来看，配置价值非常高，一季度业绩兑现之后，市场对军工板块逻辑的信心得到了修复，估值又处在历史低位区间，于是有了一波比较可观的估值修复行情。

杨超：首先，军工行业的长期逻辑并未发生变化，军工行业未来相当长的时间都会保持较高的景气度及成长性。其次，从今年军工板块的1季报的数据来看，也验证了行业依然维持高景气的逻辑，普遍增速也比较快。除了个别公司业绩低于预期之外，多数公司都是符合或者超预期的，也有个别行业重要公司的业绩大幅超出市场预期。第三，军工行业的贝塔特点较为突出，因此在今年的下跌中，跌幅较大，一度领跌市场，因此在这波市场反弹中，反弹幅度也比较大。

郭永升：4月27日市场见底反弹以来，8个交易日间国防军工（中信）在各一级行业中涨幅19.79%居首，超出电新（+17.05%）、基础化工（+14.44%），机械（+13.01%），并显著跑赢创业板指数（+9.10%）；8日涨幅超过20%的个股有59个。

近期军工板块的反弹驱动因素主要有：一是前期显著超跌，年初至4月26日国防军工（中信）一级行业跌幅39.48%，排名第一，领先第二名电子行业2.29pct；二是年报，一季报重点细分板块航空、航天、电子信息化表现亮眼。特别是在21Q1高基数的情况下，还是保持了较高的增长。

表：2018-2021年竣工各细分领域营收、净利润同比增速中值

本轮反弹有望持续

进入具备性价比的配置区域

中国基金报记者：展望后市，这轮军工板块反弹的持续性如何，未来的利多与利空因素分别是什么？

霍华明：从一季报可以看出，军工板块的合同负债、存货、预付款项等科目增长明显，表明企业订单饱满，生产经营持续向好，行业处于景气扩张阶段。除此之外，军工行业是典型的内循环行业，本身具有逆周期的属性，不受疫情、宏观经济等影响，受国际地缘政治冲突、周边局势紧张等促进，增长具有确定性。军工板块也会受其他板块的影响，若其他板块回调较大，那么在比价效应下，军工板块也会受到拖累。

邹承原：我们认为板块后续持续反弹的核心驱动力是业绩释放预期的加强与兑现。需求端，宏观方面，今年我国国防开支预算同比增长7.1%，增幅比去年上调0.3百分点，军费支出增速维持较高增长，为板块内公司总体发展带来较高的确定性。5月9日，央行发布2022年第一季度中国货币政策执行报告，在对宏观环境的认识上，央行大致延续了去年四季度货政报告的判断，即外部有全球通胀、全球疫情和发达经济体政策调整的风险，内部面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，并新增今年一季度地缘政治冲突和国内疫情的表述。

在此背景下，军工作为典型的逆周期属性板块，行业间比较优势突出。微观方面，财务指标上，下游主机厂、系统级厂商大额合同负债的确认加强板块业绩兑现的预期。供给端，展望下半年，伴随中下游产能逐步扩产节奏陆续被确认，市场或强化对板块业绩再次加速上行的预期；同时，今年是国企改革三年行动方案最后一年，在此背景下，国企改革经营管理改善及潜在专业化整合等，有望进一步推动板块估值修正，板块后续反弹的持续性及动力仍然较高。

风险方面，（1）军工行业整体市值偏小，市场流动性预期变化及风格切换，对板块影响相对较大。（2）上游大宗原材料通胀压力、可能的装备采购价格调整等，市场对板块盈利能力稳定性存在一定担心。

李涛：我们认为，本轮军工反弹仍有望持续，未来的利多因素包括半年报业绩超预期、国企改革进度超预期、新装备亮相节奏超预期等；利空因素主要包括产业链业绩低于预期、市场风险偏好下降等。

艾小军：军工行业基本面属于历史性的高度景气，当前基本面和估值已出现显著背离，进入具备性价比的配置区间。2022年有望延续“十四五”首年的增长态势，改革持续深化更有望带来上市公司盈利水平的提升。中长期来看，军工行业的高景气只是刚刚起步，在“建设世界一流军队”这一目标的指引下，军工行业市场空间广阔，军工行业核心资产或将迎来价值重估。

陶曙斌：军工板块业绩表现反映了军工行业独立于宏观经济的特性。从主机厂的预付款和关联交易金额、中上游合同负债来看均有大幅增长，这也反映了下游需求旺盛、景气度持续。从利润水平来看，军工高毛利率产品占比提升、产品规模效应显现、企业加强内部费用管控能力和降本增效带来了行业的利润水平提升。随着疫情缓解、原材料价格企稳、下游需求驱动下，2022 年军工行业业绩有望提速。

利空的因素主要包括上游原材料价格持续高位和军品定价机制改革超预期。

翁煜平：四月底开始的这波反弹只是估值修复，随着一季度业绩披露完毕，市场对板块利润释放不确定的担心已经明显减弱，叠加需求的确定性高，市场对板块的关注度有了很大的提升，如果后面市场回暖，主流标的有望迎来估值修复+估值切换的行情，持续性会比较强，空间也会比较大。基本面是驱动板块行情的主导因素，军工板块的基本面向好是最大的利多，从基本面的角度出发，目前利空还没有看到，如果市场调整，可能会对军工板块的估值有所压制。

杨超：展望后市，军工行业中长期依然非常看好，行业景气度依然会比较高。短期来看，军工板块贝塔特点突出，如果市场再度出现较大幅度调整，军工板块也有可能会受到影响。

郭永升：军工板块部分重点标的过去8个交易日估值快速修复，但很多核心资产仍处于历史估值较低水平。

利多因素：航空航天、信息化赛道业绩确定性高；且不受宏观经济影响；部分企业性价比高。

潜在风险因素：一是装备价格压力影响部分企业业绩释放；二是市场情绪阶段性压制板块估值；三是上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的原材料企业成本压力。

看好航空发动机产业链、

新型战机产业链、导弹产业链等

中国基金报记者：您如何看待军工领域的投资机遇？具体看好哪些细分领域？

霍华明：军工上游新材料是决定武器装备性能的重要因素，也是拓展武器装备新功能，取得和保持武器装备竞争优势的原动力。受益于战机产业链需求的增加，处于上游的新型材料更具有业绩弹性。另外，材料的定价更加市场化，并且技术附加值普遍较高，军工材料领域有较宽的护城河，相关优质企业地位稳固，一方面军工材料需要大型固定资产的投入，另一方面材料从工艺研发到通过验收，再到稳定量产往往需要5到10年时间。军工材料在全产业链中具有相当高的技术壁垒，新进入者不易在短期内抢夺市场份额。

军工信息化也是值得关注的细分板块，在当前局势下，自主可控显得尤为重要，而国产替代主要是集中在军工信息化方向，主要包括军工的专网通信、军工的芯片半导体、军工的信息安全、北斗导航，还有星空互联网、红外、雷达方向等。

邹承原：军工板块目前成长性及景气确定性较强，估值匹配度相对较高，但装备特性决定细分领域景气度差异，建议在高景气板块中优中选优。当前全球地缘政治局势趋紧，国防建设的长周期景气度向上确定性较高。前瞻十四五，实现2027年百年建军目标前都是军工行业发展的黄金时期，预计板块十四五期间业绩复合增速在20-30%之间，前三年有望更快。

在中长期宏观经济增速适度放缓的预期下，军工板块在未来3-5年具有显著的相对收益优势及业绩高增长的持续性及确定性，有望逐步打破市场此前对于军工板块波动较大的传统印象并走出独立趋势性上涨行情。

但我们强调军工板块下游客户属性，决定需求的周期性及计划性特征，牵引细分领域需求端景气度及供给端格局存在一定差异，建议在高景气细分赛道中优中选优。军工板块上市公司的特征由下游客户属性决定，细分领域需求景气度差异大且具有较强计划性。军工装备涵盖海陆空天等多领域，装备类型较多；作战方式及作战目标的差异，使得不同时期国家投入及装备建设的侧重点不同，牵引军工板块细分领域的需求景气度在不同时期存在分化，同时需求计划性较强。

因此我们建议回归企业经营本质，在高景气板块中优中选优，紧密跟踪产业链中长期供不应求、供需紧张、供需平衡但结构性产能不足的相关标的，进行集中配置。

细分领域方面，具备核心资产属性的国防标的吸引力凸显，关注航空航天&导弹两赛道、军工信息化&军工材料两个环节。赛道上，关注航空航天&导弹两赛道。同时，商业航空航天市场景气度有望伴随国内相关企业供给能力的改善而提升，中长期的投资吸引力或逐步增强。

环节上，军用信息化和军用材料多为重点看好的方向。通常情况下，先进材料和先进信息化技术多率先在军工领域展开应用。此类企业既有技术上的护城河，又可以向民品进行转化，通过规模效应提高工艺水平、控制生产成本、打开发展空间，成长为优质的企业。

李涛：2022年还处于军工10年维度上行周期的早初期阶段，主要逻辑包括以下几个方面：一是宏观：需求侧国防预算上行趋势不变；二是中观：行业由上游的局部景气向中下游全面景气扩散（上游整体有望保持35%-40%增长，赚业绩增长的钱，中下游业绩提速，赚业绩估值双击的钱），改革红利(IPO数量大幅增长、股权激励大量推行、资产证券化大幅加速)有望驱动上市公司数量+质量双提升；三是中长期资金由标配到超配，产业+资本同频共振。

我们看好的子行业主要包括：

产业链上游：重点看好符合“ 行业空间大、竞争格局优、国产化率低” 三大标准的相关细分领域的龙头公司，主要包括关键原材料、核心元器件等领域。

产业链中游：重点看好符合“ 进入壁垒高、体系能力强、业务范围广” 三大标准的相关细分领域的龙头公司，主要包括复合材料及制品、铸锻和精密机加等领域。

产业链下游 ： 重点看好符合“ 实战需求旺、储备型号多、量产节点至”三大标准的整机及核心分系统龙头公司，主要包括战斗机、航空发动机和雷达等领域。

艾小军：从行业景气度看，结合一季报业绩披露情况分析，优质军工企业仍然保持较高增速，尤其以航空发动机产业链、新型战机产业链、导弹产业链、军用被动电子元器件、国防信息化、军用新材料等为主的相关企业营业收入和归母净利润实现大幅增长，行业景气度持续兑现。

陶曙斌：横向比较其它制造业，军工行业确定性优势突出：第一、2022年作为“十四五”第二年，装备采购按照需求展开，景气度维持较高水平；

第二、国际形势趋紧，国防建设刚性更强；

第三、军工行业计划性强，配套相对封闭，受疫情扰动较小。军工行业的高景气度体现在业绩上，从2021 年年报和2022Q1 季报表现来看军工板块业绩向好，其中军工上游航空零部件、军工电子表现最为突出。

翁煜平：我国的国防现代化建设正处在起步阶段，还有很长的路要走，看好军工板块中长期的投资机遇。航空航天和信息化是国防现代化建设的重点领域，有望持续维持较高的景气度。

杨超：军工行业中长期依然非常看好，但细分板块分化也会较大，其中与航空航天相关的板块及信息化相关的板块增速相对较快，尤其是相关的材料领域值得重点关注。

郭永升：军工标的可以分为6个方向：航空、航天、舰船、地面兵装、通用配套、电子元器件。其中航空、航天、电子元器件（电子信息化）增速较快。

2022重点看好四大典型方向：

一是航空发动机产业链。随着我军加强实战化训练力度，军机发动机换发和维修需求有望快速提升。未来5年，发动机产品更新率料将显著高于飞机整机，横向比较飞机整机，航空发动机产业需求持续性强、进入壁垒高，航发产业链有望获得估值溢价。2022Q1，航空发动机产业链，4家中上游零部件加工及原材料企业营收增速中值为36.17%，3家中游锻造企业营收增速中值为58.24%；

二是航空制造产业链。当前我国军用飞机与世界先进国家尚存在较大差距，未来市场空间巨大。国防和军队建设的目标决定了我国军费仍将保持长期确定性的增长，航空装备作为重点建设方向将具备更快增速。2022Q1，航空制造产业链中上游4家企业营收、归母净利润增速中值分别为96.78%、78.51%；

三是导弹产业链。全面加强练兵备战背景下，导弹等消耗性武器装备需求有望快速放量。产业链相关企业中，来自导弹武器领域营收及业绩占比较高的7家公司营收增速中值从2020年的19.38%提升至2021年的41.68%，归母净利润增速中值由2020年的24.30%提升至2021年的35.19%，充分反映出产业链“十四五”的加速发展态势；

四是电子元器件产业链。头部元器件企业普遍覆盖下游几百上千家军工科研生产单位，订单不依赖于个别重点客户，也不依赖于个别型号装备，能够较好的反映出下游行业需求的整体面貌，具备“提前超额放量”和规模效应带来的双重利润弹性。2022Q1，7家军工电子元器件企业营收、归母净利润增幅中值分别为26.01%、25.80%。

军工景气度逆势上扬

受疫情冲击较小

中国基金报记者：从中长期维度看，与其他行业板块相比，军工行业有哪些比较优势？

李涛：第一是中长期增长的确定性，军工板块具有显著的逆周期属性，对于宏观经济、疫情等因素不敏感，同时由于中国国力的不断增长，打造与国家地位相匹配的国防能力大势所趋，军工板块中长期仍将保持稳定增长态势；

第二是竞争格局的稳定性，军工板块相关行业进入壁垒较高，长期形成了较为稳固的竞争格局，相关龙头公司彼此是差异化竞争，行业盈利能力长期稳定；

第三是技术产品的稀缺性，军工板块相关公司拥有其他产业不具备的技术、重大装备研制生产能力，具有显著的稀缺价值。

霍华明：军工板块确定性高，从中长期的角度看，“十四五”期间是实现 2027 年“建军百年奋斗目标”的关键时期，军工行业进入景气度加速上行期，军工板块的募资扩产也在加速。

去年以来，军工板块多家企业已完成或正在以定增、发行可转债等方式募资扩产，体现了军工产业产能提升的迫切需求和行业的高景气。另外，实战化训练的频次提高，使得相关产业链的需求旺盛。与宏观经济相关性低，这是由于军费预算每年年初就确定了，今年我国军费预算同比增长7.1%，高于GDP增速目标。

邹承原：军工行业比较优势主要体现在逆周期性及较高的成长确定性。逆周期性方面，军工作为专用赛道之一，和宏观相关度不高，叠加板块对供应链自主可控的要求，板块受周边地缘政治及疫情等影响相对有限。在中长期宏观经济增速适度放缓的预期下，军工板块在未来中长期具有显著的相对收益优势。

成长确定性方面，当前全球地缘政治局势趋紧，国防建设的长周期景气度向上确定性较高。前瞻十四五，实现2027年百年建军目标前都是军工行业发展的黄金时期，预计板块十四五期间业绩复合增速在20-30%之间，前三年有望更快。更长维度看，国产民航市场、商业航天及潜在维修维护的广阔空间较大，军工行业持续、稳健向好发展仍然是大趋势。

陶曙斌：军工行业具备计划经济特点，属于国家层面的必选消费，行业增速长期超GDP增速，逆周期属性较强。

艾小军：一季度沪深300、创业板指等宽基指数净利润增速较去年都有下滑，而军工行业景气度则逆势上扬，行业有较强的计划属性、免疫宏观经济波动、受疫情冲击较小，确定性相对较高。

翁煜平：军工行业相比其它行业有三个显著的优势：

第一、国防建设是由国家顶层规划牵引的，计划性比较强，受宏观经济的扰动比较小，需求的确定性相对高；

第二、由于武器装备对可靠性和稳定性的要求非常高，在供应商的选择指标中，质量是最重要的指标，其次是交付能力，最后才是价格，所以产业链中上游受降价的影响相对较小；

第三、武器装备是高度复杂的产品，研制的时间比较长，参与配套的企业都要跟研，前期投入比较大，一旦装备定型，不会轻易更换配套企业，竞争格局非常稳定。

杨超：首先从行业壁垒来说，军工行业是壁垒要明显高于一般行业，有些上市公司不仅是行业第一，甚至是行业唯一。其次，从行业需求来说，受到经济波动影响较小，需求较为稳定。此外，军工行业的科技含量非常高，有些技术再民用领域也有很大应用空间。

郭永升：据新华社2021年3月13日报道，我国颁布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，其中第十六篇（包含第五十六章、第五十七章）为“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”：第五十六章，提高国防和军队现代化质量效益；第五十七章，促进国防实力和经济实力同步提升。

国防和军队是国家战略安全和国民经济运行的基石，在国际秩序风云变幻的背景下，军工行业的长期成长确定性尤为凸显：一方面，在自主可控的刚性要求下，军工行业的发展主要靠内循环，外部扰动越大，发展刚性越强；另一方面，相比国民经济其它领域，军工行业受宏观经济走势的影响小，经费投入的确定性极高。宏观视角审视，军工板块横向比较，成长确定性优势突出。

军工板块估值处于历史低位

中国基金报记者：目前军工板块估值处于什么水平？能否谈谈。

霍华明：截至2022年5月13日，根据WIND数据，中证军工指数动态市盈率为51.82，处于2014年以来的7.21%的分位数。当前军工板块的估值，已经回到了2020年7月本轮军工行情启动之前，估值处于较低位置。与低估值形成鲜明对比的是军工板块的高成长与高确定性。

邹承原：截至5月12日，中信军工指数PE-TTM为48.53，处于2014年年初以来8.8%分位数，板块超跌，估值安全边际仍较高。部分核心主机厂资产负债端及现金流的显著改善或验证大额订单落地，有望强化景气度上行预期。随着重点国有主机厂、系统级军工企业后续经营效率及业绩释放的不断改善，投资者对于军工板块业绩兑现度有望改观，对军工板块的关注及偏好有望改善。

李涛：从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块平均估值在45.8 倍，估值处于历史底部区间，投资性价比凸显。

艾小军：从估值水平看，经过年初至今的回撤消化，军工行业估值已回落至历史底部，接近处于最近5至10年估值的0%分位，与其高成长属性形成鲜明对比，当前阶段配置性价比高。

陶曙斌：从股价来看，2022 年以来军工行业调整幅度最大时跌幅接近40%，是2021年5 月以来最低点，与202007军工行情启动时点位相当，市盈率处于2014 年以来最低位置。后续虽然获得部分反弹，但是估值仍处于2014年以来较低位置。（数据来源：wind）

翁煜平：从2020年开始，军工板块进入基本面投资的阶段之后，和其它成长板块（例如电子等）一样，形成了完整的产业链条，产业链条上不同环节由于壁垒格局等有所差别，形成了各自的枯值中枢，因此军工板块也形成了较为完整清晰的估值体系。目前从各环节主要标的估值水平来看，整体处在合理水平。

杨超：军工行业的目前的估值水平跟历史相比，处于非常低的位置，这一点基本没有疑问。

郭永升：当前军工板块基本面驱动的标的PE多数位于20-50x区间，相当一部分优质资产位于20-30x区间，22/23年复合业绩增速在30-40%，成长性与估值匹配度高。

借道基金布局军工

建议通过定投形式

中国基金报记者：长期以来，军工板块因故事题材天花乱坠、涨跌剧烈，被不少股民称之为“渣男”。对此您怎么看？普通投资者若要投资军工板块，您有何建议？

霍华明：军工板块过往事件驱动比较明显，波动比较大，所以被大家戏称为“渣男”，但近年来军工板块由事件驱动正在逐步转向业绩驱动，概念炒作的属性已大大减少，对于投资军工板块有兴趣的投资者最好关注下军工板块的业绩。 

普通投资者可以借道公募基金参与，投资者首先需要区分选择的基金是主动型基金还是被动指数基金，一般情况下，被动指数基金的费率更低。选择主动型基金，需要投资者了解基金经理的投资理念是否跟自己相吻合。

无论投资主动型的军工主题基金还是投资军工主题指数基金，还是要提醒投资者要了解军工板块的波动性，对个人的风险承受能力进行审慎评估；如果看好这一板块未来的投资机会，可以考虑采用定投或分批买入的方式，适度降低风险。

邹承原：2021年以来，军工由“事件驱动型”逐步向“基本面驱动性”转变。军工板块此前波动较大，业绩兑现度是关键，而业绩兑现度与装备建设需求相关性较高。前瞻十四五，努力实现2027年百年建军目标，是军工行业发展的黄金时期。新一代装备建设牵引新一轮需求，2022 年是十四五的承接之年，核心军工企业的订单和业绩有望延续 2021年持续高增长，支持行业基本面继续向好。从报表端看，多数主机厂及系统级企业年报及一季报多确认大额合同负债，下游装备需求已陆续反映到板块财务指标，业绩释放确定性较强。

军工行业整体市值偏小，高景气必然带来高关注，而产业链配套效率的提升又不会一蹴而就，由此高关注必然带来高波动，基于此投资选股更应强调确定性、高增速、高成长、可持续。

陶曙斌：成长赛道的相关行业大部分具备“渣男”特质；符合风险承受能力要求的投资者可以在历史估值水平较低位置关注长期相对于中证军工指数有超额收益的军工主题基金。

李涛：对于军工板块来说，现在已经不能简单的将外部局势紧张、资产注入预期等一些催化剂作为投资军工板块的主要逻辑，而这些逻辑就是过去军工涨跌剧烈的主要原因。当前军工板块已经逐步转变为了依靠业绩驱动的真成长板块，建议要系统的关注和研究宏观（全球战略及国防军费走向）、中观（行业景气度变化及军工改革进展）、微观（相关核心上市公司业绩变化）的多维度变化，以此作为投资军工板块的研究基础。

建议普通投资者立足中长期行业的发展趋势研判，拉长投资周期，通过投资军工行业相关基金的方式参与。

艾小军：随着军工资产证券化的进一步深化，军工上市公司营收和业绩和国防军事力量建设更加匹配，军工板块投资将逐步回归其基本面支撑。如果投资者看好军工板块，可以通过投资军工主题相关的产品进行布局，把握前期板块超跌带来的阶段性反弹及中长期投资机会。但我们也要提醒大家，军工板块具备周期板块和科技板块的属性，具备高波动、高弹性的特点，反弹非一蹴而就，建议投资者可以通过定投或逢低分批方式参与。

翁煜平：2020年之前，由于新型装备的列装始终没有上量，产业链上的公司业绩释放不出来，板块的行情以主题炒作为主，持续性比较差，给投资者留下了不太好的印象。从2020年开始，随着军改影响消除以及新型号进入批量生产，产业链上的公司开始规模化生产，在规模效应带动下业绩有了很好的释放，整个板块也进入了基本面投资的阶段。

军工需求的确定性比较强，业绩增长的确定性也比较强，股价的波动更多是由估值波动引起的，估值比较容易受到市场情绪的影响，普通投资者若要投资军工板块，最好采用定投的方式。

杨超：首先军工行业从历史上来看，确实波动较大，因此对军工板块来说，追高还是需要较为谨慎。其次，军工行业研究壁垒也较高，产业链也较为复杂。因此建议普通投资者通过投资军工基金的方式来时投资军工板块，可以考虑采用定投的方式。

郭永升：自2007年国防科工委等部门发布《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》、启动军工资产证券化以后的十年时间是A股军工资产从无到有、军工板块逐步形成的洪荒时代，该阶段市场对军工行业的认知处于蒙昧期，板块主题色彩突出，走势与市场风险偏好及流动性高度相关。

2016年以来，伴随着军工主题光环的褪色，雨露均沾的阶段已过。随着市场回归理性、超高的估值逐步回落，军工板块终于逐步迈入价值成长阶段，标的股价走势与基本面关联度越来越高，从主题投资向业绩驱动。

2020H2起，军工订单大幅增加，行业增速提高，尤其航空航天装备提速显著，业绩增速和股价涨幅大幅提高，上游元器件/材料业绩上最先受益，航空航天相关标的估值显著提高。

2022年是“十四五”的第二年，行业需求按照“十四五”规划按部就班展开，基本面不存在显著波动。无论从国防和军队建设的长期发展趋势，还是从“十四五”期间装备采购的力度看，军工行业需求景气度均保持较高水平，未到需要担心需求透支的阶段。

“十四五”期间，主战装备下游总装企业产量有望保持线性平稳增长；产业链上游企业在补库需求拉动下产量可能呈现前高后低特性，而产能约束大或具备市占率提升、国产化替代、渗透率提升空间的企业增长有望更趋平稳。

对于个人投资者，军工板块本身专业性较强，建议可以通过参投军工主题基金形式，分享行业增长的红利。