中国基金报记者 吴君

今年A股港股市场震荡较大，投资者对未来市场比较困惑。最近，千亿私募机构高毅资产董事长邱国鹭重磅发声，他在致持有人的信中表示，目前市场向下调整已经比较充分，估值水平已经反映了大多数悲观预期。这样的环境下，应该在保持谨慎的同时对资本市场更加乐观，积极地挖掘潜在的投资机会，而不能让恐慌主导我们的情绪。

邱国鹭看好符合三个条件的行业，包括受疫情影响较小、抗通胀、受益于稳增长，布局银行、保险、地产、建筑、能源、物流和互联网板块中的优质公司。

同时他还对过去几年的投资进行反思，在坚持低估值的投资方法的同时，在应用层面不断优化和进化投资原则。邱国鹭还透露，目前高毅公司自有资产的80%以上依然投资于公司各个基金经理管理的产品中。

不能让恐慌主导我们的情绪

对今后一两年市场前景保持乐观

面对当前市场环境，邱国鹭坦言，市场担忧的国内因素主要有：第一，新冠疫情反复对生产活动、居民消费、物流供应链等可能产生的影响。第二，地产债务危机对上下游产业链的拖累，导致从“宽货币”到“宽信用”的传导机制不太顺畅，地方政府财力面临较大压力，影响“稳增长”政策的落地步伐。第三，担心监管政策对部分行业格局的影响，看不清部分行业未来的方向。

与此同时，还有海外扰动因素：第一，欧美通胀持续高企，今年3月美国CPI同比增速8.5%、4月欧元区CPI同比增速7.5%，均创下近40年以来的最高水平，美联储开启加息和缩表周期，俄乌冲突进一步推动原材料和能源价格大幅上涨，引发“滞胀”风险。第二，在地缘政治冲突加剧的大背景下，中美关系是否会进一步承压，欧美是否会把在中国供应链中的一些环节转移出中国，从而对中国中长期的经济发展造成负面影响，市场对此存在一定担忧。第三，中美利差缩小，人民币贬值，部分海外投资人降低对中国资产的配置，影响港股和中概股的估值中枢。

邱国鹭认为，特殊时刻更要坚定信心。站在当前时点，依然相信中国经济的韧性，依然对今后1~2年的市场前景保持相对乐观。

第一，尽管疫情的反复会对经济的方方面面产生一定影响，但现在不应该比2020年3月更加令人担忧。奥密克戎的重症率、死亡率远小于疫情刚发生时期，并且国产疫苗对重症和死亡的预防效果良好。过去几周的高频数据也显示，物流快递已经基本恢复，制造业的复工复产正在稳步推进。

第二，在“一城一策”的方针下，各地的地产政策正在逐步放松，地产销售有望在下半年初步企稳。平台经济的监管政策会趋于常态化，中长期而言有利于行业的规范健康发展。“稳增长”政策正在积极推进，预计在下半年会体现出更加明显的效果。

但是，他也认为，相对而言，海外通胀恶化、美联储加息缩表对资产价格的冲击，以及地缘政治关系复杂化等国际环境因素更加难以预判，中国在国际分工中处于制造业中下游，可能会受到上游原材料涨价和下游消费疲软的双重挤压。

从市场估值来看，邱国鹭也表示，尽管目前市场情绪低迷，但恒生中国企业指数已经跌到了2008年10月全球金融危机最低点的附近，从去年2月中旬到今年3月中旬，中概互联网指数从顶部下跌近80%，前期上证指数再次跌破3000点，“我们认为，市场的向下调整已经比较充分，十年新低的估值水平已经反映了大多数的悲观预期。这样的环境下，我们应该在保持谨慎的同时对资本市场更加乐观，更加积极地挖掘潜在的投资机会，而不能让恐慌主导我们的情绪。”

布局符合三个条件的行业

看好银行、保险、互联网等板块优质公司

邱国鹭认为，在百年不遇的大变局中，不论是国际环境还是国内经济结构的调整，速度和幅度都远超我们想象。“我们只有立足长远，才能更好把握当下。一方面我们会在谨慎思考和深入研究的背景下，积极拓展自己的能力圈；另一方面仍然要从基本面和估值中寻找安全边际。”

在投资方面，邱国鹭表示，当前力图寻找符合几个条件的行业：一是受疫情影响相对小；二是抗通胀，有定价权，不怕上游原材料价格的上涨；三是受益于“稳增长”（包括行业监管的常态化）。

“我们持仓的银行、保险、地产、建筑、能源、物流和互联网板块中的优质公司，基本上是按照上述三个条件筛选的，即使在全球‘滞胀’的大环境下，今后两年还有望兑现相对较优的业绩增长。”邱国鹭说。

具体来说，邱国鹭表示，看好发达地区城商行，经营效率和风控管理显著优于同业，在全国经济承压时依然保持极低的不良贷款率，即使地产债务危机的爆发也没有影响到他们的资产质量，计提了充足的坏账准备后仍保持了每年15~30%的利润增长。

同时邱国鹭也看好财险龙头企业，他表示，财险是一门非常好的生意，只有少数龙头公司具有承保利润，资金成本为负，投资收益能够完全贡献为公司利润。纵观世界各国发展历史，人均GDP超过1万美元之后，才是财产保险发展的黄金时期，中国刚刚进入这一阶段。

另外，邱国鹭也称，部分互联网子行业商业模式优秀，竞争格局清晰，龙头企业仍然保持较高的盈利能力，并且这些公司的管理层可能是中国最具有企业家精神的一批人。“虽然仍有部分投资者对政策风险相对悲观，但是，我们有理由相信政策目标是规范互联网行业发展而非彻底消灭行业，因为这些企业未来还将代表中国参与世界级的竞争。”

反思投资方法、不断进化优化

公司80%以上的自有资金投资于产品

邱国鹭也对这几年的投资进行了反思，他表示，没有参与2020年下半年的“核心资产”抱团、2021年的“赛道股”抱团，这是他的低估值和逆向投资体系决定的。然而，过去两年真正值得反思的是市场配置（港股和中概股比例）、资产配置（择时）和对政策的敏感度（互联网监管政策）。

邱国鹭讲到，在多年从业经历中，一直秉承着四条原则：一是便宜才是硬道理；二是逆向投资，“人多的地方不去”；三是定价权是核心竞争力的体现；四是胜而后求战，在胜负已分的行业买赢家。过去两年，这四条原则都受到了市场的很大考验和挑战，市场追捧的“核心资产”和“赛道股”估值又高、“抱团”的人又多，不符合前两条标准，而符合后两条标准的互联网行业受到反垄断等行业监管政策的影响，估值又一降再降。

当然，低估值的投资方法在市场中依旧是有效的。邱国鹭谈到，拉长时间看，过去7年上证指数从2015年6月15日5178点的最高点至2022年4月30日（3047点）下跌了41%，同期创业板指下跌了40.5%，中证500下跌了51.3%，但他们在过去7年大幅下跌的市场中依然取得了比较显著的正收益。当然，必须承认，过去7年的收益绝大多数都是在2015-2019年取得的，对于过去两三年的新增投资者而言，并没有享受到。“虽然过去两年组合表现不理想，但今年以来我们明显感觉到市场的估值体系正逐步回归理性，市场风格正在发生变化。我们持仓的A股公司在近期市场大幅下跌的情况下纷纷创出几年新高，也正说明我们坚持的价值投资在A股市场仍然行之有效。”

在应用层面，邱国鹭也在不断地优化和进化投资原则，比如“定价权是核心竞争力的体现”这一条，未来会更注意评估定价权太强的公司可能受到的政策影响。企业赚取的利润要与其创造的社会价值相匹配，如果发展成具有垄断性特征的收租行业，就可能面临较大的政策风险。

还有他一直相信“宏观是我们必须接受的，而微观才是我们可以有所作为的”，因此一直秉承的投资理念是对公司竞争优势、行业竞争格局等微观和中观问题深入研究后买入并持有，但邱国鹭也坦言，过于专注自下而上选股的缺点是对政策和环境变化不够敏感，“现在我正在逐渐过渡为自上而下与自下而上相结合的方式，不只是低头看路，也要抬头看天。我们平台有多位经验丰富的基金经理，我个人也曾做过宏观、策略相关的工作，今后会把这些方面纳入我们的投研体系中，有助于更全面细致地分析决策。”

邱国鹭还谈到高毅资产的团队建设，经过七年的积累，高毅目前整体抗风险能力比较强。即便市场动荡，基金经理仍能够把90%以上的时间专注于研究和投资。公司补充了越来越多的资深投研人员，投研团队的磨合也渐入佳境。“公司成立至今，我们始终避免盲目扩张，只聚焦做好二级市场的基本面投资，不断提升研究的深度和质量，在波动的市场中积极寻找符合我们选股标准的投资机会。虽然当前市场跌宕起伏，高毅公司自有资产的80%以上依然投资于高毅各个基金经理管理的产品中。”