“A股大盘未来6个月的走势就一句话——横盘震荡，逐级向上。”

　　10月31日，国泰君安证券召开策略会，研究所所长黄燕铭开门见山，在演讲中不仅讲了对未来6个月的市场研判，更回顾了2019年龙头股行情的由来，以及如何在目前处于分散状态的行业中，寻找十年后的龙头。

　　跌破2700不可能，年底或站上3000点

　　“我们对A股大盘未来6个月的判断就一句话——市场风险偏好将逐级抬升，大盘指数在未来6个月跌破2700的可能性是没有的。”

　　对此，黄燕铭给出了三方面的理由：

　　一是国际国内大的宏观环境是比较平稳的。

　　二是未来一个季度，整个宏观经济没有大家之前想象的那么低迷。

　　三是预计在未来6个月时间内，在国际贸易方面也会较为平稳。

　　上述“相对不错”的外围环境，将使投资者风险偏好略微提升，但不是大幅提升。黄燕铭认为，大盘指数年底之前可能站上3000点，之后在明年一季度，会在3000点到3300之间运行。

　　这种情况下应该买什么股票？

　　黄燕铭表示，2018年至今，市场风险偏好处于极低的区间，所以投资者买的是有EPS(每股盈利)、不讲故事的股票，典型代表如贵州茅台。

　　“当前投资人喜欢的是EPS。这和2015年不同，那时候大家都讲故事，问的是十年后的EPS多少？每一轮的市场波动，是和人心有关的，人心处于什么样的状态，什么样风格的股票就会有相应的表现。”他认为，A股投资者未来一段时间不仅要讲EPS，也会讲一点故事。“下一阶段，我们重点看好科技股，主要是电子、通信。至于计算机研究员，市场的风还未吹到。”

　　为什么看好未来的成长呢，有一个重要原因是和上市公司的业绩有很大关系。“我们认为，未来上市公司的整体业绩是会提高的，特别是龙头公司。他们业绩上升，将使得指数保持平稳抬升。”

　　目前GDP增速并不高，所以有一种认识是，宏观经济不好，上市公司的业绩又怎么会好呢。

　　这是简单的线性外推，GDP本身是产出的概念，跟上市公司收入挂钩，投资是看企业利润，这是两个不同的概念。

　　的确，很多产业的收入将不再快速增长，但是好公司的利润在增长，那是因为企业处于市场从分散走向集中、从价格战到依靠竞争优势获得利润的过程。在这个过程中，龙头公司业绩还会有很好的表现。所以目前阶段是很好的投资时间。

　　在分散的行业中寻找今后10年的龙头

　　“回溯过去20年中国传统行业的变迁，是个有意思的事。”

　　黄燕铭表示，很多人不知道，24年前他入行的时候是个水泥行业研究员。“那时候，有人说水泥是夕阳行业，要拥抱计算机等朝阳产业。”当年，海螺水泥H股的股价最低只有3毛多钱。

　　当时，水泥行业从高速增长转向中速增长，和计算机、通讯的快速发展差远了。而且，水泥行业价格战打到昏天黑地，行业前十的企业总产量占整个行业产量的比例也就在30%，处于分散状态。

　　而经过20年左右的发展，通过价格战，水泥行业的部分企业提高了经营管理效率，把竞争对手挤出，出现了大量的市场出清。相对应地，海螺水泥的市场占有率从当时的不到3%提高到了现在的接近50%。当龙头企业牢牢掌握了市场份额，价格战就消失了。

　　所以，一个看似夕阳的行业，诞生了非常优秀的公司。类似的，家电行业20多年前同样也是价格战硝烟弥漫，现在看到格力、美的过得不错，但有谁还记得它们曾经艰辛的成长之路。

　　这些明星龙头公司都有哪些特质？

　　黄燕铭总结道：一是所处行业增速减缓、二是市场极端分散、三是价格战激烈、四是企业能不断提效并在竞争中胜出。

　　下一阶段要以管理学思维做投资

　　“以前，大家都是用经济学思维做投资。但我说以后就不同了，投资是涉及人性和企业管理的。我们处于一个特殊的时期，在这个时期要想做好投资，你得懂管理。”

　　“我们处于一个特殊时期，GDP从高速增长到中速增长，在高速增长期，企业数量是越来越多，但是中速增长期间，企业的价格战不可避免。有企业的董事长跟我说，不喜欢价格战，希望用研发新品来竞争。但是，我跟他说，价格战不可避免。你一定要打，还要打赢。未来企业尤其要提高管理水平，这是一个企业的生产力。现在水泥、家电行业的龙头企业，就是靠管理的极度精细化走出来的。”

　　“曾经有人问我，今年一线白酒股炒高了，是不是接下来会炒二线白酒？显然，今年是没有二三线标的的行情的，因为现在的经济环境和过去有很大不同。”他分析道，今年之所以是龙头股行情，就是因为在行业增速放缓的时候，龙头公司利用自己的竞争优势不断抢占市场份额，而二三线企业打不过它们，只得不断退出市场乃至消失。

　　“所以未来重点可看的是什么？是具有整合行业能力的龙头公司！它们有几个特征：一是行业从高速增长走向中速增长，但没有衰退萎缩。二是目前行业分散，但未来能走向集中。有些行业永远是分散的，不可能集中化。未来10年到20年，还会有很多分散型的行业走出过去水泥、家电的发展道路。”

　　“我们说，企业价值三部曲是竞争优势、价值创造、管理能力。其中，竞争优势包括产品力，酱香型白酒为何在20年后的今天成为市场主流了？主要是茅台进行了消费者教育，不是消费者偏好自己改变了，而是企业改变了人们的消费偏好。所以茅台不是酒的成功，而是企业管理的成功。”

　　“关键一点，企业管理做得好不好，可以看企业管理层持股、公司治理、公司战略，具体如内部经营管理，物流、营销渠道等。这些都构成了企业的整体管理能力，会带来核心竞争优势。”黄燕铭认为，与其说华为的研发强，不如说是华为的管理能力更强。

　　就像证券公司研究所比拼的是什么？“重金挖角”后，研究所看上去一下子变得很强大，但骨子里比拼的还是研究管理水平。所以，研究所所长不是做研究的，是做研究管理的。当然，所长的研究水平不行，也是当不了所长的。

　　黄燕铭说道，“今天我讲的东西其他都可以忘记，就记住未来能胜出的公司一定是看：一管理水平、二竞争优势、三价值创造。”