中国基金报 泰勒

这个周末，信息量有点大。

在中央经济会议的消息刺激下，周一沪指跳空高开，周三年内第二次全面降准正式落地，但市场反应平淡，周四小幅反弹后，周五沪指下跌超1%，且北向资金全天净流出65.61亿元，结束了连续12日的净流入。

本周末影响市场的重要资讯有：证监会重拳出击“假外资”，中植集团创始人解直锟逝世，控制8家A股上市公司等等。

周末影响A股十大事件

1、证监会重磅出手，精准狙击"假外资"！

证监会和交易所发布规则，加强对跨境证券活动的监管，从严监管所谓的“假外资”。

证监会就修改《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》公开征求意见，明确投资者依法享有通过内地与香港股票市场交易互联互通机制买入的股票的权益。沪深股通投资者不包括内地投资者。沪深交易所同步修订的沪深港通业务实施办法对内地投资者具体范围等做进一步明确，内地投资者包括“持有中国内地身份证明文件 的中国公民和在中国内地注册的法人及非法人组织，不包括取得境外永久居留身份证明文件的中国公民。”

此前，因部分内地投资者在香港开立证券账户及北向交易权限，通过沪深股通交易 A 股，这部分投资者中的98%以上已开立内地证券账户可直接参与A股交易，两种途径交易有发生跨境违规活动的风险，也给市场造成了北向交易中有不少所谓“假外资”的印象，所以监管此次发文规范，让“外资”更纯粹。

为顺利推进规范工作，保护存量投资者的合法权益，证监会做了过渡期安排。自规则实施之日起，香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。政策实施之日起1年为过渡期，过渡期内，存量内地投资者可继续通过沪深股通买卖A股。过渡期结束后，存量投资者不得再通过沪深股通主动买入A股，所持A股可继续卖出；无持股内地投资者的交易权限由香港经纪商及时注销。

2、解直锟离世 控制9家A股上市公司

12月18日晚间，中植企业集团发布讣告，集团创始人解直锟先生，因心脏病突发抢救无效，于2021年12月18日9时40分在北京逝世，享年61岁。

今年9月，解直锟通过司法拍卖拿下ST天山（300313）实控权。根据ST天山发布的详式权益变动报告书，公司新实际控制人解直锟在境内、境外其他上市公司拥有权益的股份达到或超过该公司已发行股份5%公司共有19家。

其中，拥有实际控制权的9家，分别是美吉姆（002621）、宇顺电子（002621）、淮油股份（002207）、美尔雅（600107）、中金科技服务（8295.HK）、康盛股份（002418）、融钰集团（002622）、凯恩股份（002012）、*ST宝德（300023）。

3、国资委：稀土、煤炭等专业化整合深入实施

国务院国资委召开中央企业负责人会议，国务院国资委党委书记、主任郝鹏表示，着力推进战略性重组、专业化整合。中国星网、中国电气装备挂牌成立、中化集团和中国化工联合重组，中国电科重组中国普天，鞍钢集团重组本钢，国家管网集团资产重组顺利完成，稀土、煤炭等专业化整合深入实施，物流大数据平台、海工装备创新平台加快落地。

4、三羊马、陕西金叶、中锐股份、西仪股份、美盛文化等35家公司密集发布异动公告

周日下午，满足股价异动条件的三羊马、陕西金叶、中锐股份、西仪股份、美盛文化、华林证券、湖北广电、川大智胜、顺钠股份、渝开发等18家深市公司密集发布股票异动公告（上一个异动高峰期为12月15日晚，共披露13条）。周五晚间至今，上交所已有京城股份、风范股份、新力金融、中铝国际、金山股份等17家公司发布异动公告。周五盘后至目前，两市已有35家上市公司发布异动提示并提示相关风险。

三羊马11月30日上市 ，若将首日达到涨幅上限也视为一个涨停，该股已连续14个交易日连续涨停，堪称近期最牛次新股，目前股价已较发行价暴涨近4倍。

5、深交所：对近期涨幅异常的三羊马、陕西金叶、宣亚国际重点监控

12月13日至12月17日，本所共对68起证券异常交易行为采取了自律监管措施，涉及盘中拉抬打压、虚假申报等异常交易情形；对近期涨幅异常的“三羊马”“陕西金叶”“宣亚国际”进行重点监控；共对12起上市公司重大事项进行核查，并上报证监会1起涉嫌违法违规案件线索。

6、上交所：对*ST中天、*ST澄星、京城股份等严重异常波动股票重点监控

本周，上交所对64起拉抬打压、虚假申报等证券异常交易行为采取了书面警示等监管措施。对*ST中天、*ST澄星、京城股份等严重异常波动股票进行重点监控，对15起加剧异常波动、误导投资者交易决策、影响市场交易秩序的异常交易行为依规从严采取了暂停投资者账户交易等监管措施；对12起上市公司重大事项等进行专项核查，向证监会上报1起涉嫌违法违规案件线索。

7、山西汾酒换帅：李秋喜到龄退休，袁清茂被推荐为董事长人选

12月19日，山西汾酒发布的两则公告，正式宣告该公司董事长的更迭，现年60岁的董事长李秋喜到龄退休，现年52岁的袁清茂被推荐为该公司董事长人选。

上述公告称，2021年12月17日，公司董事会收到董事长李秋喜先生的书面辞职报告，因到龄退休，李秋喜先生申请辞去公司董事长、董事、董事会战略委员会主任委员、提名委员会委员职务。辞去上述职务后，李秋喜先生将不再担任公司任何职务。“李秋喜先生在任职期间恪尽职守、勤勉尽责，为公司规范运作和健康发展发挥了积极作用，在公司治理、战略规划、市场建设、品牌塑造等方面作出了重要贡献。”

据山西汾酒公告，2021年12月17日，公司董事会收到了控股股东山西杏花村汾酒集团有限责任公司发来的《关于调整山西杏花村汾酒厂股份有限公司第八届董事会董事、董事长人选的函》，根据工作需要，推荐袁清茂先生为山西杏花村汾酒厂股份有限公司第八届董事会董事、董事长人选。

8、保险业对外开放再深入！外资保险准入限制大幅取消，准入门槛也降低

继取消外资险企持股比例上限后，银保监会17日发布《关于明确保险中介市场对外开放有关措施的通知》，大幅取消外资保险经纪公司的准入限制以及降低准入门槛。

《通知》共三条：第一条大幅取消外资保险经纪公司的准入限制，不再要求股东经营年限、总资产等条件；第二条进一步降低外资保险中介机构的准入门槛，允许外国保险集团公司、境内外资保险集团公司投资设立的保险中介机构经营相关保险中介业务；第三条保险中介机构按照“放管服”改革要求，适用“先照后证”政策的相关规定。

银保监会有关部门负责人介绍，根据《关于印发我国加入WTO法律文件有关保险业内容的通知》规定，我国加入WTO组织5年后外资保险经纪机构的准入条件为：投资者应为在WTO成员境内有超过30年经营历史的外国保险经纪公司、必须在中国设立代表处连续2年、在提出申请前一年的年末总资产不低于2亿美元。

下一步，银保监会将持续稳妥推进银行业保险业对外开放，完善监管规则，改善营商环境，构建新型保险中介市场体系，提高我国保险中介市场服务水平，更好地服务国民经济和社会发展。

9、中国证监会就美国监管机构有关动向答记者问：会就相关情况与美方沟通

目前，中美双方相关监管机构正在就开展审计监管合作事宜进行磋商，并已取得一些积极进展。我们对SEC和PCAOB继续与中方保持沟通、积极解决问题的态度表示欢迎，中方随时准备与美方进一步沟通。相信基于尊重国际惯例和双方法律的原则，秉持相互尊重、增进互信的精神，双方一定能够找到满足彼此监管需求的合作路径，共同保护全球投资者合法权益，促进两国资本市场健康发展。

10、17万茅台股东嗨了？持股1手以上就可平价购买2瓶飞天

贵州茅台股东可以平价购买飞天茅台？18日，有消息称持有贵州茅台1手股票就可以原价购买2瓶飞天茅台，已有股东向媒体证实消息属实。不过，对于这一购酒政策，记者拨打了贵州茅台相关电话，但其电话一直处于无法接通的状态。三季报显示，截至三季度末，贵州茅台共有股东17.53万户。

十大券商最新研判

1、中信证券：蓝筹行情的节奏在变，但趋势不变

内外部扰动只在周度层面影响蓝筹行情的节奏，但影响将迅速消散，岁末年初各部门政策逐步进入凝聚合力的阶段，蓝筹行情的趋势不变，年底市场博弈加剧，充裕流动性环境下“高切低”仍是阻力最小方向，在蓝筹行情的节奏变化中，坚定围绕“三个低位”继续布局。

首先，地产信用事件和散点疫情影响了市场对经济修复节奏的预期，但逐季向好的趋势未变；海外货币收紧的节奏在加快，但明年转鹰的方向确定并且预计对A股影响有限。

其次，各部委针对稳经济工作的定调明确，预计明年一季度具体政策将加速出台落地，稳增长相关政策将集中于新基建、稳地产和促消费，明年一季度经济数据可能逐步体现出政策合力的效果。

最后，年底市场博弈加剧之下高位板块分歧不断加大，增量入场资金不断积累，预计将带动存量资金继续“高切低”。配置上，建议借蓝筹行情的节奏调整期间，继续围绕“三个低位”布局。

2、国君策略：温和式躁动

▶   大势研判：躁动并非一蹴而就。本周上证指数在周一盘中触及3700点后震荡下行，往后看我们维持“躁动并非一蹴而就”的判断，认为本轮跨年攻势在节奏上具备较好持续性，拉升节奏亦更偏温和。1）躁动并非一蹴而就：随着中央经济工作会议的召开与宽松预期的阶段性兑现，投资者对政策基调、地产风险等问题逐渐从前期的分歧走向一致，市场已对上述预期变化充分定价。同时短期内难有新边际增量贡献，叠加外资“打假”等短期扰动，行情难继续大干快上；2）跨年攻势具备较好持续性：当前中央经济工作会议对市场的影响更侧重于降低不确定性→驱动风险评价阶段性下行，但基本面预期仍未有显著改变，11月经济数据仍显疲弱。往后看，本轮跨年攻势将随着稳增长政策的逐步发力、经济/金融数据的持续验证进一步演绎，同时分母端宽松预期仍有想象空间。整体来看，本轮跨年攻势有望延续至2022年1-2月。

▶   外资“打假”：正视短期扰动。近期市场外生变量变化频繁，需逐一捋清主次顺序，短期来看仍需关注证监会打“假外资”带来的市场不确定性抬升。12月17日证监会拟对《内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定》进行修改，明确沪深股通投资者不包括内地投资者，以及香港经纪商不得再为内地投资者新开通沪深股通交易权限。从当前北上资金托管机构的账户持仓分布来看，中资托管机构占比较低，使得此规则涉及资金规模相对可控。但考虑到当前部分内资托管于外资投行机构的情况，使得实际“假外资”规模或有所抬升。整体来看，短期仍需正视外资“打假”带来的不确定性抬升，但中长期来看政策调整为更好的穿透监管，中国资本市场开放将走向更成熟的道路。

▶   美联储加息预期：影响不在当下。美联储政策转向为近期市场另一重要外生变量，但影响不在当下，中期维度需持续关注跟踪。美国12月FOMC会议如期向鹰派转变，但对A股影响有限，一方面当前加息预期本身处于过热阶段，海外资产价格表现反应未来加息预期回落的可能。另一方面，“以我为主”政策基调下，国内宽松预期仍处发酵节奏中，海内外节奏错配下难形成合力。但往后看，2022年上半年宽松预期渐次兑现后，伴随下半年CPI通胀超预期的可能与稳增长政策的逐步见效，国内流动性预期将逐渐向中性收缩。彼时需警惕内外流动性负面预期形成共振，进而放大对权益市场的冲击。综上，短期关注外资“打假”带来的短期扰动，中期维度需重点跟踪联储政策节奏。

▶   消费与金融引领跨年行情。1）消费：当前消费基本面仍未走出底部，疫情反弹下消费修复节奏放缓、内部分化加剧，11月社零同比3.9%小幅回落。但消费板块的行情表现正逐步迈向右侧，反映出市场对消费的预期已逐渐走出底部。当前对需求端的担忧是限制消费板块行情进一步演绎的核心制约，我们认为随着“六稳”、“六保”和就业优先政策的逐步发力，经济复苏K型分化将更趋收敛，内需将随之进一步改善。2）金融：当前地产问题是金融板块行情启动的最大阻力。随着地产风险预期的逐步改善，以券商为代表的低估值金融方向具备高配置价值。

▶   行业配置：1）消费：白酒/生猪/家电/家具/社服/旅游等；2）券商/银行；3）科技制造：消费电子/半导体；4）新能源：BIPV/新能源电力运营等。

3、海通策略：市场振幅望加大

①展望明年，我们有三个不太一样的判断。判断1：市场振幅将加大，岁末年初跨年行情市场望向上突破，全年收益率预期需下调。

②判断2：需警惕通胀压力，明年美欧经济增速高，国际定价商品涨价，且猪周期驱动猪价上涨。

③判断3：明年大盘与价值风格占优，岁末年初均衡配置金融地产、硬科技、消费，之后关注涨价品及困境反转的消费服务。

在展望明年的大势时，多数投资者认为明年市场的振幅不会太大，而我们认为，市场指数的振幅在明年变大是大概率的事情。回顾历史，我们可以发现今年市场的振幅处在历史极低位，以万得全A指数衡量，今年至今（截至2021/12/17，下同）指数的振幅为19%，创历史次低，历史最低是2017年（18%）；以上证综指衡量，今年指数振幅只有13%，创了历史新低，历史次低是2017年的14%；沪深300创有史以来历史次低，今年振幅27%，历史最低为2003年的23%，在今年指数振幅都明显偏低的背景下，明年指数振幅向历史均值回归是大概率的事。

我们认为，2022年大盘和价值风格或略优。回顾A股历史上的风格轮动，可以发现市场风格变迁的背后是盈利相对趋势的变化。我们在《盈利：大盘和中下游较优——2022年A股展望系列2-20211215》中分析过，明年随着A股盈利进入下行期，预计中小盘股的盈利比大盘股更快下滑，以代表指数的盈利增速为例，我们预计2022年沪深300归母净利润同比增速为7%，全部A股为5%，而中证500和中证1000的增速分别约2%和3%。

此外我们从风格指数市盈率（TTM，下同）对比的角度进行分析，在经历了三年的成长风格占优后，目前成长价值风格的估值矛盾已经较为明显，而在今年市值风格略回归均衡后申万大小盘的相对估值尚可。除了盈利和估值的维度外，我们参考不同市场环境下风格的历史表现，回测结果显示牛市阶段成长与小盘占优、熊市阶段价值与大盘占优、震荡市阶段风格特征不明显。如前所述我们认为明年年初的跨年行情仍值得期待，但跨年行情结束后在利率制约估值和盈利下行的双重压力下A股市场或将迎来休整，历史上在这类市场环境下大盘和价值往往是较好的选择。因此综合来看明年整体上大盘和价值有望略占优，同时沪深300在业绩占优的情况下有望略强于中证500。

4、天风策略：如何看待近期A股市场的快速调整？

（1）过去一个多季度，A股市场环境处于盈利下行（且低于预期）、社融和信用持续收缩（且低于预期）、同时通胀（PPI）大幅提升，过往来看，在我们“信用-盈利”的二维框架中，这样的环境对应指数都有较大的跌幅。

（2）但事实上，过去一个多季度，以沪深300为代表的指数，反而出现了震荡反弹，意味着股价隐含了非常强的稳增长预期，所以当中央经济工作会议给出了最强的稳增长信号后，市场出现了阶段性类似于利好兑现的情况。

（3）展望未来半年，信用逐步回升、但盈利回落，在我们“信用-盈利”的二维框架中，这样的环境对应指数为区间震荡，以结构性机会为主。当前市场的调整，也给后续留出了空间，春季躁动可能是区间震荡向上的阶段，之后可能是区间震荡向下的阶段。

（4）22年年中，可能形成指数级别的机会，届时展望下半年，信用继续回升，同时盈利也触底反弹，形成类似19Q1和20Q2Q3的戴维斯双击。

5、中金 | A股：关注“稳增长”政策落实

上周五的中央经济工作会议延续了前期政治局会议的精神继续强调“稳增长”。从近期的国内增长数据来看，尽管在地产投资等方面已经出现了政策发力的迹象，但整体压力仍大。我们认为当前政策仍在逐步落实过程中，对近期基建投资增速超预期回落等情况不必过于担忧。

向前看，全球经济周期“反转”，政策“外紧内松”、增长“外下内上”，中国资本市场相较全球正处于较为有利的环境。风格方面，随着后续可能的社融信贷投放落地、财政规划部署，我们认为“稳增长”主线仍将继续延续。年初至今相对强势的部分制造成长风格可能会暂时相对落后，市场风格可能暂时呈现“大强小弱”的格局。

行业配置建议：配置继续向政策预期及中下游方向倾斜

具体关注三个方向：1）政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括地产稳需求相关产业链（家电、家居、建材、地产等）、潜在可能的消费支持领域、券商等；2）今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括食品饮料、医药、家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔等；3）短期可能受抑、中期关注高景气的制造方向，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体，依据产业链环节景气程度变迁而择股配置，特别关注输配电升级、汽车零部件等环节的制造机遇。

我们从9月中旬开始持续提示上游传统周期板块的风险，到目前为止股价已经大幅下行，短期可能有阶段性反弹但考虑到总需求并不强劲，可能并不作为配置主要方向。

6、浙商证券：以退为进，关注稳增长链

尽管市场情绪自11月中下旬才升温，但事实上，随着宽信用加速推进，本轮行情自9月下旬已经开始（详见八论赢在深秋系列）。基于行情启动时间前置，截止目前已积累一定涨幅，以1-2个月的维度看，随着抱团板块的再均衡，我们预计市场进入结构切换窗口，波动也会有所加大。

因此，以退为进，当前关注稳增长链，与此同时，关注科创新风口的酝酿并逢低布局。

对大势研判而言，剩余流动性（M2增速与名义GDP增速差额）对A股大级别拐点有指引意义，也即，当“M2增速与名义GDP增速差额”由负转正时市场底会出现。

逻辑上看，“M2增速-名义GDP增速”由负转正，往往对应着，短周期经济进入下行中后期，换言之，尽管GDP仍在下行，但流动性逐步改善，此时市场底往往随之出现。

截至2021年Q3，“M2增速-名义GDP增速”为-1.5%，展望后续，一则名义GDP增速延续放缓，二则M2增速预计边际改善，继而剩余流动性再次进入由负转正的拐点。

从短周期经济所处阶段来看，进一步结合剩余流动性指标，我们认为2022年类似于2013年或2019年，也即，经济处在短周期的衰退后期到复苏早期，权益也迎来较好的窗口期。对应到结构上，一则关注顺周期板块修复，二则关注成长风口酝酿。

以1-2个月维度看，关注稳增长链，结合行业观点：（1）银行组，关注兴业银行和平安银行；（2）轻工组，关注具有份额提升逻辑的优质大白马，如顾家家居、欧派家居、敏华控股等；（3）家电组，关注厨电综合龙头老板电器和集成灶龙头亿田智能；（4）交运建筑组，优选新能源建筑央企中国能建和中国电建，重视传统基建央企中国铁建、中国中铁和中国交建。

与此同时，逢低底部科创板，重视半导体国产替代（模拟设计和材料）、专精特新、国防装备。具体来看，展望2022年，随着岁末年初抱团板块的再均衡和风化，我们认为科创板将接棒新能源，是2022年引领结构牛市的新风口，年报和一季报将成为行情启动催化剂。

7、民生证券：躁动或临近尾声，乐观者不应急于当下

躁动或临近尾声

本周（2021-12-13至12-17）主要宽基指数明显下跌，但行业上电力+周期领涨。我们在年度策略《终莫之胜》中对全市场都期待的“春季躁动”表示谨慎。9月以来就开始预期对房地产和能耗双控的纠偏，预期货币宽松其实早于2季度开始，中央经济工作会议其实是上述两大预期的兑现而不是开始。市场在这一环境下自然无法形成合力，12月以来的真正主线是“2021年被减持机构重仓股的反弹”，即全市场基于对会议的理解，抢跑各自熟悉领域带来的反弹。相反的是，银行股的走势却反映了：市场承认宏观基本面反转尚需时间，宽信用见效后流动性创造也尚需时间。遗憾的是，当下从微观流动性上也并不存在2021年1月躁动的条件：9月以来新发基金规模快速下行，当下排队发行的基金风格并不与12月以来反弹板块对应，难以形成年初时核心资产正向反馈机制。同期，两融为代表的杠杆资金也比年初时更为淡定。如果后续未有2021年年初的躁动行情，那么投资者反而不用过度担忧，市场无“持币”的必要，调整主线最为重要。

关注北上资金中与海外风险的连接

12月以来市场的活跃较大依赖于北上资金的活跃。北上资金可以大致分为两类资金：以托管在外资银行为主的海外长线资金（含部分国内大型机构境外子公司），即被投资者称为“真外资”的资金，占比较高（78%）且交易行为稳定；以托管在中资、港资和外资券商为主的，可以利用全球低利率资金成本进行高频、杠杆交易的资金，我们理解有部分“内地投资者”包含其中，该类资金贡献了12月以来北上资金流入的主要边际力量。12月17日证监会拟修订的新规要求未来部分“内地投资者”不能以北上资金形式参与交易，尽管有1年时间的宽限，但该类影响已经显现：17日当日，在托管于外资银行资金正常流入19.48亿时，后者大幅流出约85亿。另一方面，即使对于北上中的“真外资”，美联储政策收紧对于A股的短期影响值得关注，主要体现在：美股VIX指数正处在疫情后被宽松政策压低的底部，后续可能伴随Taper的加速和加息逐步抬升，海外市场波动放大将影响全球风险资产的头寸；而创业板近期与海外的联动性也在增加。

旧经济的“履新”：电力+周期

抓住2022年的主线仍然是投资者在市场扰动中的核心任务。在向新型能源系统与数字化转型中，电力将作为未来最具有成长性的能源，而参考经济增速却忽视比例提升的用电量的预测存在低估。2022年电力紧缺的核心，将由2021年的严重缺煤过渡到多因素的共振：煤炭产能紧平衡、电力价格机制待优化、可再生能源系统的稳定性与电网建设需补短板。2022年电网建设明显落后于同期的电源建设，新基建补短板将带来机遇。对于传统周期而言，电力的紧缺将带来供给约束与需求拉动两端的机会，长期盈利中枢上移需要重定价是内在逻辑，而三类原因可能是未来催化：需求预期恢复后的增量利润分配认知；供给约束下的价格企稳反弹；高现金流的转型能力带来的价值重估。

真正的乐观者不应急于当下

看多春季躁动的本质其实是对2022年全年的悲观，而我们认为，A股全年为股东创造回报的能力不会下降，投资者应该放弃短期博弈。当前推荐布局：钢铁、煤炭、新型电力系统建设（配网智能化、储能、综合能源服务）、电力和有色（铝、铜）。2022全年来看，银行、原油链（油运、油服）和黄金以及乡村振兴主题将是重要主线。

8、中银证券：逢低布局成长主线

进入年末，稳增长预期的波动成为影响市场节奏与风格的主要因素。11月市场处于内需快速下行、对冲政策空窗的迷茫期，逆周期+前期滞涨的中小盘成长板块表现较优。12月以来，随着明年经济工作定调的明朗化，市场稳增长预期不断发酵，价值风格走出阶段性行情。

内需短期依然偏弱，宽信用仍在进行时。11月国内需求依然偏弱，虽然限电限产因素缓和使得工业生产有所回升，但传统内需依然没有太大起色：地产投资依然处于加速下滑区间，基建投资依然尚待发力，与此同时结构性就业问题依旧严峻。国内基本面短期仍处于下行惯性区间，宽信用政策有待发力。结合经济工作会议的政策定调，明年国内稳增长诉求强烈，针对传统内需的信用托底政策将逐步释放。虽然当前内生信贷需求仍处于萎缩趋势之中，但信用企稳已是定局，政府债券的放量也显示了财政跨周期调节发力的决心。随着信用企稳，内需下行的预期有望得到一定程度的修复。

本周海外市场紧缩预期升温，警惕海外流动预期阶段性冲击。联储12月FOMC上加速taper的鹰派表态尚属于市场预期之中，而英国央行宣布加息及欧央行的缩减购债计划的落地使得海外市场紧缩预期加速升温，风险资产遭到调整，估值较高的科技股首当其冲。而欧美发达经济体紧缩预期的升温将必将带来全球风险资产特别是新兴市场风险资产的资金流出，这背后一方面是外紧内松带来的汇率贬值压力，另一方面，短期基本面相对优势下发达市场资产更具安全边际。因此，短期来看，海外紧缩预期升温必将带来短期市场外资波动。11月以来人民币汇率的超预期走强也带来了北上资金的持续大规模净流入，而外汇存款准备金率的上调一定程度上也减缓了单边升值的预期，近两日以来北上资金流入趋势也有所放缓。往后看，海外紧缩预期的升温和国内以稳为主的货币政策导向下，风险资产调整及外资净流出或带来A股波动。

短期市场波动或有增加，逢低布局成长主线正当时。临近岁末，稳增长政策落地及海外紧缩预期仍将会成为影响市场的主要因素，预计未来一段时间流动性预期的波动将会成为市场关注的焦点。一方面，市场前期对于稳信用预期已有阶段性计价，明年传统内需的政策定调更多为托而不举，当前来看信用扩张难有超预期表现，在此基础上当前市场对于流动性宽松的预期有所升温；另一方面，海外加息预期发酵初期，大概率会带来市场资金层面的波动，市场短期风险偏好或面临冲击，这样的环境下，安全边际的低估值板块或呈现阶段性优势。我们认为，明年上半年，联储大概率处于加速TAPER到加息之间的过渡阶段，这一阶段内只要国内货币政策不出现超预期紧缩，市场将会处于内松外紧的流动性环境之中；而随着跨周期调节政策逐步发力，内需虽然偏弱但难以出现大幅超预期下行。内需弱而有底，流动性内松外紧的环境是成长风格走强的绝佳环境，因此短期调整将成为明年成长主线行情布局的有利时点。

9、兴业证券：跨年行情-不惧扰动，拾级而上

展望：不惧短期波动，跨年行情将在市场“犹犹豫豫”、指数震荡抬升、板块交替轮动中拾级而上。

11月以来，跨年行情已徐徐展开。11月10日市场大幅波动之际，我们率先判断“跨年行情即将启动”、“珍惜岁末年初这段做多窗口”，并底部推荐以地产、基建为代表的低估值板块。此后跨年行情徐徐开启。11月19日央行货币政策报告后，我们进一步提示“将是一波大小共振的指数行情”，并建议“关注券商这个行情演绎的载体”。12月月报我们再次强调，“宽货币”且阶段性边际“宽信用”预期升温下，继续看好大小共振、指数级别跨年行情。

不惧短期波动，跨年行情将在市场“犹犹豫豫”、指数震荡抬升、板块交替轮动中拾级而上。我们从11月中旬以来便反复强调，这一波跨年行情类似往年春季攻势，同样是一段业绩空窗期、政策及流动性放松预期升温窗口。并将是大小共振、结构相对均衡、板块轮动向上的指数行情。而由于行情核心驱动力大多来自政策预期及风险偏好的升温，因此也容易受到短期利空因素的扰动。本周市场波动，主要受海外流动性收紧预期、疫情蔓延担忧等因素影响。但我们认为，当前跨年行情的大逻辑依旧成立，短期震荡后市场仍将拾级向上：1）对于海外流动性收紧，我们在年度策略中已经强调，“明年美国很难全面收紧或连续加息，乃至引发导致全球股市系统性风险”、“不用担心外资撤离，增配A股是大势所趋”。近期尽管海外货币收紧预期升温、市场风险偏好回落，但北上资金仍在大幅流入。2）国内方面，经济下行压力下，近期决策层不断释放稳增长信号。不管是经济工作会议，还是此前的降准、政治局会议，都验证了我们一直强调的阶段性边际“宽信用”预期升温的判断。3）当前“稳增长”、“稳信用”已开始发力。11月社融增速回升，房贷投放、房企债券融资大幅超预期，与此同时，政府债券发行继续提速、财政存款下放明显加快。显示政策端“稳信用”、“稳增长”已开始提速加力。4）随着信用环境阶段性企稳、年底实物工作量投放，叠加岁末年初跨周期调节发力窗口，以及降准等积极信号不断出现，市场对于稳增长、政策放松的预期将持续升温，阶段性市场进入一段宽货币同时阶段性边际“宽信用”的时间窗口，从而为跨年行情“保驾护航”。因此，不必过度担心短期的扰动，跨年行情将在指数震荡抬升、板块交替轮动中拾级而上。

继续抓住四大主线，把握跨年行情：1）关注券商这个跨年行情演绎的重要载体。经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，有望对券商长期业绩形成支撑。同时,随着跨年行情持续演绎，作为与市场行情联动性较强的板块，券商β属性也将充分演绎、释放。2）受益于稳增长预期，同时低估值修复的新老基建、地产等板块。一方面，经济工作会议要求“适度超前开展基础设施投资”、“推进保障性住房建设”。另一方面，后续货币、信贷有望进一步宽松，带来基建、地产等板块估值修复。3）双碳相关的新能源和煤炭等板块。经济工作会议定调“双碳”先立后破。一方面，新能源领域建设将持续加速。另一方面，“立足以煤为主的基本国情”,也将带动煤炭、热电等板块估值修复。4）以“小高新”为代表的科创成长板块。政策持续支持以“小高新”为代表的科技创新企业。同时，宏观环境进入“宽货币、稳信用”阶段，市场风格将进一步偏向高景气、高增长的科创、科技。

投资策略：跨年行情持续演绎，抓住四条主线积极参与。长期，聚焦科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。

10、国盛策略：2022跨年前后的布局思路

虽然宏微观层面的躁动预期可能都会面临降温，但22年跨年阶段整体市场环境并不差。第一，稳增长再有新动作，提前批专项债额度下达，进一步助力信用回升。第二，不论增长目标是否达到5.5，都需要基建、地产等传统经济发力。第三，重视M1-PPI拐点这一做多信号，后续继续关注信用条件的渐次修复信号。总结而言，下一阶段应淡化纯粹的躁动预期，回归基本面定价逻辑，而稳增长是未来1个季度最大的贝塔主线。跨年淡化躁动预期，回归基本面定价，稳增长继续引领。(一)稳增长方向既定且初见成效，年底信用条件有望真正意义上企稳，中期继续看好价值修复，包括食品饮料、优质银行与开发商、电力运营；(二)新老基建发力方向，首推：建筑/建材、风光、特高压；(三)上游成本反转的汽车零部件、小家电，及独立主线军工。