11月16日，兴业证券年度策略会在上海举行，科创成为该场年度策略会的核心观点。

兴业证券董事长杨华辉指出，当前，在中美博弈大背景下，科技创新是解决“卡脖子”困境的唯一出路。近年来，多层次资本市场建设不断完善，注册制改革持续推进，随着科创板建立、创业板改革、北交所开业，以及区域股权市场的不断发展，资本市场将为科创企业成长提供更加有力、更为全面、更加高效的支持。

兴业证券首席经济学家王涵认为，明年宏观经济存在高位回落增速放缓的压力，经济增速会进入比疫情之前略低的新中枢、新常态，预计2022年的全年GDP增速在4.9%。

兴业证券全球首席策略分析师张忆东认为，中国新一轮“朱格拉周期”已经启动，全球“双碳”新时代，A股低碳科技产业链、“万物智联”产业链、泛军工产业链、半导体为代表的高端制造、生命科技等5大赛道将成为本轮“朱格拉周期”中国股票行情的主角，媲美当年的“五朵金花行情”。

兴业证券首席策略分析师张启尧则认为，市场“以大为美”的风格将会转向，未来的超额收益将来自以科技创新为代表的“新增量”。这也将给未来投资带来新的挑战和要求：一是机构持仓将从集中到分散，二是更需要自下而上淘金。

中国经济增速或将放缓

对于宏观经济的展望，王涵认为，2021年年初以来，中国经济经历了疫情后的快速反弹和高点回落。从当前的宏观环境来看，经济增速已经回落至一个较低的平台，而价格上涨和通胀的持续性引发了市场的担忧。2022年国内“胀”的压力可能相对可控，经济增速放缓可能是更值得关注的风险。

中长期来看，中国经济增长前景或面临两方面不确定性：一是疫情过后，全球企业对供应链韧性的重新思考，或使得中期存在“去全球化”风险；二是地产降温背景下，金融风险、债务处置问题或是长期过程，或长期抑制传统部门企业投资意愿。

“我们预计2022年全年的GDP增速为4.9%。”王涵在接受券商中国记者采访时表示，中期从外部环境来看，疫后全球产业链面临重构的压力；从内部来看，政策导向进一步转向高质量发展，“房住不炒”的大趋势下，地产产业链对经济的拉动可能进一步放缓。

“中长期，‘双碳’时代，中国经济向可持续的中低增速中枢回归是主动的选择。”张忆东也表示，中国经济2022年上半年放缓下半年有望企稳，通胀反弹的压力年初将结束。短期关注地产投资对经济的滞后影响、疫情影响、出口形势的变化。流动性环境上，张忆东认为，中国2022年政策环境是宽货币、稳信用，结构性宽信用可期待。短期，长债利率上行空间不大，将跟随经济转型降速下行。

美股震荡港股小牛市有望

张忆东今年对海外市场仍然做了较多的分析。整体上，张忆东更看好港股市场的机会，认为港股恢复性上涨可期，而美股市场由于变化较多，整体可能会出现震荡的行情。

张忆东的核心观点包括：

1、港股2022年“找寻自信式”恢复性上涨。

2、美股2022年可能仍非熊市，而是震荡市、内生增长的结构为王

3、美股2022年需要精选结构性行情，关键看内生增长动能。

具体来看，张忆东认为，港股2022年“找寻自信式”恢复性上涨。首先，随着内地房地产风险的缓解，2022年恒指中的内房股和内银股估值有望修复。其次，互联网的产业政策环境改善，配置吸引力提升。互联网作为港股的中流砥柱，2021年“被规范”，2022年则是“在规范中发展”，短期估值性价比凸显。第三，香港和澳门本地的权重股短期受益于“通关”，长期受益于中国财富管理发展。

具体投资建议上，张忆东建议防守反击、以长打短，立足估值的安全边际，聚焦基本面的改善潜力而耐心布局。主线上，在新兴领域紧跟A股和美股的科创潮流，找港股特色品种。第二是精选能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。最后上寻找价值股的短期交易性机会和长期配置型价值。互联网、内房、澳门博彩等2021年被市场抛弃行业中的核心资产，2022年有望估值修复。

美股方面，张忆东认为，美股2022年不太可能成为指数大年，经济增速放缓带来美股整体性的盈利改善动能弱化，制约指数表现。美股散户入市的动能将退潮，导致局部被炒作的高估值股票承压，进而提升美股波动风险。不过，美股2022年出现指数大熊市的概率也不大。美国Taper只是刺激退场，并非系统性收紧，整体流动性环境不算差。

此外，美国经济动能放缓、期限利差缩窄，从相对收益的角度，2022年市场风格偏向成长。

2022年有望迎来美股科技股的资本开支大年。淘金FAANGs等科技龙头们资本开支聚焦的方向。具体来看，包括新能源车、元宇宙、数字货币、自动驾驶汽车，以及最新财报季CAPEX指引聚焦的AR/VR、云服务、数字媒体等。

对于A股，张忆东认为，中长期来看，中国新一轮“朱格拉周期”已经启动，全球“双碳”新时代，A股低碳科技产业链、“万物智联”产业链、泛军工产业链、导体为代表的高端制造、生命科技等5大赛道将成为本轮朱格拉周期中国股票行情的主角，媲美当年的“五朵金花行情”。

科创或成超额收益核心来源

张启尧认为，明年指数将会成呈现出震荡态势，龙头大票搭台，中小票唱戏，以小市值、高增速、新行业为代表的“小高新”将迎来更大的表现机会，需要更多通过精选股票获取超额收益。核心观点包括：

1、过去几年，龙头溢价、重视ROE、淡化龙头显著跑赢，市场进入ROE审美，龙头估值从折价到溢价，A股整体呈现“美股化”特征。

2、共同富裕大背景下，未来的投资脉络将从“存量”与“新增量”两个方向出发。对于存量经济，没有了永恒的护城河，龙头“躺赢”时代结束。未来的超额收益将来自以科技创新为代表的“新增量”。

3、A股再迎重要转折：结构更新、增速更高、市值更小。这也将给未来投资带来新的挑战和要求：一是机构持仓将从集中到分散，二是更需要自下而上淘金。

4、梦回2013-2014，指数螺蛳壳里做道场，但结构行情、个股行情依然精彩纷呈。以科创为代表的“新增量”有望成为明年超额收益的主要来源，科创行情将类似2013-2014年的创业板行情，成为新时代的主线。

具体来看，张启尧认为，过去几年，龙头大幅跑赢。以“茅指数”“宁组合”为代表的龙头大幅跑赢，今年表现较好的“宁组合”成分股市值也均在500亿以上；与此相反，小票逐渐被资金抛弃，流动性变差。2018年，市值越大，PE估值越低，龙头存在明显的相对折价。但到了2020年，市值越大，PE估值越高，龙头估值从折价到溢价，估值已完成“超额”修复。

而当前，共同富裕被提到了更加重要的位置。未来的投资脉络将从“存量”与“新增量”两个方向出发。共同富裕涵盖分好蛋糕和做大蛋糕两大部分：一方面，分好蛋糕强调“存量”的分配问题，橄榄型社会结构、三次分配、反垄断等均是推动合理分配的体现；另一方面，实现共同富裕，做大蛋糕是前提基础和必要条件，旨在解决“新增量”的发展问题，科技创新、双碳、双循环等都是在高质量发展中“做大蛋糕”的重大举措。两个路径相辅相成，但各有侧重，未来的投资思路也将沿“存量”与“新增量”两条脉络展开。

具体来看，共同富裕、橄榄型分配下，存量经济龙头更加注重公平、三次分配。张启尧表示，没有永恒的核心资产，只有顺应时代的核心资产，龙头“躺赢”时代结束。

未来的超额收益将来自以科技创新为代表的“新增量”。所谓“新增量”，指的是自身需求拉动或政策引导支持，在社会经济中占比持续提升、增速高、空间大、市场未饱和、大小企业百花齐放的新兴行业。

“整个以科创板、硬科技、专精特新、北交所为代表的科创的大方向，会类似于当年的创业板行情，成为时代的主线。而小市值，高增速，新增量这些小高新板块，也将是最重要的方向和超额收益的来源。”张启尧在接受采访是表示。