近日，公募基金费率改革第二阶段启动。新规合理调降公募基金证券交易佣金费率，降低佣金分配比例上限，强化分配行为监管，并明确佣金年度汇总支出的披露要求。

2023年以来，公募基金管理费用、交易费用改革相继启动。

在一阶改革取得积极成效的情况下，监管通过稳步启动二阶改革，活跃资本市场，合理让利投资者。其中，二阶改革在持续推动公募基金行业规范运行的同时，其影响也更直接作用于券商。

受访人士认为，新规之下，基金分佣将向头部券商、研究能力强的券商倾斜，中小券商也有望通过研究能力弯道超车；同时，券结模式和买方投顾的重要性将不断凸显。券商将重新定位业务状态，加强核心竞争力建设，提升多机构综合服务能力。

降费降佣相继启动

今年以来，公募基金费率改革以较快节奏推进。以管理费、托管费为核心的第一阶段工作已顺利完成，目前启动的第二阶段工作则以公募基金交易佣金为核心。

7月7日，证监会印发《公募基金行业费率改革工作方案》，拟在两年内采取15项举措全面优化公募基金费率模式，稳步降低公募基金行业综合费率水平，标志着费率改革第一阶段启动。

随着第一阶段“管理费用”改革完成，第二阶段“交易费用”改革启动。12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》（征求意见稿）（以下简称《规定》），向社会公开征求意见，标志着机构降费改革启动第二阶段。

本次发布的《规定》共十六条，主要内容包括合理调降公募基金的证券交易佣金费率、降低证券交易佣金分配比例上限、强化公募基金证券交易佣金分配行为监管、明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要求。

对比来看，《规定》延续前期基金公司降低管理费的让利举措，和降费“第一阶段”相同，影响涉及公募基金募集、销售等多个环节。但“第二阶段”降费的影响更直接作用于券商。

开源证券研报显示，公募降管理费、降佣金年内均已落地，关注第三阶段渠道费用规范，基金代销尾佣（管理费分成）比例或面临压降（市场有一定预期），尾佣压降对三方、银行等代销收入带来一定压力，利好基金公司降低渠道费用。

引导公募回归本源

近年来，在特殊宏观经济环境下，基金净值波动较大，市场对公募基金相关费用收取关注度显著提升。面对这一情况，国内监管、基金部门持续积极回应市场关切。

第二阶段改革的推进，背后也基于多方面的考量。光大银行金融市场部分析师周茂华在接受《国际金融报》记者采访时表示，主要是第一阶段改革取得积极成效，市场反映积极，通过稳步推动公募基金交易佣金费率下调，合理让利投资者。

据测算，《规定》实施后，若以2022年数据测算，公募基金佣金将由189亿元下降33%至126亿元，每年为投资者节省62亿元投资成本。佣金费率根据行业平均水平动态变化，市场化水平将明显提升。

允泰资本创始合伙人、首席经济学家付立春在接受《国际金融报》记者采访时认为，公募基金硬性或基本的费用有所降低，使得投资者购买公募基金的成本相对也会降低，这对投资者也算是一种回补。同时，这也有望降低资本市场的交易成本，有助于进一步提高市场交易效率。

东莞证券分析师雷国轩认为，在公募基金方面通过降低交易佣金率向市场投资者让利，有利于活跃资本市场。本次改革是引导中长期资金入市的重要一环，有望提升市场活跃度。

同时，新规降低佣金分配比例上限，针对小型公募差异化管理。对权益类基金管理规模不足10亿元的管理人，维持30%上限；对权益类基金管理规模超过10亿元的管理人，将佣金分配比例上限由30%调降至15%。但采用券商交易模式的基金（即券结基金）不适用于该规定，新增租用交易单元模式的基金首年不适用于该规定。

针对新规对公募基金行业的影响，在周茂华看来，未来国内强化公募基金监管，推动基金加快完善内部治理与监督约束机制，进一步优化信息披露，让公募基金运行规范、透明，引导基金公司回归服务本源，更好保障投资者权益。公募基金将更加注重投研能力建设，提升资产管理能力。这也将有助于提振投资者信心，促进行业规范健康发展。

推动券商精修内功

公募基金推行费率改革，在佣金费率、分配制度和合规管理层面进行明确规范。作为金融同业的证券公司，将同步迎来肉眼可见的行业收入影响及变局。

东兴证券非银分析师刘嘉玮团队举例称，《规定》第2条要求，“基金公司与‘研究实力强的券商’合作，通过券结模式和席位租赁模式支付佣金”，这就意味着“销售强研究弱”的券商未来难以获取佣金。

同时，第5条要求，“基金公司给某一家券商的佣金不能超过总和的15%（权益规模不足10亿元的保持在30%）”。基于该条规定，该团队认为，控参股中小公募基金的券商相对受益，但控参股大型公募基金，且佣金收入占总营收偏高的券商短期业绩压力较大。

“基金的证券交易量和交易佣金不得与销售部门及人员的考核挂钩”，这一点颠覆了当前基金销售考核模式，或将推动基金销售业务模式的重塑。在刘嘉玮团队看来，该新政的执行是否严格，以及对于违规行为的处罚力度均将对未来业务发展方向造成影响。

《规定》合理调降了公募基金的证券交易佣金费率。在仅考虑佣金率调整的情况下，中信证券非银首席分析师田良预计，A股市场席位租赁佣金规模可能从2022年的188.7亿元下降至126.4亿元，降幅为33%；上半年席位租赁佣金占行业总收入比重为4.3%，预计此次降费影响证券行业收入1.4%。

在公募基金费率改革的背景下，券商需要积极寻求破局之道。“尽管研究业务面临冲击，但市场和行业已有充分预期，落地将更好引导券商重新定位业务状态，提升多机构综合服务能力。”华创证券金融业首席分析师徐康表示。

此外，在付立春看来，“券商将需要思考，如何应对从垄断收入或费用的获取，到取得更高投资收益的考验。这将会促进券商行业进一步分化，通过核心竞争力及更好的投资能力打造，朝更加市场化的方向发展。”