中国基金报记者 吴君

2020年余额已经不足，接下来几个交易日后全年的行情将收官，我们经历了一轮结构性行情，先是科技、医药、消费板块表现突出，然后顺周期也来助力。展望2021年，投资者普遍对明年预期不高，对市场存在困惑，近期重阳投资、清和泉资本、凯丰投资、望正资产、理成资产、鸿道投资等知名私募机构均在其公众号发表了年度的观点，对明年行情和投资方向作出展望。

基金君整理了六大私募机构的核心观点，供大家参考：

重阳投资：2021年市场仍将延续结构性行情特征，但范围上可能更加聚焦，在策略上做到攻守兼备。在选股上，优质赛道需更加注重估值与成长确定性的匹配度；传统行业均值回归过程中，同样需要对公司的质量和增长潜力仔细甄别。

凯丰投资：预期商品的机会最大，利率债机会也很大，二者形成有效的互补。股票端延续看多港股的看法，结构上看多新能源、银行与周期。

清和泉资本：以长期景气、格局稳定和盈利向上的线索来对冲估值收缩的压力。看好高端制造中的新能源、出口链的家电和玻纤、互联网平台公司、传统消费中的白酒和调味品、新兴消费中的电子烟和医美、医疗服务中的口腔医疗、在线医疗和CXO。

望正资产：2021年在流动性较为温和、财政政策更为积极背景下，在消费、科技、新能源、医药等行业虽然估值高企，仍然存在结构性机会；部分周期性行业也存在业绩提升、估值回温的机会。

理成资产：A股部分行业不会由于高估值而出现大幅下跌，关注长期成长的确定性，寻求性价比；2021年的投资方向以股票为主，并可关注可转债、定增、大宗交易等机遇。

鸿道投资：选股重点方向在于自主自强大方向下景气度加速的行业；但是，在2021年，时间未必是朋友，即使对于长期战略品种，也要以战术思维投资，当卖则卖。

以下是几大私募机构对明年市场表现的看法以及投资方向的选择，基金君做了摘要。

市场观点：

A股牛市周期会越来越长

重阳投资对明年市场环境有几个主要判断：

第一，经济恢复性增长，虽难有惊喜，但结构性亮点精彩纷呈。中国制造迈向高端，一批世界性的中国制造企业正在形成；数字赋能传统产业，新科技将与传统产业深度融合，这既有利于扩大线上对线下经济的整合力度，也可以成为其他产业创新的原动力，激发出新的商业模式；新一代企业家快速崛起，他们是改革开放后充分享受全球化教育和信息红利的第一代人，正在利用新技术、新设计、新业态、新渠道，快速地重塑、颠覆原有的行业格局。

第二，信用环境温和收紧，2021年广义社融的增长幅度可能回落至12%左右；无风险利率上有顶、下有底，指标性的中国十年期国债收益率大概率在3.0-3.5%的区间内震荡；信用利差分化的同时信用分层加剧，需更加关注企业自身的公司治理和财务质量。

第三，随着注册制的全面推开、港股市场二次上市股票纳入港股通范围，中国权益投资正在进入跨市场、全生命周期投资的新时代。预计2021年末全部A股及港股通标的股票数量将接近五千只。投资者选择范围的扩大，意味着市场不同标的间的分层和分化，A股可能在研究、交易、估值层面呈现出港股化、美股化特征，市场关注度高、研究充分、交易活跃的股票，将享受估值溢价。

第四，中美关系难以回到从前，期待拜登上任后中美关系迅速回暖并不现实。更可能的路径是，双方在管控分歧、守住底线的基础上，试探性、渐进性的修复各个领域的关系，在应对新冠疫情和气候变化等方面开展务实合作，更好平衡竞与合的关系。

清和泉资本认为，长期来看，随着A股波动率不断下降，牛市周期势必会越来越长。

一是经济转型在加快，新经济占比持续提升。2010-2019年，最终消费占GDP比重从49.4%上升至55.4%。与此同时，最终消费对GDP同比贡献率从37.3%上升至57.8%。

二是随着市场改革和开放不断落地，机构化和国际化趋势明显。按自由流通市值占比计算，2016-2019年，机构投资者持有自由流通市值从4.9万亿增加至7.8万亿，比重从22.5%上升至31.3%。

实际上，过去30年上证综指的振幅在不断走低，1990-2000年平均为120%，2000-2010年平均为80%，2010-2020年平均为40%。

但短期来看，牛市周期是否会拉长，政策调控的节奏或许至关重要。

对于明年的政策周期，清和泉资本认为会相对温和，全面紧信用的概率较低，跨周期调节更值得关注，因此A股存在些许压力，但也有望迎接重生。

对于明年的市场特征，盈利主驱动和风格再平衡是确定性的，估值收敛的幅度具有不确定性，关注点在于国内的债务和海外的通胀。

望正资产首席经济学家刘陈杰表示，预测2021年中国经济增长在8%-9%之间，呈现逐级向下的图景。高增长一部分原因来自于2020年的低基数，因此数据好在一定程度上也不代表经济复苏过热。概括而言，中国资本市场的投资机会，结构重于总量，长期重于短期。

经济结构的变化对权益市场的影响重于整体经济增长的影响。我们发现在消费领域，很多行业性的增长在10%以内，但很多头部的上市公司的营收和盈利增速都在25%以上。即便是传统的周期性行业，可能全国整体行业的增速在个位数，但部分头部企业，比如水泥、钢铁、有色、化工公司的营收和盈利增速也能达到15%以上。经历了几十年高速增长之后，中国经济的结构性特征愈发明显，部分行业的头部企业通过其规模优势、技术优势和品牌渠道优势等逐渐侵占大部分中小型企业的市场份额，慢慢的形成其自身在行业内的较高低位和议价能力。因此，即便未来中国经济增速逐渐下行趋势持续，结构性特征将使得部分头部企业的营收和盈利增速持续保持强劲的增长势头。 

鸿道投资总经理孙建冬表示，现在看股票市场成长股行情已经启动，目前市场处在成长股上涨行情的加速阶段；赢在当下，现在要敢于积极地把风险头寸加上去。现在股票市场还存在比较大的预期差，大家过于强调全社会信用收紧的概念，但实际上影响股票市场涨跌的是股市的流动性，而股市流动性未来两个月处于未来一年最好最宽松的阶段。

理成资产CEO吴圣涛表示，2021年中国经济复苏将延续2020年的强劲势头，不过结构上将由2020年防疫主导拉动转向2021年全球经济复苏相关的领域的拉动。

2021年货币政策不会像2020年一样，但相较平常年份，政策总基调仍相对合理宽松。目前来看，整体经济恢复水平较前几年仍有一定落差，为保证中小企业发展和就业等问题，未来流动性格局是适度宽松，大幅收紧概率不高。

外围扰动对于中国资本市场的影响仅是较短期的，中国优质企业受影响较小；投资还应回归本质，关注企业本身优势，用业绩证明其是否有持续向好的优势。

对A股未来长期走势乐观看待。居民财富大幅增长与投资渠道缺失的矛盾，将加速资金流向优质的权益资产。2021年市场以结构性机会为主，如：经济复苏相关领域或优选科技领域。

中国经济高速增长、中产阶级人群体量提升背景下，A股将脱离过去靠投资拉动的成长模式，逐步向内需拉动转型，政策带动下未来可关注消费、医药、先进制造以及TMT等行业及领域的投资机会。

投资方向：新能源、科技、

消费等值得关注 看好商品的机会

重阳投资表示，2021年市场仍将延续结构性行情特征，但范围上可能更加聚焦，投资者需要降低收益率预期，在策略上做到攻守兼备。

历史上看，A股较低的估值分化度与市场顶部同步，较高的估值分化度与市场底部基本对应。目前市场已经连涨两年，但是估值分化度却罕见的处于历史高位，正是反映了注册制背景下市场的进化。同时，过去两年市场主流机构已经获得了较高收益，投资者需要降低对未来1-2年结构性赢家的收益率预期。

在选股上，优质赛道与传统行业同样存在结构性机会。优质赛道需更加注重估值与成长确定性的匹配度。下半年以来科技、医药、消费等优质长期赛道内部已经发生了显著分化，成长逻辑清晰、确定性高的个股仍然表现强势，但很多仍处于导入期、前景确定性偏低的公司已经大幅回调。进一步淡化价值和成长、周期与防御的区分，寻找业绩与估值匹配的公司，可能是更好的选择。另外，传统行业均值回归过程中，同样需要对公司的质量和增长潜力仔细甄别。

在策略上攻守兼备，发掘结构性机会的同时适度重视防守。中长期来看，注册制全面实施和资本市场双向开放将重塑A股市场生态，有望从根本上改变市场牛短熊长的局面。但从短期来看，市场在两年的大幅上涨后积累了一定的风险，需要时间进行消化。同时，美股市场估值已经处于历史高位，多项市场风险偏好指标亦处于较高水平，市场脆弱性再度上升。在A股与全球市场联动性增大的情况下，美股市场“黑天鹅事件”也可能对A股市场造成负面扰动，需要在策略上有所防备。

清和泉资本认为，展望2021年，政策退出会带来一定的估值压力。所以，会沿着，长期景气、格局稳定、盈利向上的逻辑去布局龙头企业。再结合2017年的应对经验，财务上会更加重视经营性现金流和ROE水平，以长期景气、格局稳定和盈利向上的线索来对冲估值收缩的压力。看好高端制造中的新能源、出口链的家电和玻纤、互联网平台公司、传统消费中的白酒和调味品、新兴消费中的电子烟和医美、医疗服务中的口腔医疗、在线医疗和CXO。

凯丰投资表示，展望2021年，在经济略微过热与三大转换全部倾向于商品的背景下，会集中关注商品作为影响整体投资策略的核心矛盾，同时商品本身的上涨概率也比较高。

与商品形成互补，利率债价值明显。今年供给需求不平衡叠加后续的货币政策收紧，但明年会逆转，利率债可以作为核心配置标的。国内利率债不但存在单独的alpha机会，还对商品与股票头寸有明显的风险防范作用。

今年港股科技股表现优异，指数主要受银行股拖累。预期今年拖累银行的负面因素将会在明年消失，所以明年看好港股银行股与周期股。

过去两年，市场都在担忧美股泡沫的破裂；过去两年，美股都是先出现一个很大调整后再创新高；过去两年，新高都是受到美联储的量化宽松驱动。因此，美国40年的大牛市依然得以延续。有理由相信，这个超级泡沫的破灭越来越近了，虽然不确定泡沫是以美元大幅贬值还是股票大幅下跌还是二者兼而有之的形式破灭。明年有三个潜在因素会威胁美股，商品上涨带来的通胀与潜在加税，都会直接对这个泡沫产生压力。

多有色、中国债券与港股，低配甚至做空美国、欧洲与日本国债，是明年的整体方向。

鸿道投资总经理孙建冬表示，明年选的重点方向，在于自主自强大方向下景气度加速的行业；但是，在2021年，时间未必是朋友，即使对于长期战略品种，也要以战术思维投资，当卖则卖。当股票市场的形势变得不明朗，或者当你实现投资目标，要敢于出手。

望正资产首席经济学家刘陈杰表示，2021年的货币政策可能逐步回归正常，高估值的个股和行业具有一定的估值压缩压力，但不用过于担忧。结构重于总量，长期重于短期。流动性短期的紧缩，是为了未来更从容的宽松；股市短期的波动，给未来的上涨奠定坚实的基础。根据开发的个股估值模型，从中长期看好的行业里的优秀企业中选择估值溢价合理、企业管理层经营稳定、未来业绩预期向好的个股。在货币政策平缓回归的情况下，深入研究和买入优质行业中的好公司。

行业方面，判断2021年在流动性较为温和、财政政策更为积极的背景下，在消费、科技、新能源、医药等行业虽然估值高企，仍然存在结构性的机会；部分周期性行业也存在业绩提升、估值回温的机会。