近期，顺鑫农业再次宣布酒品提价之事，市场给出了涨停的积极信号。虽然3月22日股价又来了次较深调整，但既然提价正式公布，已成为实锤的利好，提价合适，将带来提高营业收入、毛利率、净利润等一系列喜事发酵。

　　在白酒行业集中度不断提升，从高端酒到低端酒都在“卷”的时代，顺鑫农业也在吞噬着和它同级别亲民白酒的市场份额。而从公司去年业绩预告来看，较低基数虽数据悲观，但也意味着能带来较大上涨空间，净利润增速可期。而再从白酒行业发展历史，国家经济处于滞胀期的运行阶段来看，主打低价策略的顺鑫农业具备抗周期、稳增长的优势。

　　01

　　净利润创15年来新低

　　四季度大幅减值

　　今年顺鑫农业在发布2021年业绩报告后，市场又给了当头一棒。1月25日股价跌停报收29.88元，这是一根带上影的光脚阴线，全天有一半时间股价在跌停价运行，说明封单比较坚决，给出看空的信号。从后续走势来看，顺鑫农业在业绩雷后，股价又下跌超过20%，跌幅在白酒板块中居前。

　　公告显示，公司预计2021年净利润区间在0.8亿至1.1亿元，相比前年4.2亿元的净利润，同比下滑超过73%。顺鑫农业去年股价下跌47.29%，在白酒板块20只个股中跌幅第一。一边是业绩缩水七成，另一边是股价接近腰斩，这也从财务面解释去年股价一路下行的原因所在。

　　复盘2007年以来的15个年份，顺鑫农业预计去年净利润在0.8亿至1.1亿元的区间，这一净利润创出十多年来的最低值。即便是三公消费打压、塑化剂事件影响的2012、2013年，当年净利润1.26亿和1.98亿元，依旧高过现在。这些年来，通货膨胀程度有目共睹，当时的1亿多元能换成现在多少金额，想必投资者心中都有个大致范围，这反衬2021年顺鑫农业净利润有多差。

　　图：顺鑫农业15年来的年度净利润来源：Choice、懂酒谛

　　但对去年净利润季度分解后，看出是第四季度做了一笔计提，影响到全年净利润，而上半年业绩还是不错的。2021年中报实现净利润4.76亿元，这一数值高过2017年以来任何一年的年度净利润。

　　第三季度亏损主要是因猪周期环境面变化，对生猪养殖业务造成不利影响。第四季度，除了猪周期不利因素外扩，更重要的是对亏损地产公司的计提。对于剥离亏损地产业务，顺鑫农业已发布过公告表示去地产的决心。在这次年报预告中，也再次提及公司房地产业务受国家房地产调控政策影响，房地产项目销售及回款较缓，影响了整体经营业绩。

　　顺鑫农业第四季度预计亏损2.77亿元，这一较大数值计提，让公司全年净利润拉胯到1亿元之下。净利润重回15年前，也是房地产行业从黄金时代到铜铁时代的展现。懂酒哥能感受到国内确实有段时期，投资品种匮乏，貌似是炒什么都不如炒房子靠谱，房子成为百姓财富增值的最大信仰之一。

　　顺鑫农业地产业务大幅亏损，或许也是地产时代的写照。而这一次大规模计提亏损业务，对于顺鑫农业反倒是新开始，公司将更聚焦在下沉市场的低端白酒，以及守住京圈和环京圈的生猪养殖，提高市场占有率。

　　02

　　顺鑫农业净利润增速将往前站？

　　毛利率或走上升周期

　　较低的基数意味着轻装上阵，成长因子项可能会比较靓丽，甚至不排除净利润增速可以在白酒行业中排名前列。

　　懂酒哥在前期文章中，对率先披露2021年净利润的14家公司做出分析，这些酒企去年净利润增速的中位数是29.17%。而2019年以来，白酒行业的净利润增速中位数并不超过30%。

　　表：14家酒企2021年净利润及其增速来源：Choice、懂酒谛

　　这说明假若顺鑫农业未来净利润增速超过30%，可能超过行业平均水平。按照业绩预告，这次地产减值后公司净利润是0.95亿元，只需要下一年净利润突破1.3亿元，就是妥妥的30%增速。

　　顺鑫农业两次低端酒品提价，去地产业务紧锣密鼓，加之猪周期至暗的2021年已过，净利润增加0.35亿元，或许这个难度并非遥不可及。

　　白酒行业多年来净利润增速居前的公司，诸如山西汾酒、水井坊、酒鬼酒等，这些是次高端白酒代表。往积极看，目前的顺鑫农业否极泰来，若保持30%增速增长，也将某种程度上进入高成长白酒股之列。

　　低毛利率是顺鑫农业的一大诟病。公司在2017年底对白酒产品上调价格后，提价福利敌不过亏损的地产业务，自2019年毛利率连续三年下滑。去年第三季度毛利率为26.86%，仅高过2012年时的毛利率水平。

　　年内白酒产品二次提价，即便影响到销量，但毛利率上升已成定局，26%至29%或成为公司十年来第二个低毛利率区间段。

　　图：顺鑫农业毛利率水平来源：Choice、懂酒谛

　　03

　　曾经2013年股价涨幅第一

　　多元化规避白酒政策风险

　　最近几年白酒股消费升级趋势有目共睹，留给低端白酒的时间不多了，薄利多销模式的酒企日子不好过。但硬币具有两面性，顺鑫农业表现出白酒行业的逆周期，当行业景气度下行时，它反而表现最佳。

　　2013年白酒行业经历政策等多个风险，限制三公消费、塑化剂、食品安全等，令多数酒企当年经营煎熬。而顺鑫农业在当年实现净利润与股价的双飞。懂酒哥查阅相关数据，顺鑫农业2013年实现净利润1.98亿元，同比增长57.09%，在当时白酒14家公司业绩增速排名第一。当年股价也是以15.21%的涨幅，位列板块之首。

　　表：2013年酒企净利润表现

　　来源：Choice、懂酒谛

　　或许可以从另一角度理解，当白酒行业出现政策风险，顺鑫农业有与民生息息相关的生猪养殖、屠宰业务，回避了单一市场冷风。更重要一点是，顺鑫农业是主打低端的白酒，甜味剂、塑化剂影响的主要是中高价格段酒品，这一事件也是给当时酒企涨价潮熄火，这两大坑顺鑫农业都躲过了。

　　此外，顺鑫农业2012年净利润腰斩，下跌达到59%，拉低了年内净利润基数，也为下一年数据翻身做好了铺垫。从这一点来看，2021年净利润预计下滑七成，可能不是坏事。