随着衰退风险的不断升级，全球资本市场企稳的迹象又出现了松动。虽然目前美国的经济仍然保持强势，但也就意味着当下的美债收益率可能还没有见顶，可想而知一些债务杠杆非常高的经济体未来将面临多大的压力。

　　大A可以说是近期的一支独秀，震荡上涨的牛市趋势已经延续2个多月，幅度上已经反弹近20%。与此同时，随着国内PMI的发布，经济全面复苏的迹象有所展现，似乎给人一种迹象，国内市场有可能成为全球资产的避风港。如果能成为全球资产的避风港，那么未来市场的行情空间则可能超出想象，今天则就聊聊这方面的一些可能性。

　　1.美债收益率

　　由于通胀的高企，美债见顶的区间比现在的顶部会高很多，绝不是3.5%就可以见顶的。

　　通胀越高，美债利率和通胀顶点的间隔越大，1974年7月通胀见顶1975年4月美债收益率见顶，相隔9个月，1980年4月通胀见顶1981年10月美债收益率见顶，相隔18个月。

　　单纯以统计学的观点来看，即使当下美国通胀已经见顶，那么美债收益率的高点也应该在今年的第四季度，并且不排除美债收益率突破4%。以目前加息的路径来看，政策下的短期利率将突破3.5%大概率将加至3.75%附近，如果10年期美债收益率没有出现倒挂，那么顶部的区间大致在3.75%-4.25%之间。

　　通胀越高和美债顶部的间隔越大/来源：Wind

　　不过，这一轮市场实际上担心的不是美债收益率可能超预期，而是超预期的紧缩可能导致的风险“硬落地”，即使美国在这一轮加息中顺利过渡，欧洲日本等债务杠杆较高的国家是切实可能出现危机的。另外，缩表过程中全球资本市场市值调整的风险仍然存在，海外的不确定性仍然比较多，对于趋利避害的资金来说则会将资金转移到更安全更有收益性的市场之中。由于人民币的汇率仍然保持相对的稳定，再加上大A持续了近两个月的牛市，国内似乎就提供了这样的一个场所，可能成为全球资产的一个避风港。

　　2国内增长

　　显然，国内存在成为避风港的可能性，但是路径却不是顺其自然。

　　大A目前的估值虽然不高，但也并不是一个绝对的低位，另外持续的牛市需要经济基本面的支撑，而当下国内的经济基本面仍然不具备这样的条件。

　　疫情带来的伤疤效应是会持续的，这将导致人们的生活习惯发生转变，彻底恢复需要时间周期。这就导致了越靠近终端的消费就越容易在恢复过程中遇上瓶颈，消费上的问题不能得到解决之前，这个避风港则是不成立的。这是由于成为资产避风港的条件不仅是相对的安全和稳定，还需要的就是要有足够的增长空间。

　　零售消费这一块是更多涉及终端消费的，剔除21年低基数下条件下的一些极端值，可以看出整个社会的消费需求恢复是不够理想的。

　　21年恢复中也会发现，消费的增长是存在压力位的，而且这个压力位比疫情前的更低，经历过风险以后人们会更倾向于储蓄，需要的良好预期及信心慢慢来改变习惯，类似这样的问题终究需要去解决。

　　长周期来看M1-M2(同比)作为资金活化的衡量变量是领先于社零消费的，然而M1-M2目前仍处于探底的过程中，可见消费恢复的时间周期大概率还会比较长，不是短期能够解决的问题。考虑到压力位最低的一个环节在于离终端消费更近的零售，正式木桶的短板所在，因此消费则可能是目前抑制国内增长的天花板。

　　长周期来看资金活化的拐点领先社零/来源：Wind

　　3成为“避风港”的可能性

　　目前国内的市场是全球资本市值调整周期中少有的牛市市场，但同样也存在类似消费一样的抑制增长天花板。

　　成为避风港和揭开这块压制的天花板是相辅相成的，市场的走牛是预期好转和信心增长的支撑，而预期和信心则又是支撑消费来促进市场走牛。

　　当下市场的牛市可以说已经超过了不少机构的预期，用一句通俗的话来讲就是市场比我们想象的更牛。所以，问题就出现了，首先，目前市场的支撑力量存在未知性；其次，市场的情绪过于亢奋不具备市场底部的特点；最后，也是最关键的，市场过于一致的观点可能存在较大的风险，市场永远不会让多数人赚钱，一致看涨的过程中风险则会不断积聚。

　　6月出现过热的市场情绪/来源：Wind陆家嘴财经早餐

　　以当下的条件来看，国内市场要成为全球资产的避风港至少还需要两个要素：第一，破除消费增长的天花板，经济进入全面恢复的通道；第二，进行一波风险的释放，目前无论是资金活化指标正在探底，还是市场的过度热情存在的风险都需要进行释放。

　　当然目前也不必悲观，国内的情况和国外还是不一样的，国外的不确定性在增加，而国内的不确定性则是逐渐减少的，即使不能成为资产的避风港，国内市场的投资效率也大概率好于国外。