《策略|A股市场中期策略(大势篇):牛熊转换“三部曲”》(20220709)
牛熊转换“三部曲”:第一步:短贷、票据的增速,短期提振市场情绪,形成反弹。第二步:过渡期,市场会震荡或者调整,等待基本面确认(中长期贷款趋势起来)。第三步:每一次估值中枢的趋势抬升,都对应着代表经济预期的【中长期贷款增速】的转折。
当前处于哪个阶段:当前可能处于第一步的尾声,后续进入第二步的验证窗口。与20年武汉疫情前后的经济周期性因素相反,本次疫情前经济处于衰退周期,疫后的经济非周期性因素回弹以后,经济的强势复苏和中长期贷款的回升都可能需要一定时间。如果三部曲的第二步时间太长,那么海外经济下行就容易带来风险。
二
展望三季度,调整是共识。但幅度和节奏更为重要。我们倾向于调整仍然不突破窄幅区间震荡的格局。从中期角度考虑,利率调整幅度,在于经济修复结果。
行业中期策略
《非银|证券-把握政策窗口期,沿注册制+财富管理双主线进行布局》(20220705)
我们认为注册制催化+财富管理是下半年券商板块投资的两条核心主线。
1)注册制主线:随着全面深化资本市场改革的持续推进,我们预期全市场注册制落地在即。推荐在投行业务中具有明显优势的头部券商,推荐中信证券,建议关注中信建投/中金公司H。
2)财富管理主线:随着二季度市场行情的全面回暖,基金保有规模和新发规模也正在处于景气度向上区间。截至5月末,全市场股票+混合型基金保有规模7.3万亿,环比+3.1%;非货基金保有规模15.2万亿,环比+3.6%;6月新发权益型基金规模302亿元,环比+121%。我们推荐控参头部公募的广发证券,建议关注旗下公募子高利润贡献度的东方证券以及头部的基金代销平台东方财富。
二
《非银|保险—保险行业是否还具备成长空间?》(20220707)
寿险:寿险方面,随着疫情的好转以及代理人的边际企稳,寿险负债端的修复或将持续;权益市场好转、地产风险逐步缓释亦能带来投资收益的改善。我们建议继续关注负债端、资产端改善带来的估值修复行情,推荐中国人寿、中国平安、中国太保。长期视角下,银保渠道仍有较大发展潜力,未来十年NBV复合增速或达15%,建议关注具备渠道优势的中国平安、友邦保险,持续跟踪控股广发银行的中国人寿的银保战略调整;重疾险、医疗险、储蓄险长期需求依然强劲,建议关注代理人转型早且步伐坚定的险企,如中国平安、中国太保。
财险:中国财险核心车险业务迎来量质回升,非车险持续改善,当前,中国财险对应2022年PB为0.69X,对应股息率高达6%,短期数据持续验证+长期向上复苏显现,看好后续估值修复至0.8X-1XPB区间,推荐中国财险H。
三
《计算机|21年底的计算机正如18年的半导体》(20220702)
未来,工业软件反弹逻辑有望延申至计算机行业。具体到细分板块,后续的主线如何选择?我们建议从两个维度把握:1、Q3业绩加速反弹,同时政策强驱动板块:如工业软件、金融IT(金融信创)、能源与建筑IT、网络安全。2、Q2高景气度,下游客户支付能力强板块:如智能汽车、金融IT (金融信创)等。
2021年新冠疫情处于相对可控状态,医药行业整体显示出加速恢复趋势。站在当前时点,我们认为市场已部分反应了国内新冠疫情反复所带来的业务影响,部分行业龙头公司从估值角度已相当具备性价比,且在业务层面有望取得积极进展。五大交易机会。1)创新药链条——医保谈判趋向宽松:从医院收入拆分看,我们预计创新药和医疗服务是医保主要鼓励方向。2)医疗服务——医疗服务价格上调:各地加速推进医疗服务价格调整,医疗服务价格提升有望成为未来2-3年改革主线;3)中药——中药鼓励政策落地:业绩兑现及估值性价比为首要考虑因素,竞争格局将是企业价值的核心筛选要素,中医药鼓励政策将推动行业进一步发展;4)风格配置——科创板&港股:科创板医药行业业绩持续高速增长,业绩兑现+兑现度+性价比三维度筛选个股;5)消费医药——疫情后消费复苏:预计二季度末开始逐渐恢复,长期趋势向好。
风险提示:政策波动的风险,个别公司业绩不及预期,市场震荡风险,新冠疫情进展具有不确定性。
六
《建筑建材|建筑—稳增长景气有望延续,新能源建筑加速兑现》(20220708)
H2基建景气有望延续,继续看好新能源建筑和稳增长主线。基建有望继续发力,政策催化期向基本面兑现期过度。
风险提示:基建&地产投资超预期下行;新能源&化工业务拓展不及预期;装配式龙头集中度提升不及预期;央企、国企改革提效进度不及预期,疫情反复风险。
风险提示:下游基建、地产需求不及预期,原材料价格超预期,产能投放超预期等。
《交运|2022年交通运输行业中期投资策略》(20220703)
思考一:这轮煤价上涨还能持续多久?弱供给与硬需求的矛盾,短时间不可调和:我们认为本轮煤炭周期的进程必然会发生明显的变化,即不再是煤炭价格的上涨驱动煤炭本身产能的大幅扩张,而是驱动替代化石能源的新能源产能快速增加,这也就意味着本轮煤炭行业价格周期的核心是新能源的产能周期而不是化石能源的产能周期。未来的碳达峰10年,也许是传统化石能源企业最后的辉煌10年,煤炭供需的持续紧平衡或许将带来煤炭价格的持续上涨与企业利润率的持续高位。
思考二:这轮煤价上涨还有多少空间?电煤长协比例是突破瓶颈的关键:基于煤炭市场长期处于紧平衡格局的基础逻辑,过度干预现货价格可能会造成市场乱象丛生,如何在降低电煤采购成本的基础上减少对市场的干预才是关键,而这个关键点就是电煤长协兑现比例。
风险提示:经济增长不及预期,房建恢复不及预期,建设产能投放超预期。
风险提示:需求负反馈强度大,或者俄乌战争结束、相关制裁结束,或者OPEC快速释放剩余产能,导致油价和国际LNG价格快速回落的风险;俄罗斯制裁强度进一步升级,导致国际原油、成品油、天然气价格进一步攀升,影响终端需求的风险;石化行业景气低迷时间较预期更长的风险;大炼化公司新材料项目等推进速度慢于预期的风险;测算具有一定主观性,仅供参考。
“新型烟草”板块:海外市场重回高增长,国内许可证牌照陆续下发。随着国内外监管的相继明朗化,将有效推高行业门槛,集中度提升,利好行业上下游龙头企业,行业将有望进入新的合规化发展阶段。 “生物经济”板块:2022上半年国家发布首个生物经济发展规划,下半年继续关注生物质替代相关公司业绩拐点来临。生物经济标的同源异曲,22下半年各有看点:北清环能、卓越新能、嘉必优、中粮科技、莱茵生物。 “智能驾驶”板块:All In 智能化时刻来临,继续推荐智能驾驶产业链!电动与混动加速渗透,继续看好汽车零部件板块增量机会;智能化方面,智能汽车整车架构和商业模式被重新定义,汽车核心竞争要素围绕智能座舱与自动驾驶展开,看好智能座舱、自动驾驶、整车落地三条投资逻辑。 “博彩”板块:新博彩法获立法会通过,看好疫情好转需求复苏。我们认为,新博彩法重点在于完善监管,使澳门博彩业可充分发挥联动效应,带动澳门经济多元可持续发展,短期澳门地区疫情反复或使前往旅客数量呈下降趋势,中期来看待疫情得到有效管控,内地赴澳门机器签证重启以及港澳恢复通关有望成为客流催化剂,带动板块复苏。投资建议:金沙中国、银河娱乐。