北京时间今天凌晨2点30分，美国WTI原油5月合约迎来了最后交易时间。经过了激烈的多空争夺（空头碾压），这个合约最终结算价定格在了-37.63美元/桶。

是的，前面有个负号，今天凌晨美国原油的价格是负数，跌幅为306%。许多交易软件没想到价格还能是负数，处于一脸懵逼的状态，价格仍然显示为0.01或0.05，甚至是一个溢出了的超大正数。

价格是负数自然意味着买家不但不用花钱，而且还可以收到卖家的倒贴钱。以前豆妹在书里面见过“面粉比面包贵”“糖的包装纸比糖贵”，但是从来没见过负数的大宗商品报价，这回是真的见证历史了。

1. 为什么油价会是负的？

由于原油价格波动剧烈、易标准化、易分割，因此原油产业链上的公司为了更好地规避原油波动风险，原油期货就应运而生。原油期货是世界上交易最活跃的大宗商品期货之一，距今已有37年的交易历史。

既然是期货，自然交易的是一个未来日期的价格。比如WTI原油5月合约，就是买方不想提前拿到原油，而是选择在5月拿货；卖方也许之前还没有把原油生产出来，因此选择在5月卖货。买卖双方交易（猜测）的是今年5月的原油价格。

而最新的状况是，5月合约在今天凌晨截止交易，之后买方需要开运输工具去取原油，卖方需要把原油存在交割仓库里等待买方取货。如果买方是没有油轮油罐的自然人，那么不允许参与交割，必须把期货合约的多单平掉。平掉之后如果依然看多，那么可以去买6月或7月或8月……合约，总之2020年的5月合约随着交割日的临近将永远退出历史舞台。

如果买方是真心想买原油、也有油轮油罐的法人，那么当然可以用-37.63美元的价格买到原油。但是由于美国交割仓库已经爆满，那么买来的原油必须自己处理掉。要不然存起来，要不然运走，要不然直接倒掉。

由于仓库爆满，存起来是不可行的了；运走的话需要油轮，最近油轮也基本存满了，运费也在大幅上涨；直接倒掉的话，原油不是矿泉水，是污染环境的，需要环境治理费用；直接倒回油井里，假装它们没被开采出来过？这个脑洞够大，但是油井并不是地上一个坑，原油倒进去就老老实实地自己流回油田了，而是和倒给环境是一样的结果。

所以买家在得到了原油的同时，还得到了37.63美元/桶的倒贴钱，但这笔钱与其理解为是负的价格，不如理解为是买家需要承担的运费或者污“水”处理费。总之无论是自然人还是法人，都没有办法以0成本买入并处理掉原油，所以价格只有下跌一条路，而且0元不是底。今天凌晨必然会载入史册。

2. 原油基金会跌成负数吗？

不会，起码昨天的5月合约负数远远不至于让原油基金跌为负数。这背后的原理仍然与期货投资者的行为有关。

原油基金是基金公司汇集投资者的钱，直接或间接投资于原油期货。由于这部分钱的目的不是用船拉原油回去，而是永远地让净值波动挂钩于原油波动，因此当旧的合约临近到期时，会卖掉旧合约上的多单，开仓新合约的多单，如此循环往复地换月。

WTI的5月合约今天凌晨截止交易，而基金大概率已经在前几天换成6月甚至更远的月份了，所以这个负数报价与原油基金无关。由于除5月外的其它合约价格都是妥妥的正数，那么原油基金的净值当然也是正数。

在什么情况下原油基金会跌成负数呢？除非WTI原油和布伦特原油的各个月份期货合约大面积出现负数价格，这时候挂钩原油期货的国外原油基金会跌成负资产，挂钩国外原油基金的国内原油基金也会跌成负资产。

在这种情况下，期货交易所去找国外原油基金追回穿仓的钱，国外原油基金去找国内原油基金追回穿仓的钱，国内原油基金再找国内基金投资者追回穿仓的钱，整个链条就完整了。当然这种情况发生的概率实在太小了，连理论上的可能性都很难存在……而且从2018年2月6日VIX大幅上涨造成反向挂钩VIX的产品SVXY被清算的先例来推测，在油价集体跌至负值之前国外的原油基金就有清算的可能性。

从各个主流原油基金的业绩基准的表现来看，昨天几个主流原油基金的单日跌幅应在10%左右。更详细的数字受到汇率波动、不同国家的开盘收盘时间不同等因素影响，很难提前估算出来。总之请放心，WTI原油5月合约的负数价格和300%的跌幅与原油基金基本没有直接关系。

3. 抄底原油需要避开哪些大坑？

1) 原油期货？不太好

买原油期货的好处是手续费低、占用资金少，缺点是需要手工地定期平掉旧合约、买入新合约，而且新合约很可能比旧合约价格高（期货升水），因此持有时间越长损耗越大。如果价格在这个位置呆两年的话，很可能油价翻倍才能保本。

所以买原油期货需要对价格和时间都有准确的判断，保证一买就涨才是效率最高的。如果没有这个金刚钻的话，请谨慎参与。国内和国外的原油期货开户都分别有一些门槛要求，鉴于期货不适合初学者，这里就不贴出来了。

2) 我国的场外原油基金？不太好，而且买不到

场外原油基金分为两类。

第一类通过投资于国外原油基金的形式挂钩原油期货，如南方原油、易方达原油、嘉实原油等。这类基金与投资原油期货并保持换月的效果是差不多的，因此具有投资于原油期货的优缺点。

第二类则通过投资于国外的油气股间接取得和原油相关的回报，如华宝油气、诺安油气、华安石油等。这类基金的投资成败取决于所跟踪的一篮子油气股票的表现。网上对于华宝油气所跟踪的“标普石油天然气上游股票指数”的编制方式已有很多讨论，在油气产业不景气的前提下这个指数可能会表现得更为脆弱。如果在这三者之间做比较的话，诺安油气和华安石油应该更优。

不过，无论场外原油基金好不好，它们都已经暂停申购了，暂停申购的原因与场内原油基金有关。目前大鱼计划持有小仓位（约7%）的场外原油基金，对整体净值的影响不大。

3) 我国的场内原油基金？不好，请远离

场内原油基金和场外原油基金的投资标的是一致的，按理来说二者的价格应该没有差别。

但是由于场外的原油基金无法申购，因此也无法转入场内卖出套利。这一约束的缺失使得因为场外买不到而“只能”买场内的抄底者们纷纷买入场内基金，造成场内基金的净值远远高于它的合理价值（场外基金净值）。部分场内原油基金的溢价率高达60%，也就是来4个连续的一字跌停板才能回归合理价值。建立在这个基础上的一切买入或者持仓都是脆弱的，一旦场外基金申购放开很容易大幅下跌。

场内原油基金唯一可能值得看看的是160416华安石油基金，目前它的溢价并不明显。这只基金属于上文提到的第二类场外基金。

4)银行账户原油？不好，请远离

银行账户原油实质上是银行把投资者的钱集合起来，直接在国际原油期货市场上买入原油并帮助投资者换月。它具有投资于原油期货和场外原油基金的缺点，但没有费率低的优点，可以说是一个严格劣于1)和2)的投资工具，并没有很好的参与价值。

5）与原油间接挂钩的股票？可以考虑

对于我国的石化龙头企业来说，油价下跌带来的短期冲击是不可避免的，这也在3月以来的股价走势上有所体现。由于我国的成品油并非市场化定价，因此对于炼油和化工业务比较多的中国石化而言，低油价对公司业绩的冲击并没有油气勘探类股票显著。而且从尾部风险来看，中国石化、中国石油等股票有国家意志背书，极端风险显著小于国外的同类企业。

对A股而言，中国石化的AH溢价率为31%，低于中国石油的83%，因此在A股里持有中国石化可能更加划算。对港股而言，中国石化和中国石油的估值非常低，市净率分别为0.56倍和0.36倍，股息率分别为11.56%和6.96%。如果看好油价的话，这两家公司的投资价值会更明显。A股账户资产满50万的小伙伴可以通过港股通进行投资，账户内资产不足或者希望分红免税的小伙伴也可以开通港股账户进行直接投资。

注：本文内容仅供交流参考，不构成投资建议。请自行判断各类投资标的和投资工具的特征并承担相应风险。