最近全球股市连创历史记录，八国股市熔断，美股一周三次熔断，可以说是30年不遇的历史奇观，今天很多人都可以骄傲的说，我们亲眼见证了一次伟大的金融史诗！不仅中国股民，全球投资人都觉得最近资本市场太折腾了。当然，这一切都是疫情和油价惹的祸。不过，持续跟踪我们文章的，至少在心理上，都有所准备，无论是A股3.0大坑，还是美股暴涨，我都是提前在公号告诉大家的。当然，有时我们说太超前，很多人还没有反应过来，历史性灾难和机会就已在眼前了。你没有遇见过这种极端的情况，巴菲特说“活久见”，我们对全球股市的历史研究太多，佛是过来人，人是未来佛，在股市看见多了，自然见怪不怪。

　　不管你信不信，不惯全球疫情是否结束，美股都已经跌的差不多了，虽然不排除因为疫情发展，底部构筑过程还有反复，但美股跌幅够了，周五的大反弹也就来了。因为，美联储和财政部都说了为金融市场提供无限制的流动性。上次美联储主席说这句话的时候是2008年10月13日，就是著名的A股历史大底1664点的前两周。换句话说，非常可能目前位置，可能已经处于一个历史性的底部区域了——别追求买完美的最低点，那只不过是一个瞬间，没有任何价值。

　　当然，信不信，敢不敢干，是你的事情，相信才能看见，看见走出了底部再相信，也没有价值了。

　　的确很多人从今年市值的最高点下来都有回撤，这也是正常的，因为这就像钓鱼，总要有鱼饵的，下跌过程是你必须承受的。股市投资必须看到事物的本质，在决定是否投资于某个企业的时候，我们其实就关心两个问题，一个是企业是否具有竞争优势，另一个问题就是股票估值是否合理，只要这两个条件都没有问题，那就是我们投资的目标，至于是股价在哪个线上，哪个线下，那是跳大绳的大仙忽悠你的东西，跟我们的投资决策没有什么关系。

　　作为一个价值投资者，我们确实无法判断市场短期的波动方向和幅度，我们只能是老老实实的去分析企业，选择到行业内优秀的企业，在价格合理的时候去成为它的股东，然后耐心等待着企业收入和利润的增长，这是我们唯一能够做的事情。

　　一定要记住，股票价格的涨跌我们无法控制，企业经营的情况我们依然也是无法控制，我们只有是去选择，而无法控制一个企业的经营，它是变好了，还是变坏了，都不是我们所能够左右的，我们能做的就是，好公司我们就一直做它的股东，不好的公司就离开它。

　　任何一个行业想赚钱都是不容易的，股票市场当然也不例外，没有轻松赚钱的事情，都必须要付出足够的努力和辛苦，股票市场本身也是如此，那么你的功课做到位了吗？你有认真的研究企业吗，清楚它的估值吗？如果这些都没有做，那么你也无法赚到这份收入，这叫德不配财。 全球疫情仍然在蔓延过程中，考虑到有接近20%左右的重症患者，需要大量的抢救设备，而这些急诊设备，有一些，比如监护仪，心电图，IVD等是我国企业的强项，我们预计疫情会导致全球急诊设备迎来重大发展机遇，所以本文后面为大家分享一下这个行业的研报，仅供参考。新冠病毒可导致呼吸衰竭，引发多脏器损伤，呼吸支持设备不可或缺

　　2019-nCov 致病严重程度与 2009H1N1 流感相似。2019-nCov 与 SARS 同为冠状病毒科 β 属病毒，且 已有研究表明其基因相似度高达 75%-80%(Zhou P et al, 2020)。但从流行病学和感染所致临床症状分 析，2019-nCov 在具备 SARS 部分属性的同时，也具备部分与流感类似的特性。据世界卫生相关会议相 关披露，2019-nCov 确诊患者中有约 81%为轻症，16%为重症，3%为危重症。从感染所致症状严重程 度的角度，2019-nCov 与 2009H1N1 有相似之处，但是致死率更高，当前全国死亡率约为 3.9%，湖北 以外死亡率约为 0.86%。

　　2019-nCov 病毒传染性强，可造成多脏器感染损伤，肺部损伤致呼吸衰竭尤为重要。由于 2019-nCov 可通过接触传播、气溶胶传播，传播力强，且潜伏期长，发现难度大，因此在疫情的隔离治疗为必要方 式，尤其是隔离病房的设立至关重要。2019-nCov 病毒感染累及多脏器，造成器质性损伤，最终引发肺 功能障碍导致急性呼吸衰竭和“免疫因子风暴”，多器官功能由此受损甚至衰竭。在庞大的感染基数下， 有效治疗策略防止重症患者病情恶化和死亡，将是重中之重。

　　重症诊疗方案中，呼吸机、人工肺不可或缺。由于缺乏抗病毒特效药，新冠肺炎患者的治疗以对症治疗 为主，针对性的使用药物及支持手段，其中，推荐重型患者使用鼻导管或无创呼吸机治疗，以及其他支 持治疗；危重患者需要有创呼吸机进行通气，如果进一步恶化，则使用体外膜肺氧合(ECMO)治疗， 同时辅以更加精细化的对症手段。下图：：重型患者治疗方式 下图 ：危重型患者治疗方式

　　明确病区医疗资源配置，环 ICU 医疗设备亟需。根据中国确诊患者的发病统计来看，新冠肺炎患者中重 症、危重症的发病占比分别为 13%、6%，重症、危重症患者需要更加集中、高端的重症监护治疗资源， 环 ICU 重症医疗设备需求急速增加。 治疗窗口前移，及早干预、扼杀重症苗头。由于在初期处于普通型的新冠肺炎患者很快可发展成重症， 且在重症或危重症阶段救治难度大，因此《重症新型冠状病毒感染肺炎诊疗与管理共识》提出，将新冠 肺炎重症患者分为具有发展为重症的高危因素的普通型、重型和危重型。其中特别指出将符合持续高热、 高龄、有严重基础疾病、前后两次对比肺部 CT 进展迅速任何一条高危因素的普通型患者纳入重症群体 管理，实现治疗窗口前移，扼杀重症苗头或者延缓病程进展。充足重症监护医疗资源为新冠肺炎患者治愈保证

　　疫情下，人均 ICU 医疗资源越高，死亡率越低，治愈率越高。我们通过比较全国、湖北、武汉地区人均 可分配的 ICU 医疗资源，来考虑充足 ICU 资源对疫情防控的意义。截至 3 月 11 日，全国(除湖北)范 围内累计确诊患者的人均 ICU 医疗资源比例为 3.9，累计治愈率为 95%，累计死亡率为 0.9%。湖北、 武汉地区累计确诊患者的人均 ICU 医疗资源比例分别为为 0.2、0.2，累计治愈率分别为 72%、66%， 累计死亡率分别为 4.5%、4.8%。

　　各大城市如应对武汉级别疫情，亟需国家级公共卫生应急储备

　　应对全国范围内的武汉级别新冠疫情，估计需 23.5 万张重症监护床位资源储备。假设同样重大传染疫 情以各省会城市、直辖市为爆发中心计，参照武汉地区的重症监护床位资源配置情况，估计全国范围所 需重症监护床位数将达到 23.5 万张，合计扩张床位数为 18.2 万张，合计扩张倍数为 3.5 倍，合计建设 成本约为 744.6 亿元；31 个省会或直辖市平均所需重症监护床位数为 7576 张，平均分摊建设成本约为 31 亿元。 比较常规 ICU 配置，医院可通过扩增设备配置迅速满足急救需求。为应对此次新冠疫情，武汉地区紧急 扩增重症监护病房的资源，其中监护仪、呼吸机、心电图机、床边便携超声、血气分析仪、除颤仪、ECMO 等的数量也按临床需求比例配置，考虑到现有医院的 ICU 病房配置不足情况，我们认为现有医院可适当 扩增相关的医疗设备以满足急救需求，且最大程度节约成本。

　　ICU 高端医疗设备配置率低。华东地区经济发达，医院 ICU 的设备配置较为齐全，二三级医院均有不同 类型的高端医疗设备，且三级综合性医院能够提供更加丰富的医疗资源，以体外膜肺氧合(ECMO)为 例，华东地区的三级医院、二级医院配置率分别为 23.80%、2.66%。下图：华东地区各级医院 ICU 设备配置情况

　　西部地区医院部分必需设备不足。以转运设备为例，二级医院转运监护仪、转运呼吸机的配置要少于三 级医院，且部分三级、二级医院缺少可转运呼吸机，不利于重症患者转运手术室及特殊的影像检查。常 规必备设备里，二级医院显著少于三级医院，其中，抗栓泵、降钙素原(PCT)监测仪、支气管镜、床 旁超声等在三级医院的配置也不足 50%。海外疫情快速爆发，ICU 医疗资源亟需储备 海外新冠疫情正在快速爆发。

　　截至 3 月 11 日，海外(除中国外)已经累计确诊 37802 例新冠肺炎，累 计死亡 1133 例。疫情最严重的国家为意大利(10283 例)，伊朗(8042 例)，韩国(7577 例)，法国(1784 例)，西班牙(1695 例)。新冠肺炎疫情在亚洲多国爆发后，欧洲已经成为了新的疫情重灾区，目前意大 利的确诊病例正在激增。 估计海外累计所需重症、危重症总床位数为 7182 张。截至 3 月 11 日，海外累计确诊 37802 例新冠肺 炎，假设按照中国重症(13%)、危重症(6%)发病率估算，重症、危重症的发病病人数总计约为 7182 人，需要的重症、危重症总床位数为 7182 张。其中，意大利、韩国、伊朗累计所需 ICU 医疗资源的人 数已经过千，需要加快医疗资源调配的同时，还需要加大防控力度，以防更大面积的感染。 从发达国家角度看，人均 ICU 床位数高，基本可满足重症患者救治。根据中国卫生统计年鉴来看，2018 年全国重症医学科床位数为 52568 张，2018 年中国总人口约为 13.95 亿，据此计算，中国每 10 万人拥 有 ICU 床位数约 3.8 张远低于发达国家水平。中国 ICU 床位数比例约为 2%，虽然低于美国的 15%，但 是与英国基本相持平，通过分析重症医学的实际发展情况来看，2005 年至 2007 年，美国平均 ICU 床位 使用率仅为 70%左右，部分地区低危患者的比例甚至高达 53%，而英国 ICU 病床使用率较高，且危重 患者住院病死率相对较低。但是在本次新冠疫情中，欧洲逐渐成为新的疫情重灾区，虽然目前能够满足 医疗救治需求，但估计存在一定供给压力。下图：：国内外每 10 万人 ICU 床位数 下图：国内外 ICU 床位数/总床位数

　　国家的外部医疗资源占医疗支出总额比重(外部资源包括从国外进入国家卫生系统的所有资金流入)来 看，低收入国家、重债国家、最不发达国家严重依赖医疗资源进口。随着新冠肺炎疫情在全球范围内的 传播，该部分国家可调度的应急医疗资源严重匮乏，急需从海外进口以满足医疗需求。其中，全球低收 入国家覆盖人口达到约 7.0 亿人，面对新冠疫情的传播，低收入国家难以自主解决激增的医疗需求，急 需海外进口以满足疫情需求。各级医院 ICU 扩建将带动相关医疗设备增长 突发性公共卫生事件的资源配置要求高，必须未雨绸缪。因为传染病潜伏期与爆发传染性不可预期，导 致需求信息滞后、需求变数大；而且，医疗资源时间要求高，不允许延迟配送，通常难以用其他物资替 代，不同种类的药物也往往无法完全相互替代。由于医药物资特殊，对存储和运输也有相应要求。因此， 突发性公共卫生事件的资源有效配置必须依赖充足的储备。 中国重症医学科处在成长发展期，后疫情期 ICU 建设有望提速。在 2010 年-2018 年，中国公立医院数 量由 13912 所增加到 12072 所，国内卫生机构拥有的重症医学科床位数由 13912 张增加到 52568 张， CAGR=18.1%。在 2010 年，重症医学科床位数与医院数量比例接近 1，实现重症医学科床位在医院的 基本覆盖，随着医疗改革的推进与医疗资源的持续投入，重症医疗科室发展更加注重质量与效率。同时， 在此次新冠疫情应对中，也凸显出重症监护类应急医疗资源配置的不足。 比较美国 ICU 床位使用率，中国中位数高于 75%，整体有扩张需求。比较来看，美国 ICU 床位使用率 约为 70%，但是中国各级医院床位使用率中位数都超过 75%，其中顶级医院和地级医院超过 85%。按 照要求，三级综合医院重症医学科床位使用率以 75%为宜，全年床位使用率平均超过 85%时，应该适 度扩大规模，因此中国 ICU 床位数有着较为迫切的扩张趋势。下图：美国 ICU 床位数/总床位数与平均使用率 下图：中国医院 ICU 床位使用率

　　预计疫情后，中国 ICU 床位数有望逐渐增加约 84142 张。美国每 10 万人 ICU 床位数为 20 张，平均床 位使用率为 70%，因此有效使用的每 10 万人 ICU 床位数 14 张，我们以此估算中国达到美国有效使用 率后床位数为 195300 张，假设中国实际平均使用率为 70%，以此来最终测算实际所需 ICU 床位数为 136710 张，中国 2018 年重症医学科床位数为 52568 张，因此新增 ICU 床位数为 84142 张。 ICU 扩建将大幅拉动相关医疗设备需求。按照 ICU 设置标准估算，未来将新增的 84142 张 ICU 床位， 根据《指南》要求 ICU 每床必备的医疗设备将按比例同量增加，因此，随着国家政策对医院 ICU 支持力 度加大，将大幅拉动相关医疗设备需求。表 13：常规 ICU 病房床位仪器设备配置标准与新增设备数ICU 相关医疗设备：核心零部件技术壁垒高，国产品牌亟需突破

　　高端设备板块中跨国巨头技术优势明显，国内企业在中低端产品凭借价格及渠道优势占据市场，随着中 国不断推动高端医疗设备自主创新，将加快中国民族企业的发展，加快高端设备国产替代，国产设备将 逐渐成为中高端医疗机构的选择。ICU 相关诊断产品：国产品牌逐渐打破外企垄断，民族品牌持续渗透

　　跨国巨头垄断高壁垒市场，国产品牌逐渐从低端产品实现升级突破，加速高端市场渗透。国内体外诊断 产品生产企业已经形成集团化发展，产品线向多层次、多元化布局，国产高端诊断技术代替趋势加强， 高附加值的免疫诊断、分子诊断、POCT 等发展迅速。 投资评价：目前新冠疫情防控已经进入新的阶段，国内新增病例，而海外病例却快速增加，环 ICU 医疗设备的需求将从湖北转向出口，同时湖北疫情结束并非意味国内需求回到原点，未来公共卫生投入增加，有望带来 一轮传染病医院、ICU 病房和隔离病房的建设周期，由此带动防疫类医疗的产品需求，尤其是急救中的 环 ICU 医疗设备的增长，建议关注围绕 ICU 产业链的投资机会。风险提示： 行业发展不及预期，企业生产不及预期