从理论上说，很多陷入危机的好企业，就像又回到初创企业的状态，困境反转更像是风险投资，但风投对初始企业的了解和介入程度，以及投资条款对自己的保护，远远高于二级市场投资者。所以困境反转类公司特点是确定性低，根据“确定性决定仓位”的原则，应该是轻仓。

　　具体应该是多少呢？我的经验是这样的：

　　首先，根据你的投资习惯去决定最高仓位，比如确定性最强的股票单支最高仓位不超过一成，即10%；那么，介入一支“困境反转”，在没有完全走出困境之前，最高仓位不超过5%。我会根据公司的质地与安全边际，买3~5%左右的仓位，相当于压一个小注。其次，困境反转是一个概率游戏，个人投资者同时“下注”两到三只，是一个比较合理的组合。再次，由于此类公司变数太大，占的仓位又小，不值得花太多的时间去研究，最多看一看年报和深度调研报告，更不要盯盘。最后，也是最重要的，对于困境反转公司，股价有时候会先于业绩见顶，有时候后于业绩见底，所以我们不能够根据股价去反推经营状况，必须设立一个指标和一个期限去判断他是否真的反转。

　　一旦这个指标实现了，不管它的股价是否验证了这一点，就不再是“困境反转”公司，而是根据基本面，判断是获利了结，还是进入“成长加仓”和“价值中枢”模式。而参与“困境反转”机会的另一个麻烦是迟迟不出现反转信号，所以另一个操作的重点是“介入时点”的把握。

　　5.困境反转机会的择时

　　一家公司在经营好的时候，很多问题都被掩盖了，一旦出现一个漏洞，所有的问题都会爆发出来，想要解决，五六年之后再反转也是有可能的。比如分众，下半年走得很强，经营数据也有一些改善，但它真的走出困境了吗？我不知道，它的上一个景气周期是“新经济”推动，现在却是风投最困难的时候，哪一个行业来填补“新经济”留下的窟窿呢？消费品吗？本地生活服务吗？现在还看不清，如果下一份财报让“赌反转”的人失望了，回到5元附近也不是不可能。

　　所以，即便反转是大概率事件，时间也是个大问题，如果需要花四五年才能到前期的高点，你介入过早，投资回报率也划不来。还有，经营恢复期的业绩不稳定，股价更容易受到市场牛熊氛围的影响。分众之所以在年中出现一个很有安全边际的价格，正是因为2018年的超级大熊市，因为大量确定性很高的公司也跌得惨不忍睹，主力资金一定会先挑选这些落难大白马，时间上又多给了半年的机会，直到下半年，几乎所有确定性的品种已经炒到很高的时候，才轮到这一类“落难公子”。

　　如果是牛市，分众不但价格上不会给机会，时间上也是稍纵即逝。所以困境反转的股票看似机会大，其实很难操作，而且有很大的风险，需要你有一定的信息综合能力，需要相当的投资技巧和心态，以及组合选优的淘汰制。再加上仓位轻，胜率也不高，最终盈利也很一般。为什么难度这么大，我仍然将其列为四种重要的“盈利模式”之一呢？

　　6.困境反转是研究一家公司的起点

　　我之前研究过国内最优秀的一些公募基金经理人的持仓风格，发现至少有1/3的人非常喜欢把握困境反转的机会，私募经理当中就更多了。明星基金经理喜欢这种风格，因为A股的波动性很大，很多好股票会因为一时的失足而被大家抛弃。

　　更重要的原因，一家公司的发展是一个连续的过程，困境反转是研究一家公司的起点，无论是成长股还是价值股。即便你没有能把握好困境反转的机会，只要研究充分，那么接下来的“成长加仓”和“价值中枢”的机会，你就做得更有把握。从另外一个方面说，只有经历过困境反转的公司，才是值得投资的好公司，

　　7.天将降大任于斯人也

　　“每一次考验都有所不同，相同的是没有带来毁灭，而是行业变革。利差损使公司强化了保险精算职能；投连风波使公司开始注重客户细分，强化风险管控；结构调整促发了万能险的诞生，优化了产品结构，提高了代理人人均产能；资本市场潮起潮落，使公司反思风险承受的底线，并着手培育投资文化。”孟子曰：天将降大任于斯人也，必先苦其心志，劳其筋骨，空乏其身……做人如此，做股票同样也是如此，这就是困境反转公司的投资真谛——未经挫败的公司，不值得长期投资