一、分析与展望

　　重大宏观事件再次冲击市场，整个5月份，投资者风险偏好受贸易和华为事件影响。包括中国在内的全球重要的股票市场都受到一波比较猛烈的冲击，人民币汇率一个月内快速贬值3%，再次冲击“7”重要关口。而相对于股票指数而言，中国的离岸风险资产则遭遇更大的冲击，以中概互联网为例，几乎回吐了年初以来的全部涨幅。

　　我们统计，在过去6年多时间内，中国互联网指数短期快速下跌超过10%的情况一共出现7次，波动是这类风险资产的基本特征。站在更长的周期视角下，优势赛道优秀公司最终都靠坚实的基本面跑出来了，获得可累计的巨大超额收益。每次由宏观和行业引起的重要回调都是好的买入机会，我们看好互联网公司的10年机遇，短期的波动是获得长期超额收益的必要代价。

　　2019年二季度以来的市场回调，使得许多投资者再次陷入了悲观和焦虑之中。从人类进化的角度来看，焦虑是进化的结果。狮子来了，人感到焦虑，迅速逃跑，焦虑就释放了。食物不足，人感到焦虑，采集了足够的果子，填饱了肚子，焦虑就释放了。然而远古人的生存技能到了股市，利空来袭，人感到焦虑，迅速卖出股票，焦虑释放了，往往会因此卖在很低的位置，同时错失长期获利丰厚的成长股。具有理性自觉和长期心态的投资者在市场上是有巨大优势的。

　　十年来让人焦虑的利空，许多都比最近折磨投资者的升级要严重的多，然而过去让人焦虑的欧债危机、房地产调控、美国主权信用评级被下调、2013年钱荒，甚至包括股灾和熔断，都在被市场所遗忘，甚至很多近些年进入市场的投资者从来不知道欧债危机、房地产调控、美国主权信用评级被下调、2013年钱荒。当年置身其中，我们一次次感觉到大难降临了，可最后，优秀的公司依然快速成长，随波逐流的公司依然趴下了，可见，外部冲击无法改变这些股票原本的走势。多次发生的危机，让投资者也焦虑了多次，然而优秀的公司还是会远远战胜于市场，使得这些当年看上去无比严重的必须要清仓的危机，在优秀公司快速的成长中都显得微不足道。

　　无论是去年下半年还是最近，我们更多地用风险偏好解释市场，我们理解并接受市场波动的根源，我们并没有看到巨大的实质风险，潜在的风险已经被过度反应在股价里。无论是关于贸易还是宏观基本面，我们的判断是乐观的和稳定的，我们也坚信从长期来看这是一个最重要的投资时点。

　　聊一聊互联网，我们的重要投资方向。随着一季报的陆续出炉，很多市场观察人士的看法悲观，比如说“互联网寒冬”和互联网广告下滑，以及由此预示着经济的趋弱。我们让数据说话，一季度中国主流互联网公司的广告业务增速中位数是24%，加总增速为29%。这样的增速水平虽然相对于过去几年有所下降，但这仍然是一个非常高的增速，而且互联网广告的基数已经很大，我们统计的这些互联网公司一季度广告业务收入加总已经超过了1000亿元人民币。而且别忘了，头条系巨大体量和超高增速，还未被统计进来。

　　图：一季度中国主流互联网公司广告业务收入及增速

　　实际上我们分析互联网公司一季报的核心关注点是竞争，以及竞争对于利润表的长期影响。在一些大的细分领域竞争似乎并没有减缓而有加剧的可能性，比如说电商和内容平台。当然我们没有得出竞争恶化的结论，需要用更长的时间去观察。

　　谷歌于2004年上市，创始人拉里·佩奇和谢尔盖·布林受沃伦·巴菲特致伯克希尔–哈撒韦公司股东信的启发，起草了一份创始人公开信，将指导企业决策和行动的价值观编成条文，附在招股说明书中。起初，美国证券交易委员会认为这封信中不含有对投资者有用的信息， 因此不应纳入公司的招股说明书，信中的一些内容还引来律师和银行家的担忧。谷歌据理力争，最终这封信纳入了招股书中。在公开信中，谷歌创始人表示并不追求短期利润的最大化，也不会关注公司的股价，而是坚持“着眼于长远”、“为用户服务”、“不作恶”、“让世界变得更美好”。与华尔街投资者所期待的不同：当对未来的长期投资可能伤害短期利润时，谷歌选择未来进行投资；当广告主的利益和产品最终用户利益发生冲突时，谷歌以最终用户利益为先；当巨大的利润不符合价值观时，谷歌选择不作恶；谷歌一直为人类更好的生活而做研发投入，让世界变得更美好。伟大的公司在刚成立时就有不同于众人的初心，有超越利润的追求，正是这份初心和始终坚持，让谷歌的投资者最终获取了长期的高额回报。

　　很多时候，慢就是快，今年港股和中概股表现是弱于A股的，这也影响了我们的短期表现。但是我们仍然坚定看好，基于公司质地、成长性和较低估值的综合考虑，这是我们在大的方向上所做的长期判断，放弃短期弹性而选择长期持续回报，是我们站在这个时点战略位置选择。

　　收益、波动与投资者体验，都是我们的重要关切。我们会根据市场的实际情况，基于我们的理解，在仓位变化、集中度和交易方面做出更灵活的变化，更好地适应不同市场运作机制，以期更好地提升收益水平和减少波动，让投资人更放心更安心地持有产品份额。

　　金舆资产

　　2019年6月5日

　　二、行情回顾

　　1)A股表现

　　2019年5月A股市场在五一节后跳空大跌，随后维持震荡下跌格局，成交量较上月进一步萎缩。本月上证指数下跌5.84%，创业板跌8.63%，跑输主板。部分年初大幅炒作和无基本面支撑的个股本月快速杀跌，而以沪深300为代表的大盘蓝筹股依然相对强势。本月有色金属、国防军工、农林牧渔板块涨幅较大，而汽车、非银金融、化工板块则跌幅较大。

　　2)港股表现

　　2019年5月港股市场大幅下跌，恒生指数累计下跌9.42%，公用事业相对抗跌，其余板块均大幅回调，资讯科技业、消费者服务业跌幅较大。
    3)大宗商品行情

　　综合点评：

　　本月上证指数维持震荡下跌格局，一季度的春季攻势告一段落。利率较低和监管温和的环境依然存在，升级，使得市场情绪迅速降温，市场热点轮动变得非常快，年初以来的概念股炒作浪潮正在褪去，一批无基本面支撑的题材股开始暴跌，市场看不见的手正在进行纠偏。

　　本月上交所和深交所宣布了一批上市公司终止上市的决定，上市公司退市制度是资本市场重要基础性制度，对于净化市场环境、优化资源配置、促进优胜劣汰、完善市场机制意义重大。

　　随着美债收益率倒挂，市场对美国经济衰退的担忧加剧，美联储降息预期正在形成，这也使得美股出现一定程度回调。

　　本月我们注意到包商银行被银保监会接管，对同业债权的处理方式中隐含了小部分打破刚兑的意味，刚队的打破，使得固定收益类产品收益不再固定，信托产品预期收益率持续下滑，权益资产的吸引力将会逐步显现。

　　港股市场本月大跌，人民币汇率快速贬值对港股市场形成一定的负面影响。通过港股通南下的资金流入近两个月有所上升，港股长期低估的特征没有改变，基本面优秀且估值合理的个股依然表现强劲。

　　三、金舆全球精选产品表现

　　产品净值表现：参见投资者净值报告。