摘要
龙头公司立足于宏观与产业，同时也是宏观与产业的代表与反映。中国的科技与互联网巨头的成绩单如何，外部影响有多大？各大巨头相继公布了中期报告，我们选择了部分最重要的公司进行了梳理。
目录
一、华为：消费者业务爆表，中国手机份额“一家独大”
二、海康威视：增速短暂调整后强势恢复
三、腾讯：游戏稳健，广告亮点，金融强劲
四、阿里巴巴：核心电商仍然强劲，云计算放缓，新业务“流血”前行
五、京东：“赚钱的日子已经到来”，商品销售与平台服务均强劲，伴随毛利率扩张
一、华为：消费者业务爆表，中国手机份额“一家独大”
2019年7月30日，华为召开2019上半年业绩发布会，公布了亮眼的半年报业绩数据，这也是华为首次公开发布半年报。2019年上半年，华为实现销售收入4013亿人民币，同比增长23.2%，净利润率8.7%。
其中，运营商业务收入为1465亿元。无线网络、光传输、数据通信、IT等生产发货情况总体平稳。目前，华为已获得了50个5G商用合同，累计发货超过15万个基站。
企业业务收入为316亿元。华为称，其云、AI、企业园区、数据中心、物联网、智能计算等 ICT 技术和解决方案，持续获得政府及公共事业、金融、交通、能源、汽车等行业客户的信任。
消费者业务收入为2208亿元，占比55%，是华为收入中占比最大的部门。华为的消费者业务也达到了前所未有的新高度，智能手机发货量(含荣耀)达到1.18亿台，同比增长24%，平板、PC、可穿戴设备发货量也实现了增长。
全场景智慧生态能力建设初具规模，华为终端云服务生态全球注册开发者已超过80万，汇聚了全球5亿用户。
同一日，知名市调机构也公布了今年第二季度中国手机市场的最新报告，报告称，在手机市场同比下滑6%的前提下，华为手机在今年第二季度实现了31%的增幅，市场份额更是达到了38%。
今年6月，任正非在面对媒体时预测，华为在2019年有可能面临营收下降300亿美元的挑战。不过随后他又补充道：“我看到我们(华为营收)还在增长20%。我们只是预测会出现下降，但是现在还没有出现下降。到底年底会出现什么样的状况，我们还不肯定。但300亿美元的下降，对我们来说是很小很小的事情。”
华为董事长梁华表示，没办法假设如果没有美国的打压事件，华为的半年增速应该是多少。
“五月份之前，华为收入增长较快，‘实体清单’之后，因为存在市场惯性，也取得了增长”，他说，“客户订单和消费者订单没有一天停止生产，没有一天停止发货”。他认为，华为面临的困难依然很大，全年的发展仍然存在困难，这可能会暂时影响华为的前进节奏，但不会改变前进方向，华为对未来充满信心，会持续投资未来，计划2019年研发投入1200亿人民币。
华为手机的海外市场，禁令颁布后下跌了40%，实体清单对海外市场是有影响的，但梁华称，至今已经恢复到今年之前80%的水平。新的手机发布是否搭载安卓，取决于美国。Mate 30 手机发布将搭载什么样的系统，届时可以关注。“我们还是会在消费者业务上、全智慧场景上发挥能力来支撑发展，预计下半年消费者业务，海外仍然存在挑战。”
在美国供应链的进展上，华为董事、首席供应官姚福海表示，5 月打压事件之后，供应商一直都在支持华为，包括在美国的供应商，都在积极和美国政府沟通，来恢复对华为的供货，特别是 G20 峰会之后，特朗普总统表示，美国会加快相关方面的审批，华为也期盼美国能实现承诺，目前供应商供货在不断地恢复中，华为对这种情况表示欢迎。
二、海康威视：增速短暂调整后强势恢复
海康威视是中国最大的以视频产品为核心的智能物联网解决方案和大数据服务商，其产品和服务广泛应用于政务、公用事业、大型企业、中小型企业以及消费者，并且具备全球竞争力，其海外业务占比已经达30%，同样海康威视也处于风口。海康威视于7月19日公布了2019年半年报。
1、收入增速短暂调整后开始恢复
2、公司从2018年三季度开始收入增速低于20%，低于过去常年维持的20%以上增速。国内增速放缓的主要原因一是宏观经济放缓及政府去杠杆，二是从2Q18 开始实行渠道去库存和账期收紧的经营策略，对2018 年全年收入影响超过20 亿人民币。
国外增速放缓的原因受贸易战和美元汇率波动较大的影响。2019年二季度随着政府去杠杆进程放缓以及渠道去库存的结束，收入增速再次重回20%以上，国外增速由于负面因素尚未解除收入恢复速度相比国内来说更加缓慢。公司根据商机数和订单数预计下半年同比增速在20%以上。
分板块来看，二季度内公司 PBG(政府部门) 业务开始企稳，EBG (大企业部门)业务维持较快增长，SMBG (中小企业部门)较一季度相比也有明显回升。
3、受益于增值税降税和公司内部降本增效的影响，单季度毛利率创历史新高
海康威视在上下游关系中处于相对强势的地位，增值税降税利好公司，加上公司持续推进的降本增效工作，公司二季度毛利率创历史新高。鉴于近几年公司二季度毛利率一直为全年最低，下半年有望继续维持这一毛利率。
4、公司费用率增长放缓，下半年增速会加速放缓
公司费用的增长主要源于公司员工数的增长，过去几年公司费用和员工数都保持30%以上的高速增长,公司今年员工增长数量控制在10%以下,预计公司全年费用增速20%左右,费用率24%左右。鉴于公司2018年员工招聘主要集中在二季度，2019年上半年费用仍保持一定增速，预计从三季度开始增速将会明显下滑。
5、净利润增速恢复到20%
公司上半年营收增速回复，毛利率创历史新高，费用率增速放缓。由于以上几个因素，公司净利润增速恢复到20%。管理层预计前三季度利润增速0%-15%，对应三季度利润增速-2.14~32.02%，中值14.94%。
6、对未来展望
逐季转暖趋势确定，公司预计下半年收入增速20%以上，公司前三季度归母净利指引为0%~15%，对应三季度单季-2.14~32.02%增长，中值14.94%。从行业景气度来看：
(1)财政去杠杆进程放缓，政府资金问题一定程度上得到缓解，新项目招中标数据有所改善。
(2)企业市场的新应用新需求不断涌现，在三大板块中增速最快。
(3)海外市场方面，虽然美国市场仍有压力，但其占公司营收比例也已降至 5%，后续影响将边际转弱。此外公司在 2018 年加大东欧拉美等地的投入，2019 年将步入收获期。
三、腾讯：游戏稳健，广告亮点，金融强劲
1、核心流量稳定增长，时长占比略有下降。
在过去一年抖音，快手以及信息流app快速攫取时长份额的背景下，腾讯系app总使用时长占比略有下降，根据第三方数据，其份额同比降至42.3%。单人使用时长的增长弥补了这一份额的下降，使总时长绝对值保持相对稳定。本季度微信月活同比增长7%，达到11.3亿，已逼近中国人口数值。
2、游戏审批重新放开，二季度收入重归增长。
二季度，停禁数月的游戏审批重新开始。受益于此，腾讯发行游戏数量增加，多个自研发大型游戏与代理游戏上线，以及王者荣耀等老游戏收入同比增长，导致二季度手机游戏收入环比一季度增长5%。主要端游《英雄联盟》收入同比增长，而《地下城与勇士》步入运营的第11年，在无重磅更新的情况下收入下滑。整个游戏部门(包括社交网络收入的一部分)收入同比增长11%，扭转了一季度的-2%下滑。
其他数字内容方面，收费增值服务订阅账户数同比增长10%至1.689亿，主要受视频与音乐订阅带动。受益于联合会员优惠与热门自制/采购内容，腾讯视频订阅账户数同比增长30%至9690万，环比增长9%。由于内容采购与制作的成本较高，以及代理游戏收入占比提高，增值服务部门毛利率较去年Q2下降6%至53%。
虽然面临监管的逆风，腾讯建立在社交网络渠道与游戏开发运营能力上的优势使其手游部门增长快于全行业水平，行业的集中度进一步提高。在二季度，知名游戏制作商完美世界，西山居等均首次通过腾讯代理运营其主力游戏。在游戏行业未来的增长中，腾讯有能力攫取其主要的利润分成。
3、社交广告高速增长，品牌广告下滑。
报告期内，受益于微信朋友圈，小程序及QQ看点广告位的进一步增加，社交平台广告收入保持高速增长，Q1与Q2分别增长34%，28%。相较微信11亿的月活与QQ8亿月活的巨大规模，广告收入增速虽快，整体上依然处于较克制的商业化水平，考虑到微信与QQ巨大的总时长占比，未来其收入规模有能力进一步提升。
4、金融科技及企业服务收入229亿元，同比增长37%。撇除备付金余额的利息收入，收入同比增长57%。微信月活的优势进一步转化为微信支付的用户数，进而推动了商户数与交易额的增长。二季度末，理财通的总客户资产已超过8000亿人民币。企业服务方面，上半年，公有云服务收入持续增长，根据第三方数据，收入规模已排名中国第二名，在全球排名前十。
整体来看，2019Q2腾讯在面临行业监管和宏观不确定性的情况下，依然保持了20%以上的收入增长。同时，销售费用率较去年同期下降3%；管理费用率上升不到1%，使得经营利润增长26%，上半年净利润增长24.7%。随着游戏审批的放开与重磅作品变现加速，游戏收入增速有望在下半年继续恢复。同时广告具备长远变现前景，有能力成为公司的第二盈利支柱。
四、阿里巴巴：核心电商仍然强劲，云计算放缓，新业务“流血”前行
在宏观经济下行，及拼多多强力竞争的大背景下，阿里巴巴从年初至本周一，阿里巴巴依然取得了约30%的正收益。上周四，阿里巴巴公布了2020财年一季报(阿里巴巴财年与自然年不同步，为首年4月1日开始至次年3月31日结束)，核心电商表现仍然强劲，下沉战略效果显著。
1、核心商务维持高增速，云计算环增速放缓，文娱业务(数字媒体及娱乐)内生增速略有下滑，创新业务稳健增长。
面对拼多多的强力竞争，阿里巴巴核心商务仍然维持高增速。618大促期间，阿里巴巴天猫/淘宝总裁蒋凡表示天猫实物支付GMV同比增长38.5%，相较于京东26.5%的增速，超过了12个百分点。主要原因在于阿里巴巴杰出的下沉战略：通过将聚划算(量贩式卖法)，淘抢购(拼团模式)，天天特卖(工厂定制)业务合并成为“大聚划算”事业群。在延续前业务特点的基础上，与支付宝，本地生活服务整合资源及流量，同时下沉获得用户，并有效提高用户粘性。上半年，新增3800万年活跃用户，CEO张勇在季报电话会议中提到新增用户中七成来自下沉市场。根据第三方数据，6月份淘宝APP日活超过3亿，同比增幅超过45%。而拼多多日活为1亿，京东日活为5000万。
新零售(主要包括盒马等业务)继续高速增长，截至2019年6月，盒马鲜生在中国15个城市拥有150家门店，在一二线城市已完成布局向三四线城市渗透；菜鸟物流已覆盖天猫国际97%订单，加之控股申通，物流体系进一步完成整合，618期间天猫354个城市实现当日达。相较而言，阿里在配送时效性及服务质量上与京东物流的差距已大幅缩窄，京东优势如今则体现在对供应链的掌控及售后服务；本地服务收入增速翻倍，高达136.6%。市场占有率虽然暂时落后于美团，但是依靠阿里数据端优秀的整合能力，我们仍旧看好本地服务的发展。
2、云计算收入增速放缓，但EBITA(即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)亏损幅度大幅收窄。
本季度阿里云推出了超过300个新产品与服务，云计算收入同比增长65.8%，仍旧维持高增长。环比增速0.8%，增速明显放缓。但依靠高价值的产品服务，付费用户的平均付费金额明显提高，根据第三方数据显示，阿里云在中国市场份额扩大至47.3%，且EBITA亏损明显收窄。
在竞争激烈，行业快速发展的背景下，虽然阿里增速放缓，但是我们认为凭借着阿里的节点覆盖优势以及技术实力带来的成本掌控能力，能够保持在国内的领先优势。
3、新业务“流血”前行，构建数字生态服务护城河
文娱服务收入增长6%，考虑到阿里影业并表的影响(约占10%)，内生增速应略有下滑。且行业面临着严监管及激烈的竞争，这部分业务短期内不报太高预期。
创新计划板块(高德地图，钉钉等服务)，仍旧处于投入阶段，与文娱板块一同丰富阿里巴巴旗下生数字生态服务，目的在于增强用户粘性。因此预期此部分业务将继续“流血”前行，为阿里构建数字生态服务护城河，同时也为其提供跨行业的竞争能力。
五、京东：“赚钱的日子已经到来”，商品销售与平台服务均强劲，伴随毛利率扩张
上周，京东公布中报，股价周涨幅超过15%，投资者给二季度的成绩单投了满意票。
1、直销收入结构持续改善，广告稳健增长，物流服务接近翻倍增长
相比于最主要的竞争对手阿里巴巴的超强盈利水平而言，京东长期维持在盈亏平衡附近，除了规模的因素之外，最重要的就是商品品类结构差异和维持高服务品质的仓储物流资本支出。京东的2019年一季报和二季报给出了积极的信号，一般商品持续快速增长，远超过电子与家电类(京东的起家品类)，而一般商品电商销售整体上的利润水平要远高于电子与家电类，占比已经达到1/3。
另外2017年以来京东开放物流服务给第三方，带来了物流收入的爆发，同时给消费者带来更好的体验，也给第三方卖家提供了更多经营选择。上半年22%的收入增长并不是关键，重要的是收入结构的持续快速优化。
2、毛利扩张提速，收入结构优化与履约费用率下降是主因
收入结构的持续优化，尤其是物流收入占比可观之后，毛利增长重新加速，上半年增长了51.1%。一般而言，互联网同行老二与老大的长跑竞争过程中会非常吃力乃至最终被拖垮。好在中国的电商是个巨大的行业，能够容纳不止一个玩家。京东在实现盈利之前只有阿里巴巴1/10流量与规模，但始终是一个坚强的追赶者，过去4年京东的GMV增速超过阿里巴巴，而同时保持了正的自由现金流，并且在品牌、获客与物流体系建设方面持续投入，建立长期竞争力。
京东CEO在季报电话会议里提到，京东靠规模效应和效率提升来获利的日子已经到来。数据分析显示，过去4年半时间里，京东的综合毛利率水平一直持续提升，而对应的履约费用率持续下降，这是规模效应与效率提升的表现，也是京东盈利水平改观的主因。(备注：基于对业务的理解，我们重新定义了毛利和履约费用率)
3、费用控制良好，经营数据健康
规模效应的另一个重要体现就是费用增长放缓，费用率缓慢下移。报表显示，除了技术与内容支出大幅增长近50%以外，销售费用和一般行政费用都只有个位数增长，整体的费用增长率低于毛利的增长率。2019年上半年衡量京东核心业务盈利能力的主要指标京东零售分部的经营利润为72.3亿元，同比增长114%；自由现金流194亿元，同比增长3.5倍。
除了短期财务的强劲表现之外，重要的是经营数据，第三方数据显示京东的日活数达到4000万量级，相对于去年同期保持了30%左右的增长，而与此同时用户使用时长也持续增长，反应了消费者使用频率和使用粘性都在增加。
六、小结
以上5家科技与互联网巨头的中期表现如何评价呢？从资本市场的角度来看，除了华为之外，其余几家都是上市公司，中期业绩前后股价反应了阿里、京东和海康威视都得到了满意票，而腾讯的收入则低于市场，股价的表现也差强人意。
华为的海外业务或多或少受到了的影响，但却在一定程度给国内消费品业务做了巨大的事件营销，媒体和科技观察人士对华为的反馈也是非常正面。综上整体而言，在经济下行压力预期和复杂的国内外环境下，中国的科技和互联网巨头在今年上半年还是取得了稳定而强劲的成绩。