一、分析与展望
2019年8月底大部分公司公布了半年报，以我们持有的前20家公司为样本来看，有5家公司低于预期，有4家公司超预期，其余11家公司与预期基本接近。收入的增长中位数为22%，利润增长中位数为17%。拆分来看，其中10只高成长股，收入和利润增速中位数分别为30%和34%；6只稳健成长股，收入和利润增速中位数分别为17%和17%；另外4只价值股收入和利润增速中位数分别为13%和19%。
成长型行业公司经营整体稳健，周期的波动性不大，我们对未来长期预期十分乐观，对股价走势保持耐心。无论是市场关注度比较高的A股核心资产，还是我们聚焦的成长型行业，都有一个共同的特征，那就是行业的分化变得非常突出。如果通过财报去看经济的话，也可以窥见一二。首先，消费是非常强的，无论是高端白酒、国外奢侈品、服务消费还是电商，都十分强劲；但中小企业的信心在减弱，招聘市场并没有那么好。我们结合财报并从调研中得知，大型企业招聘是相对稳定的，但中小企业大幅度减少人才需求，甚至裁员；餐饮的招聘需求是强的，但是制造业尤其是跟汽车相关的制造业需求是弱的；创业型公司的招聘变弱，与之相对应的是广告投放也变得更谨慎了。
今年以来，以贵州茅台、恒瑞医药、海天味业、上海机场为代表的中国核心资产连创新高，成为股票市场上最为耀眼的明星，核心资产也成为投资者谈论最多的话题。在经历了很长时间的野蛮成长之后，龙头公司的竞争优势正在变得比以往更加重要，这是核心资产连续上涨的背景因素。资本市场是敏锐的，核心资产的强势反应了基本面的事实。核心资产连续上涨背后的重要推手之一，是我们国家近年来不断下降的无风险收益率。这里的无风险收益水平并不是指央行基准利率，而是与投资者心理预期锚定的无风险收益相关。多年前，市场上随处可见年化收益率10%-15%的固定收益产品，但近年来随着刚性兑付逐渐被打破，信托和私募债产品不再具有确定性的回报，且收益率大幅下降，房地产投资回报率也在降低，这就促使长期配置类资金寻找新的出路。这对稳定性强、具有强竞争优势的公司股票最为受益，聪明的钱会首先配置这些核心资产。
无风险收益率的长期下降促使核心资产的估值中枢上移，这正是美股长期牛市形成的重要原因之一。核心资产连续上涨背后的另一股重要力量是通过沪股通和深股通流入的外资。自沪股通和深股通开通以来，外资逐渐布局A股核心资产，绝大多数中小盘股票并不是外资关注的对象。当前，中国核心资产自由流通股本中约四分之一股票被外资持有，从一股没有到持有四分之一的自由流通股本，想买到的唯一方法就是推高股价。
从无风险收益的长期下降和外资迅速流入抢筹两个方面来思考，就更容易理解当前核心资产为什么会有如此优异的表现。核心资产的普适性上涨基本告一段落，但并不意味着核心资产失去了配置价值，对于基本面稳定竞争优势明显的公司，依然值得投资。那么，当前有没有比核心资产更具投资优势的领域呢？
过去的十年，全球股市发生了翻天覆地的变化，然而绝大多数国内投资者将全部注意力集中于A股市场，并未注意到海外市场这些年经历的时代变迁。十年间，A股投资者看到了中国石油股价连创新低，却忽略了在美股上市的阿里巴巴和在港股上市的腾讯控股连创新高。很多投资者受限于投资范围，视野也被A股所框定。全球总市值排名前十的公司榜单可以从一个侧面反映出这种巨大的变化。在2009年，世界总市值最大的前两家公司分别为中国石油和埃克森美孚，都是工业公司，排名前十的还有三家金融公司、三家消费公司，只有微软一家互联网公司。而到了2019年，这个榜单中互联网科技公司已经占据了七家，总市值也较十年前大幅提升，成为领跑全球股市的绝对霸主。全球资本市场已经进入互联网时代，而这是国内许多投资者并未意识到的，对于中国互联网公司巨大的预期差正在形成。
表：世界总市值排名前十的公司，单位：亿美元
从工业时代到互联网时代，技术力量不断推动人类创造出新的世界，互联网目前已经渗透到我们生活的方方面面中。在移动互联网催生下，多个行业的升级、转型之中也诞生出前所未有的诸多投资机会。由于A股市场上市标准中对于利润的要求较为严格，中国主流的互联网公司大多选择包容性更强的美国或香 港作为上市地，这使得A股市场缺乏互联网时代的主力军。国内无论是机构投资者还是普通投资者，对于二级市场互联网公司的认知和研究的重视程度都不足。
在中国的市场上，海外互联网先发巨头并不拥有全面的优势，反面中国本土的互联网公司，在学习和进步中成为最后的大赢家。规模和先发优势、产品和服务体验、运营效率以及对法律和监管的理解，这些共同构建了中国互联网公司的竞争力和壁垒，于是我们看到淘宝打败了亚马逊，京东赢了新蛋，百度挤走了谷歌，滴滴并购了优步。
时至今日，我们看到中国的互联网公司开始进行国际化扩张，并且表现亮眼。今日头条旗下的抖音国际版Tik Tok连续几个季度居苹果App stroe下载榜首位；而腾讯作为大股东的SEA，聚焦于东南亚的娱乐和电商业务，近两年来也发展迅猛，并且这家公司的研发、运营以及物流和供应链也都全面借力中国优势的互联网生态；金山软件旗下的WPS办公软件凭借其优秀的产品力，其移动端海外月度活跃用户达到8000万，为海外消费者提供了微软和谷歌之外的新选择。
无论是赢了本土市场，还是出战海外市场，中国互联网公司强大竞争力的背后都有同样的逻辑，那就是工程师红利。我们拥有一支大规模、高效率的工程师队伍，而相比于发达国家，这支工程师队伍的工资水平要低50%以上。更重要的是，中国互联网产业的快速发展给这支队伍积累了充分经验，这是一支能打仗的队伍。中国的互联网公司带着资金、技术、研发、产品和运营经验开始出战国际市场，除了中国和发达国家，广大的发展中市场，其互联网的普及空间和投资机遇仍然是巨大的，而中国公司必将有所收获。
我们一贯主张投资就是花最大的精力去选最优质的资产，然后抱紧不放，这是面对不确定的金融市场最可靠的做法。择时能力带来的好处显然在短期具有极强的诱惑性，但大规模的择时操作很容易在行情到来的时候出现仓位过低的窘境，失去在股市中的有利位置。我们对未来信心十足，对失去位置的担忧远胜过对短期波动的焦虑。在市场震荡的当下，我们依然如此建议，也希望金舆的产品能成为您手中的优质资产。
二、行情回顾
1)A股表现
2019年8月A股市场整体小幅下跌，上证指数月初快速下跌，随后震荡回升，累计下跌1.58%。创业板表现强于主板，本月上涨2.58%，中小市值个股活跃度有所提升。本月食品饮料、医药生物、国防军工板块涨幅较大，而房地产、钢铁、建筑装饰板块则跌幅较大。
2)港股表现
2019年8月港股市场大幅下跌，恒生指数累计下跌7.39%，消费品制造业、工业表现较强，原材料业、资讯科技业跌幅较大。
3)大宗商品行情
综合点评
2019年8 月份针对经济下行的逆周期调控政策密集出台，整体来看，本轮逆周期调控政策是通过深化改革的方式来优化存量结构，在提高经济质量的同时稳增长，宏观政策着力于从供给端和中长期发挥作用，对于短期的宏观经济是托而不举，这与之前从需求端进行短期的大规模刺激存在显著的不同。货币政策通过LPR报价改革来降低实体经济的融资成本，倾向于使用结构性工具引导金融机构加强对中小民营企业进行信贷支持,而非降息和全面降准等传统总量工具。LPR报价改革之后，未来央行将大概率更多的使用 MLF 操作进行基础货币投放，引导中长期利率下行。促消费整体上延续政治局会议坚持以破除供给障碍来释放潜在消费需求的思路，强调以补短板的方式改造升级消费流通领域，顺应当前网上消费的潮流，为消费创造更多的场景和模式，而非传统的对某个消费领域进行大规模补贴。
2019年8月初，人民币汇率快速贬值，人民币兑美元“破7”，在海外上市的中国公司股票承压。港股市场风险偏好迅速下降。在人民币汇率波动和局势动荡的共同影响下，港股市场大跌。本月，期货市场波动较大，黄金白银价格大涨，黑色金属大跌。通过港股通南下的资金快速增加，聪明的资金正在布局便宜的港股市场，港股长期低估的特征没有改变，基本面优秀且估值合理的个股依然表现强劲。
