2019年2月20日-21日，中国证监会主席易会满围绕设立科创板、试点注册制等问题，赴上海听取市场机构对相关制度规则的意见、建议，并亲自调研督导上海证券交易所相关改革准备工作。证监会主席上任之初就曾亲自调研科创版设立情况，显示了科创板的决策层次之高、优先级别之高。实际上，自2018年11月，科创板和注册制就一直成为资本市场的热点。

　　作为一个能够兼顾海外市场成熟经验和中国特色资本市场的基础制度设计，科创板现已步入发展的重要阶段，将有力推动科创企业走向资本市场，成为培育新兴经济、助推产业资本转型的重要平台。本文从三个维度详细阐述，在科创板这一政策机遇下，资本市场的流动性和投融资功能、券商投行业务的格局与受益以及关键行业和领域的标的情况。

　　01　　资本市场新增动能

　　科创板作为增量市场，不论从短期还是中长期，都有助于我国建立更加完善的市场体系。长期来看，作为中国资本市场的重大增量改革，科创板将对现有市场会产生竞争性作用。增量企业融资需求，需要增量的资金与机构投资供给，也需要金融服务加速开放来配合。此外，创业板、新三板等的优质企业多了新的资本市场方向，融资、交易更有利，部分估值中枢将上升。

　　从短期来看，首先是流动性受影响，壳价值下降，对存量市场的吸血效应。科创板虽然是在现有市场基础上的增量市场，但是由于资本市场总资金有限，科创板的推出短期内对现有存量市场，尤其是中小板与创业板市场存在一定的吸血效应。此外，一些创投概念的炒作会逐渐回归理性，领先的创投公司有望兑现收益。

　　从中长期来看，科创板带来多重利好，打造体系更加完善的多层次市场。加大对科创型企业的直接融资支持力度，为创投行业提供新的退出渠道。中国的创投行业处于快速发展的阶段，但是制约创投行业中长期发展的一大瓶颈就是资本市场的直接融资支持力度不够。

　　除了对整个资本市场影响深远外，为众多初创企业也同样带来机遇，为PE、VC带来项目新机会，同时，科创的要求趋严在一定程度上倒逼企业提升自身价值，进而促进整个行业升级转型、促进良性竞争。

　　对于初创期的科创型企业来说，能否持续获取低成本资金是企业是否能做大做强的关键因素，科创企业上市难度较大，往往从 A 轮融资直至最终 IPO 要经历漫长的过程，在企业最需要融资支持的时期难以达到上市条件，很可能最终错失最佳发展扩张时期。科创板的设立无疑为科创型企业开辟了专属的上市通道，为众多 PE/VC 项目提供新的退出渠道，科创型企业的春天将至。

　　此外，可以预见到科创板将会对科技创新型企业的定义作为其准入门槛，将迫使企业增强自主科研创新能力，实现转型升级，良性循环。提升市场价值发现功能，促进上市企业良性竞争。在 A 股存量市场中，价值发现功能被弱化，导致市场上存在众多长期高估或长期低估的个股，个股基本面与股价脱钩，不利于资本市场的资源配臵功能的发挥，助长了投资者的投机心理。

　　科创板与注册制的推行，一方面实行更加市场化的发行审核方式将提升投资者的专业能力与价值判断能力，另一方面更加合理的退市、信息披露等基础制度将使市场自动‚取其精华，去其糟粕，进而逐步提升市场的价值发现功能，促进上市企业的良性竞争。

　　总体而言，上交所科创板的成立短期会对市场上其他板块的存量资金产生吸血效应，但是成熟的资本市场，都有不同的交易所或板块形成良性的竞争。上交所科创板的推出将会与深交所中小板、创业板形成最直接的良性竞争，通过差异化的制度安排，吸引优质科技创新型企业上市，更好地发挥资本市场乃至整个金融行业服务实体经济的作用。

　　02　　券商投行借力风口

　　2019 年，在科创板这一政策催化下，受益最多、确定性较高的金融行业当属券商板块。那么券业投行积极备战科创板业务对券商业绩的贡献究竟来自于哪些业务？在科创板的施行下券商又究竟受益几何？对整个行业格局将产生怎样的影响？

　　目前，随着资本市场的重要地位愈加凸显，各方对资本市场改革的重视程度加大，科创板制度的改革与完善将推动证券行业规范有序、长足健康的发展，提升证券板块的价值。2019 年的监管放松重心在投行业务方面，包括科创板 IPO、再融资、并购重组等业务的监管放松。在这之中，科创板是确定性较强、影响力最大的一项，不仅影响券商承销收入，为保荐和承销业务带来直接利润，此外，对券商周边业务也有很大的提振作用。

　　据东方证券非银行业分析师测算，科创板首年给券商带来的业绩贡献约为 43.12 亿元，占 2018年行业收入的 1.6%，此后每年带来收入约 30.8 亿元，占 2018 年行业收入的 1.2%，而大券商在这一业务上市占率显著更高，收入贡献比例也有望更高。

　　首先，从投行业务来看，注册制将定价权力交还给市场，这对券商投行团队的定价能力和销售能力提出了更高的要求。一方面，投行业务的竞争格局将更加向龙头集中；另一方面，投行团队的议价能力将更高，带来承销费率的提升。

　　曾有分析师指出，券商投行业务收入有望每年增加50亿人民币， 预计推动经纪业务收入增加 0.6%，几年后正面影响更大。2015年—2018年，保荐和承销费用占IPO 集资规模分别为5.33%、5.49%、6.78%和 3.86%。保守假设保荐和承销费率为5%，则那么每1000 亿人民币的集资规模意味着将为券业投行收入增加 50亿元。

　　其次，券商的经纪业务，假设科创板新股的自由流通量为30%，意味着总市值为 3330 亿元。过去两年 A 股市场换手率约 1.9 倍，这代表额外带来的年化成交额为人民币 6,330 亿元。假设平均佣金率为万分之三，总体行业的经纪业务年化收入将在科创板设立的首 12 个月增加人民币 3.8 亿元，相当于行业 2018 年经纪业务总收入的 0.6%。

　　而除了投行和经纪业务收入增加外，投资收益也有机会上升，由于科创板细则指出，将允许保荐人投资于其保荐的上市公司，虽然目前还难以量化具体的收益情况，但其潜在的收益不容忽视。

　　综上，可以确定的是，在科创板施行的情况下，券业整体将呈现明显的机构性特征。一方面，行业集中度将进一步提升、马太效应凸显，龙头券商强者恒强。另一方面，中小型券商的生存空间将面临进一步挤压，行业之间的“优胜劣汰”将进一步加剧。

　　03　　新兴产业备受关注

　　科创板内的活跃行业映射至A股市场中，促进现有企业研发能力优化，提升投资者风险偏好。特别是面向科技前沿核心技术，服务于国家战略和重大需求的科创企业，将再度活跃市场，带动既有上市公司热度。

　　上海市委书记李强在 11 月 20 日下午前往部分金融机构调研过程中，强调科创板要瞄准“集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车”五大领域。根据统计，目前 A 股中集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、新能源汽车领域企业的市值占比分别为 0.48%、0.11%、1.07%、1.28%、1.02%，合计占 A 股市值的4%。

　　站在产业投资的角度看，阶段占优、战略占优、长景气三类行业最受关注，比如计算机、通信、生物医药类行业等。从行业角度，新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源及节能环保、生物医药和技术服务五大领域中的企业将受重点鼓励。企业层面，券商推荐的企业需满足四大要求：一是具有自主知识产权，相关技术突破国际封锁；二是相关技术是企业收入增长的主要驱动力，企业主要收入来源于其技术；三是具有成熟的研发体系、研发团队；四是具有成熟的商业模式。

　　以纳斯达克为对标，结合券商及知名媒体透露的推荐在科创板上市的企业，科创板将致力于对处在五大成长性企业给予重点支持，主要包括，新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等战略性新兴产业，推动质量变革、效率变革、动力变革。

　　对于政策支持下的科创板引流资金，多家券商分析师发表研报表示，未来的产业投资将成为新的趋势，重点关注新兴成长行业是最准确、长远的策略。