2018 年11月5日，习近平总书记在首届中国国际进口博览会宣布将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。随后，相关政策如雨后春笋般不断涌现。在未来随着改革的不断推进，经济结构的战略性调整，科创板助力多层次资本建设的机会更多，以战略性新兴产业为载体的产业结构升级主线逐渐形成，PE、VC 将迎来发展新纪元。

　　科创板在为一级市场拓宽渠道的基础上，对创投企业内在的价值体系也将产生一定的影响，价值投资和成长性投资将成为主流趋势，基于此，一级市场在科创板这片蓝海未来可期。

　　渠道之变

　　实际上，2018年以来，据相关统计数据显示，2018 年国内VC/PE机构募集完成基金数量和金额为近4年最低。创投行业在2018年确面临着双重夹击，主要有两个方面的原因，一是由于募资难，二是项目存量过剩，项目退出难。

　　具体而言，募资难主要是因为国内市场环境发生了变化，受金融去杠杆等政策和二级市场上市公司爆雷潮等综合影响。其次，创投行业之间的竞争也非常激烈，资金向大型创投流向的倾向性之间明显，头部效应凸显，行业之间的优胜劣汰机制也是主要原因。

　　而项目退出难，从大方向上来看则主要有两个方面的原因。首先，目前正值此前大批基金存续期满的时间点，存量的投资项目数量相当之大，与已退出项目数之间差距悬殊。其次，项目退出难的问题在近两年内正变得越来越严峻，VC、PE 平均每年只有近两成投资项目能够实现退出，大量的项目都不能够退出。

　　实际上，对于创投企业而言，相比募资难，项目的退出问题更是值得关注。而在资金的起始端和终端都面临着阻碍的情况下，创投公司项目流动性差、资金周转率低等问题便一并涌现出来，使得企业还有行业的整体规模受到一定的限制。

　　那么，科创板能为一级市场带来什么呢？

　　首先是退出渠道的拓展。IPO退出目前仍是企业实现退出的首选，但相比较庞大的 PE、VC 投资市场，有限的退出渠道已不能满足强烈的退出需求，尤其2018 年以来资本市场持续低迷，导致创投行业整体陷入困境。

　　2013年至2018年，PE、VC 累计退出 15321 个，其中新三板退出位于首位，累计 5949个，IPO 累计 3520 个，并购累计 2047 个。2017年-2018年， 由于国内宏观经济下行、市场行情萎靡不振导致PE、VC退出数量出现骤降，2018年全年仅为 174 个。

　　2013 年-2018 年 PE 端累计退出 8363 个，VC 端退出 6958 个。新三板退出方式的横空出世为 PE 端提供更多退出渠道，使得PE渠道超越VC渠道成为现实；但新三板流动性不足和定价能力弱的问题始终困扰着挂牌企业，影响了其融资功能的发挥，受限于退出通道， PE、VC退出规模从 2016 年达到顶峰之后就一直下降，在大资管背景下，PE、VC边界逐渐模糊，科创板的横空出世，也为一级市场开拓了新的退出通道。

　　理念之变

　　科创板对一级市场的影响除了提供渠道，解决资金端问题，对创投企业最重要的就是投资模式和理念的变化。

　　根据金氪此前的文章所写，通过对创投基金的最终投向行业和退出盈利行业两个维度进行筛选，信息技术、互联网和医药相关行业最受机构青睐。据不完全统计，科创板潜在标的主要集中在计算机、电子和医药生物类占比较大，行业结构性特征凸显。

　　而在2019年证监会公布的科创板公布的实施意见中指出，在上交所新设科创板，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。

　　回顾 2018年，“退出难”、“渠道少”成了风投界的高频词。随着 IPO 注册制及科创板落地，行业将很大程度上鼓励“价值投资”与“成长性投资”。资金流向开始呈现倾向性和结构性特征，优中选优，2018年创投基金退出案例创下五年最低，但平均账面投资回报率却创下历史新高。

　　除了投资模式，创投企业的募资模式同样值得关注。

　　2018 年国内企业在严监管环境下，境内 IPO“堰塞湖”现象严重，在证监会严格的审核力度下，IPO 筹集资金仅有1378 亿元，较 2017年下滑四成。2018 年全年 189 家企业上会，111 家企业成功过会，IPO过会率创 5 年新低。有限的 IPO 独木桥渠道难以承载庞大的企业存量，所以将倒逼机构在长期内加大探索并购、股权回购、同业转让等退出模式力度，也是在经济转型期的内在需求。

　　效益之变

　　“科创板+创业板”为 PE、VC、独角兽提供了新的投资标的，创新企业争相进入科创板。科创板适合短期盈利艰难，需要融资的科技型企业，为中国科技型独角兽提供一条全新融资绿色通道。

　　那么在渠道和模式生变的背后，对企业和行业最直接的影响就是经济效益。

　　从 A 股投资出发，其受益主线之一，即对科创板企业参股控股创投公司。由于科创板的设立相当于为创投公司资本退出打开渠道(上市标准及制度建设不同于现有的资本市场)，因此参股控股公司可通过投资收益而增厚利润。

　　银河证券分析师在研报指出，依据历次境内 IPO 重启给创投行业所带来的高溢价回报率的事实，那么在此次科创板和注册制改革尚未开展之前的 IPO 仍将享有高溢价的退出倍数。创投公司因 IPO 严控积累了大量存量项目，科创板和注册制的开闸将会助力项目变现，在一定程度上缓解创投的资金压力。

　　实际上，科创板究竟能为创投企业带来什么目前仍没有一个具体量化的指标可以说明，但科创板和注册制的推出或将为参股或控股创投公司带来可观的投资收益，甚至带来业绩拐点确是不可否认的事实。

　　结论

　　科创板、注册制和并购重组的兴起为创投公司项目退出和资金周转提供必要渠道，而科创板也有望成为创投机构的淘金平台，因此创投业仍将是 2019 年业绩最具弹性的金融细分行业。以“并购+创投”的方式投资发现、长期运营、整合交易具有突破性技术或商业模式的公司，有望在这波新的机遇下走出一条全新的道路。