王昭锋
平安财险资管委托团队负责人，具有10多年以上的证券业从业经验，目前负责保险资金和公募管理人之间的长期合作，业内机构委托管理资深人士。
培训时间：2018年5月4日(周五)下午三点
本篇精要
优秀管理人的关键词：“理念”，通过设置规则避免犯错的方法论。"阶段性的阿尔法"，状态好的时候能够名列前茅，不在擅长风格的时候能守住中位数。我们不能苛求不犯错，如果我们能够避免犯大错，这就显得尤为重要。理念和勤奋是构筑优秀的两大基石，缺一不可。管理人需要具备：良好的工作习惯并持之以恒、正确的价值观、乐于分享。如果要在市场上做得比别人更好，一定要有独到的想法，看得更远，想得更广。走出自己相对封闭的世界，多听听人家的想法，让自己的绝对坐标和市场的坐标更相吻合。对未来市场的判断：非常看好中国未来的前景，逻辑在于国家的强执行力。从风格回归、择时和择股回归、波动性回归、宏观和中观微观回归这四个共振判断，目前是牛市起点前黎明前的徘徊期。
培训实录
主持人：各位尊敬的投资者大家下午好，非常感谢大家来参加天风大讲堂第六期。本期我们邀请到平安财产保险有限公司委外团队的负责人王昭锋先生，本期他会从机构客户的角度谈一下对优秀管理人的认识。同时我们还邀请到了投资圈内非常优秀的投资总监和基金经理展开一个问答式的交流环节，让各位投资者能够就市场关心的话题聆听到更多的分享和思辩，下面我们请王昭锋先生。
王总：大家好，很感谢晓光总的邀请来天风做客和大家交流。我一直和管理人(基金经理)说，舞台是属于你们的，你们做的成功，你们上台领奖接受鲜花，我们在台下为给你们鼓掌和祝福。今天轮到我真的上了台，发现在台下鼓掌还是挺快乐的。今天分享的观点不是来自我一个人，主要是来自于同业机构的朋友们，是我们平时一起推心置腹的交流和沟通的一些体会。其实他们应该来这个舞台，他们会讲得更精彩，只是他们非常谦虚、低调、内敛、平和，所以把我推到前台来露面。讲演之前，先向这些幕后的朋友们表示敬意，感谢你们的慷慨分享。
我们是在保险机构做MOM和FOF工作的，平时和公募基金经理、和券商研究员沟通比较多。众所周知这个市场一直在变化的，所以很直接的能够感受到这个人群的喜怒哀乐和酸甜苦辣，领先时的意气风发，落后时的孤立无助甚至是彻夜难眠，尤其是当一些机构和我们掏心掏肺的沟通中，说不尽的反思和想法。那在这过程中会促进我们去思考，哪些管理人是值得我们长期可以信赖合作，能够风雨同行的。同时，我们也在问自己，如果我们是一名基金经理或者行业分析师，我们会如何营销自己赢得别人的信任。
我们在日常的工作中也在不断的思考和分析，当中也积累了很多真实的案例。今天很多观点其实来自于各位在工作中点点滴滴的表现。而我们作为相对独立的第三方感受市场的跌宕起伏，也思考着如何应对才是我们这个行业里专业和成熟的表现。
管理人的关键词——理念
我们接触管理人的过程中，也对管理人有着不同维度的评价，但更多用的词是理念，用理念来描述我们的资产管理人(基金经理)。那如何解读这个理念，做价值的算不算有理念？做成长的算不算有理念？那今天做价值，明天做成长的又算不算有理念？我觉得这样定义还不够完整。理念是科学的方法论，或者是更接近成功的方法论，或者可以说是如何通过设置一些规则避免犯错的方法论。优秀的管理人其实非常明确知道他想要什么、他的目标是什么，然后落地成自己切实可行的工作方法和日常规划然后取到很好的效果，实现目标并且持之以恒。
举几个例子，有的管理人认为投资收益主要是来自于对行业的洞察和对公司的远见，与其把时间花在看盘还不如每天把时间省下来去读公司的公告、年报、行业报告，然后进行独立的思考。通过独立思考产生的价值体现在业绩表现上。这些管理人，他首先是从时间分配的角度来考虑做投资。还有一些管理人认为投资中最好的进攻就是防守。
正如有些基金经理人说我们买过很多牛股，但是也有很多熊股，最后两者抵消，把业绩给摊薄了。这个是很司空见惯的。如果我们能减少失误和不足的话，我们远比现在要成功。那我们会问自己为什么会失误，主要是过程当中主观的、随意的、天马行空的判断太多。
这就需要有一种客观的、量化的方法作为我们投资框架的基础，这可以帮我们少犯错，再加上我们主动中的优中选优，那我们投资的成功率和业绩稳定性会大幅提升。我们不能苛求不犯错，但是如果我们能够避免犯大错，这就显得尤为重要。所以这就需要工作当中未雨绸缪，提前考虑。如果事前缺乏有效的约束，那我们就很容易在投资上盲目的去All in，然后一旦犯错还要花很多的时间精力去挽回，而且有的错误是挽回不了的。优秀的管理人，在投资圈会给自己设立很多规则，然后尽可能的把投资做好。
我们回过头来看投资当中犯错误是不可避免的，但是错误分两种：第一种是可以接受和原谅的错误；第二种是不可以接受的错误。就像我们的组合，通常会有几十个票，你不能避免每个票都不踩雷。但是如果说你的重仓股踩了雷，这个就很难解释了。我们大家都是聪明人，尽可能的是思考在前、防微杜渐，避免在将来陷入无言以对的困窘。
还有一些管理人认为投资收益主要来自于对公司的深度认识，而投资损失来自于对公司的一知半解。那他们就花更多的精力对自己熟悉的公司精耕细作，其它不熟悉的公司能放弃则放弃，弱水三千只取一瓢，把自己精力集中在自己擅长的、精通的、能力可以覆盖的公司上面。
看了这么多优秀管理人之后，我们发现之所以优秀是因为他们找到了一把大概率能够打开成功大门的钥匙，或者是一种智慧的方法。而后把思想落地成自己的日常工作和时间规划，在过程当中不断的根据市场环境去调整、优化和完善。
那另外一些同学在忙什么呢？忙着在错综复杂、跌宕起伏的市场里抓机会，抓对了就赚到了，抓错了就输掉了。这类基金经理拼的是风险偏好和心理承受能力。例如去年的家电白酒和今年的半导体计算机都是非常不错的行业，但在众所周知的好行业当中是买二十个点还是四十个点，看的就不是投资能力，而是一种风险偏好的考量。一旦遇到风格转向如何退出就成了一个大问题，考验的不是投资能力，是承受能力。
在这场游戏中参与者都是一些高智商的聪明人，估值和增速都会判断，经典的价值理论都如数家珍。但他们在过程当中做的还是风险偏好和心理抗压，如果说一个趋势足够长，是容易赚到钱，如果一个趋势比较反复和纠结，像今年大家就赚钱艰难了，一不小心就会在高位追涨买套。这样一来，投资就脱离了估值和增速的问题，而更多地取决于趋势的长短。
我们志在寻找到优秀的管理人，那是否意味着一劳永逸坐享其成，或者说基金经理和管理人一旦树立理念之后是不是就意味着一帆风顺呢，我们希望是这样，但这是比较理想的状况，现实是骨感的。
优秀的关键词——阶段性阿尔法
理念能帮助到管理人和基金经理少犯错误，拉长久期的话还能战胜市场。但是，要想做到出类拔萃卓尔不凡其实还是有差距、有难度，更不能保证每一个年度都能战胜市场。
例如去年做价值股的同学们就很成功，成绩大放异彩，但是今年呢，能不能继续保持优秀，至少从目前来看困难挺大。而对公募这些做相对收益的机构来说，又何去何从，因为目标是每年都要做超额收益。基金经理是希望能够拉长久期看业绩，但是机构投资者的久期能拉多长，通常来说只有一年，这样就变成一个久期不匹配的问题。而且如果真的拉了久期，业绩是否一定优秀？这又是一个概率问题。
我们考核的目标不是奢望你每年能保持在前百分之十，而是希望每年都能把业绩做得很稳健，力争实现绝对收益。大家不要觉得这个目标低，就是这样一个低的目标，它每年在银行间吸引了几十万亿的资金做理财。那对我们这些做FOF、MOM的同学来说每年都要做超额收益其实是一个非常大的挑战，尤其是在选择管理人上是一个挑战。
优秀的管理人的优秀体现在拉长久期能取得非常好的超额收益，但是这个过程中好一年差一年、好两年差两年，甚至个别的好三年差三年的话，我们怎么办？这是一个非常严肃的课题。而且优秀的管理人是有思想，有理念、有框架的，一般不会随着市场的变化而变化。那一旦市场的风格转向，他们的方法论的一些可能存在的问题就暴露无疑了。有时候不利的阶段比较短，熬一熬就熬过去，有时候不利的时间比较长，六个月、一年、两年怎么办？我们看到很多同学就倒下了。2013年做价值风格的管理人被逼到了悬崖边上，到了2017年做成长风格的管理人在苦苦挣扎。我相信在座的各位也能感同身受，等他们离开了这个行业才发现春天姗姗来迟，这其实是一种挺可悲的事情。
所以我们看这个市场通常有两类人，一类人是中位数前后来回波动的，还有一些管理人是市场的两端游走。我们很期待管理人长期处于市场前列，但是我们知道这可遇不可求。经常有管理人跟我们沟通说希望你们能够再坚持一下，市场马上就反弹了，净值马上回升了，我们马上赚钱了，你就不要再赎回了。我心理默默地在想，如果你们证明自己是阿尔法而不是个贝塔的话，我又怎么会赎回呢。
我这里需要补充的一点，机构投资者无论是做产品、做绝对收益还是做相对收益，不会只买一个产品，他是买一个系列、买一组，他通常赎回的时候是赎回最差的，保留相对好的。波动大的产品，我们是爱恨交加。所以在选择积极的基金管理人的同时还要配两个稳健的，希望都对净值起到平滑的效果。
其实我们对管理人的要求不高，只希望你状态好的时候能够名列前茅，当你不在你风格口上的时候希望守住中位数。所以我们对优秀的管理人的定义不是全过程的阿尔法，只是要求一个阶段性的阿尔法，就如最早的各位在投资当中选择标的，希望选到好的公司、好的年份有三十到五十增长，而差的年份也能守住五到十的收益而不是负增长。
其实委托人没有你们想象中的强大，他也会犯错，所以我们非常期待有强大的你们能够出现在我们面前。我们对管理人其实没有什么确定的价值风格或者成长风格偏好，只是看到了他们的意气风发也陪伴过他们的黯然落寞，我们希望管理人能够穿越周期或者也探索什么样的管理人怎么样才能保持长期的优秀。
再接下去是我们的一些思考可以和各位分享。
一、希望你有良好的工作习惯并持之以恒
我们看了这么多的管理人之后，发现在错综复杂的市场中，理念和勤奋是构筑优秀的两大基石，缺一不可。做个比喻，理念是好比一套精密完备的框架，要让这个框架有效的运转起来的话，还需要源源不断的信息输入，这样才会有一个好的产出。那源源不断的信息靠的就是勤奋，那就是一个正确的工作方式外加充沛的体能，例如每天阅读的行业报告、每周对市场情况的梳理、每个月对上市公司的走访，如果没有一定信息的输入和规定动作的完成，那再先进的投资理念、再完备的框架也有运转不起来的时候。我们非常清楚有的数据是需要自己整理采集、汇总，这会带入我们更深度的思考，会有智慧的火花，这是看别人的数据、看别人的报告不可比拟的。
为什么2014年、2015年做成长股的人，到了2016年、2017年还在做成长股，为什么2016、2017做价值股的人，到了2018年还在做价值股。我们也在反思市场发生这么多日新月异的变化，为什么我们不曾改变。我们非常欣赏和敬重那些有理念并且能够坚持的管理人，但是我们更希望看到的是管理人、基金经理有可喜的突破，有可喜的变化和自我的突破，而且这种自我的变化和突破不是随意的拍脑袋灵感来了。我们和很多的管理人进行深度的沟通，风格的变化不是简单的今天买了沪深300明天就可以买创业板50，它需要当中一个连接点才能从不同的板块、不同的风格当中走过去，而这些连接点就是上市公司。那需要的是什么？需要的是一个个知识单元储备，需要一家家公司积累，那这些标的怎么积累得来的，说得更坦白一些，是靠人和人之间一杯杯茶喝的、一顿顿饭吃的、一个个朋友交起来的，你才会储备这些标的，才会完成一个从陌生到了解到熟悉最后买入的过程。
所以投资管理最终，是一个时间的管理。我们一天当中有多少时间用来抬头看天制定框架，有多少时间是低头看路看报告和人聊、找标的，然后做案头工作。如果你的工作当中没有一些固定的动作的话、那投资业绩不如意多半是大概率的。
我们可以举一个简单的例子，大家都喜欢看球，今年又是世界杯。像梅西和C罗这样的顶级球星如果不每天完成一些常规的训练和技战术的配合的话，那他能保持他的体能和战斗力吗，能在球场发挥王者风范吗，能所向披靡吗？我觉得是不能的。殊途同归，球星的生命靠的是天分和刻苦的训练，基金产品的业绩靠的是产品的理念加勤奋。有很多基金经理和我们沟通时总是念叨说他们想的是为客户赚钱，然后我们会说你的赤胆忠心日月可鉴，但是市场如此困难，光靠愿望是不行的，你还需要切实可行和行之有效的方法持之以恒。
二、希望你有正确的价值观
基金经理不仅是一个体面的、高收入的职业，更意味着社会责任。二级市场只有少数的人能赚到钱，大多数人是来消费的，就买了一个酸甜苦辣、喜怒哀乐，但这是他们的初衷吗？绝对不是，他们都是想来赚钱的，没有人想来亏钱。我们的责任是什么，就是用我们的专业知识帮助他们在这么困难的市场当中赚到钱。如果你目前管理的是一个十个亿规模的产品，意味着你承载着十个亿单位的托付，如果你管理着规模是上百亿的话，意味着你承载着上百亿单位的期许。
我觉得做人都是要有理想、有目标的，我们的目标不仅仅是为了自己的荣耀和财富，我们的目标是不断地提升自己的投资能力，尽我所能帮助更多的人赚到钱实现他们的财富梦想。至于业绩做好了，排名靠前了，奖金发多了，职业的发展机会更优越了，这都是建立在你帮助了更多的人，实现他们财富梦想的基础之上，然后带给你一个正向的回馈，这是有因才有果，不能倒果为因只为自己。
我现在觉得，人从为自己考虑到为别人考虑，是在人生成长过程中的一个分水岭。我们的基金被称作为“共同基金”，这个大家非常了解。那什么是共同，共同意味着这个产品不是你的，这个产品还是你销售团队同事的，还是公司的，还是客户的，那如果说你在管理的产品当中只体现自己的思想、自己的偏好，这个是不充分的。如果你能把周围相关利益人的一些想法融合到你的组合管理之中，我认为这是投资1.0到投资2.0的跨越，众人觉得好才是真正的好。
三、希望你乐于分享
有很多基金经理会来和我们沟通，通常来的时候都是业绩最好的时候。有时候业绩不好的时候是望穿秋水难见一人。和当下业绩好的基金经理沟通时，说实在的，我们的心情是极其忐忑的。为什么？第一，你如此优秀，我之前却视而没见。第二，你能否持续，这却悬而未决。所以我们有时候也只能往往自嘲：当你光芒万丈的时候我们行走在世界的两端，当你英雄迟暮的时候我们却形影不离。我们只能怪自己在一个错误的时间遇到了正确的你。
这里能让我们真正下单的动力，不是你的过去，而是你的现在。和过去的业绩相比，我们更关心你的未来，我们希望看到的是一个乐于分享的你，而不是一个营销业绩的你，人都是会为自己多考虑一些的，我们基金经理也不例外。只要把自己的业绩做好，其他的事情和我无关，所以有很多产品的业绩很小，规模不大。
内在原因是基金经理只想把业绩做好但是担心把规模做大了，反而影响自己的收益和排名。公司有公司的诉求，公司虽然需要业绩，但更需要的是什么？是规模和收入。没有收入的业绩是无米之炊，所以公司的需求和基金经理的需求需要结合，结合在一起利益才能最大化。这也是这些年来基金公司纷纷搞事业部，背后的经济原因激励基金经理主动营销。
事业部之后我们确实感受到了基金经理对外沟通的热情和积极性，感受到了基金经理对规模的渴求，但是这个逻辑存在一个内生性的不足。因为基金经理是想着在自身利益的驱动下加上对外沟通增加自己的规模，但在利益链上，客户的利益放在什么位置？如果客户的利益不在一个核心位置的话，那最终它的收益就会变成靠天吃饭，花开自有花落去。
我们更希望看到的基金经理是在一种没有利益诉求状态下的智慧的分享。
和客户沟通是因为发现了投资机会能帮客户赚到钱，这个逻辑和前面说的逻辑有本质的不同。第一，主动和客户分享投资机会和当下的业绩好坏没关系。因为我发现机会所以我要跟你讲，然后甚至当我业绩不好的时候，我的思考更为深刻，然后财富更多。第二，是以客户赚到钱为目标，而不是以买产品为目标。心正行为才正，行为正结果自然正。
其实我特别想举个例子，你说以色列这个国家，地理面积这么小，人口也不多但是有相当的人都获得了诺贝尔奖，为这个世界的科技、金融、商业起到了重大的推动作用，他们为什么会如此厉害，是因为他们认为在世界上只有他们这一个民族是和耶和华神建立了契约，是人和神的契约。而其他的民族，都是人和人的契约。反映到他们在学习生活工作当中的时候，他们感觉到神在自己背后，将无往而不利，将勇往直前。信仰与有所敬畏的力量。
但是如果我们自己所做的事情只是为自己考虑的话，坦白来讲是比较忐忑的。美国现在之所以这么强大，在于当初第一批移民的人是过去的清教徒，而清教徒他们始终是想证明神的存在，自己赚了多少财富，是因为神在背后对他们的支持。
人和人是互通互联的，你为客户着想，客户也会为你着想。他这次受益了，下回他也会回报你，只是一个时间的问题。我们仔细来看的话，我们周围的人，其实没有人会和钱过不去，和钱过不去的人都是不理性的。有两点是很矛盾的，第一怕吃亏，做赔本买卖；第二也不希望占人家便宜，无功不受禄嘛。当然了，如果我们付出了，对方也没有下文了，怎么办？
我觉得这种可能性是有的，但是作为一个有格局的人来说是不在乎的，因为中国有一句古话：施恩不图报。更应该是集中精力去挖掘下一个机会，当然有人会担心好不容易挖掘到一个机会，免费的分享给别人，是不是自己吃亏了。我不这样看，我觉得把有价值的思想方法或者一些机会分享出去的话，会让你更持续的奋发图强，去推动你去找更好的投资机会和标的，对方听了你的一些建议的话，对方是收获财富，而你在这个努力过程中你收获的是什么，是财富的创造力。而财富的创造力本身比财富更重要。
中国现在越来越强大、越来越富有，主要是得益于美国在上个世纪八十年代的产业转移和输出。美国人当初把产业转移到中国一定是为了自己的利益，不是为了中国人的利益，所以他们确实是在中国人身上赚了好多钱，但是中国在产业的转移的过程中也受益了，受益的就是财富的创造力。美国人赚了我们的钱，但是我们的制造有提升之后，我们可以走出去赚全世界的钱，所以这是产业的转移导致了两个国家受益，一个是美国，一个是中国，也就是现在众所周知的G2，中没之所以强大有着深刻的逻辑和原因。它的背后就是财富和财富的创造力。所以我觉得如果你们能够认同这一点，无疑你们将走在从业者更前方。
四、时不我待
公募基金是中国资产管理行业当中最好的赛道，每年在这个行业当中都会涌现出感人的逆袭故事，非常励志。几千万、几个亿的小基金，也不沾亲也不带故，就凭着自身的努力把业绩做好了得到市场的认可，几年下来就做到六七十亿、上百亿规模，很多这样的例子。这个在大多数行业是不能想象的。
前两天看了一部电影《头号玩家》，好评如潮，里面都是我们通宵达旦玩过的游戏，是对青春的致敬。但是看完之后我也觉得挺遗憾的。之前荧屏上表现的逆袭的故事至少还是反应在现实生活中，但是现在只能出现在虚拟世界里。背后的逻辑是随着社会的发展越来越稳定，阶级的分层越来越清晰，阶层与阶层之间的流动通道越来越窄。以前总说富人在优越的环境下会越来越颓废，穷人在贫苦的环境下越来越勤奋，然后不定期的实现阶层互换，增强了新陈代谢，这是一个很理想的规则设计。
从我们的现实生活感受来看，好像跟如上理想的状态还不一样。当前高收入的群体其实对下一代的教育投入是很大的，但是低收入的群体对下一代的发展却显现出了无能为力，读书教育能改变命运。读书改变命运的前提是读书的环境是平等。如果说连平等的前提都没有，那逆袭这种励志的故事也只能是成为传说。我们其实应该庆幸，我们这个行业由于中国从发展中国家过渡为发达国家，富人阶层的数量越来越多，资产管理的需求越来越大，甚至说现在才刚刚开始。
那这样的环境，就为我们白手起家的年轻人提供了追求梦想、改变命运的机会，这是其他行业所不可比拟的。我们应该庆幸自己进入这样的一个朝气蓬勃、日新月异的行业，但是我们同时要深刻地体会到这种机会稍纵即逝，不会一而再再而三。
我通常和朋友聊起，例如“请相信我”这句话该不该说。因为在不断追求效率的今天，对人的评价往往是一锤定音、一音定性的。给你机会了就是相信你，但不会有第二次。记得有一位投资总监对一个业绩不佳的基金经理说我可以给你机会，但市场会不会给你机会呢？
所以我们千万不要等到机会消失的时候才想起幸福曾经悄悄的来临过。最后我想把“时不我待”这四个字作为今天发言的结束词送给大家，同时也祝各位年轻的朋友们五四青年节快乐，谢谢。
Q&A
Q1：您认为优秀的基金经理应该具备什么样的能力？
王总：其实投资也是一项竞技运动，是需要体力的。越往后，随着年龄、家庭和其他的因素越来越多，投资上的精力会越来越少。那怎么保证你的勤奋，非常重要的一点就是你本身要热爱这个工作、热爱这个投资事业，只有热爱你做起事来才会虎虎生风，疲而不倦。
Q2：您作为委托人当受托人遇到困难和挑战的时候，会给他们一些什么样的指导或者说您作为委托人，当管理人在比较逆境的时候会有什么样的建议和策略？
王总：其实每个人做投资都会有一个自己的绝对坐标，然后市场有市场的坐标。当两个坐标出现偏离的时候就出现了落差。我们发现一个非常有趣的现象，喜欢成长股的基金经理周围的圈子和朋友都是喜欢成长的，做价值的基金经理周围的朋友圈都是喜欢做价值的。看起来很难跨界，这个也导致风格和趋势越来越独特。所以在不同的风格上转移的话，其实是朋友圈的跨界，也就是从你自己内心当中的绝对坐标跨越到市场的坐标。市场当中是存在着一些非常优秀的管理人，我觉得要从自己的世界中走出去和别人多沟通、多交流，你和市场坐标才能越来越接近。
至于我们自己的管理组合，我们对风格会采取均衡。我们既鼓励成长也鼓励价值，希望你们在自己的风格特点里面做到优秀。而总的资产配置和风格平衡是我们在这里做，并且当有的时候你坚持，我也不能说这是对和错，我只能通过申购和赎回来做调整。但是我的操作动作不代表我对你看法的改变，我只是在进行自我的优化和调整。当你状态不好的时候，你暂时换下场，当你状态好的时候再给到你。当然我们最好希望你能够调整好自己的状态，保持自己的常青树和战斗力，也省得我们操心了。
Q3：请谈一谈投资管理和组合管理的风格，以及在组合管理里面对哪些因素考虑得更多。
王总：这其实是一个非常有趣的题目，投资管理和组合管理。投资管理大家聊得比较多，但是组合管理还是比较陌生的。举个例子，投资管理就是烧一道菜，你自己喜欢吃就行了。组合管理就是你烧的菜需要一桌的人都觉得味道不错才可以。那回到我们的具体投资中会碰到的事情就是投资管理，这个产品我在管，我买我最看好的行业，估值低、增速高，未来潜力大，我相信它未来一定能够赚到钱，这是你很单纯的想法。
但是管理的过程当中会产生很多周边的需求，最简单的，市场有市场的需求。比如说你年初看看金融地产，没错。金融地产估值低，未来有收益。但是过了一个月新能源车起来了，过两个月医药起来了，怎么办？这就是市场的需求起来了，你买不买？跟不跟？有可能跟是错的，也有可能跟是对的，这就是对市场需求的满足和应对。第二个，这个产品除了是你在关注，销售团队的同事、公司领导、投资总监都在关注。你业绩落在后面了，想干预你的人就有很多，就会跟你提“这个票你要搞一搞啦”，“这个行业好你要考虑考虑啦”之类的。这个就是代表着周围人的需求产生了。第三个，除了市场的需求、公司的需求之外，客户也有需求。客户对这个行业市场也有观点，也会跟你沟通和交流，你怎么办？所以在你的这个组合里面就像一桌菜既要让自己满意也要让市场、公司、客户满意，这个就是组合管理。
当然你在管理当中，既要考虑到你是正确的，也要考虑到周边这么多需求也可能是正确的。然后你再调整的时候，是调整十个点还是二十个点，让大家都能够接受。能够让你未来的业绩空间运作的周期更长，这个其实是非常耐人寻味的话题。
我觉得投资1.0就是买自己喜欢的行业和公司，到投资2.0就是你要考虑到各种各样来自市场、来自周边利益相关人的感受，最后让他们感到共同满意。这里没有最优解，只有一个均衡。
我觉得以后会越来越多地谈到组合管理，需要调整。当然了你买了一个从头到尾涨到底，那是最牛的，没人可以来干预你。但你能做到这一点吗？我想大多数人是做不到的。所以组合管理将来可能会成为一个大家谈得比较多的必修课。
Q4：请谈一下接下来对市场的判断。
王总：其实我们非常看好中国未来的前景。逻辑点在哪里，就是中国未来会怎么样？正着推感觉有一些困惑，但是反过来看问题的话，就会豁然开朗。依从历史，弱中央、强地方肯定是一个乱局。太平盛世一定是强中央弱地方。目前我们就处于这样的一种强中央的时间维度上。这样的时间维度决定着我们国家的执行力很强，想做什么产业、想往哪些方向发展，我们拥有着比以前更高的效率。这是我们对未来中国资本市场充满信心的最强的核心逻辑。
但是看到远也必须看到近。近有什么问题？从国内国外的状况分析你会感觉有一些无力。发生的事情都是被动。中没贸易、中东冲突、货币加息等，感觉都是不能自己掌控的。但是有一点我们通过一定的结构分析，又能找到一定的依赖性。因为我们的投资行业是非常有趣的活动，这个活动是什么，就是回归。在各方面都存在着回归。
第一个回归，风格回归，成长变价值、价值变成长。
第二个回归，择时和择股的回归。2015年大家觉得不择时股灾都避不过去，后来到了2016、2017年突然发现不需要择时了，只要选好的行业就可以了。
第三个回归，波动性的回归。从历史上看，波动率不是守恒的，是波动的。有时候个别年份波动很大，个别年份波动性很小。
第四个回归，宏观和中观微观的回归。相当长一段时间我们觉得做投资只要看中观微观就行了。找好的企业好的公司搞定，业绩确定就行了。但是到了一定的年份，你会发现中观和微观对投资的影响就不那么重要了，更重要的是宏观。背景是什么？有的时候大国关系比较缓和，大家闷头发展就行了，你看中观微观就行了，但是有的年份大国之间的磨擦很大，影响资本市场的都是宏观的国家经济的冲突和分歧。你看中观和微观有孤立无助了。贸易战一打，有的行业关税一降，很好的行业将来能不能顶住外资冲击，一下子就不确定了，这完全可能处于你的投资框架之外。这就是一个宏观和中观微观的回归。
从2016、2017、2018几个回归来看，2016、2017波动性比较小，2018年波动比较大；2016、2017看中观和微观就行，到了2018年就要看宏观了；2016、2017年主要是价值风格盛行，到了2018年就是成长风格了；2016、2017不要择时，2018年就要开始要择时了。这些回归的因素你把它交集在一起形成了共振，这种共振就是一种牛市起点前黎明前的徘徊，我是从四个共振角度来解释目前的阶段。接下去就关系到每个市场参与者角度，从自己的角度出发的话怎么样能活到牛市。
牛市肯定会来，但牛市是不是属于你是个问号。所以我们在这个时间点上，还是需要审时度势。控制好风险，至少把自己守在一个，从公司的角度、从行业的角度、从客户的角度，你都能说得过去的一个产品。因为从上到下的管理一定是从最差开始管。在这段比较动荡比较徘徊的时间里，你如果是在“下面”，那牛市是不是属于你就是一个问题。在这之前，一定是需要有一个更深刻的考量。这也是今天我过来和各位一起交流、分享的目的。
我们如果要在市场上做得比别人更好，一定要有独到的想法，看得更远，想得更广。你能不能打动机构委托人，你仅仅说行业的增速还不错，这个公司明年有多少增长相对比较确定，从机构的投资角度来说听得太多了，没有新意。你一定要讲他所不了解的。通常也有人会说机构投资者在沟通的时候好像反馈互动不大，也不知道他们在想什么。其实坦白的来说，在我的朋友当中我自己能感受到一点，他们都是非常务实的小伙伴。但是这个务实体现在哪里，你第一要让他们感受到你的与众不同，你的独到的见解。你在跟他们沟通当中是能够让他们受益的，他们一定会给你投赞成票。反之如果你谈的东西都是泛泛而谈的，说这个月涨这个行业、下个月涨那个行业，短期这个行业估值偏高了，但是拉长久期看三年问题不大，只要公司不出问题，应该是能赚到钱。没有人敢和你玩三年，更何况你们说的东西新能源适用、医药也适用、房地产也适用。
我觉得这个市场当中，我们需要多点思考，然后走出自己相对封闭的世界，多听听人家的想法，然后让自己的绝对坐标和市场的坐标更相吻合。你的产品也将出类拔萃，不可多得，优秀的管理人(基金经理)是稀缺的，期待你们的成功。
感谢大家的聆听，欢迎更多优秀管理人来与我们交流。