公司项目改扩建后收入利润超额增长的主逻辑持续兑现，获取相对收益。收入相较改扩建前2016 年月均收入增长58%，高出我们此前50%增幅预期，整体远超市场预期；改扩建2021 年下半年完工，量价双升逻辑同样具有可兑现性。 安全性层面，未来5 年分红比例定格60%，锁定绝对收益。根据公司2020-2024年股东回报规划，未来5 年每年现金分红比例不低于60%。根据我们的盈利预测，公司2021、2022 年股息率分别6.7%、8.3%，锁定绝对收益的安全底线。集团合并，未来空间可期。 公司最新股价位置较年内高点回调18%左右，安全边际有所拓宽，同时成长空间有改扩建逻辑支撑，打底下限有分红承诺锁定。当前位置极具吸引力。

 3月30日晚间，山东高速公布2020年年报。2020年，公司实现营业收入113.65亿元，经调整后同比增长9.13%；归母净利润20.39亿 元；经营活动产生的现金流净额高达43.09亿元。  分季度来看，因为受疫情影响，2020年一季度公司实现归母净利润-2.84亿元，但在后面三个季度迅速恢复，二、三、四季度分别 实现归母净利润5.41亿元、10.79亿元、7.03亿元。                                                                         

  公司营业收入及利润主要来源于收费路桥运营、投资运营二大业务板块。目前，公司运营管理的路桥资产总里程2575公里，其中公司所辖自有路桥资产里程1314公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1261公里，成为全国同行业运营里程最长的路桥上市公司。约占营业利润的50%。                                                                                               

 从各业务板块收入来看，2020年公司实现通行费收入59.56亿元、铁路运输及物流收入24.95亿元，销售商品收入17.92亿元，分别 占公司总收入的52.4%、21.95%、15.67%。     改扩建完成之后的济青高速，在2020年给公司带来较高收益。日均通行费收入1034.03万元，同比增长89.76%，主要原因为济青高速改扩建工程通车后全年车流量增长45.89%（含疫情免费通行期间）。公司另一核心资产京台高速因为改扩建，相关路段日均通行费收入297.09万元，同比下降38.62%。                                                                                        

 2020年，公司投资经营稳中求进，在受疫情期间免费政策影响，通行费收入下降的情况下，有效保持了公司经营业绩稳定。一是主业方面完成粤高速A9.68%股权收购，二是资本运营方面，累积运作11个基金类项目。2020年，公司实现投资收益14.72亿元，约占营业 利润的50%。                                                                                                           

  2020年上半年，公司收购了轨道交通集团51%股权，实现向货运铁路业务扩展，提升公司持续盈利能力与抗风险能力。2020年轨道 交通集团实现营业收入43.45亿元；归母净利润3.25亿元，同比增长101%。                                                     ｜

 公司大幅提高了分红比例。2020年7月30日，公司发布了未来五年（2020-2024年）股东回报规划，承诺未来五年，在符合现金分红条件的情况下，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。更值得注意的是，公司2020年现金分红总金额为18.28亿元，分红比例高达89.66%。