互联网行业存量竞争时代，资本市场如今愈发注重商业模式的可靠性，是否具备“自我造血能力”。

3月24日，腾讯（00700.HK）马化腾的“过冬论”刷屏。

他表示，“过冬”时要考虑两点，一是调整姿态，因外界环境变化而降本增效，把子弹用在关键战役上；二是要强化内部协作，而不是单打独斗。

最近，各大互联网公司财报出炉，也印证这一趋势。水滴公司(WDH.US)、拼多多(PDD.US)、阅文集团(00772.HK)、BOSS直聘(BZ.US)等互联网企业，通过降本增效、内部协同、加大研发等措施，在“过冬”时反而表现出韧性，实现了扭亏为盈。

事实上，经历了2021年资本市场的变迁，互联网行业逐渐走向存量竞争阶段。相比于此前的投入换增长、注重规模与市场份额的模式，资本市场如今愈发注重商业模式的可靠性，是否具备“自我造血能力”。

而业内人士认为，本次财报季几家扭亏为盈的互联网公司颇有典型性，它们身上亦藏有如何“过冬”的正确姿势。

互联网“过冬”，亦有“寒梅”

“活下去”，万科(000002.SZ)郁亮昔日对地产行业的警示，也成为互联网行业的写照。

过往十年，轰轰烈烈的互联网浪潮，为资本市场贡献了大批的牛股和超额收益。随着用户红利结束、监管政策趋严等时代背景，互联网的退潮倾向明显。

本轮互联网退潮，不少业内人士认为严格的监管政策是主因之一，实际并不准确。陆玖财经梳理发现，监管层对互联网的监管集中在垄断、游戏、直播、社区团购等方面，这些领域都或多或少对社会产生了负面影响。

“互联网巨头混战的社区团购，被官媒批评是和民生争利，就是典型的无序扩张。”互联网观察者杨先生认为，趋严的监管政策是对互联网的刮骨疗伤，短期的阵痛，是为了长期的良性发展。

这种良性发展，在3月的财报季已经凸显迹象。不完全统计，水滴公司、拼多多、阅文集团、BOSS直聘等互联网企业，实现了扭亏为盈。

互联网退潮，却有部分企业如“寒梅”绽放？仔细梳理不难发现，这些“寒冬时”实现扭亏为盈的企业，大部分属于垂类领域的头部选手，为何在严监管下迎来新一轮的黄金期？

其实，原因不难归结。

第一，互联网生意回归基本逻辑。

前几年，不少投资人看项目会向创业者问一个问题：“如果你的这个生意，腾讯做了怎么办？阿里(BABA.US)做了怎么办？”而他们得到的答案无外乎两种，一种是“这个生意，巨头看不上”，另一种则是“他们自己做，不如买下我”。正是这种逻辑，此前“不差钱”的互联网大厂疯狂投资，使得项目们就像击鼓传花一样，每一次估值的上涨都让前一轮的投资人受益。

随着互联网的退潮，此前的投入换增长、注重规模与市场份额的模式，都在面临是否具有“自我造血能力”的灵魂拷问，当“接盘侠”变得审慎，生意也将回归基础逻辑。

第二，互联网生意要把脉时代命题。

近几天，钉钉开了一场发布会，主题为“科技向实，万物生长”，从几年前提倡的“科技向善”到如今“科技向实”，是一种风向——互联网要为社会、为产业办实事。

拼多多All in农业，是和其他电商巨头走差异化，也是助力乡村振兴；水滴公司的水滴保、水滴筹在为老百姓解决“看病难”的刚需民生；BOSS直聘则在解决社会就业问题……

这些互联网企业的方向与时代脉络一致，在更良性的监管环境下，也正在凸显各自的价值。

降本增效，节流也是生产力

正如马化腾所言，“过冬”时要考虑两点，一是调整姿态，因外界环境变化而降本增效，把子弹用在关键战役上；二是要强化内部协作，而不是单打独斗。

本次财报季中，这些扭亏为盈的企业，几乎都在市场和营销进行了压缩，也成为扭亏为盈的关键因素之一。换句话说，“过冬”时，节流也是生产力。

根据拼多多发布2021年第四季度及全年财报，连续三个季度盈利。拼多多财报中，最明显的变化就是它开始成本管控，特别是运营成本和营销费用——第四季度拼多多销售与市场费用为113.66亿元，同比下降23%。

在去年经历了暂停新用户注册的风波之后，BOSS直聘相应下调了营销费用的支出。2021年全年，BOSS直聘的营销与销售费用为19.43亿元，占收入比下降24%。

值得关注的是，去年Q4季度，水滴公司的销售和营销费用下降69.2%，总运营成本和费用下降47.5%，对成本的有效管理，也成为水滴公司提前扭亏为盈的原因之一。

“互联网公司应该遵循扁平化、便捷化、高效化的运作模式，但前几年互联网公司更青睐用资本开道，对所进驻的行业进行资本碾压。”上述互联网观察者杨先生认为，当通过烧钱“跑马圈地”形成垄断闭环的商业模式失灵后，互联网行业正在回归依靠科技的精细化运作。

例如，拼多多整体重心发生转移，从营销获客转向技术研发，追求长期的高质量发展，尤其是持续投资农业。

水滴公司在研发投入方面同样大手笔。2021年，水滴公司研发费用3.79亿元，同比增长55.2%。据了解，水滴公司重点加强了对人工智能的投入，通过不断完善‘对话机器人+客服+线上运营’的服务组合流程，让其短期保险续保率有了大幅提升。

而在2021年全年，BOSS直聘研发支出达8.22亿元，同比增长60.1%，研发增长超六成。

财报中，不少负责人也表达了对科技研发投入的决心。

水滴公司联合创始人、董事兼水滴保总经理杨光亦表示，通过转变增长模式，有效运营现有用户，提升长期科技创新能力，水滴保用户质量和各项效率指标显著提升。

BOSS直聘董事长兼 CEO 赵鹏也在财报中表示，“2022 年，我们将坚持科技投资战略，继续授权我们的用户，尤其是有价值的就业群体和企业有限的资源，因为我们努力为股东提供长期价值”。

增强产品力，通过用户思维做市场

存量竞争阶段的互联网企业，实现增效的另一层面是战略差异和用户思维。如何与友商做出差异化产品，如何找准用户痛点，在当下显得尤为重要。

更通俗的说，越是寒冬之时，产品力为王也更加凸显。此前，以淘宝、京东(JD.US)为代表的电商是互联网时代的标志之一。不过，后起之秀拼多多凭借微信生态的营销杀出重围。当营销退居其次，拼多多就要像淘宝的零售和京东家电一样，找到自己的优势区——拼多多最终选择了农业。

相对于前两者的优势是标准产品，农业这一非标产品还伴随流通效率、高损耗等诸多门槛，但这种战略差异瞄准的是万亿市场，对拼多多来说是一种难而正确的事情。

水滴公司的优势是互联网基因，但他所面临的对手却是拥有数以万计地推“铁军”的传统保险公司。如何与传统保险公司正面刚？水滴公司也在本季财报中透露了“秘密”。

截至2021年12月31日，水滴公司的平台上提供364种保险产品，其中与保险公司独家定制的产品贡献超过90%的首年保费。此外，去年约有3.94亿用户通过水滴筹向近240万名大病患者捐赠了累计超过484亿元。

水滴公司保险产品，与市面上流通的诸多保险产品都有差异化，且更符合用户的痛点和需求，而水滴筹的社会公益与水滴保形成品牌协同。产品力加公益属性的组合，也让其业务保持高增长性。

去年扭亏为盈的阅文集团，同样用“内容为王”征服消费者。2021年，其在线阅读业务MAU同比增长8.6%，净增1970万人次，以2.486亿人次再创历史新高，这得益于《赘婿》《斗罗大陆》《你好，李焕英》，以及今年初的《雪中悍刀行》《人世间》等影视剧反响强烈，为提振业绩贡献力量。

“其实互联网企业过冬无非是‘三板斧’，就是削减营销费用、缩减人力成本、提高运营效率。”几名业内人士总结，在本次财报季扭亏为盈的几家企业，基本上遵循了这一逻辑。

相对于前两者来说，提高运营效率显然更有挑战性，这是一家企业科技研发、团队管理、产品力等诸多因素的“组合拳”。

“能够度过‘寒冬’的互联网企业，一定是在来年埋下‘种子’的企业。”一名不愿具名的业内人士告诉陆玖财经，本次的财报季是一个行业拐点，上述几家扭亏为盈企业是一个信号，即不需对互联网企业的未来过度悲观，现在只是一个去芜存菁的过程。

未来，主打游戏、直播等领域的互联网公司可能会没落，但与民生息息相关的保险、就业、农业等互联网企业则必将崛起——只要企业的战略方向和商业模式符合主流价值观，剩下的只需静待花开。