作者 | 万佳

近日，中概股K线走出一波“深V”行情，左绿右红似乎标志着此前因国际局势等原因出现的集体非理性情绪宣泄已经过去。

数据显示，在美上市的中国企业共有323家，在今年3月的前9个交易日，平均每个交易日蒸发2300亿元。直到3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议中传递出了积极信号，中概股才出现短暂反弹。

然而3月24日，伴随美国证监会将新浪微博（WB.US）纳入“临时退市清单”，更多中概股面临此风险的预期上升，中概股再次大范围回落。

没有人能真的判断出市场的底部在哪，但可以确认的是，中概股的价值正被重新审视。

以公认较为“抗跌”的腾讯控股为例，其股价高点出现在2021年初的96.37美元，今年3月24日收于46.21美元，较高点已经跌去一半以上。而百度、美团等大盘股较历史高点同样跌去五、六成，拼多多更是跌去了将近八成。

龙头已然如此，遭非理性错杀的中小盘股更是深陷洼地。然而情绪终将修复，行情也将出现拐点。相比稳定性更高的龙头股，中小盘股或可获得更大的反弹空间。理性回归之后，估值也将回到基本面上。

市场建议搜寻中小盘中基本面稳固个股，或可成为未来行情中值得关注的优质标的。

1、哔哩哔哩：

寻求双重上市，营收结构趋向多元

3月3日，哔哩哔哩（BILI.US）宣布其2021年第四季度及2021财年年度业绩。财报显示，公司于2021财年总营收为193.8亿元，同比增长62%；净亏损额68.09亿元，同比扩大超120%。

虽然亏损扩大，但管理层仍在财报电话会上给出积极信号，称有信心从今年开始收窄亏损率，包括于2024年实现非公认会计准则（Non-GAAP）口径下的盈亏平衡。管理层表示，“如果说公司过去对用户增长和收入增长的精力是七三开，在今年的工作规划中，会调整分配比例至五五开”。

管理层的信心并非毫无缘由。看哔哩哔哩的最新财报可以发现，公司营收结构正向着多元化不断改善。财报显示，2021年公司193.8亿收入中，移动游戏收入50.9亿，占比约26%。对比其2018年高达70%的占比可以发现，游戏收入已不再是B站最核心的收入来源，一直以来公司过度依赖游戏赚钱的诟病已经成为历史。

然而这并不代表B站将弱化游戏业务，相反，公司正通过投资的形式，逐步建立起自己的游戏王国，巩固核心优势。

去年以来，B站不断扩大游戏投资，扶持独立开发商，2021年对游戏公司的投资多达20次以上。光是今年的不到3个月时间里，B站陆续对炎魔网络、Izanagi games、龙拳风暴、游戏谷、火箭拳科技、心源互动等6家开发商注资，显示出未来在游戏业务方向的野心。

游戏业务之外，B站2021年收入构成还包括69.3亿增值服务、45.2亿广告收入、28.3亿电商及其他收入。可以看到，B站作为一个视频网站，其视频生态仍在不断丰富，在电商方面的潜力似乎初现端倪。

根据财报，2021年第四季度，B站月活用户为2.72亿，同比增长35%；日活用户为7220万，同比增长34%；用户日均使用时长达到82分钟。这意味着，B站的用户规模和用户粘性已经成为其核心壁垒之一，为游戏、电商等业务的未来发展打下基础。

3月16日，哔哩哔哩在港交所发布公告，宣布将争取资源转换至在香港联合交易所有限公司主板双重主要上市。公司推动双重上市的最主要原因，一方面在于降低海外资金的不稳定因素，另一方面则是加速进入港股通，引入南下资金，扩大股东基础。

至3月24日收盘，哔哩哔哩股价定格在30.31美元，虽然相对其前几日的低价14.93美元已翻倍上扬，但距历史高点121.11美元仍有很大上升空间。

2、爱回收：自动化质检评级

广铺线下门店占领蓝海

3月10日，万物新生（爱回收）（RERE.US）发布了2021财年全年及第四季度业绩报告，公司2021年营收为77.8亿元，同比增长60.1%；GMV为325亿元，同比增长65.8%；全年non-GAAP净亏损缩窄，经营亏损由2020年的1.44亿元下降至1.03亿元，并在Q4实现季度non-GAAP经营利润约970万元。

显然，在“双碳”政策持续推进、年轻用户引领二手消费接受度提高的背景下，万物新生作为一个二手消费电子产品交易服务平台，正迎来新的机遇。

一直以来，二手电子产品的非标性、买卖双方的信任问题，一直是这一行业的痛点。根据数据，中国目前手机的回收率仅为4~5%，与部分发达国家超过50%的回收率对比，显示出国内市场渗透率低的特点。

为解决这些痛点，万物新生从技术角度寻求解决方案，通过智能化质检、定级的方式，提高运营效率。公司在去年第二季度开始使用全自动质检流水线“Matrix 2.0”，降低了人工成本、缩短分拣时长，同时大大提高手机质检精准度。根据公司数据，其整条系统自动化率达90%以上，分拣失误率小于0.01%，手机质检精准度达99%以上。

公司亦研发了针对手机外观进行智能检测的“拍照盒子3.0”，每20秒可检测出一台手机30余种外观缺陷，准确率达到99%以上。

同时，万物新生的线下门店仍在快速扩张。此前外界对其质疑多来自于此，担忧线下门店高成本难以被收入覆盖。根据此次财报，2021年第四季度，公司自营店的月均销售收入超过69万元，扣除费用和分摊后，实现门店净利润率3.7%。可以看到，虽然利润率仍较低，但公司自营门店单季度已经实现打正。截至2021年末，万物新生线下门店覆盖214个城市，门店数量达到1308家，相较去年第三季度末的956家实现快速增长。

伴随中概股回暖，近日万物新生股价回归3.5美元以上，但与超过17美元的高位相比仍有很大反弹空间。公司所在赛道较为蓝海，渗透率上升空间大，随着其自动化质检定级及线下网络的构建逐步完善，未来业务增长或较为乐观。

3、水滴：行业趋势下实现转型

经营效率显著提升

“转型”是2021年保险行业的关键词。在宏观经济、监管、疫情等多重因素影响下，去年保险行业处于下行调整周期。根据银保监会数据，健康险业务的原保险保费收入2021年仅增长3%，处于近十年来最低水平，第三、四季度出现负增长；人身险公司2021年利润总额同比下降47%。

在这样的背景下，水滴（WDH.US）毅然选择在2021年跟随行业趋势进行战略转型，从高投入高增长的目标转向更加健康可持续发展的路径。

通过业绩数据可以看到其转型的效果。根据水滴3月23日发布的2021财年第四季度及全年业绩，公司第四季度运营成本和费用环比下降47.5%，销售和营销费用环比下降69.2%。第四季度作为其全面转型的第一个完整季度，效果已经有所显现。

根据财报，水滴去年实现净营业收入32.06亿元，同比增长5.9%。全年经营亏损18.63亿元，但non-GAAP下第四季度净利润约591万元，实现单季度盈利，经营层面产生正向净现金流入，这也是增长模式转型在利润表上的直接表现。

具体来看，水滴的这次转型押在经营效率的优化、技术壁垒的建设等方面。

经营效率方面，水滴在第四季度整体调整了短险产品的销售模式，加强短险用户向长险转化，并通过产品创新、迭代，顺应保险消费升级、客户需求多元化的行业趋势。根据水滴官方数据，去年第四季度水滴平台新增产品61种，截至2021年末平台保险产品共364种，其中与保险公司独家定制的产品在首年保费贡献中超过90%。

脱离高投入高增长的扩张模式后，水滴也更加注重老用户的经营。第四季度，公司组建用户平台，对差异化用户实现高效统一运营，并完善以保单服务、内容服务、健康服务、会员服务等为核心的平台服务体系，实现老用户长期价值的提升。

技术壁垒方面，水滴重点加强了AI技术对业务的赋能。通过AI智能匹配技术，公司实现了外呼服务人员与长险潜在用户的匹配升级，实现4000万以上长险保费增量；同时公司着力于保险AI机器人的整合升级，形成水滴AI机器人平台，实现人机耦合的销售模式，带来规模化短险保费收入。在科技赋能下，水滴第四季度销售人员的平均人均产能达到市场的2.7倍，有效提升经营效率，构建自身优势。

可以看到，保险行业虽出现短期调整，但长期来看基本面依然向好。水滴的转型还在持续，随着其经营模式、技术能力等底层逐渐牢固，长期向上动能强劲。公司日前股价随着财报发布形成上升，3月24日收入1.63美元，目前水滴的市净率已经回落到1倍左右，继续下跌的空间已经不大。

4、爱奇艺：追求头部精品内容

收缩非核心业务

若说近期热度最高、好评最多的电视剧作品，《人世间》当仁不让。作为该剧独播的线上流媒体平台，爱奇艺站内，《人世间》弹幕互动总量超过1700万。从流量、收益等角度来看，想必《人世间》为爱奇艺做出许多贡献。

3月1日，爱奇艺（IQ.US）发布了去年第四季度及全年财报，显示2021年公司总营收306亿元，同比增长3%。其中会员服务收入167亿元，为核心收入来源，此外在线广告收入71亿元、内容发行收入29亿元、其他收入39亿元。

与营收的增长停滞相对，公司在利润表上有不错的表现。财报显示，non-GAAP下爱奇艺2021年运营亏损30亿元，运营亏损率由上年同期的15%收窄至10%，达到过去三年的最低点。第四季度运营亏损5.2亿元，运营亏损率收窄至7%。管理层表示，公司目标是实现2022年全年non-GAAP运营层面盈亏平衡，并尽快实现季度non-GAAP运营层面盈亏平衡。

在爱奇艺身上，似乎终于可以看到国内长视频平台结束亏损，实现盈利的曙光。而为了这一目标，爱奇艺做了不少改变。

在最核心的视频内容方面，爱奇艺似乎在追求头部、精品的过程中找到一些诀窍。《人世间》的热度源于该剧的高品质，平台近期上线的《心居》也引来不少期待。

同时，爱奇艺多个核心系列已经形成一定口碑，又有新的精品系列保持上线，逐渐找到抓住观众的内容方向。去年第四季度，“迷雾剧场”的多部剧集中，《谁是凶手》成为会员收入最多的一部，同时该系列去年广告收入同比2020年翻了一倍。“爱奇艺华夏古城宇宙”系列推出，《风起洛阳》引来不错的反响，今年还将上线新作《风起陇西》。

公司去年第四季度营收成本同比下降4%，其中内容成本下降5%，但内容品质有所保障。高层表示，将“消灭伪腰部”，真正把A+级、S级做好，力图让优质的剧本配上最好的制作。

而在追求视频内容精品化的同时，爱奇艺在其他方面做着减法。2021年底，公司开始收缩规模、优化成本。据悉，去年12月，爱奇艺多部门展开裁员，其中爱奇艺游戏中心、爱奇艺研究院等几乎全员被裁，其他涉及部门还包括新消费事业群、内容业务群、战略部等。

可以看到，公司正在缩减核心业务之外的开支，集中资源推进最主要的长视频业务，力求降本增效，早日实现盈利。股价方面，爱奇艺近日连续上阳，相较3月15日2.11美元的收盘价，3月24日已升至4.77美元，但观曾经辉煌的40美元以上高点，如今股价仍潜力巨大。

5、总结

中概股的寒冬不知何时才能过去，唯一确定的是，行情终将出现拐点。

互联网公司跌是因为业绩下滑，以及中国用户见顶带来的业绩预期下滑，还有就是恒生科技指数大跌，雪崩的时候当然没有一片雪花是无辜的。但阴云总会过去，天晴了总会有嫩芽冒出来。

银河证券在其研报中就指出，今年以来中概股下跌幅度较大，且下跌速度较快，部分公司估值已近历史低位，近日金融委会议的召开大幅提振市场信心，助推市场短期反弹，俄乌冲突带来的情绪性影响也逐渐消化，短期市场在政策面催化下有一定机会。

长期来看，中概股目前估值泡沫已有所挤压，将时间周期放长来看，处于性价比较高位置，价值投资思路重要性抬升，可逢低配置估值-盈利性价比高的优质个股。

*本文基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

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