陌生人社交的老大，靠什么满足增长的热望？

中概股纷纷遇冷之时，听闻投资人对挚文集团不乏看好后再回看它的股价，很难不生出错愕感。

美东时间3月24日盘前，挚文集团发出2021年报，连续第4年向股东派息。股价的反应却不甚理想，当日收盘情挚文集团总市值为14.22亿美元，股价下行3.73%至7.22美元。相比13.50美元的发行价，挚文集团的低股价已经持续了一年左右。

然而这并不妨碍二级市场上，挚文集团以低市盈率高股息的耀眼标签获得青睐。看好者称其“真实心动的公司”，相比中国社交媒体巨头微博14.85倍的市盈率，Tinder所有者Match Group达到119倍的市盈率，挚文集团5.25倍市盈率便宜得过分。

根据上季度财报，挚文集团以12.87美元的平均价格回购了总值1.824亿美元的美国存托股票。过往多次的大比例回购和持续稳定的分红给予投资者信心，但也有忧虑者发出疑问，担心它无法维持盈利，把希望寄托给管理层总是显得飘渺。

这就是摆在挚文集团面前的矛盾，运转良好的既有业务能够让它稳定盈利，却不能满足投资者们对持续增长的热望。想引来更多活力，挚文还需继续散发吸引力。

被低估的陌陌

挚文集团2021年的财报中，最突出的一项是按照美国通用会计准则计量时出现亏损。据挚文集团解释，这笔42.43亿的亏损来自“集团在资本市场的公允价值严重低于净资产的账面价值”，换句话说就是商业模式不被理解，导致美国投资人们忽略了挚文真正的实力。

财报释出后挚文集团股价应声下跌，闻风而动的资本似乎丧失了信心。但真正审视二级市场，将挚文集团视为实际价值高于市场估值的“烟蒂股”之人不在少数，仍有大量投资者表示将继续持有挚文集团股票，表示“价格合适，还有得赚”。

给予投资者信心的原因，是挚文集团账面上实打实的现金。资本市场对挚文集团的低估会造成商誉和无形资产减值，却无法实质性地迫使现金流出，因此2021年第四季度经营活动带来的6.66亿元现金依然稳固地趴在挚文集团账上。Seeking Alpha的海外分析师认为：“在线约会和在线社交服务的需求仍然旺盛，挚文集团将能够在多年内产生可观收入。”

这不是挚文第一次被小看，中美两国市场存在差异，挚文集团因此受挫的经历早已有之。《晚点LatePost》2020年对谈陌陌时，CEO王力就提到：“我们在美国找不到对标物，其实非常吃亏”，“我觉得我们股价被低估了，但别人可能觉得被高估了”。

抛除上述无形资产损失，挚文集团还是那个熟悉的盈利的挚文。财报显示，不按照美国通用会计准则计量时挚文集团净利润为2.81亿元，加入计提的一大笔预提所得税后净利润还可突破到4.88亿元。根据彭博社汇总的数据，截至2021年12月31日挚文集团营收达到36.74亿元，超出华尔街分析师预计的36.17亿元。

中概股行列里能够自负盈亏的玩家并不多，面对企业常年的亏损，懂行的投资人通常会表示现金流对维持公司良好运作的作用更胜于盈利。现任北京大学国家发展研究院BiMBA商学院院长的陈春花在自己3月20日的专栏里就提示：“保有现金流可以让企业获得应对危机的时间和空间，把有效价值做到极致。”

这引出了投资者看好挚文集团的另一个原因。集团派发股息方案中提到，拟派发的现金股息总额约为1.27亿美元，由公司资产负债表上的盈余现金提供资金，可见公司财务状况十分健康。

截至2021年末，挚文集团持有的现金及现金等价物达到157亿，流动资产总额为94.11亿元，流动负债总额25.16亿元，完全无偿债压力。此外，挚文集团的运营现金流也长期高于净收入水平，第四季度经营活动带来的6.66亿元净现金流与4.88亿元收入即是例证。

矩阵成型，祛魅直播

回顾挚文集团发展生涯，直播始终是绕不开的话题。

正如雪球TMT领域人气用户刘志超的总结：“从整个移动互联网行业发展的角度来看，陌陌是在移动互联网初期较好地满足了一部分用户的特定需求，并在后续的低谷期找到了将用户货币化的最佳路径——直播。过往积累的用户+当时遇到的困境+直播的货币化路径，这三点推动陌陌成为那两年最火的中概股票。”

哪怕到了今天，直播仍然可以称作挚文集团的王牌业务。2021年全年，挚文集团营收来源主要分为直播视频服务、增值服务、移动营销和手机游戏四项，尽管直播业务收入相较去年有所减少，但拉动的83.79亿元营收依然划走了最大一块份额。

而另一方面，一直以来上市公司都焦虑于第二增长曲线，主营业务稳健之余，不会满足的资本永远渴求新故事，具体落到挚文集团头上，市场提出的要求就是解决“直播营收依赖症”。挚文集团的做法也很简单：第一，在核心业务上保持稳固；第二，在战略布局上不安于现状。

首先来看核心业务，前面没有说到的是，虽然直播视频服务依然属于集团收入的中坚力量，但占据的比例却在降低。纵观整体业务布局，挚文集团的做法不是砍掉直播这条“腿”，而是尽力运营、提拔其他业务线，实现两条腿走路。

挚文集团找到的新支点，是主要包括虚拟礼物营收以及会员订阅服务营收的增值服务。2021年挚文集团增值服务营收达到59.72亿，同比增长16.8%，贡献了40.97%的营收。这部分营收的增长和直播业务营收的下滑，使得直播在挚文总体营收中的占比进一步收缩，从2020年的64.15%降低到2021年的57.49%。

而在增值服务之外，挚文集团的游戏业务2021年第四季度也拿出了164%的同比增速，全年营收达到4780万元。B站、腾讯已经证明游戏作为“现金牛”业务的创收能力，尽管目前挚文集团的游戏业务盘子尚小，可从长远布局的维度思考，游戏这条线自有其发展潜力。

基本盘稳定以后，如何杀出竞争红海则成了对挚文集团更重要的事，这是市场对挚文的第二个考验，需要它有战略布局的远见。

近些年来抖音、快手和视频号依次出现，客观造成了如今直播领域群雄割据的局面。2020年YY卖身百度，背后也折射出国内直播赛道厮杀惨烈，打造产品矩阵，形成协同效应成为更多玩家的梦想。

王力在电话会中透露，陌陌和探探以主营APP身份为挚文贡献收入，其他围绕社交展开的多个APP也逐渐实现商业化。挚文集团目前布局有音频社交、视频社交、真实社交等多个细分赛道，新APP在2021年的营收总和翻了3倍。主攻国内下沉市场的音视频社交产品赫兹和对对在四季度已经实现盈利，面向中东及北非市场的语音社交APP S oulchill如今月流水相当于赫兹和对对的总和。

王力表示，挚文的目标是“未来3-5年内拥有十几款有盈利能力，在某些细分领域占据领导地位的应用程序。”海外市场也会成为公司增长战略中的重要一部分，第三方平台data.ai数据显示，重启印尼市场的探探，下半年印尼地区用户和收入规模领先于Tinder，12月流水是Tinder的1.4倍。

以信服人

作为上市公司向社会大众交出的答卷，财报透露出的信息远比想象的要多。能从数据中分析出的内容不止是企业过去一段时间成绩几何，还有这个庞然大物未来准备如何发展的真实倾向。

挚文集团2021年的年报在无意中向投资者剖白，尽管他们秉持着轻资产模式的商业逻辑，暗里却一直以“实”为核心。踏实、务实这两个关键词，也始终是挚文对自身要求的外化呈现。

踏实，是因为挚文集团一如既往地保有控制意识。

如前所述，互联网企业中，盈利的是少数，亏损的是多数，偏重营销的打法一度被视作具有“互联网基因”，宁可烧钱不止也要大手笔造势的公司不计其数。这种情况在挚文集团身上并不存在，历年财报显示挚文集团营销支出基本维持在6.5亿元左右，自2020年Q3起同比增速连续保持负数，去年第二季度探探在印尼市场的再度投放也没有拉高费用。

2021年全年挚文集团营销费用为26.04亿元，相较2020年下降7.5%。财报发布后的电话会上，挚文集团管理层也提到，他们在获客方面以收益最大化为目标，通过更低的预算，实现MAU的小幅增长。

2021年末，陌陌APP月度活跃用户为1.141亿，2020年同期为1.138亿。QuestMobile《2022全景生态流量春季报告》报告显示，挚文集团2022年1月总用户量位于陌生人社交赛道第一。艾媒咨询《2021上半年中国移动社交行业研究报告》调查指出，分别有46.9%和35.5%的受访者表示自己是陌陌和探探的用户，位居除QQ、微信外的社交软件排行第一二名，两大战略核心的地位较为稳固。

有关挚文集团的务实又可以分为两个方面，其一是投资谨慎。

根据挚文集团2021年Q3业绩报，他们当季度在电视及电影制作方面的投入是4850万元人民币，这对影视内容行业来说并不奢侈。相比高风险高投入的纯商业片，挚文更偏爱艺术类的先锋电影，用小成本突破口碑。一部成功的影视是多因素综合平衡的结果，唐岩监制的首部影片已经获得了入围威尼斯电影节的成就，如今面对不确定性极强的电影市场，温和地积累行业经验总好过胡乱扩张。

务实的第二个方面，在于公司对分红派息的慷慨。根据年报披露内容，挚文集团将在2022年4月29日开始以每ADS派发0.64美元的方案支付给股东。“股息率接近10%，手里现金及等价物157亿，市值14.7亿美元。”曾在陌陌上获得3.5倍收益的刘志超开玩笑称，投资者不必忧虑挚文集团的投资价值，而应该担心挚文集团股价太低直接私有化。

这个飞速奔行的时代里，AI、VR、元宇宙等概念被挂在众人嘴边，我们相信科技能够改变未来，但也应当看清这盘棋一着不慎就是跌入虚无。

财报后电话会里挚文集团管理层仍在强调，未来他们将持续关注改善使用体验，通过丰富资料卡片呈现和拓宽连接互动形式等举动解决女性用户和不露脸用户的留存问题。务实不务虚，不急于通过讲新故事来缓解想象力焦虑的公司如今更难得见，稳扎稳打的挚文集团在证明老实人中也有绩优股，用慷慨让利留住投资人，用业务增长谋得长期价值，陌生人社交赛道的生命力，或许比我们想象中更强。