我们详细整理了爱奇艺及四大卫视(湖南、东方、浙江、江苏)剧集和综艺片单信息，欢迎详询宋雨翔(songyuxiang@tfzq.com)/蓝仝(lantong@tfzq.com)。

　　摘 要

　　从中央层面，今年5月29日，中央全面深化改革委员会第八次会议召开，审议通过了《关于深化影视业综合改革促进我国影视业健康发展的意见》。影视行业税收问题整顿、演员不合理薪酬限制、题材及审核把控、以及剧集长度限制等一系列监管或指导的出现，使得影视行业经历了洗牌式的调整：

　　1)产能收缩，题材转向：我们通过电视剧组讯数量看市场的创作趋势，根据“友戏”，19Q1-Q3平均单季度电视剧组讯64个，去年同期数据为121个，从今年分季度数据看，环比基本持平；19年上半年，从备案看，古代题材作品数量仅为34部，同比下滑了64%，占比7.9%，占比下滑约一半。

　　2)电视剧制作公司出现一定程度的集中度提升：据凤凰科技，广电总局公布2019-2021年度《电视剧制作许可证(甲种)》机构名单，73家机构入选，较2017年和2018年的113家，减少35%。

　　各大卫视与平台陆续启动了2020年招商，我们通过视频平台(爱奇艺)和四大卫视(湖南、东方、浙江、江苏)项目，发现了如下趋势：

　　1)库存继续消化，关注上市公司项目播出带来的现金流改善。以爱奇艺为例，招商会公布的80部国产剧中有21部为因内容延迟上线而待播的剧集，其中包括郭靖宇监制的翻拍古装武侠剧《绝代双骄》(完美、华策出品)，慈文出品的都市谍战剧《风暴舞》，阅文旗下新丽传媒和华策克顿联合出品的《鹿鼎记》，完美世界参与出品的《勇敢的心2》，万达影视旗下骋亚影视出品的《唐人街探案》及完美世界参与出品的《半生缘》等。

　　2)综艺重视自制，平台向上游走，关注爱奇艺创意广告变化。卫视方面，剔除未有明确制作团队的项目，2020年招商项目卫视参与项目占比81%，湖南卫视节目几乎为纯自制，自制能力继续领先行业；爱奇艺方面，根据龚宇介绍当前爱奇艺在自制综艺的投入和数量全面超越版权综艺，2020年招商项目中爱奇艺自制或定制项目占比77%。平台特别是视频网站自制提升，爱奇艺综艺自制能力将在2020年释放，创意类广告收入有望实现较高增长。

　　同时，头部影视剧上市公司亦有积极变化，例如：

　　1)慈文传媒：应收账款回笼，现金流改善，推动国际化进程，牵手华纳开发《兔斯基》真人影视剧。慈文传媒19H1应收账款同比减少约7亿，存货同比减少3亿，经营性现金流由负转正。10月17日，慈文传媒表示，华纳公司将携手中国慈文传媒集团，联合出品真人动画电视剧《兔斯基》(暂定名)，《兔斯基》预计2020年年初投入制作，共24集。

　　2)华策影视：《有翡》开机，新的政策环境下依旧成为头部产品引领者。《有翡》是由赵丽颖、王一博主演，目前正在拍摄当中，已经成为2020年湖南卫视招商的重点剧目。此外，华策19年陆续开机了年代探案题材《热血神探》、情感类《锦绣南歌》、古装《鹿鼎记》、重大革新《绝境铸剑》、都市类《爱情公寓5》，开机情况在上市公司中保持前列。

　　投资建议：行业历经一年多的快速调整，虽然上市公司因为市场价格要素变化带来部分项目调整。但从中报后影视剧公司市场表现去看，业绩早已在预期之中。近期各平台招商会公布的储备项目无论是数量还是质量水平均较高，且平台仍在持续投入，给行业注入信心。另外，暑期档撤档影片《少年的你》等也在近期陆续定档，当下我们建议关注国庆后电视剧板块可能进入的环比改善阶段，重点推荐【芒果超媒】(综艺、影视自制能力强，视频+体外卫视双平台输出)，关注【爱奇艺、阅文集团】以及电视剧制作公司【华策、慈文、完美影视(完美世界旗下)、万达电影、欢瑞世纪等】。

　　风险提示：影视项目推动不及预期；宏观经济周期使得广告主投入减少；影视娱乐行业监管。

　　正 文

　　1.核心观点：行业经历调整，政策与头部公司并非完全悲观，积极因素显现影视行业税收问题整顿、演员不合理薪酬限制、题材及审核把控、以及剧集长度限制等一系列监管或指导的出现，使得影视行业经历了洗牌式的调整：◆ 行业调整，拥有甲级资质的公司数量变少，集中度提升：据凤凰科技，广电总局公布2019-2021年度《电视剧制作许可证(甲种)》机构名单，73家机构入选，较2017年、2018年的113家，减少35%。根据《关于做好2019年度＜广播电视节目制作经营许可证＞和＜电视剧制作许可证(甲种)＞换证工作的通知》中所规范的换证标准，政府规定对于两年内业绩为零或现有作品社会评价一般且业绩不达标的，信息缺失的机构，参与违规买卖收视率或参与收视率造假，未按要求规范、及时缴纳税款等情况不予换发新许可证。◆ 备案题材预示行业制作题材趋势，制作风向积极转变：如古装方面，据凤凰科技，从数量上来看，18年1-6月全国拍摄制作电视剧备案公示中，共有95部古代题材作品，达到4429集，占比15.7%。今年同期，古代题材作品的数量仅为34部、1498集，分别同比下滑了64%和66.2%，占比7.9%，占比下滑约一半。

　　◆ 我们通过电视剧组讯数量看市场的创作趋势，19年1~3季度平均单季度电视剧组讯64个，去年同期数据为121个；19年1~3季度平均单季度网络剧组讯71个，去年同期数据为80个。从以上可以看到电视剧与网络剧的产品均有不同程度的下降，从分季度数据看，环比改善不显著。

　　行业历经一年多的快速调整，虽然上市公司因为市场价格要素变化带来的项目调整，19H1业绩表现较差：2019H1电视剧板块营收、归母净利润和扣非后净利润同比增速分别为-43.7%、-105.1%和-114.1%。但从中报后影视剧公司市场表现去看，业绩早已在预期之中。

　　经历了政策的收紧，影视行业政策也并非完全悲观：从中央层面，今年5月29日，中央全面深化改革委员会第八次会议召开，审议通过了《关于深化影视业综合改革促进我国影视业健康发展的意见》。会议指出，推进影视业改革，要从完善创作生产引导机制、规范影视企业经营行为、健全影视评价体系、发挥各类市场主体作用、加强行业管理执法、加强人才队伍建设等方面统筹推进改革，既抓住当前群众普遍关心、反映强烈的具体问题，又聚焦影视行业标准、从业人员诚信建设等配套性强、影响长远的要害问题，形成管用的长效机制。同时，头部影视剧上市公司亦有积极变化，如：慈文传媒：应收账款回笼，现金流改善，推动国际化进程，牵手华纳开发《兔斯基》真人影视剧。慈文传媒19H1应收账款同比减少约7亿，存货同比减少3亿，经营性现金流由负转正。10月17日，慈文传媒表示，华纳公司将携手中国慈文传媒集团，联合出品真人动画电视剧《兔斯基》(暂定名)，《兔斯基》预计2020年年初投入制作，共24集。华策影视：《有翡》开机，新的政策环境下依旧成为头部产品引领者。《有翡》是由赵丽颖、王一博主演，目前正在拍摄当中，已经成为2020年湖南卫视招商的重点剧目。此外，华策19年陆续开机了年代探案题材《热血神探》、情感类《锦绣南歌》、古装《鹿鼎记》、重大革新《绝境铸剑》、都市类《爱情公寓5》，开机情况在上市公司中保持前列。

　　唐德影视：通过技术手段，积极应对项目变化。公司公告，为推动电视剧《巴清传》(原名《赢天下》)尽快开播，公司经与天猫技术友好协商，于9月30日签署了补充协议，承诺在2019年12月31日之前采取重新布景拍摄、技术手段等将该剧原定主要演员在该剧中的镜头修改为由天猫技术另行确认的一线演员出演镜头，由此新增的修改费用不低于6000万元由公司承担，公司确保该剧修改完毕后，在2020年3月31日前向天猫技术交付。

　　2.爱奇艺：优质自制内容数量明显增加，内容团队建设初见成效

　　2019年10月15日爱奇艺在上海举办了悦享会，会上爱奇艺宣布维持内容投入超过200亿不变，同时公布了将于2019Q4-2020Q4陆续上线的包括31部综艺、102部剧集、5部竖短片及超过90部娱乐节目，分类来看：

　　2.1 综艺：自制项目迎来释放期，综艺内容体系逐步完善

　　爱奇艺2019年悦享会发布31个综艺项目分布在四个季度，考虑到临播还有新项目增加的可能，预计2019Q4-2020Q1间每个季度爱奇艺均将有近10部综艺上线。

　　我们对比及总结发现，爱奇艺综艺板块体现出如下趋势：

　　● 自制能力释放，优质自制节目数量大幅增加。已发布的31个项目中有24个为爱奇艺自制或定制项目，占比77%，其中不乏众多S级项目，且从排播看，每个季度均有1-2部S级自制综艺，同时，还有众多具备爆款潜质项目，如2019Q4有S级《这样唱好美》《奇葩说6》，以及具备爆款潜质的《潮流合伙人》等；根据龚宇介绍当前爱奇艺在自制综艺的投入和数量全面超越版权综艺。

　　● 头部项目以音乐、观察类为主。2019Q4-2020Q3除2020Q1外(选秀类《青春有你第二季》)，最头部项目均为音乐类节目，包括2019Q4的《这样唱好美》、2020Q2的《我是唱作人2》、2020Q3《中国新说唱2020》。

　　● 系列化的同时也不乏众多新节目，反映出爱奇艺制作体系的逐步成熟。24个自制项目中，9个为综N代项目，其余15个均为新开发项目，如观察类《我和我的生活》《醒醒吧，丘比特》；瞄准95后人群，聚焦95后生活态度谈话综艺《深夜的天台》；迎奥运体育类《我们是冠军》《挑战吧！奥林匹克》等。

　　同时，自制综艺项目数量增加将直接带来创意类广告的增长，随着2020年爱奇艺自制项目数量释放，我们预期其创意类广告收入将有明显增长。

　　2.2 剧集：延迟上线剧集仍待消化，现代剧从数量上看仍占主流

　　此次爱奇艺共计发布剧集项目102个，其中国产剧80部，进口电视剧22部。而80部国产剧中包含部分前期受政策影响待播剧集，这些剧集题材集中在古装、翻拍等类型。从题材看80部国产剧以现代剧为主，古装剧次之，并且其中有11部为主旋律题材剧。

　　按剧集生产地区看，除国产剧外美剧数量最多。102部电视剧中国产剧80部，美剧13部，日剧2部，台剧1部，泰剧4部，英剧2部。其中，美剧包括《亿万3》《我们这一天第三季》等期待度较高的剧集。

　　受政策影响，2019年部分剧集延迟上线，仍需时间消化。102部剧集中有21部为由于2019年内容延迟上线而待播的剧集，包括冯小刚监制的古装权谋剧《剑王朝》、郭靖宇监制的翻拍古装武侠剧《绝代双骄》(完美世界、华策影视出品)，慈文传媒出品的都市谍战剧《风暴舞》，阅文旗下新丽传媒和华策克顿联合出品的翻拍古装剧《鹿鼎记》，完美世界参与出品的《勇敢的心2》，万达影视旗下骋亚影视出品的《唐人街探案》及完美世界参与出品的翻拍年代剧《半生缘》等。

　　从题材看，待播的80部国产剧超过半数为现代剧，主旋律剧达11部。待播的80部国产剧中，45部为现代剧、22部为古装剧，其余13部为近代剧。22部古装剧中有6部为18年延迟上线项目，包括《剑王朝》《绝代双骄》《大主宰》《两世欢》《鹿鼎记》和《大宋宫词》，需要在19Q4后陆续上线消化。但从19年公布剧集排播看，随时间推移，受较多政策限制的古装剧数量保持平稳甚至在下降。另外，80部国产剧中11部为主旋律剧，较为均匀的分布在各季度(除2020Q1)。

　　待播剧集中也不乏具备爆款潜质剧集。古装玄幻方面有冯小刚监制《剑王朝》、大IP改编《大主宰》等，悬疑题材有爆款电影IP、陈思诚监制《唐人街探案》，现代题材剧集有《他其实没有那么爱你》以及《怪你过分美丽》，主旋律有《荣耀乒乓》等，储备高质量剧集无论是数量还是题材均较为丰富。

　　2.3 其他：积极探索新内容形式，发挥平台优势鼓励创作

　　除综艺和剧集外，此次爱奇艺还发布了5部竖屏短片以及超过90部动漫、纪录片等其他类型娱乐内容。竖屏短片首次作为单独的内容类型出现在悦享会上，由此我们发现：

爱奇艺积极推动新内容形式发展，先后发布竖短片分账规则和扶持计划。爱奇艺于2018年底开始率先布局竖屏内容，先后推出竖屏短片《生活对我下手了》以及竖屏综艺《他们对我下手了》，并于3月发布竖屏短片分账规则，要求单部/季净片时长不得少于 120 分钟，单集时长4-10分钟，集数不少于30集，制作方可享受包括会员付费、广告、招商等收入的分成，扶持期间制片方可享受分账比例高达70%。另外，2019年7月，爱奇艺还联合首创中传、中传扬帆、新华广兴发布了“爱奇艺扬帆竖短片扶持计划”，计划每年至少孵化4部优秀竖屏短片，同时，培养一批优秀的竖屏内容制作人才。

爱奇艺此次招商会发布项目中包括5档将于2019Q4和2020年陆续上线的竖短片内容。包括喜剧类系列竖短片《生活对我下手了2》、《导演对我下手了2》，知名IP改编，科幻甜宠《只好背叛地球了》、爱笑兄弟主演《这酒店有毒》以及国内首部互动旅行微综艺《花美男随游记》。

　　爱奇艺推动新内容形式，包括竖屏内容、互动内容等的发展的举措，体现了爱奇艺积极探索、创新的优良特质，建议关注新内容形式后续表现及新内容形式在付费和广告方面的变现能力。

　　3.四大卫视招商：新综艺更加垂直，湖南卫视综艺自制能力依旧行业第一

　　2019年9-10月，江苏、东方、浙江、湖南四大一线卫视先后举办了2020年招商会，四大卫视共发布了84部综艺，55部剧集，预计将在2019年Q4和2020年上线。通过对其发布的最新招商片单的梳理以及和去年同期招商会的对比，我们发现了存在以下趋势：

　　3.1 综艺：综N代数量减少，新综艺更加垂直，湖南卫视自制化程度高

　　今年秋季招商综艺绝对数量减少，由去年同期121部下降至今年84部。我们认为，招商项目的披露的减少，或说明在广告主投放谨慎的时期，平台对于项目的甄选更加慎重。不过，我们也特别说明，招商数量并不一定说明综艺数量会下降，因为一方面2020年各大卫视还会有再次招商，另一方面，综艺实际执行的情况和招商的项目的多少会有出入。

　　综N代数量减少，新节目新玩法成为了各大卫视的共同选择。从2019招商到2020招商，综N代数量从41个下降至33个，除东方卫视基本持平去年外，湖南、浙江、江苏卫视数量均有不同幅度的下降，例如浙江卫视2019年Q4推出的大制作明星真人秀节目《追我吧》，有意以《奔跑吧》姊妹篇的方式逐步推出能够取代过去头部综艺的新品牌，一些收视不再有优势的综N代开始逐步退出，持续关注新环境下新综艺的表现。

　　综艺节目类型更加丰富，关注不同圈层的兴趣爱好，更加垂直，体育、恋爱类数量增多。2020年招商的综艺中，真人秀和竞技类依旧是最主要的节目类型，但真人秀的细分种类更加丰富，除了过去常见的音乐、舞蹈、智力类之外，受2020年是奥运年影响，体育类节目数量明显增多且大部分为新综艺。例如湖南卫视的《运动吧少年》、《热闹少年》，浙江卫视《大兵小将2》，东方卫视《王者之战》、《热血的青春》等。恋爱类综艺开始从视频网站走向电视台，如湖南卫视《约会日记》，浙江卫视《遇见你真好2》，江苏卫视《我们恋爱吧》等。值得一提的是，东方卫视开始探索剧综联动类综艺，其将在2020年推出大制作剧集《卖房子的人》衍生综艺《卖房子的人》，成为综艺行业值得关注的创新趋势。

　　从自制看，在剔除未有明确公开信息表明制作团队的项目后，卫视整体自制化水平持平。2020年招商项目中卫视参与项目占比81%(vs去年同期78%)，纯卫视自制占比56%(vs去年同期58%)整体表现持平。湖南卫视继续保持卫视中自制化程度的领先地位(东方江苏数据有所波动，但部数差异不大)。

　　3.2 剧集：古装剧整体依旧较少，芒果超媒片单项目占比位于第一四大卫视秋季招商剧集总量与去年招商基本持平，合计约55部，相较于前年秋季招商76部剧集体量依旧处于较低位置，且其中有5部剧系出现过在19年招商项目中，占19年招商项目的9.09%(vs去年为6.78%)，项目受行业波动延期情况依旧。古装剧占比依旧处于低位，当代&现代剧占据绝对优势。我们统计古装片单占比18~20年分别为21%、12%、11%，继续处于低位，而现代剧片单占比18~20年分别为67%、67%、80%，20年提升明显，可以看到卫视整体对古装依旧保持谨慎态度，当代&现代剧加码显著。

　　注：电视剧时代划分，当代题材(年代背景为改革开放以来的各类电视剧为当代题材剧)、现代题材(年代背景为1949年至改革开放前的各类电视剧为现代题材剧)、近代题材(年代背景为辛亥革新至1949年以前各类电视剧为近代题材剧)、古代题材(内容背景为辛亥以前各类的古代题材剧)。

　　都市职场、女性群像成为热门种类。2020年浙江卫视招商的《正青春》、《精英律师》，东方卫视招商的《买房子的人》，江苏卫视招商的《了不起的儿科医生》均为都市职场剧，如今被卫视作为重点项目招商。湖南卫视招商的《二十不惑》、《流金岁月》则属于都市女性群像剧，这类剧围绕多个女性主角展开，其剧情符合当代女性主体意识不断提升的趋势，更能满足女性作为电视剧主体观众的审美，开始被内容制作方和平台寄予厚望。

　　红线坚守，出现原则性问题的艺人及其作品播出困难。广电总局在今年曾提出，出现诚信问题的艺人要坚决不用。例如，湖南卫视在2019年重点招商的《南烟斋笔录》未出现在2020年片单中，该剧参演演员曾在微博上发表不当言论；在东方卫视2019招商片单中的《渴望生活》、《无名侦探》两部剧也未出现在2020年的片单上，原因则是该剧主演引起较大的舆论风波。

　　在卫视的片单中55部中有27部涉及上市公司参与，上市公司占领半壁江山。其中芒果超媒10部电视剧(湖南卫视占7部)在片单之中，参与数量位列上市公司之最，华策、新丽(阅文)均有3部进入片单，慈文与幸福蓝海有2部进入片单。

　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《平台招商洞悉：影视行业悲观时期已过，拐点或现》

　　对外发布时间：2019年10月23日

　　报告发布机构：天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

　　本报告分析师 ：

　　文浩 SAC执业证书编号：S1110516050002

　　宋雨翔 SAC执业证书编号：S1110518080006

　　联系人：蓝仝 lantong@tfzq.com