2019年1月25日，FIT HON TENG(鸿腾精密科技 HK.06088)发布公告：

　　《关连交易 - 收购 KANTATSU 的4.6%股权》

　　Kantatsu 是一间于日本成立的有限公司，主要从事智能手机、汽车、医疗及工业用途的高倍微距镜头制造及设计，我们来看一下，鸿腾此次收购，背后有着怎么样的意义呢？

　　首先，从行业角度来看，

　　过去十年，全球摄像头行业的老大是台湾的股王，老二是香港的股王，现在全球老三 Kantatsu 被 鸿腾精密科技(HK.06088)收购了少数股权，2018年鸿腾和夏普(Kantatsu的控股股东)刚刚合资成立车载摄像头合资公司(参见鸿腾2018年2月和7月的公告)，此番鸿腾进一步成为 Kantatsu 的股东，更加确定了鸿腾未来引进 Kantatsu 的全球领先摄像头技术，携手合作的前景；

　　这两天，经过与摄像头产业里的朋友、台湾富士康的朋友咨询交流，大致有以下收获：这次收购的 Kantatsu，是全球摄像头领域响当当的企业，按照摄像头行内资深人士的说法，全球摄像头的老大是大立光，老二是 舜宇光学科技(HK.02382)，老三就是 Kantatsu 了，第四是玉晶光；

　　其中，苹果手机的三家摄像头核心供应商就是一供大立光、二供 Kantatsu 和玉晶光；

　　从股市地位来看，大立光就是台湾的“茅台”，过去十年，贵州茅台涨了10倍，大立光在台湾股市涨了30多倍，被称为台湾的股王，从股价涨幅来看，过去十年，舜宇则是香港市场的股王，股价最高涨了100倍，同期 腾讯控股(HK.00700)的涨幅才30多倍；

　　为什么台湾与香港市场过去十年的股王都是摄像头企业呢？

　　主要源于手机摄像头需求的爆发，大立光毛利率保持在 70%，净利率保持在 50%，近两年的年均净利润高达 50-60 亿人民币，舜宇的毛利率与净利润率指标比大立光低，主要是 70-80% 的收入为低毛利率(约10%)的手机摄像头模组的组装业务，高毛利的手机摄像头镜头的毛利率也有 45% 左右，但是手机摄像头的需求大潮来了，盈利与股价都在过去几年里出现了惊人的飙升；

　　但是 Kantatsu 呢，一是它没有上市，仍是鸿海的子公司夏普控股55%的一家子公司，2013年起，Kantatsu为了做好苹果这个大客户的订单，非常努力的工作，甚至放弃了中国的市场，结果仍然做的没有大立光好，获得的苹果订单量并不大，应该说错过了大好的发展时机，行业一位资深人士告诉我，Kantatsu 的核心优势是做玻璃镜头，是全球顶级的，大立光则擅长手机注塑镜头，有很多专利，手机镜头都是注塑的，所以大立光才最牛；

　　但是，车载摄像头就不同了，出于安全性、耐热性、以及使用寿命等原因，车载摄像头大多是玻璃的，而不是注塑的，所以，目前舜宇在车载镜头领域供货量是全球第一，大立光反而没有优势了；

　　那么鸿腾收购的 Kantatsu 则是全球玻璃摄像头镜头与模组技术领先的企业，有“岛国工匠”的美誉，如果鸿腾通过此次收购，成为Kantatsu的一个股东，再与Kantatsu合资建立一家生产车载摄像头的工厂，FIT实现了对摄像头产业、核心镜头技术的垂直整合，对Kantatsu来说，借助FIT领先的规模生产工艺管理能力，以及富士康的客户资源，可以顺利实现产能的放量；

　　舜宇镜头部分的毛利率是 45%，大立光的毛利率是 70%，净利率是 50%，这些还是手机摄像头，因为汽车车载摄像头的进入壁垒更高、技术更严格，毛利率可能比手机摄像头更高，鸿腾目前各业务的毛利率水平大致是：对苹果的连接器产品毛利率仅 10%，低无可低了，光模块业务平均在 25% 左右(在100G光模块价格大幅下降 40% 以后，仍保持在 25% 的毛利水平，其400G光模块是全球首家量产的企业)，贝尔金的毛利率估计在 30%以上(净利率从收购前2017年的 0.5%，FIT收购后将其提升到目前的 6%)，汽车电子业务的毛利率估计在 30%以上，其中如果未来能与 Kantatsu 联手量产车载摄像头的话，这一块的毛利率估计在 50%以上；

　　* 鸿腾精密科技业务毛利率预估

　　车载摄像头，是智能汽车的核心配备，在汽车智能化、ADAS、无人驾驶等大潮驱动下，注定迎来需求的爆发，Kantatsu错过了智能手机的大潮，也许携手 6088 以后，绝不会错过智能汽车的大潮了；

　　再者，从战略角度来看，

　　在工业富联上市前，郭台铭曾公开表示：

　　未來鴻海的組織架構將不再以併購擴張為主，而是針對成熟的產品、產業或事業體，進行分家、分權、分立後，讓每個次集團均能健康成長，而不用受到鴻海低本益比的影響。在每壹個次集團中，都將誕生壹位總裁，同時，財務、專利等部分仍將由集團母公司控制。

　　这是第一次全局性战略的组织重构，郭台铭要把鸿海集团旗下12个次集团 “分家、分权、分立” 了，以往鸿海旗下的上市公司被局限在某一段产业链或某一项业务内，周期性明显，成长空间被限定，市盈率不高，也拖累了鸿海 2317 的市场估值水平，鸿海 2317 的估值水平反过来又影响所有鸿海家族的市场估值；

　　这次架构重整，原则上会在每个次集团选择1个上市公司作为资产整合平台，目前鸿海系在台湾、日本、香港、大陆就有20多家上市公司，分布在12个次集团里，选择哪一家上市公司来作为资产整合平台，不仅要看这家上市公司现有产业链的布局与业务、股权结构与利益安排，更重要的是要选好真正能够领军冲锋打胜仗的企业家牛人，只有选准了郭董看好并信任的企业家牛人，为这个牛人量身打造一个上市公司平台，理顺鸿海出资与团队激励的股权架构；

　　所以，在鸿海这次架构重构大潮中，真正有本事的集团高管(集团副总裁级)，并且深得郭董赏识并信任的次集团掌舵人，会在这次大潮中，无疑将获得更多的优质资源，如果这位掌舵人已经恰好有一家已经在股权架构、团队利益安排上和鸿海集团利益一致的上市公司，那么这家上市公司的发展前景就最值得期待，未来几年将获得超额成长的动力；

　　仔细研究筛选鸿海系 20多家上市公司后，发现香港刚上市1年半的鸿腾FIT 6088非常值得仔细研究；

　　鸿腾的董事长卢松青，是鸿海集团的能力强、资历老、深得郭董赏识与信任，多次陪同郭董出入白宫，并帮郭董操盘鸿海美国布局，在鸿海集团副总裁中，资历与能力排名非常靠前，可能仅在戴正吴等1-2人之后，更重要的是鸿腾FIT在卢总手上这20多年，一直发展的非常好，是鸿海的发家业务，也是明星品牌业务；

　　郭董所言的“分家”，本质就是挑选更好的基金经理“管钱”，谁的业绩好、能力强、郭董更信任谁，自然这位基金经理拿到的资产份额就会更大，这其实也非常符合鸿海的利益；

　　所以，鸿海系的20多家上市公司里，并不是每家都有这样的机遇的，所谓 “天地道将法”，要全面筛选优选，其中最重要的线索，就是 “将”(企业家)一定要德才兼备、并且深得郭董的赏识与信任才行，如果单纯很有能力，但是在集团的资历与位阶不高的话，就算郭董非常赏识这个人才，并且愿意量身定制一家上市公司(新IPO或者整合现有上市公司均可)打造给他做发展的平台，依郭董的性格，给他分立的资产不会很多，并且往往是需要开拓的新业务部门；

　　综上所述，香港才上市一年半的鸿腾FIT是最佳标的；

　　这一点从鸿腾FIT的IPO招股书中可以得到验证，鸿腾当时上市，就是肩负执行鸿海集团架构重组的使命的，在股权架构、管理团队利益安排上实现了鸿海与卢总领导的团队的利益一致；

　　此外，最为重要的是，在鸿腾 6088上市招股书的第 262-263页的内容，充分的证明了这一点，如下所述：

　　“不競爭承諾”一节中鴻海(「契諾人」)向鸿腾作出永久性的不可撤銷的不競爭承諾，并且赋予鸿腾公司新商機优先選擇權，包括但不限於與FIT核心業務相同或類似的機會(新商機)，向鸿腾优先推介，鸿腾亦有權优先收購新商機。

　　鸿海集团对鸿腾的这一承诺在集团其他上市公司中是非常少见的，同样在香港上市的富智康，在上市之初，鸿海仅仅承诺了有效期三年的不竞争条款(同业不竞争也才只有三年的承诺期)，也没有新商机的优先权；

　　既然鸿腾获得集团 “分家蛋糕” 的希望最大，那就看看鸿海旗下的12個 “次集团” 有哪些资产最有可能注入鸿腾FIT吧；

　　鸿海集团旗下 12 个次集团一览

　　A次集团(零屏/一屏、手机软硬集成)

　　B次集团(二屏/智能家居)平板电脑、笔记本电脑研发和制造

　　C次集团(模具智能制造和零组件平台)

　　C次集团主要从事精密模具、3C产品机构件、光通产品、镜头模组、汽车零组件等研发及生产，C次集团的主体前身是SHZBG 事业群(鸿超淮产品事业群)，是全球模具行业引领者、世界精密制造掌舵者、化学材料检测世界领航者，主要客户：苹果、宝马

　　D次集团(三四屏和大数据工业互联网)

　　主要从事个人电脑及零组件、工业电脑、工业互联网平台

　　E次集团(五六七八屏、环保产业和进化型机器人)

　　主要从事笔记本电脑、液晶电视、游戏机、手机、光驱、投影机

　　FG次集团(三网二云以及5G)

　　全球通讯网络暨云运算产品制造领导者，拥有客制化货柜式数据中心、影音平台、智能家庭、物联网等解决方案

　　H次集团(电子商务、研发与智造以及8K生态)

　　J次集团(周边服务业次集团)

　　JUSIDA淮时达国际供应链管理有限公司，提供从原材料端到消费者端的供应链协同管理

　　K次集团(大小眼球次集团)TFT LCD液晶皮肤模块液晶显示器

　　L次集团(零组件八勇士产业联盟)

　　主要单位为鸿腾精密科技，是全球计算机连接系统的主导者，长期引领系统连接行业，连续10多年雄据全球计算机及信息产品连接器制造商第一名

　　M次集团(乐活养生健康事业次集团)

　　提供完备的智能健康管理、智能医疗照护与食品安全解决方案

　　S集团(半导体零组件以及集团半导体八勇士)

　　* 鸿海集团旗下次集团一览表

　　以上列出了鸿海的12个次集团，从产业链相关性来分析，鸿腾所在的L次，与C次的关联性最强，比如摄像头这个产品，摄像头本质上也是一种光模块(光信号转换为电信号)，也是一种连接器(外界环境信号与运算控制系统的连接)，符合鸿腾的未来发展定位，属于鸿腾在招股书中明确定义的可以随时收购的新商机；

　　从鸿海的12次集团来看，其实有7个次集团是围绕八个屏与 8K 生态展开布局的，足以见鸿海巨资收购的夏普的战略意义，同时夏普的安卓手机去年在日本市场占有率达到 25%位居第一，面板、手机、家电都是夏普耗费极大精力去努力奋斗的事业，相比之下，夏普对其控股的全球领先摄像头企业 Kantatsu 就有点顾不上来了，而 Kantatsu 对于鸿腾的战略意义极大，所以夏普同意鸿腾入股 Kantatsu，就证明了郭董也是希望鸿腾能帮助夏普把 Kantatsu 这块宝石放出光芒；

　　这次收购 Kantatsu 不是鸿腾第一次从L次跨到C次了，2018年2月鸿腾与夏普成立合资的车载摄像头企业(腾夏公司，鸿腾控股51%，夏普49%)以及随后腾夏公司2018年7月收购无锡夏普汽车电子类资产，就已经跨到C次的界了，这一次收购Kantatsu的股权算是二次确认；

　　此外，研究这种鸿海这样的大集团，一定要想法设法多认识一些富士康的朋友，并不是打听什么内幕消息，我认识的朋友层级大多是中层或者工程师，没到能知晓内幕消息的职级，为了研究鸿海这个庞然大物，过去一年，我结交了20多位台湾、大陆在富士康工作的朋友，经常一起随便聊聊，就知道一些各种各样的琐事，比如今天某某产品技术方向好不好？产品价格最近跌倒底了没？某某领导威望与能力如何？某某换岗了，比如上周，一位在C次集团的朋友无意聊天说，他们部门刚转到L次了，他们领导要向卢总汇报工作了；

　　结合以上信息，基本可以确认C次集团大方向要并入L次集团，可以预见未来C次集团的优质资产，比如摄像头模组、汽车电子等资产会陆续注入鸿腾FIT；

　　这次鸿海战略架构重构，同样会重构市场对鸿海系的估值体系，以前鸿海系的子公司被限定在一个产业领域(多为毛利不高的制造业与代工业)，抗风险能力不足，周期性明显，成长空间预期有限，造成市场估值普遍低迷，一旦业绩下滑，股价容易持续下跌，所以对市场形成了鸿海、富士康的股票表现不好，不要碰的市场印象；

　　而这次鸿海集团架构重构，让旗下的一些“被选中”的上市公司，通过集团资产注入，获得了超越行业增速的超额增长，一旦在业绩上得到验证，相应上市公司的估值水平会被逐渐抬升，子公司估值的上升，高于鸿海集团的市场估值越多，资产注入的过程就越顺畅，会形成良性的正反馈，推动像鸿腾这样的上市公司的业绩与估值水平的戴维斯双击上升；

　　也许市场会质疑，鸿海集团有那么多盈利的好资产吗？注入的资产不赚钱，反而是负担，其实，资产盈利高自然是好，但是某些资产盈利不佳，并非是不好的资产；

　　从商业本质来看，盈利不佳的原因不外乎以下三个主要原因：1、产品缺竞争力，本质是缺技术；2、缺管理；3、缺订单，行业缺需求，目前以鸿腾收购集团的资产来看，比如 Kantatsu 的摄像头镜头技术是全球领先的，不缺技术，缺大规模量产的管理技术，这方面却是鸿腾的强项，行业层面，不论是高端手机VR等消费电子摄像头、还是 Kantatsu 更具优势的车载工业摄像头，随着5G、家居智能化、汽车智能化的发展，行业需求的爆发是确定的；

　　所以，我们要相信企业的成长主要还是看企业家的眼光、能力与格局，这一点从鸿腾目前的产业布局以及投资眼光来看，绝对是世界一流的，真不是国内的某些同行所能相比的。