狄更斯在《双城记》里说，这是最好的时代，这是最坏的时代；这是希望之春，这是失望之冬。我国的汽车金融也经历着一个“危”与“机”并存的时代，一方面，我国宏观经济发展放缓，汽车经销市场增长乏力。汽车行业经过前十来年的高歌猛进后，国内车市首次出现了负增长，整个中国汽车市场寒冬之说甚嚣尘上。另一方面豪车在乘用车市场下滑的背景下逆势上升，汽车金融依托不断上扬的渗透率，基本盘牢不可摧，逆势上扬。

狭路相逢，勇者胜，强者胜。在寒冬之下，悉心布局者——东正金融，将收获属于自己的暖春。

一、东正金融的财报（业绩）亮点

（1）利息收入增长明显 ，财务指标均表现出色

东正金融最新中报显示：其总资产规模达到118.57亿元，营运收入3.87亿元。在汽车销售寒冬的背景下，东正金融汽车贷款“逆势增长”。

2018年7月以来，我国汽车销量持续下滑，而这背后的大背景是中国处在经济发展动能切换以及房地产20年繁荣末端的关键期，居民负债率增加，消费意愿下降致使汽车需求下滑；但是东正金融依旧做到了利息收入4.65亿元，同比增长30.6%，继续领跑汽车新零售。

逆势上涨的主要原因：一是受益于汽车市场的绝对量依然很大，汽车金融的增长空间足够大；二是渠道发力，汽车金融渗透力度加大，整车厂、经销商、消费者对汽车金融接受度提高。

在高速增长的同时，东正金融的贷款结构依旧保持健康发展状态，以零售贷款为主的贷款结构（零售贷款占比81.68%），同时经销商贷款增长较快（经销商贷款占比18.32%）。零售贷款收入81.44亿元，同比增长6.16%，经销商贷款19.43亿元，同比增长118.2%。主要由于零售贷款促成业务的增长令咨询费增加，以及联合零售贷款业务的增长令联合零售贷款服务费增加。

（2） 拓展内外网渠道，实现生态圈融合

随着不同汽车金融服务机构基础产品逐渐趋于标准化、同质化，汽车金融服务机构的核心竞争力将从提高贷款利率等基础金融服务转移至提供附加服务的能力。而提供这种附加值的关键在于看谁更靠近消费需求，能率先打通整个产业链。这便促使寻求多元化成为车贷平台的必走之路。

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当前东正金融与经销商直接合作及直接接触客户一方面能加强对销售网络的控制，另一方面能够持续有效地了解最新市场情况和消费者需求的变化。庞大的经销商网络让东正金融能够最快的贴近市场需求；与此同时，东正金融可以根据市场需求迅速调整产品组合，打通产业链，实现生态融合，全方位的为用户提供服务。

2019年二季度，东正金融与国内一知名汽车厂商签订了零售金融合作协议，为全国网络内近百家授权经销商提供厂商贴息产品。期内，东正金融与国内一家排名前十的大型经销商集团开展了金融试点项目。

与此同时，东正金融也颇具前瞻性的根据客户的需求调整布局。针对母公司几十万存量零售客户，东正金融将推出定制化金融产品，推进东正金融小程序等，发布东正线上零售客户授信App。

（3）增量不增收的背后，资金成本上涨

虽然，东正金融的公告显示，受日益增长的客户需求，公司贷款规模较2018年12月31日人民币84.3亿元上升18.3%至人民币99.7亿元。但是，2019年上半年公司实现淨利润人民币2.02亿元，较2018年上 半年淨利润人民币2.24亿元同比下降9.8%。 增量不怎增收主要是由于报告期内受宏观市场环境影响，导致资金成本增加。

数据来源：东正金融中报

2018年以来，美国等世界主要经济体重启加息。全球流动性收紧，资金成本进一步走高。国内目前也处于流动性偏紧的环境，市场利率已明显上升，且逐步由短端传导至长端。随着市场利率传导至银行贷款端，汽车金融公司业务利率的调整有一定的时间差，这中间无可避免导致净息差收窄，甚至出现资金成本高于业务收益率的情况。

但是，只要拓宽融资渠道，就能在一定程度上缓解了资金期限错配的压力。而东正金融贷款规模涨势良好，也从根本上说明了整个汽车金融的基本盘很健康，东正金融的春天就在在前方不远的路上。

二、从财报看东正金融的护城河

（1）快速增长的经销商网络，提供新的动能

“汽车金融服务机构通过与4S店或者经销商进行渠道合作，为消费者提供车贷的分期资金”是一种典型的轻资产模式。 也正是因为模式之轻，业务开展也更快，东正汽车金融近三年的营业收入为3.32亿、4.62亿、8.16亿人民币，复合年增长率达到56.7%，其中2018年同比增速达到76.6%，主要原因是公司在2018年的业务扩张对营收产生的强力推动。这样高速增长的背后离不开东正金融经销商网络的快递增长。

到了2019年年中，当东正金融业务开展范围覆盖超300个城市，近200家中高端4S店，1,300多家合作经销商。正通经销商118家，比去年底增加5家；外网经销商1,255家，比去年底增加88家。东正金融的经销商网络继续保持高速增长中，而东正金融将从这样庞大的经销商网络中收获新的动能。

正如我们在第一部分所说，汽车金融服务机构的核心竞争力将逐步从提高贷款利率等基础金融服务转移至提供附加服务的能力。汽车金融的附加服务包括但不限于贷中和贷后的汽车保险、保修、保养等。通过汽车金融服务机构提供的附加服务，客户使用汽车金融将不再仅仅是出于融资需要，而是能在整个汽车使用的生命流程中获得全方位的服务。

与其他汽车金融公司通过代理模式拓展业务不同，东正金融通过与经销商直接合作及直接接触终端客户拓展业务。“与经销商直接合作及直接接触客户一方面能加强东正金融对销售网络的控制，另一方面能让其持续有效地了解最新市场情况和消费者需求的变化，并根据这些转变迅速调整产品组合“。

（2）持牌汽车金融公司，更丰富的融资渠道

汽车金融可持续发展很大程度上取决于公司是否能通过多样化融资渠道，保证资金长期稳定充足，并有效控制自身借款成本。作为唯一一家具有经销商背景的受保监会许可并受其监管的汽车金融公司，东正金融可获得丰富的资金来源同时享有更廉价的资金成本。

总的来说，银行资金成本最低，但在提供汽车贷款时要求较高，需要提供抵押、引入担保公司等，相对比较复杂。而东正金融在资源来源方面，包括同业拆借和全国银行间拆借市场，而其他非银保监会许可的实体无法获得这些融资渠道。同时东正金融与中国多家银行建立及保持稳定的关系，并取得信贷融资公司的拆入资金。截止2019年6月30日，公司授信合作银行45家，总授信额度110余亿人民币，提款余额高达74.7亿。同时，今年4月东正金融在联交所公开募股，为公司自营零售贷款业务提供资金支持。东正金融也计划通过在全国银行间同业拆借市场发行资产抵押正券及金融债券等方式，持续拓宽多元化的资金来源。

目前东正金融的资金来源有保证，流动性充足；东正金融的资本充足率提升显着，其它主要指标平稳波动，其中东正资本充足率42.1%，较2018年年底上升10.84%；核心一级资本充足率40.99%，较2018年年底上升10.81%，同时东正金融的流动性比率高达2,165.51%，不良贷款率0.33%。

（3）优秀的的风控能力

业内人士常说，一流风控做信贷、二流风控做抵押。东正金融通过各种技术加强客户获取及管理、运营效率以及风险管理实力。建立了运营系统，通过整合包括数据及绩效指标追踪、财务及客户关系管理等在内的多个职能来简化贷款审批及放款流程。也建立了一个央行征信数据及公司就风险管理目的所收集的其他相关用户授权客户数据组成的数据库，不良贷款率较低。

通过利用大数据分析，东正汽车金融已建立基于算法的信用风险评估模型及自动风险控制决策引擎，以减少贷款审批时间，使公司能够提升客户体验及有效监控贷款拖欠情况。东正汽车金融亦于2018年3月推出自动化零售贷款审批系统。自此及直至2018年12月31日，近35%的成功零售贷款申请经自动化流程批准，可在审批后数小时内发放零售贷款。截至2016年、2017年及2018年12月31日，东正汽车金融的不良贷款率分别为0.37%、0.28%及0.27%，最新中报中不良率控制在0.33%，稳定在较低的范围内。

数据来源：东正金融中报

三、看东正金融的增长动能

（1）汽车金融—黄金赛道

在国际上，汽车金融可谓汽车产业链中利润率最高的环节，汽车金融公司为整车企业贡献的利润率高达30%-50%。相关资料显示，全球汽车销售量中的70%是通过融资贷款销售的，汽车金融业务所带来的利润占到全球汽车行业利润的24%左右。

数据来源：东正金融中报

中国的汽车金融发展（新车金融渗透率约35% vs. 全球70% vs. 美国85.5%）仍处于发展早期。有数据显示2017年汽车金融的总估值达到1,278亿元，在整个行业的上升期各家汽车金融企业也在以惊人的速度发展。 这一块可以说市场空间巨大！

今年以来，个人汽车抵押贷款资产支持证券（下称车贷ABS）发行规模达到1,062亿元，而去年、前年的全年发行规模也分别也有1,216亿元和1,090亿元。虽然目前的大环境是汽车销量下滑，但汽车市场的绝对量依然很大，所以汽车金融的增长空间足够大；另外随着渠道发力，汽车金融渗透力度加大，整车厂、经销商、消费者对汽车金融接受度提高。“汽车金融渗透率未来可能保持稳定，另外车贷ABS发行增加，也有利于汽车金融公司盘活存量、降低融资成本。

无论从哪角度来看，汽车金融市场依旧是一个黄金赛道。

（2）豪车市场增速的进一步上扬

东正汽车金融的股东正通汽车是国内前十大经销商集团，专注于经销宝马、奥迪、捷豹、路虎等豪华品牌汽车和日产、本田等中高端品牌，其打造的闭环汽车消费金融服务系统，已涵盖汽车金融、租赁等业务。基于这样的股东背景，东正金融在豪车领域占有一个制高点的位置。

不论是东正汽车还是整体的豪车市场，都处于逆势增长中。2019H1中国豪华品牌零售销量为144.7万辆，比上年同期的127.9万辆增长13.1%，大幅领先于同期乘用车市场销量。东正金融所在的豪华品牌乘用车年度销量自2014年至2018年呈逐步上升态势，年均复合增长率为13.5%，销量占比从2014年的9.9%增长到2019H1的12.4%。在2018年这样的车市寒潮中，和奢侈品手表一样，豪华车表现依然坚挺。

由于汽车金融产品受到信用状况较好的消费者欢迎，豪华乘用车渗透率通常高于非豪华市场渗透率。新豪华乘用车的汽车金融渗透率由 2013年的 28.8%大幅增至 2017年46.5%，较非豪华新乘用车高 10.5%。在豪华汽车需求增加且多元化贷款产品接受度上升的推动下，以及可支配收入增长、进口关税下调和汽车金融服务普及的驱动下，豪华汽车市场的增速将超过非豪华汽车，在市场规模的占比也将逐步提升，预计2022年，豪华汽车将占乘用车市场销售额的近三分之一。

豪华汽车的零售汽车金融市场规模预期将于未来数年呈大幅增长，到 2022年将达到人民币 7,664亿元。

东正金融所占的豪车赛道，刚好处于风口之中。

（3）汽车金融公司在赛道上的占比进一步扩大

汽车金融市场目前由商业银行、汽车金融公司、融资租赁公司及互联网 金融公司四雄称霸！截至 2017年，就贷款金额而言，汽车金融公司约佔零售市场的 57%，而商业银行约占零售市场的 38%。同时，融资租赁公司及互联网 金融公司占比的更少，仅占约 4%及 1%的市场份额。

过往，商业银行主导汽车金融业务。目前，商业银行派驻经销商门店的销售人员不足，导致与终端客户的直接沟通受到限制及贷款发放低于汽车金融公司。因此，汽车金融公司逐渐占据越来越多的市场份额，成为零售汽车金融市场中最大的参与者。

愈来愈多汽车买家宁愿选择汽车金融公司而非商业银行、融资租赁公司及互联网 金融公司，主要是由于 (a):与互联网 金融公司相比，汽车金融公司的线下覆盖更强劲，因此可以更直接接触汽车买家，对汽车买家的融资需求亦更了解；(b)与市场上所有其他参与者相比，汽车金 融公司与汽车制造商和汽车经销商有密切的业务关系。(c)此外，更好的产品组合（例如：与融资租赁公司相比利率较低）以及整个服务流程中更好的服务质量让汽车金融公司的在这一市场中迅速崛起。而这一趋势将随着消费升级继续下去。

小结：汽车金融行业经过20多年的发展，已经进入多元化发展阶段。在严格的金融监管和市场的优胜劣汰下，汽车金融行业将会出现“马太效应”，强者愈强、弱者愈弱。汽车金融头部机构更容易获得低成本的资金来源和更广阔的渠道，在现有市场格局中建立更高的竞争壁垒;东正金融依托稀缺的牌照资源以及逆势上扬的豪车赛道，基本盘得到更扎实的保障，同时凭借具前瞻性的布局生态，东正金融依旧是时代的弄潮儿。