隔夜油价探底回升，宏观情绪走弱对油价未形成大幅压制，近期海外疫情压力增大的背景下，沙特带领的欧佩克组织仍继续以需求为导向积极进行产量调节，原油供应端偏紧预期不断得到证实，在疫苗提振远端需求预期的长线逻辑下维持多头思路。短期来看，关注美元及市场风险偏好转变带来的波动，低位多单谨慎持有。周一国际金价弱势震荡收长下影线阴线。民主党横扫国会提升了美国经济增长预期，周一美债收益率以及美元继续走强施压贵金属。关注美债收益率走势，黄金将继续寻找支撑，暂时观望。拜登计划的一系列刺激方案最终有望推升通胀令实际利率维持在低位区间，中期支撑金价逻辑目前仍未改变。周一铜价大幅下挫近3%，宏观面与基本面形成共振。宏观上，美国国债收益率引发美元大幅反弹，这给铜市形成巨大压力。拜登上任后将出台大规模刺激政策，对美国通胀的担忧增加是美元走强的原因。铜市上，周一LME库存增加，国内疫情对河北铜消费产生影响，国内下游陆续出现放假的迹象，淡季迹象明显。在持续上涨之后铜价开始进入调整阶段，LME支持位为10周均线7680美元，此价位支持是否有效成为近期关注焦点。隔夜有色板块延续下跌，沪铝回落但波动不大。周一铝锭社会库存较上周四继续累库1.2万吨至67.6万吨，消费转弱明显，沪铝远月月差逆转亦对多头不利。当前沪铝仓单仍只有6.5万吨，近月升水仍强，关注累库速度能否出现预期差令沪铝寻得支撑。空单暂时继续持有。隔夜内外锌价继续下跌，沪锌跌至60日均线。市场普遍认为1月上游供应稳定，而下游长、珠三角相对稳定，华北消费受河北疫情管控更加疲弱。社库开年均较2019、2020年偏高，周一SMM、钢联社库分别较上周流入6400、2600吨。节奏上，预计1月中下旬逢低仍有买兴，但月底买兴转淡，市场转向阶段性供过于求。锌价进入波段调整且幅度可能放大，空头持有。沪铅跟跌，周一现铅报14550元/吨，对交割月升水50元/吨，且原再生铅价差继续缩窄到125元/吨。铅市供求两淡，原再生铅开工率主动降温，蓄企收紧速度偏慢。上周社库流入5000余吨，部分仓单受正向价差吸引交割入库。观望。隔夜沪镍低开后窄幅波动，受不锈钢回落影响，镍价上方亦承压，镍铁-不锈钢环节压力预计存在，国内镍铁总供应尚为充裕，而部分钢厂300系转产400系增多，镍需求预计有所回落。因此短期镍价或震荡偏弱运行，建议暂观望。隔夜不锈钢重心继续下移，据悉有钢厂货源陆续到达交割库，不锈钢挤仓风险解除。不仅如此，不锈钢终端行业在300系冷轧价格拉涨后态度愈发谨慎，终端表示，年末部分工厂产量开始缩水，需求后继乏力。而不锈钢现货价格居高不下，因此部分价格厂继续按需采购甚至有毁单举措，在不锈钢到货问题逐渐缓解后，不锈钢价格存在较大压力，建议谨慎偏空思路。钢材方面，经济复苏力度放缓，需求乐观预期降温，韧性依然较强。工信部表示将大力压减粗钢产量，高供应有望得到控制，不过具体措施尚有待落地。目前市场处于季节性的供需双降、冬储累库阶段，高价格下贸易商冬储积极性是后期关键。随着多空分歧加大，盘面短期仍以高位震荡为主，当前阶段商品走势同步性较高，密切关注市场整体情绪变化。铁矿石方面，本期海外发运回落，港口库存有所下降，但钢厂库存开始回升，目前钢厂利润尚可，节前仍将有一定补库需求，铁矿石基差相对黑色系其其它品种仍较高，对盘面形成一定支撑，河北疫情有所反弹但目前影响较小，后期仍应关注对钢厂产销等可能的影响，短期铁矿石偏强震荡为主，且应关注国内外疫情、冬季成材消费持续性等情况，防范高位震荡洗盘等风险。焦炭方面，现货第十三轮提涨在途，盘面跟随钢材表现回落，升水部分快速消减。近期焦炭库存稍降，但河北疫情加重引发高炉减产担忧，再叠加北方建筑钢材利润薄弱，对原材料价格形成预期上的打压。现货虽然仍会继续提涨，但风险情绪已有回落，仍需警惕焦炭高位波动率加大的风险。焦煤方面，蒙古方进口通关量依然低下，再叠加国内煤矿持续减产，目前焦煤市场虽无大规模紧缺，但主焦煤依然紧张。下游补库完成度较好，但忌惮进口量的骤减，各煤种焦煤现货价格仍呈补涨趋势。但盘面相对山西简混仓单仍有大幅升水，相对进口蒙煤都出现小幅贴水，因此价格或继续震荡运营。硅锰方面，由于俄罗斯方面宣称短期内不再向我国出口电力，这是大概率会导致我国间歇性电力紧张局面扩大，我国多个地区电费面临不同程度的上调。广西电费上涨0.1元、贵州上涨0.01元/度，内蒙上涨0.0089元/度，电力成本的抬升将造成未来较长时间内硅锰价格底部上抬，中长期仍以看多为主。硅铁方面，自身基本面较好，且内蒙地区电价预计将在2月份开始有一定幅度的上抬。资金对于内蒙古淘汰落后产能的解读较为激进，持仓水平目前较高，预计仍有一定上涨动力。燃油期价跟随油价小幅回调，后期汽柴油裂解价差有望受疫苗预期继续提振进而利好低硫燃料油裂解, LU底部多单继续持有。高硫燃料油方面，新增脱硫塔及深加工需求经济性缺失，裂解价差逐步承压，现货体量有限使得内盘仓单压力仍然凸显，关注内外盘价差及裂解价差的空配机会。行情判断上，根据我们评估12月以来动力煤中下游库存下降2022.7万吨（14.3%），目前库存水平较去年同期低1975.4万吨（14.1%）。自12月26日年度策略报告《与周期共舞》以来，我们持续强调5月前中下游库存难以有效累积，3月合约、5月合约估值相对偏低；行情短期博弈焦点在于春节煤矿及下游制造业、建筑业的放假政策，关注春节前后供需错配机会。国内各地区尿素现货价格明显上调，期货合约冲高回落，基差较强。供应端的炒作仍是现货偏强的主要因素，供应恢复较慢，且临停装置增多，在刚需补库的阶段下现货及盘面将偏强运行。关注出口及上游检修计划。太仓地区现货市场价格较为坚挺，刚需补货。强现实、弱预期，近期现货供应提升有限，需求端MTO装置恢复，现货价格偏强，但未来供应增加的悲观预期压制远月价格，05合约明显贴水现货。甲醇仍在调整阶段，维持2300-2600区间震荡，后续随着供应恢复不及预期有上涨驱动。隔夜沥青期货盘面继续跟随国内商品走弱。沥青现货市场变化并不大，北方需求清淡，但供应亦有所减少，河北地区受公共卫生时间开工率下降。南方依然存在刚需，接下来几天南方天气有所逐渐改善，所以这部分需求预计能够延续到春节前，南方整体库存水平可控，这有望令现货价格保持。如果现货价格和成本端都有望保持坚挺，那么对近期支撑将更加有效，从而有利于月间价差的收敛，因此，前期多2103空2106的正套策略可以继续持有。市场延续价格重心下移格局。聚乙烯方面，检修损失量仍处低位，对国产供应影响不大。需求方面，虽然华东地区限电压力有所缓解，但其他地区需求依然平淡，在环保政策加上疫情的持续影响下，下游开工普遍不高，北方部分地区下游工厂将在1月提前关停，需求将继续回落。聚丙烯方面，周末石化库存小幅累积，春节前生产企业积极降库为主，虽石化库存整体压力不大，但目前受疫情影响，下游采购较为谨慎，终端需求持续跟进力度有限。上周，PTA加工费压缩，被动跟随成本上涨。但供需面看，PTA累库局面难有明显改善，尤其一季度累库将加速，因此PTA市场供应压力依旧较大，在外围市场气氛转弱时，价格调整。但PTA加工差水平不高，价格调整后，将继续被动跟随原料波动。因大风降温天气，上周港口封航令乙二醇港口库存继续下滑，累库预期兑现缓慢，短期支撑乙二醇价格。但经过持续反弹后，乙二醇价格上行阻力增加，主要是行业利润改善，开工率将回升，新产能持续投产，国内供应增加，而港口到货量已经恢复至正常水平，因此价格主动上涨后面临调整压力，但价格重心运行方向依旧受原油主导。原料上涨刺激下游备货，上周短纤表现强势，加工差走高。但随着商品价格回落，短纤产销下滑，价格走弱，偏高的加工费有收缩空间。中线看，随着补库的结束，短纤价格或再度被动跟随原料波动。泰国原料市场价格续涨，青岛保税区20号胶美金价大跌；上周中国轮胎开工率大幅回升；东南亚产胶国将由高产期进入减产期，泰国、印度、印尼、马来西亚等疫情依然严峻，供应端可能存在风险；11月中国橡胶进口同比增11.8%环比增6%，11月中国轮胎出口同比增22.4%环比增4.6%，12月中国挖掘机销量同比增56.4%，中国需求相对较好，欧美汽车大国疫情恶化，海外需求一波三折；NR仓单持稳。目前，NR2101合约即将交割，短线操作为宜。泰国三号烟片胶人民币价持稳，国产全乳胶价格下跌；中国产胶区停割，胶乳产量稀少；中国北京、河北、辽宁、黑龙江等地出现零星确诊病例；RU仓单继续小增。目前，烟片胶、全乳胶与其他品种价差过大，RU2101合约即将交割，基差逐渐回归，短线操作为宜。CBOT大豆期货周一下跌，因南美作物迎来好于预期的降雨，且交易商在周二美国政府作物供需报告出炉前平仓。11-17日阿根廷降雨的恢复，不过阿根廷大豆的减产量的不确定性，天气炒作尚不能结束，再次宏观的预期的边际改变，宏观和供需因素之间需要博弈出来孰强孰弱来显现出价格的趋势。从一季度波段行情看，美豆上行因素尚不能说完结，但是具体的阶段性高度还需要看南美大豆减产量和宏观之间的博弈。预计在进行阶段性冲高的时段波动会剧烈。由于油脂带有宏观属性，隔夜快速下跌，在美豆和马棕油阶段性冲顶的过程中，注意节奏问题，建议单边观望或者轻仓牛市价差期权结构。隔夜，CBOT期货尾盘略有下跌，多头获利平仓，03合约最终收盘1371.25美分/蒲式耳。国内豆粕期货先涨后跌，最终收盘3614，较昨日收盘下跌5个点。3/5价差已经连续第6天上涨，做日夜盘最终收盘67点，较昨日收盘上涨18个点，5/9价差也在现货的刺激下走强，较昨日收盘哈上涨9个点。昨日豆粕成交34万吨，其中现货占比22.65万。于上周五成交量及成本持平。现货走强促进月间价差转好。市场资金对能繁绝对量和产能释放均十分乐观且不交易三元能繁因素。压栏逼近极限，现货价格进一步上涨空间有限，现货升水利多作用预计将在未来2周内减弱，短期LH2109盘面或进一步下跌空间至25000以下。长期看，理性定价下的9月平衡表对应出栏/需求比为60.1%至64.9%，对应现货价格区间26元/公斤至35元/公斤，但这一判断需要下半年的现货价格支撑，距离资金交易这一逻辑还为时尚早。短期重点关注LH2109能否向下突破25000整数关口。建议LH2109合约短期空头继续持有，押注进口冻肉释放和现货下跌。在LH2109价格周期因素不可被观测或位于25000下方前，不建议长期多头入场。周一鸡蛋期货近月合约出现了非常明显的上涨，2月合约上涨3.24%，3月合约上涨2.56%，5月合约微涨0.55%。鸡蛋现货价格继续上涨，全国平均蛋价4.3元/斤，较上周五继续上涨。12月数据显示，12月在产蛋鸡存栏继续下滑，已经连续4个月下滑，供应持续收紧趋势明显，后备鸡存栏较前月环比略增，但同比仍大幅下降。考虑到在产蛋鸡存栏持续下降，后备鸡存栏偏低，以及2019年四季度补栏的蛋鸡即将在21年1季度进入淘汰期，对价格有利多支撑效应。近期河北疫情加重，河北是我国重要蛋鸡养殖省份，关注疫情是否对物流运输构成影响。隔夜外盘加拿大菜籽上涨、欧洲菜籽下跌，加拿大菜籽春季库存偏低的预期仍在支撑其价格上扬，预计在其他油籽产量炒作的预期之下价格仍存在上涨空间。菜粕消费端主要受到节前生猪出栏、禽类养殖亏损的不利影响，但在油籽供给端因素短期占优，菜粕趋势预计仍将向上。国内菜油库存周度增长，但其他油脂库存处于低位，供给端因素较为偏多，利于中期价格预期向上；但市场或因国内局地疫情对春节油脂消费预期下调，短期菜油价格或承压。隔夜ICE美棉期价承压下跌，美元指数连续反弹走强造成利空，市场静候USDA1月份供需报告。澳棉11月出口销售1.36万吨，环比下降45%，同比下降60%。国内郑棉价格承压下跌，实盘套保压力持续增大，郑棉仓单数量稳定提高。操作建议：本周逢高减持多单。年前农户卖粮数量继续放量空间有限，东北深加工处于补库周期末段，库存接近往年高位，补库速度继续边际放缓，短期东北玉米现货价格继续保持强势。长期看，玉米20/21平衡表不存在供需缺口，但牛市思维下，资金并不会交易真实平衡表。我们认为春节前后，玉米下游需求端疲软引发的玉米上下游成本转移能力的消失和天气回暖引发的供给端增量或将成为下跌导火索。建议短期玉米合约震荡操作，长期空单等待1月下旬、2月初逐步建仓。上周美国佐治亚州的参议院选举尘埃落定后，“Blue Sweep”下全球定价了“再通胀交易”的延续，也是“再通胀交易”走向高潮的表现。不过进入到后半周再到本周初，美元出现了反弹，主要的驱动因素，在货币政策方面，联储也有委员一度探讨了最快年底会有缩表的行为，这反应了美国政治选举不确定性进一步落地后，联储预期经济秩序的恢复将增强。美债收益率快速抬升，带动了美元走强。此前支撑全球复苏交易冲高的一方面是积极政策的呵护，另一方面则是制造业处在扩张的通道之中，对于风险资产的支撑而言，美元走弱起到了重要作用，对于改善全球的金融条件呈现了改善的作用。但随着美元关键位置的反弹，对于全球的流动性会带来一定的扰动，各风险资产近期出现高位震荡。近期北上资金流入平稳，但是这个阶段国内流动性有一定降温效应，因此表现上国内股指弱于港股弱于亚太整体。这种流动性结构下，虽然“抱团效应”有所缓解，但是市场只是在板块上有所切换，但是规模（大市值）因子仍然有效，今日市场在整固的过程中IH/IC仍然偏强。整体来看，随着美元出现阶段性的整固，我们认为跨年冲高行情进入中继阶段，将由流畅上行向震荡上行转换。国债期货盘中明显下挫后尾盘拉升收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约持平，2年期主力合约接近持平。中国2020年12月CPI同比涨0.2%，另一方面，PPI表现出较好的韧性和弹性。20随着经济活动的暂停和重启，大宗商品价格于5月份触底后“V“型反转，并创出新高。PPI已经初步显现出承接通胀的潜力。预计2021年，PPI价格弹性将会进一步增强。国债短期消化获利盘后料仍能维持震荡偏强走势。
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