《港湾商业观察》乔锐

9月22日，花样年控股（01777.HK）发布有关媒体报道的澄清公告：公司谨此澄清，截至公告日期，花样年发行的已到期离岸优先票据概无逾期还款。公司经营情况良好，运营资金充裕，不存在任何流动性问题。

（图片来源：网络公开信息）

就在两日前，港股一度跌破24000点，当日收盘咽下近千点下跌。而跌幅6.69%的地产板块，更是让市场成为“惊弓之鸟”。

几天前的9月20日，全球知名评级机构惠誉下调了当日跌幅超7%的花样年控股的长期外币发行人违约评级自'B+'下调至'B'，展望负面。惠誉同时将花样年控股的高级无抵押评级及存续美元优先票据的评级自'B+'下调至'B'，回收率评级为'RR4'。

在如此背景下，花样年控股一则有关债务、流动性的澄清公告，除了在二级市场展现出强烈信心外，还有何深意？花样年控股将如何调整债务结构应对行业波动？公司对于惠誉评级下调如何回应？降杠杆、降负债是否将对其经营造成影响？花样年控股就以上问题，一一作答《港湾商业观察》。

或将持续购债，再次强调流动性并无问题

在刚刚结束的2021博鳌房地产论坛上，花样年董事局主席兼首席执行官潘军就提出，“以‘三道红线’‘两集中’为代表的一系列政策实际上需要企业慢下来，安全一些，要有安全边界。企业要挣长期的钱，当文化基因变得更长期的时候，才有百年老店。大不是目标，强而长才是未来开发商应该去奋斗的目标。”

为了做到“强而长”，花样年控股在债务管理及财务优化上的确下了“血本”，其向《港湾商业观察》表示，今年5月以来至9月15日，公司已合共购买8380万美元公司债，控股股东也合计购买了2210万美元公司债。购买有关票据将减少本公司未来财务开支及降低财务资产负债水平，故符合本公司及股东的整体利益。本公司于购买票据后维持良好的流动资金状况，且可能会视乎市况进一步购买其优先票据。

在持续购债的同时，问及融资规划，公司也明确回复称：近期由于境外资本市场波动较大，公司暂无境外发债计划。

二者相结合，也难免市场对花样年的流动性产生担忧。截至2021年6月30日，公司保有银行结余及现金315.83亿元，相比2020年底增长10.3%；与此同时，公司期内于一年内到期的优先票据及债券为109.86亿元，相较2020年末的144.9亿元下降超24%。对此，花样年也向《港湾商业观察》再度表明，“公司无任何流动性问题。”

惠誉与花样年控股“隔空对话”

在发送给《港湾商业观察》的报告中，惠誉提及本次花样年控股评级并授予负面展望的原因是，花样年2021年上半年的隐含现金回款低于惠誉预期，以及资本市场持续动荡令花样年至2022年底前到期的大量美元债券的再融资存在不确定性。隐含现金回款较低的部分原因是，未并入花样年财务报表的合资项目的贡献度上升。合资项目现金流的使用渠道可能不及并表项目畅通。

花样年控股则认为，公司销售强劲，财务稳健：“1-8月合同销售金额为373亿元，同比增长36%；中期净负债率为74.8%，维持于行业健康水平。”谈及2021年后续规划，花样年控股也提出，在销售方面，公司将以回款为重点，在各个环节实现精细管控。在销售环节，以提升回款为目标制定销售策略和优惠政策；在售后环节，要求区域财务强力督办后续回款速度；在考核环节，提升回款完成率在考核中所占比重，以此实现清晰的现金流导向。

对于惠誉下调评级，花样年控股表示，受地产行业大环境影响，加上近期境外美元债市场波动加剧，国际评级机构近期总体看空中国房地产行业。同时，中国房地产龙头企业的债务危机不断升级，促使惠誉等评级机构对于地产行业的态度更趋审慎。惠誉降低花样年评级，主要是因为近期融资政策收紧和境外资本市场波动加剧，对房地产公司的再融资普遍形成压力。

在去杠杆、去负债、房企拿地频率收紧的背景下，对于土储的考验将日益严峻。惠誉在报告中也对花样年控股在此方面给予肯定：“花样年土储的整体质量令人满意。”截至2021年6月底，花样年控股的规划土地储备达到了3843万平方米，主要分布在成渝、粤港澳大湾区、长三角、京津冀和华中五大都市圈，一线城市和二线城市占比超过90%。花样年控股目前在大湾区有50个城市更新项目处于不同的发展阶段，重点深耕深圳和东莞。

《港湾商业观察》在2021博鳌房地产论坛上直观感受到，“理性”、“安全”、“稳健”、“生存”等已成为今年市场各方形成共识的关键词，期间多位行业相关人士也明确指出，房地产行业的逻辑已发生根本改变，不能再以“昨日”的标准去预测“明天”的发展。而“昨日”销售强劲、土储充足，“今时”积极优化财务的花样年控股，能否做到强而长，《港湾商业观察》将持续关注。（港湾财经出品）