嘉宾：我本人是福建师范大学经济学硕士毕业，在2014年开始共同创建私享基金，公司成立以来我一直担任研究员，后来担任基金经理。

公司2014年成立，注册在深圳前海，到现在已经有六年左右的时间。我们现在投研团队大概十多个人，主要研究方向覆盖金融、地产、消费类和周期类等，那消费类的这个部分又分为可选消费和必选消费。

嘉宾：我本人包括我们团队秉承的是价值投资理念，过去我们投资历程基本上是以长期持有优质上市公司股权为主。目前我们最长的持有周期有超过十年的，我们持有的每一只股票周期都相对较长，还在买入之前我们就做好持有三到五年的规划。

我们提出了一个叫“三驱动”的价值投资模型，主要考虑价值、价格和仓位。价值主要评估角度为净资产收益率，估值主要是从PE、PB、PEG的角度去评估他当下的价格，杠杆其实可以定义为仓位，会根据不同的价格对应企业价值的状况来进行仓位的调减。

嘉宾：现在有三千七百多家上市公司。那我们通过过去五到十年，净资产收益率超过百分之十五的这一类公司我们可能会把它定性为比较好的公司，当然这个是仅限于过去的成绩。我们从一家公司的业务结构、行业地位、管理层的稳定性和敬业程度、过去的经营情况等方面去评估他未来三到五年的表现。如果公司符合我们的判断标准，甚至各方面表现都比较优秀的话，我们就会认为这家公司是一个比较好的公司。

嘉宾：我们对具体行业偏好是会随着时间动态变化的。我们在投茅台、保险股、食品饮料等行业，这些行业是未来空间都比较大的行业，如果说有投资偏好的话，我们会偏好这些生命周期比较长的产业。

除了行业维度，我们还比较注重就是估值的状况。目前我们比较偏好金融股，金融股盈利能力应该是高于市场平均水平以上，再一个就是他的估值在历史上也是处于比较低的位置。所以结合这两点，目前我们对金融股是有所偏好的。

出好公司的行业需要具备的条件有，行业空间要比较比较大，在竞争的过程中，竞争格局相对要比较清晰，行业集中度在不断提升的过程中。拥有这类特征的行业是比较容易出好公司的。

嘉宾：从客观来讲的话，两个都很重要。选股他是一个基础，好的公司，好的行业，好的管理层才值得你去投资。那择时分为主动择时还是被动择时。如果是从估值的角度去评估这家公司目前所处的价格是否合适去买入也是一种择时。通常意义上的择时是指对于中短期的买入卖出时点的选择，但事实上我们对短期的买进卖出的点位并没有特别的关注。

嘉宾：坚定持有还是进行仓位的调整是要根据面对的事件的影响程度来看的，还要考虑所买公司所处的阶段，或者说事件对我们所买的公司的影响程度。以最近的疫情来讲，有些行业受到直接的冲击，也有一些行业受到间接的冲击。那通常来讲，如果这些事件对于我们所投的企业没有造成本质性的伤害，对于行业长期稳定发展的状况没有损害，对于管理层和业务结构没有本质的伤害，我们一般不会采取减仓措施。但有一些事件对企业造成致命性的影响，这个时候我们可能会减仓，甚至是清仓。

嘉宾：原油期货跌至负数应该是有史以来是首次。那本质的原因应该是两方面，一方面是供求关系的问题，因为在疫情的影响下，供给保持不变甚至增长，另一方面需求端萎缩的比较厉害，所以造成价格下跌。造成跌至负数的原因，我觉得更多是交易层面的问题，是短期的多空博弈造成的极端情况。

那美股的熔断的情况也是历史性的。疫情是一个导火索，但是本质上是美股本身场内的杠杆比例相对比较高，2008年的金融危机后整个资本市场的涨幅也比较大，估值比较高，同时也和他们的交易结构有关系，因为他们程序化交易偏多，可能会造成集体踩踏。

对金融市场产生的影响应该是对所有的投资者都提了一个醒，特别是原油商品价格出现了成为负数的极端情况，颠覆了大家原来的认知。

嘉宾：随着宏观经济预期的变差，金融市场的下跌，所以软银亏损确实是全球投资市场现状的缩影。一二级市场现在也确实存在倒挂的现象，而且是比较普遍的。造成一二级估值倒挂的因素有很多，资产端，一级市场现在优质的项目很稀缺，所以估值会高一些。资金端，因为市场的偏好更偏向于一级市场，即使在资本寒冬下，仍有比较可观的存量可投资金。在疫情的影响下，大家信心不足，全球经济比较困难的状况下二级市场的估值就会比较低，A股因为情绪反应的会更加剧烈一些。

嘉宾：我觉得贵州茅台的市值超越工商是阶段性的状况。因为两家公司对应的资产不一样，产生的价值不一样，产生的利润也不一样，各方面相对比，工商银行的优势或者是说重要性更大。工商银行存在破净的状况，在市场存在不确定因素比较多的状况下，大家会偏向于去买和老百姓消费相关的确定性更高的股票，所以导致茅台的市值超越了工商银行。这个事件是阶段性的市场选择，未来工商银行反超回来应该是大概率事件。那消费股好不好呢？也确实好，因为他们的增速相对比较稳定，在疫情影响下，也保持了比较强劲的增长，在短期内是会受到市场追捧的。

金融股短期不受市场的偏好，但是所产生的利润很丰厚，自身增长也比较好。只要有通货膨胀，有交易等信用行为，资本市场就会存在，银行业也会存在，工商银行市值成长的空间也比较大。

嘉宾：在疫情的背景下保增长稳就业等被提上议程。从拉动GDP的三驾马车来看：国内的疫情虽然已经接近尾声，在防控输入型病例的阶段，目前国外还是处于很困难的时刻，所以我们进出口这一块压力会比较大。

我们一季度按了暂停键，所以消费冲击也比较大。接下去的二三季度可能有一些反弹，但是整年的消费总量肯定会受到一些影响。

如果要GDP保持3%~4%左右的增速，那投资这一块就需要发挥很大的拉动作用，所以基建这块一定是大有可为的。不管是老基建还是新基建，都会有相应的机会。

嘉宾：疫情对国内外造成了比较大的冲击，这些基本上已经绑定在当前的股价里面了，也就是都是price-in。那接下来行情演变和未来市场动态会和整个经济发展的趋势有很大的关系。全球都在刺激经济，不管是货币政策还是财政政策都在强有力的刺激经济增长，对实体企业也会有直接的拉动作用。这个是我们看好的逻辑。

最近国外的疫情状况比较严重，他们的消费能不能恢复，他们复工情况有很大的不确定性。A股是股民或者说个人投资者占主导的市场，更像是不见兔子不撒鹰的投资思路，行情开始往上走的时候大家都会更踊跃，市场交易比较少的状态下增量资金太愿意进来。我觉得未来机会还是相对会比较多，因为疫情这肯定会过去。

嘉宾：股价波动时频繁换仓，跟投资思路、投资理念是有关系的。在对所买的公司或者行业一知半解或者是完全不了解的情况下，持股信心就会不足。我的建议就是在投资之前要谨慎地去评估行业和企业的发展状况，包括对未来盈利能力持续性，受事件冲击后大概会出现的情况。判断自身能否接受企业经营本身带来的风险，如果我们评估完的话持股的信心就会大增。拥有信心才能够长期持仓，如果研究深度不够的话，做到长期持仓是比较难的。

嘉宾：我建议，我们是怎么做生意的，怎么做实体企业的，我们就应该怎么去看待二级市场的这些企业。因为二级市场的产品是也是一家一家活生生的企业，我们怎么去看待我们自己手上的企业，就应该怎么去看待这些股票。从买资产的角度，从做生意的角度去评估我们所持有的股票就会更从容一些，不会因为短期的事件影响而造成我们对股票信心的这个波动。