周五油价延续震荡，贝克休斯数据显示美国活跃石油钻机数小幅回升但仍处绝对低位，目前主动减产执行预期仍相对向好，对油价形成支撑，但受欧洲疫情二次爆发影响需求端不确定性再度加大，中间馏分油去库缓慢压制上涨节奏，建议谨慎持有低位多单。燃料油方面，低硫燃料油后期国产量有望维持相对高位，国内供需或持续偏向宽松，做缩内外盘价差继续持有。高硫燃料油仓单压力减弱重回进口定价逻辑，长期来看全球炼厂开工有望缓慢回升且当前裂解价差高位利空需求预期，高硫裂解价差修复下跌有望持续。原油回调大背景下国内外现货仍具较强韧性，国际市场看涨预期导致进口货环比上升，而国内节前下游备货与上游排库仍显僵持，卖方定价能力未明显提高，进口成本驱动国内市场大幅上涨仍有一定难度。旺季预期兑现乏力，近期新仓单出现显示厂库对仓单溢价要求降低，两者共同使得期现价差继续收缩。由于基本面改善潜力仍在，当前远月合约可考虑逢低做多，近期继续关注近空远多策略。上周欧洲疫情爆发打压通胀预期，美元升至近两月新高，美联储官员多场合讲话均未释放进一步宽松信号令市场失望加剧打压贵金属价格。据悉民主党正起草新的疫情应对法案，方案能否尽快通过将至关重要。不过当前经济环境下通缩难形成长期逻辑，未来通胀大概率抬升引导实际利率下行，金价中长期上涨逻辑未发生根本变化。此外特朗普表示不会承诺在落选后和平地进行权力交接给大选带来更多不确定性。建议节前暂时观望等待市场转机。上周沪铝探底回升。欧洲疫情反弹造成通缩担忧以及美国宽松措施难产令风险资产承压。铝锭社会库存继续下降2万吨，但下游反馈消费旺季表现不明显，随着供应稳定增加市场压力逐渐体现。铝破位下跌后中期趋势向弱，但在仓单降至十万吨以下以及铝锭现货升水高达300元的情况下，沪铝存阶段性反弹可能，建议暂时观望或短线参与反弹。上周铜市下跌，但周末于低位遇撑后反弹。欧洲疫情进入二波，美国疫情也再次明显，但本周美国将对2.2万元救助方案投票的消息给市场支持。铜市上LME现货升水大幅回落到个位数，上周国内外库存下降，但考虑到上周是十一长假前的最后备货期，本周市场缺少基本面的配合，本周经济数据和美国刺激方案投票是焦点。周四国内进入十一长假，9号开市，大家提前做好放假准备。隔夜沪锌跳跌到万九下方，十一前备货及锌价下滑带动社库下降，0-1月间差走扩，周五现货跟随下调到19370元/吨。临近国庆休市，建议加大对国内供求基本面之外的金融焦点事件的关注，美国大选倒计时，市场风险定价整体升温，价格波动性放大。四季度整体对锌持震荡看法，伦锌震幅在2150-2600美元间。因此，锌价下方震幅有放大到2200-2250美元的可能，沪锌主力下调空间相应跟随到1.8-1.85万。锌价下调风险加重，择机建空。沪铅周五主力单日下滑2.75%，跌破1.47万，夜盘跳空低开、技术破位。因铅市金融属性偏淡、考虑基本面，并不支持铅价更进一步下滑。当前，蓄电池企业开工率依然持稳，周五2011合约对现货贴水幅度放大到300元/吨，且周内铅市社库流出1万吨。供应端，原生铅炼厂将要应对加工费下调风险，而再生供应10月将明显受电池回收成本高、国庆休假及废料转运难度大出现环比降低。2011抛压大，预计与盘面交易有关。一方面可能与套利头寸换月转向2011-2012合约间相关；另一方面可能与贸易商实盘虚盘销售节奏有关。因此，尽管铅价破位，但从基本面出发，仍认为价格反弹可能性高。上周镍价回落后低位震荡整理。现货市场节前备库进入尾声，成交热度下降。高镍生铁价格承压，加上近期纯镍贴水高镍铁，部分钢厂增加了镍豆的采购量，废不锈钢及水粹镍的经济性也优于高镍生铁，因此钢厂原料端的选择范围扩大，镍铁价格上涨压力增强。需求端表现疲软以及预期四季度原生镍消费回落仍然给市场压力。镍价震荡运行，未来镍铁端也存在供应压力，后期镍价上方压力仍然较大，建议空单可暂持。 上周不锈钢小幅回升，节前终端备库对价格有一定提振。现货市场上大型代理出货热情仍然较高，假期临近，下游及终端方面存在刚需，因此价格短期预计持稳为主。不过考虑到市场多看弱四季度不锈钢终端消费，社会库存开始累积，不锈钢价格反弹空间亦有限，继续维持偏空思路。钢材方面，流动性收紧预期下宏观氛围仍偏悲观，股市及大宗商品整体偏弱，期价反弹乏力。不过目前供需基本面相对 平稳，现货价格回调幅度有限，盘面贴水扩大后下方支撑增强，预计短期仍有反复，长假临近操作上宜保持谨慎。本周螺纹供需 继续改善，但去库力度较为有限，后期关键仍是需求释放力度。热卷供需边际走弱，库存继续累积，卷螺差依然承压。 铁矿石方 面，巴西等海外发货量有所回升，港口库存持续小幅增加，粉矿结构性紧张有所缓解但仍存一定支撑。唐山、邯郸等地环保政策 频出且欧洲疫情“二次反弹”，加重市场对于需求的担忧情绪，成材旺季消费不及预期也对铁矿等黑色系商品形成压制，“十一” 假期临近，钢厂陆续按需补库使得厂库增加，铁矿基本面边际走弱但仍相对良好，主力合约基差仍高于黑色系其它品种， 短期价 格震荡偏弱，注意仓位管理。焦炭方面，从目前库存状态看，供需仍基本平衡，近期进口焦炭集港稍有障碍，导致华东地区钢厂 库存下滑较明显，迅速接受现货第三轮提涨。由于黑色系整体走势偏弱，盘面短期相对承压，现货强势背景下不宜过分悲观。焦 煤方面，进口澳煤通关资源依然紧张，蒙煤通关车数暂稳在千车左右。但国内煤矿(尤其内蒙)生产仍受到一些政策上的冲击， 炼焦煤现货价格开始呈现补涨态势。当前盘面01焦煤以进口蒙煤价格为锚，以较低基差震荡偏强运行。硅锰方面，盘面增仓至历 史较高位置，锰矿远期报价环比持平为主，预计硅锰价格短期内较为反复。硅铁方面，硅锰价格给硅铁盘面一定压力，基差有所 收敛，预计5550一线上方较为坚挺。风险提示:宏观经济大幅下滑，去产能、环保限产显著加码行情判断上，8月以来动力煤中下游库存累计回落2120.2万吨（13.1%），去库存速度超出我们预期，预估10月末、12月末动力煤中下游库销比分别同比低21.9%、23.7%，从估值角度来看11月、1月合约临近600元/吨后仍有上行空间。从市场节奏来看，近日高频动力煤港口及电厂库存出现累增，关注淡季累库速度能否超出预期，9月27日协会进口煤会议前多单谨慎操作。在炼厂调价之后，预计现货价格阶段性企稳。此外，临近节前预计多空交易都会比较谨慎，在此过程中，若原油没有太大波动，那么预计节前沥青期货盘面将以震荡调整为主。两市大幅上行收涨，聚丙烯主力合约日K线上出现底背离，下方前期密集成交区有支撑。经过一轮回落盘面压力得以释放。十一期间石化季节性累库，节后需要关注去库顺畅程度，如果去库顺畅表明下游需求旺盛，足以抵消产量增长，对于推动市场信心恢复，价格回升提供驱动。反之价格仍有向下修正空间。总体来看，后期价格单边驱动力均不足，或呈现宽幅震荡格局，区间上下边界的确定是未来交易的重点。PTA供应恢复，下游聚酯维持高开工，节前涤丝销售较好。10月份检修计划集中，但实际需要关注企业的检修进度，新装置可能在10月份之后甚至11月份逐渐形成供应，应提防集中检修带来的价格阶段性波动加大。长线偏弱不变，价格重心继续跟随原油波动。煤化工重启，且有多套新装置投产，将陆续出产品，国外装置陆续结束检修重启，MEG在供应增长的预期下表现偏弱。近期持续下跌后，石脑油一体化已经转亏，外采乙烯因乙烯偏强而加大亏损，部分煤化工装置再度面临现金流压力，后市跌速放缓。上周青岛地区天然橡胶总库存小幅走低，全钢胎开工率回升，半钢胎开工率回落;目前国内外金融市场动荡不安，胶价随之波动，但基本面变化不大;天然橡胶主产国供应端进入高产期，中国 需求进一步走好，海外需求缓慢复苏，中国轮胎出口较好;印度、印尼、菲律宾、缅甸等产胶国 和欧美汽车大国疫情依然严峻。建议中线投资者在国庆节前逢高减 持多单，“空RU2101，多NR2101”套利继续持有;新加坡交易所“空RSS3，多TSR20”的 套利持有。加籽在连续回调后略有企稳，加拿大菜籽将得到欧盟与中国的采购因而回调空间受限。沿海菜籽压榨产能受限，菜粕库存降至同期极低水平，这将对价格构成支撑，节前维持区间震荡。菜油的节前备货行情结束，现货成交不多，国内油脂库存处于正常水平，随着油籽压榨量提升，油脂或面临增库存情况，节前策略上以反弹沽空为主。上周ICE美棉期价整体先跌后涨，美棉产区天气对棉价形成部分利多支撑。市场预计巴西新年度棉花种植面积将下调，当地种植户将转种玉米和大豆。欧洲地区新冠疫情再次预警形成宏观上利空驱动。国内郑棉期价冲高回落，上周新疆地区籽棉收购价格整体下调导致皮棉成本下降。9月27日储备棉轮出销售成交率100%，平均成交价格12351元/吨，较前一日上涨12元/吨，折3128价格14040元/吨，较前一日上涨333元/吨。操作建议：减持郑棉多单。27日山东晨间到车辆为357辆，保持相对低位，部分山东深加工周末调高收购价14-20元/吨，东北深加工报价维持稳定。目前看，吉林、黑龙江地区玉米受制于倒伏影响，收割以人工收割为主，收割进度较往年慢一周以上，叠加深加工节前备货行情，现货近几日价格料维持高位，不会进一步下跌。周五盘面玉米01期权隐波率为16.79%，并未继续上涨，保持相对高位，止盈踩踏或已结束。预计节前玉米01合约保持偏强震荡。建议短期空单及时止盈，长期空单继续持有，企业继续持有01对标锦州港基差修复策略。周五夜盘主力浆价高开低走弱势震荡，近月升水进一步收窄。卓创统计，9月第三周，国内青岛港、常熟港、天津港、保定地区、高栏港纸浆库存较第二周增加3.5%，第四周较第三周继续增加1.6%。港口伴随前期进口利润高企而有所抬高，中下游补库结束现货市场陷入低迷，我们中期乐观但短期缺乏驱动，等待技术信号指引。周五美原糖缩量攀升，期价临近前期高点。CFTC数据显示，截至9月22日，非商业净多单周环比增加2.3万手至23.5万手。国内产销区报价持稳，云南产区出现松动。市场关注新糖上市节奏，10月将面临甜菜、加工糖供应的冲击，广西预售价也是市场交易的要点。在放量供应前，我们延续持有5月多单的观点。上周国内股指内外部流动性承压的格局有所发酵，三大指数有明显的回调，国内股票市场的赚钱效应明显回落。从海外的视角来看，一方面市场需要等待美国财政政策能够推进的进一步明确的信号，另一方面临近美国大选辩论市场有一定观望情绪，美元走强带来的对于通胀预期的压制，也抑制了全球股指的风险偏好；从国内视角来看，此前监管转向防风险带来的紧缩效应在延续中，股债一级市场的供给的压力仍在，恒大传闻的发酵亦打压风险偏好。市场在内外流动性的压制下处于利空消化期，不过随着指数向宽幅震荡箱体的下沿靠近，成交量有所明显收缩，整体仍然处于承压蓄势整固的范畴。后续展望来看，市场短期仍然处在流动型压力的消化整固期，尚不会选择方向，等待内需政策环境边际变化信号的明朗。昨天是十一国庆长假前的周日换休工作日，国债期货休市，银行间现券成交非常清淡，10年期国债活跃券200006收益率下行逾12bp报3.0079%，创一个月新低，银行间短期流动性依旧充裕。鉴于对于利率下行的不利因素正在持续释放，并且估值也基本回到合理位置，有配置需求的机构可按需进行配置。
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